新股發(fā)行新規(guī)下月起實(shí)施

　　配售搖號(hào)制度、擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度等抑制高發(fā)行價(jià)舉措實(shí)行

　　⊙中國(guó)證券網(wǎng)記者 張歡

　　《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》已于近日結(jié)束意見征求，并于12日正式發(fā)布。從11月1日起，修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》將正式實(shí)施，包括“搖號(hào)制度”、“擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍”等具體舉措屆時(shí)也將一并實(shí)行。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)昨日召開新聞發(fā)布會(huì)，就意見征求的相關(guān)情況以及新股發(fā)行第二階段改革措施進(jìn)行了通報(bào)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，此次證監(jiān)會(huì)共收到各方意見99份，主要涉及兩方面問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)根據(jù)相關(guān)反饋意見對(duì)《指導(dǎo)意見》進(jìn)行調(diào)整。

　　該負(fù)責(zé)人表示，新的改革措施主要包括四個(gè)方面：一是進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

　　“搖號(hào)技術(shù)準(zhǔn)備方面，深交所目前已基本就緒?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)。

　　二是擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

　　三是增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況，主承銷商須披露在推薦路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或者其他等效指標(biāo)。

　　四是完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。

證監(jiān)會(huì)釋疑新股發(fā)行四現(xiàn)象

⊙中國(guó)證券網(wǎng)記者 張歡 ○編輯艾家靜

中國(guó)證監(jiān)會(huì)12日正式公布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》同時(shí)，也對(duì)市場(chǎng)上關(guān)注的新股超募發(fā)行等現(xiàn)象進(jìn)行了釋疑。

推進(jìn)“超募資金”管理工作

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，超募是新股發(fā)行市場(chǎng)化改革初期的必然現(xiàn)象。從積極角度看，融資規(guī)模和發(fā)行人預(yù)期不一致是新股發(fā)行過(guò)程中的正?，F(xiàn)象，是上市公司和新股申購(gòu)者之間的重新分配，是市場(chǎng)機(jī)制自動(dòng)調(diào)節(jié)結(jié)果?！皬膶徤骺紤]的角度看，監(jiān)管層將防范上市公司濫用超募資金，從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督等制度安排上，推進(jìn)這方面的工作?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)。

網(wǎng)下報(bào)價(jià)偏高系約束不力

該負(fù)責(zé)人透露，已經(jīng)發(fā)行的中小板公司發(fā)行價(jià)格所對(duì)應(yīng)的平均申購(gòu)倍數(shù)達(dá)到112倍，上海主板對(duì)應(yīng)的申購(gòu)倍數(shù)也達(dá)43倍。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的部分原因是網(wǎng)下配售比例偏低，單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配數(shù)量少，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)約束力度不夠。即將啟動(dòng)的第二階段改革將會(huì)對(duì)這些方面進(jìn)行完善

新股破發(fā)促風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高

“市場(chǎng)對(duì)新股破發(fā)比較關(guān)注?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)，破發(fā)預(yù)示著新股不敗神話的消除，某種意義上將促進(jìn)投資者提高一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。新股破發(fā)和一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步現(xiàn)實(shí)化，將傳遞到新股定價(jià)中，有助于降低發(fā)行環(huán)節(jié)的非理性行為。新股發(fā)行第一輪改革啟動(dòng)以來(lái)，截至今年8月底，中小板首日破發(fā)15家，1個(gè)月內(nèi)破發(fā)43家，創(chuàng)業(yè)板首日破發(fā)5家，1個(gè)月內(nèi)破發(fā)21家。

市盈率偏高體現(xiàn)市場(chǎng)化改革

針對(duì)新股發(fā)行市盈率偏高問(wèn)題，該負(fù)責(zé)人表示，目前新股發(fā)行市盈率較改革前確有一定幅度提高。新股發(fā)行取消行政指導(dǎo)后，一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格向二級(jí)市場(chǎng)靠攏是客觀必然反應(yīng)?！爸匾氖翘峁┖侠淼氖袌?chǎng)機(jī)制，讓市場(chǎng)各方基于自身意愿作出判斷，形成共識(shí)，定出發(fā)行價(jià)格。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。

新股發(fā)行體制二階段改革下月實(shí)施 包括四方面內(nèi)容

中小型公司新股網(wǎng)下配售隨機(jī)搖號(hào)；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制

中國(guó)證監(jiān)會(huì)昨日正式發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》，并于11月1日施行。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新股發(fā)行體制改革是一個(gè)不斷完善和深化的過(guò)程，證監(jiān)會(huì)將在第二階段改革的實(shí)施過(guò)程中進(jìn)一步總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，按照培育市場(chǎng)機(jī)制、強(qiáng)化市場(chǎng)約束的原則，繼續(xù)推進(jìn)改革的深化。

根據(jù)《指導(dǎo)意見》，新股發(fā)行體制第二階段改革具體包括以下四方面內(nèi)容：

一是進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。二是擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。三是增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。四是完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)介紹，自證監(jiān)會(huì)8月20日公布上述《指導(dǎo)意見》和《決定》征求意見稿以來(lái)，總共收到99份反饋意見，其中有56份是證券公司、財(cái)務(wù)公司、證券交易所等專業(yè)機(jī)構(gòu)提出的，另外43份是個(gè)人投資者提出的。

上述負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)參與各方對(duì)《指導(dǎo)意見》和《決定》征求意見稿提出了很多建設(shè)性的意見，主要集中在兩個(gè)方面：一是征求意見稿中明確網(wǎng)下報(bào)價(jià)未及發(fā)行人預(yù)期可以終止發(fā)行，也就是說(shuō)網(wǎng)下報(bào)價(jià)未及預(yù)期，發(fā)行人單方面可以終止發(fā)行。

在這次反饋意見當(dāng)中，有人認(rèn)為發(fā)行價(jià)是發(fā)行人和主承銷商共同確定的，發(fā)行人單方?jīng)Q策似有不妥。根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見，證監(jiān)會(huì)對(duì)這一條進(jìn)行了調(diào)整，最終確定為“網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行”。

第二個(gè)意見主要是針對(duì)征求意見稿中“發(fā)行人及其主承銷商在刊登招股意向書后可以根據(jù)市場(chǎng)情況合理確定推介時(shí)間”的。有反饋意見認(rèn)為，市場(chǎng)可能根據(jù)這一表述認(rèn)為刊登招股意向書后發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定推介時(shí)間、選擇發(fā)行窗口。為了避免這種理解歧義，證監(jiān)會(huì)最終刪除了這一句。（證券時(shí)報(bào)）

證監(jiān)會(huì)將啟新股發(fā)行后續(xù)改革 官員回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑

中國(guó)證監(jiān)會(huì)12日稱，將啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革，相關(guān)措施將于11月1日開始實(shí)施。

據(jù)介紹，本階段改革將主要從4方面展開：完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，要求主承銷商披露參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)具體報(bào)價(jià)情況；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。

內(nèi)地新股發(fā)行體制改革始于2009年。當(dāng)年6月，中證監(jiān)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，確立了新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革方向。

近一年來(lái)，這項(xiàng)改革措施得到廣泛認(rèn)可，但新股發(fā)行改革帶來(lái)的新問(wèn)題，讓市場(chǎng)中傳出了質(zhì)疑的聲音。

數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地中小板2008年的平均市盈率是26.6倍。新股發(fā)行改革啟動(dòng)至今，中小板的平均市盈率已接近50倍。與此同時(shí)，詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)偏高和上市公司融資超募也成為普遍存在的現(xiàn)象。

尤為引人注目的是，新股發(fā)行改革打破了內(nèi)地市場(chǎng)新股不敗的神話。目前，已經(jīng)15家中小板公司在上市首日宣告破發(fā)。在一度被股民暴炒的創(chuàng)業(yè)板，首日破發(fā)的股票也多達(dá)5家。

中證監(jiān)相關(guān)負(fù)責(zé)人12日對(duì)上述質(zhì)疑作出回應(yīng)。他表示，新股發(fā)行體制改革最重要的是提供了一套市場(chǎng)機(jī)制，讓發(fā)行各方按照市場(chǎng)意愿定價(jià)。市盈率偏高和上市公司超募是當(dāng)前買賣雙方自由博弈、市場(chǎng)機(jī)制自由調(diào)節(jié)的結(jié)果。而新股不敗神話的終結(jié)，也將增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，幫助發(fā)行人和承銷商樹立正確的發(fā)行觀念。

該負(fù)責(zé)人指出，網(wǎng)下配售比例偏低、單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配數(shù)量少、對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)約束力度不夠是導(dǎo)致詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)偏高的部分原因。在接下來(lái)的改革中，這一方面將有所完善。

該負(fù)責(zé)人稱，啟動(dòng)新股發(fā)行后續(xù)改革的市場(chǎng)條件已基本具備。中證監(jiān)將堅(jiān)持市場(chǎng)方向，促使各方各盡其責(zé)，提高市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量和運(yùn)行效率。(中國(guó)新聞網(wǎng))

新股發(fā)行體制第2階段改革將啟 陽(yáng)光私募成詢價(jià)對(duì)象

新股發(fā)行體制第二階段改革將在11月啟動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，陽(yáng)光私募將成詢價(jià)對(duì)象，各項(xiàng)改革措施有助于提高定價(jià)合理性。

陽(yáng)光私募將成詢價(jià)對(duì)象

根據(jù)新股發(fā)行體制第二階段改革措施，主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著符合條件的陽(yáng)光私募將被納入詢價(jià)對(duì)象范圍。

此前，新股發(fā)行詢價(jià)對(duì)象僅限于基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司和QFII六大類。

不過(guò)，并不是所有陽(yáng)光私募都可以成為詢價(jià)對(duì)象。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《保薦機(jī)構(gòu)推薦詢價(jià)對(duì)象的登記備案工作指引》顯示，私募成為詢價(jià)對(duì)象需要滿足八大條件：公司成立時(shí)間已滿兩年；最近12個(gè)月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或者受到刑事處罰；公司注冊(cè)資本金不低于2000萬(wàn)元；依法可以進(jìn)行股票投資；信用記錄良好，具有獨(dú)立從事證券投資所必需的機(jī)構(gòu)和人員；股票投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富，研究能力較強(qiáng)；上年末證券投資資產(chǎn)管理規(guī)模不低于2億元；在行業(yè)內(nèi)具有較好的聲譽(yù)和影響力。

根據(jù)展恒理財(cái)基金數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果，截至目前，符合條件的私募基金公司至少有5家，它們是朱雀、匯利、合贏、凱石和重陽(yáng)，注冊(cè)資本分別為1億元、3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、10億元和3億元。

翼虎投資總經(jīng)理余定恒認(rèn)為，參與詢價(jià)的過(guò)程，會(huì)使私募對(duì)定價(jià)更加理性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加重視，對(duì)投資領(lǐng)域的估值更加合理。

確保定價(jià)合理性

2009年IPO重啟以來(lái)，由于取消了窗口指導(dǎo)，新股市盈率普遍偏高。統(tǒng)計(jì)顯示，在新股發(fā)行體制改革之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在28倍左右，主板平均26倍左右，在新股發(fā)行體制改革之后，中小板的首發(fā)市盈率平均約50倍，主板首發(fā)市盈率平均39倍左右。

為促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

“比如網(wǎng)下發(fā)行的數(shù)量為1000萬(wàn)股，獲配機(jī)構(gòu)在5-10個(gè)，這樣每家機(jī)構(gòu)獲配數(shù)量在100萬(wàn)至200萬(wàn)股，這就比較合理?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，將加大機(jī)構(gòu)申購(gòu)成本，以此促進(jìn)其報(bào)價(jià)回歸理性。對(duì)一些資產(chǎn)動(dòng)輒上百億元的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，之前100萬(wàn)股左右的配售量明顯不合理，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)時(shí)輕率報(bào)價(jià)。

此外，證監(jiān)會(huì)還要求發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。

這位負(fù)責(zé)人說(shuō)，向社會(huì)公開披露各詢價(jià)機(jī)構(gòu)具體報(bào)價(jià)，讓投資者評(píng)判詢價(jià)對(duì)象的定價(jià)能力，有助于減少詢價(jià)對(duì)象隨意報(bào)價(jià)的情況。

引入中止發(fā)行機(jī)制將加大發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。發(fā)行人主觀意識(shí)上總是希望發(fā)行價(jià)越高越好，這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)中止發(fā)行的情況，那么，發(fā)行人就要考慮，如果把價(jià)格抬得過(guò)高、造成網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購(gòu)量不足，就有可能出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況，所以這個(gè)機(jī)制對(duì)發(fā)行人的高價(jià)發(fā)行沖動(dòng)具有抑制作用。（中國(guó)證券報(bào)）

《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》全文

關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見

為了進(jìn)一步健全新股發(fā)行體制、強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，2009年6月10日，我會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，推出了新股發(fā)行體制改革。在具體實(shí)施方式上，改革采取分步實(shí)施、逐步完善的方式，分階段逐步推出各項(xiàng)改革措施。第一階段新股發(fā)行體制改革的各項(xiàng)措施已得到落實(shí)，市場(chǎng)化的改革方向得到了社會(huì)的普遍認(rèn)同，把發(fā)行體制改革向縱深推進(jìn)成為市場(chǎng)共識(shí)，推出下一步改革措施的市場(chǎng)條件已基本具備。經(jīng)深入研究并廣泛聽取市場(chǎng)各方意見，按照改革的統(tǒng)一部署，現(xiàn)提出第二階段改革措施如下：

一、進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

二、擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)，包括最低注冊(cè)資本、管理資產(chǎn)規(guī)模要求，專業(yè)技能、投資經(jīng)驗(yàn)要求，市場(chǎng)影響力、信用記錄要求，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)系要求，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股等。主承銷商應(yīng)當(dāng)建立透明的推薦決策機(jī)制。推薦標(biāo)準(zhǔn)、決策程序以及最終確定的機(jī)構(gòu)投資者名單應(yīng)當(dāng)報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)可制訂指引指導(dǎo)登記備案工作。

三、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。

四、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。

網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造條件，進(jìn)一步縮短新股發(fā)行結(jié)束后到上市的時(shí)間。

新股發(fā)行體制改革需要市場(chǎng)參與各方密切配合，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)按照新股發(fā)行體制改革精神，統(tǒng)一理念、提高認(rèn)識(shí)，精心部署、周密安排，切實(shí)將各項(xiàng)改革要求和措施落到實(shí)處。（證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站）

證監(jiān)會(huì)修改發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令

第69號(hào)

《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》已經(jīng)2010年6月24日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第273次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，現(xiàn)予公布，自2010年11月1日起施行。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席：尚福林

二○一○年十月十一日

關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定

一、第五條第二款修改為：“詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、主承銷商自主推薦的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。”

二、第五條增加一款，作為第三款：“主承銷商自主推薦機(jī)構(gòu)投資者的，應(yīng)當(dāng)制訂明確的推薦標(biāo)準(zhǔn)，建立透明的推薦決策機(jī)制，并報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案?！?/p>

三、第九條修改為：“主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外?！?/p>

四、第十四條修改為：“首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。”

五、刪除第十六條。

六、第二十六條增加一項(xiàng)，作為第十一項(xiàng)：“主承銷商自主推薦機(jī)構(gòu)投資者管理的證券投資賬戶?！?/p>

七、刪除第二十九條第二款。

八、第三十二條增加一款，作為第二款：“網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)?！?/p>

九、增加一條，作為第三十二條：“初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。

中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行?！?/p>

十、第五十五條增加一款，作為第二款：“發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行價(jià)格確定后，披露網(wǎng)下申購(gòu)情況、網(wǎng)下具體報(bào)價(jià)情況。”

本決定自2010年11月1日施行。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》根據(jù)本決定作相應(yīng)修改，重新公布。 （證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站 ）

證券發(fā)行與承銷管理辦法

（2006年9月11日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第189次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，根據(jù)2010年10月11日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》修訂）

第一章 總則

第一條為了規(guī)范證券發(fā)行與承銷行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)公司法》，制定本辦法。

第二條發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行股票或者可轉(zhuǎn)換公司債券（以下統(tǒng)稱證券）、證券公司在境內(nèi)承銷證券，以及投資者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)發(fā)行的證券，適用本辦法。

發(fā)行人、證券公司和投資者參與證券發(fā)行，還應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）有關(guān)證券發(fā)行的其他規(guī)定，以及證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則。證券公司承銷證券，還應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)保薦制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度和內(nèi)部控制制度的相關(guān)規(guī)定。

第三條為證券發(fā)行出具相關(guān)文件的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)按照本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行法定職責(zé)，對(duì)其所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。

第四條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券發(fā)行和承銷行為進(jìn)行監(jiān)督管理。

第二章 詢價(jià)與定價(jià)

第五條首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過(guò)向特定機(jī)構(gòu)投資者（以下稱詢價(jià)對(duì)象）詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。

詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、主承銷商自主推薦的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。

主承銷商自主推薦機(jī)構(gòu)投資者的，應(yīng)當(dāng)制訂明確的推薦標(biāo)準(zhǔn)，建立透明的推薦決策機(jī)制，并報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案。

第六條詢價(jià)對(duì)象及其管理的證券投資產(chǎn)品（以下稱股票配售對(duì)象）應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。

第七條詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）依法設(shè)立，最近12個(gè)月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或者受到刑事處罰；

（二）依法可以進(jìn)行股票投資；

（三）信用記錄良好，具有獨(dú)立從事證券投資所必需的機(jī)構(gòu)和人員；

（四）具有健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制系統(tǒng)并能夠有效執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合有關(guān)規(guī)定；

（五）按照本辦法的規(guī)定被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)從詢價(jià)對(duì)象名單中去除的，自去除之日起已滿12個(gè)月。

第八條下列機(jī)構(gòu)投資者作為詢價(jià)對(duì)象除應(yīng)當(dāng)符合第七條規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)或者證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；

（二）信托投資公司經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門重新登記已滿兩年，注冊(cè)資本不低于4億元，最近12個(gè)月有活躍的證券市場(chǎng)投資記錄；

（三）財(cái)務(wù)公司成立兩年以上，注冊(cè)資本不低于3億元，最近12個(gè)月有活躍的證券市場(chǎng)投資記錄。

第九條主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

第十條投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)由承銷商的研究人員獨(dú)立撰寫并署名，承銷商不得提供承銷團(tuán)以外的機(jī)構(gòu)撰寫的投資價(jià)值研究報(bào)告。出具投資價(jià)值研究報(bào)告的承銷商應(yīng)當(dāng)建立完善的投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量控制制度，撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告的人員應(yīng)當(dāng)遵守證券公司內(nèi)部控制制度。

第十一條撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)遵守下列要求：

（一）獨(dú)立、審慎、客觀；

（二）引用的資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、權(quán)威并須注明來(lái)源；

（三）對(duì)發(fā)行人所在行業(yè)的評(píng)估具有一致性和連貫性；

（四）無(wú)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第十二條投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的因素進(jìn)行全面分析，至少包括下列內(nèi)容：

（一）發(fā)行人的行業(yè)分類、行業(yè)政策，發(fā)行人與主要競(jìng)爭(zhēng)者的比較及其在行業(yè)中的地位；

（二）發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景分析；

（三）發(fā)行人盈利能力和財(cái)務(wù)狀況分析；

（四）發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目分析；

（五）發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司的投資價(jià)值比較；

（六）宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股票市場(chǎng)走勢(shì)以及其他對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值有重要影響的因素。

投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)在上述分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用行業(yè)公認(rèn)的估值方法對(duì)發(fā)行人股票的合理投資價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)。

第十三條發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。

詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。

第十四條首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。

第十五條詢價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢價(jià)的，主承銷商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。

第十六條詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則合理報(bào)價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓低或抬高價(jià)格。

第十七條主承銷商的證券自營(yíng)賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行。

與發(fā)行人或其主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對(duì)象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，可以參與網(wǎng)上發(fā)行。

第十八條發(fā)行人及其主承銷商在發(fā)行價(jià)格區(qū)間和發(fā)行價(jià)格確定后，應(yīng)當(dāng)分別報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并予以公告。

第十九條發(fā)行人及其主承銷商在推介過(guò)程中不得誤導(dǎo)投資者，不得干擾詢價(jià)對(duì)象正常報(bào)價(jià)和申購(gòu)，不得披露招股意向書等公開信息以外的發(fā)行人其他信息；推介資料不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第二十條詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)在年度結(jié)束后一個(gè)月內(nèi)對(duì)上年度參與詢價(jià)的情況進(jìn)行總結(jié)，并就其是否持續(xù)符合本辦法規(guī)定的條件以及是否遵守本辦法對(duì)詢價(jià)對(duì)象的監(jiān)管要求進(jìn)行說(shuō)明。總結(jié)報(bào)告應(yīng)當(dāng)報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。

第二十一條上市公司發(fā)行證券，可以通過(guò)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，也可以與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。

上市公司發(fā)行證券的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司證券發(fā)行的有關(guān)規(guī)定。

第三章 證券發(fā)售

第二十二條首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例，以及持有期限制等。

第二十三條戰(zhàn)略投資者不得參與首次公開發(fā)行股票的初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

第二十四條發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)對(duì)象配售股票。公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過(guò)向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50%。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

本次發(fā)行的股票向戰(zhàn)略投資者配售的，發(fā)行完成后無(wú)持有期限制的股票數(shù)量不得低于本次發(fā)行股票數(shù)量的25%。

第二十五條股票配售對(duì)象限于下列類別：

（一）經(jīng)批準(zhǔn)募集的證券投資基金；

（二）全國(guó)社會(huì)保障基金；

（三）證券公司證券自營(yíng)賬戶；

（四）經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃；

（五）信托投資公司證券自營(yíng)賬戶；

（六）信托投資公司設(shè)立并已向相關(guān)監(jiān)管部門履行報(bào)告程序的集合信托計(jì)劃；

（七）財(cái)務(wù)公司證券自營(yíng)賬戶；

（八）經(jīng)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)公司或者保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司證券投資賬戶；

（九）合格境外機(jī)構(gòu)投資者管理的證券投資賬戶；

（十）在相關(guān)監(jiān)管部門備案的企業(yè)年金基金；

（十一）主承銷商自主推薦機(jī)構(gòu)投資者管理的證券投資賬戶；

（十二）經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他證券投資產(chǎn)品。

第二十六條詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)為其管理的股票配售對(duì)象分別指定資金賬戶和證券賬戶，專門用于累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。指定賬戶應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記備案。

第二十七條股票配售對(duì)象參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售應(yīng)當(dāng)全額繳付申購(gòu)資金，單一指定證券賬戶的累計(jì)申購(gòu)數(shù)量不得超過(guò)本次向詢價(jià)對(duì)象配售的股票總量。

第二十八條發(fā)行人及其主承銷商通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的，當(dāng)發(fā)行價(jià)格以上的有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)下配售數(shù)量時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售。

第二十九條主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象和股票配售對(duì)象的登記備案情況進(jìn)行核查。對(duì)有下列情形之一的詢價(jià)對(duì)象不得配售股票：

（一）未參與初步詢價(jià)；

（二）詢價(jià)對(duì)象或者股票配售對(duì)象的名稱、賬戶資料與中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的不一致；

（三）未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)報(bào)價(jià)或者足額劃撥申購(gòu)資金；

（四）有證據(jù)表明在詢價(jià)過(guò)程中有違法違規(guī)或者違反誠(chéng)信原則的情形。

第三十條發(fā)行人及其主承銷商網(wǎng)下配售股票，應(yīng)當(dāng)與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行。

網(wǎng)上發(fā)行時(shí)發(fā)行價(jià)格尚未確定的，參與網(wǎng)上發(fā)行的投資者應(yīng)當(dāng)按價(jià)格區(qū)間上限申購(gòu)，如最終確定的發(fā)行價(jià)格低于價(jià)格區(qū)間上限，差價(jià)部分應(yīng)當(dāng)退還給投資者。

投資者參與網(wǎng)上發(fā)行應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定。

第三十一條首次公開發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購(gòu)情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。

網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。

第三十二條初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。中止發(fā)行的具體情形可以由發(fā)行人和承銷商約定，并予以披露。

中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

第三十三條上市公司發(fā)行證券，存在利潤(rùn)分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案尚未提交股東大會(huì)表決或者雖經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)但未實(shí)施的，應(yīng)當(dāng)在方案實(shí)施后發(fā)行。相關(guān)方案實(shí)施前，主承銷商不得承銷上市公司發(fā)行的證券。

第三十四條上市公司向原股東配售股票（以下簡(jiǎn)稱配股），應(yīng)當(dāng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)的股東配售，且配售比例應(yīng)當(dāng)相同。

第三十五條上市公司向不特定對(duì)象公開募集股份（以下簡(jiǎn)稱增發(fā)）或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，主承銷商可以對(duì)參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類，對(duì)不同類別的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定不同的配售比例，對(duì)同一類別的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)按相同的比例進(jìn)行配售。主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中明確機(jī)構(gòu)投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)。

主承銷商未對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類的，應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，回?fù)芎髢烧叩墨@配比例應(yīng)當(dāng)一致。

第三十六條上市公司增發(fā)股票或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，可以全部或者部分向原股東優(yōu)先配售，優(yōu)先配售比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露。

第三十七條上市公司非公開發(fā)行證券的，發(fā)行對(duì)象及其數(shù)量的選擇應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司證券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定。

第四章 證券承銷

第三十八條證券公司實(shí)施證券承銷前，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行與承銷方案。

第三十九條證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國(guó)證券法》第二十八條的規(guī)定采用包銷或者代銷方式。上市公司非公開發(fā)行股票未采用自行銷售方式或者上市公司配股的，應(yīng)當(dāng)采用代銷方式。

第四十條股票發(fā)行采用代銷方式的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露發(fā)行失敗后的處理措施。股票發(fā)行失敗后，主承銷商應(yīng)當(dāng)協(xié)助發(fā)行人按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還股票認(rèn)購(gòu)人。

第四十一條證券發(fā)行依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷的，組成承銷團(tuán)的承銷商應(yīng)當(dāng)簽訂承銷團(tuán)協(xié)議，由主承銷商負(fù)責(zé)組織承銷工作。

證券發(fā)行由兩家以上證券公司聯(lián)合主承銷的，所有擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)共同承擔(dān)主承銷責(zé)任，履行相關(guān)義務(wù)。承銷團(tuán)由3家以上承銷商組成的，可以設(shè)副主承銷商，協(xié)助主承銷商組織承銷活動(dòng)。

第四十二條承銷團(tuán)成員應(yīng)當(dāng)按照承銷團(tuán)協(xié)議及承銷協(xié)議的規(guī)定進(jìn)行承銷活動(dòng)，不得進(jìn)行虛假承銷。

第四十三條承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議可以在發(fā)行價(jià)格確定后簽訂。

第四十四條主承銷商應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的部門或者機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)公司投資銀行、研究、銷售等部門共同完成信息披露、推介、簿記、定價(jià)、配售和資金清算等工作。

第四十五條證券公司在承銷過(guò)程中，不得以提供透支、回扣或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)股票。

主承銷商應(yīng)當(dāng)按有關(guān)規(guī)定及時(shí)劃付申購(gòu)資金凍結(jié)利息。

第四十七條投資者申購(gòu)繳款結(jié)束后，主承銷商應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所（以下簡(jiǎn)稱會(huì)計(jì)師事務(wù)所）對(duì)申購(gòu)資金進(jìn)行驗(yàn)證，并出具驗(yàn)資報(bào)告；首次公開發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)向戰(zhàn)略投資者、詢價(jià)對(duì)象的詢價(jià)和配售行為是否符合法律、行政法規(guī)及本辦法的規(guī)定等進(jìn)行見證，并出具專項(xiàng)法律意見書。

第四十八條首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。超額配售選擇權(quán)的實(shí)施應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定。

第四十九條公開發(fā)行證券的，主承銷商應(yīng)當(dāng)在證券上市后10日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)備承銷總結(jié)報(bào)告，總結(jié)說(shuō)明發(fā)行期間的基本情況及新股上市后的表現(xiàn)，并提供下列文件：

（一）募集說(shuō)明書單行本；

（二）承銷協(xié)議及承銷團(tuán)協(xié)議；

（三）律師見證意見（限于首次公開發(fā)行）；

（四）會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資報(bào)告；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他文件。

第五十條上市公司非公開發(fā)行股票的，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行完成后向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送下列文件：

（一）發(fā)行情況報(bào)告書；

（二）主承銷商關(guān)于本次發(fā)行過(guò)程和認(rèn)購(gòu)對(duì)象合規(guī)性的報(bào)告；

（三）發(fā)行人律師關(guān)于本次發(fā)行過(guò)程和認(rèn)購(gòu)對(duì)象合規(guī)性的見證意見；

（四）會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資報(bào)告；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他文件。

第五章 信息披露

第五十一條發(fā)行人和主承銷商在發(fā)行過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的程序、內(nèi)容和格式，編制信息披露文件，履行信息披露義務(wù)。

第五十二條發(fā)行人和主承銷商在發(fā)行過(guò)程中披露的信息，應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第五十三條發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)將發(fā)行過(guò)程中披露的信息刊登在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊，同時(shí)將其刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，并置備于中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的場(chǎng)所，供公眾查閱。

第五十四條發(fā)行人披露的招股意向書除不含發(fā)行價(jià)格、籌資金額以外，其內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)與招股說(shuō)明書一致，并與招股說(shuō)明書具有同等法律效力。

第五十五條發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登招股意向書或者招股說(shuō)明書摘要的同時(shí)刊登發(fā)行公告，對(duì)發(fā)行方案進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。

發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行價(jià)格確定后，披露網(wǎng)下申購(gòu)情況、網(wǎng)下具體報(bào)價(jià)情況。

第五十六條發(fā)行人及其主承銷商公告發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率時(shí)，每股收益應(yīng)當(dāng)按發(fā)行前一年經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本計(jì)算。

提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人還應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充披露基于盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行市盈率。每股收益按發(fā)行當(dāng)年經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)除以發(fā)行后總股本計(jì)算。

發(fā)行人還可以同時(shí)披露市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行價(jià)格指標(biāo)。

第五十七條首次公開發(fā)行股票向戰(zhàn)略投資者配售股票的，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售結(jié)果公告中披露戰(zhàn)略投資者的名稱、認(rèn)購(gòu)數(shù)量及承諾持有期等情況。

第五十八條上市公司非公開發(fā)行新股后，應(yīng)當(dāng)按中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求編制并披露發(fā)行情況報(bào)告書。

第五十九條本次發(fā)行的證券上市前，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)按證券交易所的要求編制信息披露文件并公告。

第六章 監(jiān)管和處罰

第六十條發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及詢價(jià)對(duì)象違反本辦法規(guī)定的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令其整改；對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，可以采取監(jiān)管談話、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等行政監(jiān)管措施，記入誠(chéng)信檔案并公布。

第六十一條發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、詢價(jià)對(duì)象及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員違反法律、行政法規(guī)或者本辦法規(guī)定，依法應(yīng)予行政處罰的，依照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰；涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)，追究其刑事責(zé)任。

第六十二條證券公司有下列行為之一的，除承擔(dān)《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任外，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不得參與證券承銷：

（一）承銷未經(jīng)核準(zhǔn)的證券；

（二）在承銷過(guò)程中，進(jìn)行虛假或誤導(dǎo)投資者的廣告或者其他宣傳推介活動(dòng)，以不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)股票；

（三）在承銷過(guò)程中披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第六十三條證券公司有下列行為之一的，除承擔(dān)《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任外，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)確認(rèn)之日起12個(gè)月內(nèi)不得參與證券承銷：

（一）提前泄漏證券發(fā)行信息；

（二）以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬承銷業(yè)務(wù)；

（三）在承銷過(guò)程中不按規(guī)定披露信息；

（四）在承銷過(guò)程中的實(shí)際操作與報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行方案不一致；

第六十四條發(fā)行人及其承銷商違反規(guī)定向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償?shù)模袊?guó)證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令改正；情節(jié)嚴(yán)重的，處以警告、罰款。

第六十五條詢價(jià)對(duì)象有下列情形之一的，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)將其從詢價(jià)對(duì)象名單中去除：

（一）不再符合本辦法規(guī)定的條件；

（三）未按時(shí)提交年度總結(jié)報(bào)告。

第七章 附則

第六十六條本辦法所稱網(wǎng)上發(fā)行，是指通過(guò)證券交易所技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行的證券發(fā)行。

本辦法所稱網(wǎng)下配售，是指不通過(guò)證券交易所技術(shù)系統(tǒng)、由主承銷商組織實(shí)施的證券發(fā)行。

第六十七條上市公司其他證券的發(fā)行和承銷比照本辦法執(zhí)行。

第六十八條本辦法自2006年9月19日起施行。《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)管理辦法》（證委發(fā)[1996]18號(hào)）、《關(guān)于禁止股票發(fā)行中不當(dāng)行為的通知》（證監(jiān)發(fā)字[1996]21號(hào)）、《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)行中透支等行為的通知》（證監(jiān)發(fā)字[1996]169號(hào)）、《關(guān)于禁止證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)申購(gòu)自己承銷股票的通知》（證監(jiān)機(jī)字[1997]4號(hào)）、《關(guān)于加強(qiáng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[1999]54號(hào)）、《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[1999]121號(hào)）、《關(guān)于股票上市安排有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2000]86號(hào)）、《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的補(bǔ)充通知》（證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2000]199號(hào)）、《關(guān)于新股發(fā)行公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行公司推介的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2001]12號(hào)）及《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2004]162號(hào)）同時(shí)廢止。（證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站）

新股上市加速搶灘“紅十月” 5只新股均無(wú)破發(fā)之憂

不斷升溫的A股市場(chǎng)不僅令投資者信心高漲，同時(shí)也極大地刺激了新股發(fā)行上市、搶灘“紅十月”的熱情。繼節(jié)后完成11只新股申購(gòu)后，今日又將迎來(lái)5只新股上市。

根據(jù)新股上市安排，今日將有5只新股上市。其中，最受關(guān)注的是中大盤股興業(yè)證券（601377），其余4只掛牌交易的新股均為創(chuàng)業(yè)板新秀，分別是易世達(dá)（300125）、銳奇股份（300126）、銀河磁體（300127）和錦富新材（300128）。

據(jù)悉，在今日完成上述5只新股上市之后，本月20日還將迎來(lái)另一個(gè)新股發(fā)行的高峰期，屆時(shí)將有5只新股啟動(dòng)發(fā)行程序，其中發(fā)行股本最大的是中南傳媒，該公司計(jì)劃發(fā)行4億股，超過(guò)今日上市的興業(yè)證券2.63億股的發(fā)行股本。

實(shí)際上，自從節(jié)后復(fù)盤3個(gè)交易日以來(lái)，A股市場(chǎng)就已經(jīng)完成了12只新股的發(fā)行與上市，其中10月8日和12日，分別有3只和4只創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)發(fā)行，11日，又有通鼎光電（002491）等4只中小板新股申購(gòu)發(fā)行。除了有11只新股申購(gòu)?fù)?，另外?1日還有杭齒前進(jìn)（601177）正式掛牌交易。

分析人士認(rèn)為，本輪新股發(fā)行上市加速，可謂是正逢其時(shí)，進(jìn)入10月份以來(lái)，A股市場(chǎng)強(qiáng)勁放量上漲，資金大舉進(jìn)場(chǎng)，投資者做多信心高漲。截至昨日，節(jié)后的3個(gè)交易日全部收出了中陽(yáng)線以上的漲幅。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，短短3個(gè)交易日，上證綜指實(shí)現(xiàn)兩級(jí)跳，連續(xù)突破2700點(diǎn)、2800點(diǎn)大關(guān)。在指數(shù)上漲的同時(shí)，A股成交量也居高不下，11日兩市以4292億元的天量成交，創(chuàng)下了A股市場(chǎng)最近10個(gè)月以來(lái)的最高交投紀(jì)錄。

如今，在市場(chǎng)人士看來(lái)，隨著10月份市場(chǎng)行情大幅向好，新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)基本解除。

“由于目前市場(chǎng)資金充足，成交量一直維持在極高的水平，因此新股發(fā)行加速不會(huì)影響市場(chǎng)的資金情況。相反，在市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼的大背景下，新股加速發(fā)行上市有助其搶灘目前市場(chǎng)共同期待的‘紅十月’行情，畢竟在牛市大背景下，上市首日都可望獲得不錯(cuò)的‘收成’。”上述分析人士說(shuō)。

值得一提的是，近日新股市場(chǎng)的表現(xiàn)似乎也證實(shí)了分析人士的想法。11日掛牌交易的杭齒前進(jìn)首日暴漲了118%，作為一只主板的中大盤股，杭齒前進(jìn)首演的出色表現(xiàn)顯然出乎了此前市場(chǎng)的意料。（北京商報(bào)）

新股發(fā)行體制第二階段改革將于下月正式啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)昨天出臺(tái)了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》,并決定于11月1日開始施行。與8月20日公布的征求意見稿相比,此次發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》在內(nèi)容上沒有太大的改變。

A股市場(chǎng)在新股發(fā)行過(guò)程中頻頻出現(xiàn)發(fā)行價(jià)高、市盈率高、募資額高等問(wèn)題。新股發(fā)行第二階段的改革將進(jìn)一步完善詢價(jià)過(guò)程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制,加大定價(jià)者的責(zé)任,促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人昨天表示,第一階段新股發(fā)行體制改革的各項(xiàng)措施已經(jīng)落實(shí),推出下一步改革措施的市場(chǎng)條件已基本具備。

經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的征求意見階段,從昨天最后公布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》內(nèi)容來(lái)看,管理層主要還是從進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制等措施入手,具體包括以下四方面內(nèi)容:

首先,進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中,發(fā)行人及主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量,以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量,再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售,如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào),根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

其次,擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍,充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者,參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

第三,增強(qiáng)定價(jià)信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。

最后,完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,合理設(shè)計(jì)承銷流程,有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。（京華時(shí)報(bào)）

李長(zhǎng)安：新股發(fā)行改革有利于大投行 或引發(fā)洗牌

新股發(fā)行制度第二輪改革方案在征求完意見后10月12日下午正式發(fā)布,并于11月1日實(shí)施。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均適用此規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示,新股發(fā)行體制改革第二階段將增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束,合理引導(dǎo)市場(chǎng);進(jìn)一步增加承銷與配售的靈活性,理順承銷機(jī)制,完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制,強(qiáng)化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體的職責(zé)。

新股發(fā)行第二階段改革11月1日啟動(dòng),將擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍,充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者（以下稱投資者）,參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。專家表示,這意味著私募基金將被納入詢價(jià)對(duì)象范圍。

《指導(dǎo)意見》中提出了網(wǎng)下可搖號(hào)配售,旨在提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量,加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。

在具體操作上,《指導(dǎo)意見》提出不再對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行比例配售,而是由券商和發(fā)行人事前對(duì)網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量,再通過(guò)隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購(gòu)買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加,加大了定價(jià)者的責(zé)任,促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

《指導(dǎo)意見》對(duì)回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步的完善,增加了回?fù)苁马?xiàng)和中止事由,在保護(hù)投資者利益與方便承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)之間合理平衡。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副教授李長(zhǎng)安表示,此次改革向市場(chǎng)化的目標(biāo)又前進(jìn)了一步。值得關(guān)注的內(nèi)容一是擴(kuò)大了投行配售對(duì)象的選擇權(quán),這將有利于優(yōu)化發(fā)行的流程和效率。另外,還有利于降低超額募集資金的額度,進(jìn)而降低投行的超募收入。

“同時(shí),此次指導(dǎo)意見也增加信息透明度,將使IPO的定價(jià)更為合理。”李長(zhǎng)安分析,“不過(guò)此次改革的措施將有利于大型投行,可能會(huì)引發(fā)行業(yè)的大洗牌”。（搜狐）

IPO游戲新規(guī)劍指軟肋 證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行改革二輪沖擊波

● 合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售

● 披露詢價(jià)機(jī)構(gòu)具體報(bào)價(jià)

● 擴(kuò)大新股發(fā)行詢價(jià)對(duì)象

● 完善回?fù)芘c中止發(fā)行機(jī)制

時(shí)隔一年多后，證監(jiān)會(huì)又發(fā)起了新股發(fā)行改革的第二輪"沖擊波"。

昨日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，并將于11月1日起施行。此次，證監(jiān)會(huì)將擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者和增強(qiáng)定價(jià)信息透明度為重點(diǎn)，不僅使新股發(fā)行定價(jià)更加合理，也提高了新股發(fā)行過(guò)程的效率。根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士的介紹，本階段改革主要從四方面展開。

合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量。為了促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。在新一輪新股發(fā)行改革中，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，進(jìn)行按需求分配。這就意味著獲配機(jī)構(gòu)最終手中的新股數(shù)量是不一樣的，根據(jù)每筆配售量確定機(jī)構(gòu)的數(shù)量。這樣"因人而異"發(fā)行模式，需要發(fā)行人對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行更深入的了解，定價(jià)工作也需要做得更加細(xì)致，當(dāng)然新股最終的定價(jià)也能更真實(shí)地反映市場(chǎng)需求。

詢價(jià)機(jī)構(gòu)具體報(bào)價(jià)將被披露。盡管第一輪新股發(fā)行改革使新股詢價(jià)過(guò)程中的"亂喊價(jià)"現(xiàn)象得到很好的抑制，但不少投資者仍然疑惑，一只新股無(wú)論10元還是20元究竟是怎么來(lái)的？發(fā)行人只在報(bào)告中用一句"根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況"來(lái)模糊概括。此次改革中便明確了，主承銷商必須披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。這就增強(qiáng)了定價(jià)信息的透明度，讓無(wú)法參加詢價(jià)的股民們知道，"我買的股票價(jià)格是怎么來(lái)的"。

擴(kuò)大新股發(fā)行詢價(jià)對(duì)象。在過(guò)去，新股發(fā)行詢價(jià)會(huì)就是一場(chǎng)基金、保險(xiǎn)、券商等詢價(jià)機(jī)構(gòu)的聚會(huì)，不少私募投資經(jīng)理為了了解詢價(jià)情況，只能靠"混"靠"關(guān)系"才能進(jìn)去。在新一輪新股發(fā)行改革中，像私募這樣的投資機(jī)構(gòu)也有可能進(jìn)入詢價(jià)對(duì)象范圍。據(jù)了解，目前新股發(fā)行詢價(jià)對(duì)象包括基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司和QFII等六大類。11月1日之后，主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。當(dāng)然，最終確定的投資者名單應(yīng)該報(bào)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案。有投資者擔(dān)心，像私募、游資這樣的"另類"機(jī)構(gòu)，可能會(huì)"打一槍換一個(gè)地"，持股不穩(wěn)定。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，主承銷商應(yīng)當(dāng)制訂推薦投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)，其中，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)系要求和能夠長(zhǎng)期持股也是相當(dāng)重要的標(biāo)準(zhǔn)。

完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。新股在網(wǎng)上發(fā)行不"暢銷"怎么辦？面對(duì)這樣的問(wèn)題，新一輪改革便給出了很好的答案。根據(jù)改革方案，當(dāng)出現(xiàn)網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，主承銷商可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，如果還是申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦的其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。

而網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，但可以中止發(fā)行。這就杜絕了機(jī)構(gòu)嫌貴不要強(qiáng)行攤派給散戶的情況。如果出現(xiàn)更糟糕的情況，無(wú)論怎樣網(wǎng)上申購(gòu)還是不足，如此糟糕的發(fā)行方案干脆"重頭再來(lái)"，不過(guò)需要在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

對(duì)于第二輪新股發(fā)行改革方案，大部分市場(chǎng)人士持積極態(tài)度，上海一位私募投資經(jīng)理告訴記者，"要挖除新股發(fā)行過(guò)程中的一些頑疾、完善漏洞，不可能一步到位，不同階段可能出現(xiàn)不同的問(wèn)題，管理層分階段完善是一種理性的，市場(chǎng)化的處理方式。"而對(duì)于新方案最終的效率如何、業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這需要市場(chǎng)的實(shí)踐去驗(yàn)證。（國(guó)際金融報(bào)）

國(guó)信證券：發(fā)行改革不改新股發(fā)行節(jié)奏

一周回顧：A 股小幅回調(diào)

本周A 股先揚(yáng)后抑，主要是受到房地產(chǎn)政策預(yù)期不確定性的影響，及大消費(fèi)類板塊獲利回吐壓力所致。截止周五，上證指數(shù)和滬深300 漲幅分別為1.4%和1.5%。

新股發(fā)行改革不改新股發(fā)行節(jié)奏

新股改革直指發(fā)行“三高”。新股發(fā)行改革一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，新股發(fā)行出現(xiàn)了“三高”現(xiàn)象，即發(fā)行價(jià)格高、市盈率高、市凈率高。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從2009 年5 月啟動(dòng)新股改革以來(lái)，新股發(fā)行的市盈率普遍抬高，從中小板來(lái)看，改革前發(fā)行的平均市盈率為25.9，改革后的發(fā)行市盈率水平達(dá)到47.9;主板發(fā)行市盈率從31.3 提高到40.9。換句話說(shuō)，09 年的發(fā)行制度改革，相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)的蛋糕劃分從炒新者轉(zhuǎn)移到了上市公司，大部分公司都出現(xiàn)超募現(xiàn)象，而上市后出現(xiàn)破發(fā)的頻率增多。2009 年7 月新股發(fā)行重啟以來(lái)，滬深兩市共有323 只新股上市，破發(fā)的就達(dá)61 只，占比19%，到目前仍然處于破發(fā)的有21 只。

每次新股發(fā)行制度改革核心都繞不開供求關(guān)系。也就是說(shuō)，防止“三高”還在于供求關(guān)系。這意味著外來(lái)的方向有：一是加大供給，此處的供給是指市場(chǎng)化的供給，不是簡(jiǎn)單的指加大發(fā)行股票數(shù)量，也不僅是同一支股票的發(fā)行規(guī)模，采取如核準(zhǔn)制，存量發(fā)行等。二是既要改革“進(jìn)”，又要改革“出”，除了改革發(fā)行制度，還要加強(qiáng)退市制度的建設(shè)，這也是市場(chǎng)化改革的重要部分。

此次新股改革不改新股發(fā)行節(jié)奏，對(duì)市場(chǎng)的影響不大，改革主要是針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的“三高”發(fā)行。新股改革并不意味著新股發(fā)行的節(jié)奏改變，總體供給保持對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，比較中性。

近期房地產(chǎn)板塊受到政策預(yù)期不確定性的影響。如國(guó)土部重拳整治閑置土地，并限定于10 月底完成處置。還有媒體報(bào)道的房產(chǎn)稅等事件的影響，以及北京出臺(tái)房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管辦法等，這些都強(qiáng)化了投資者對(duì)房地產(chǎn)政策的不確定性。

下周比較有影響力的事件是8 月26 日，深圳將迎來(lái)經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立30 周年。前奏是2010 年7 月1 日實(shí)施的深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)擴(kuò)容，實(shí)行關(guān)內(nèi)外一體化。

短期震蕩

對(duì)于后市的判斷，在基本面和政策面預(yù)期沒有重大變化的前提下，投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)分歧較大，我們對(duì)短期的判斷是，擴(kuò)容節(jié)奏沒有變化，市場(chǎng)依然處于震蕩走勢(shì)，建議投資者把握好節(jié)奏。對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的看法，趨勢(shì)上的樂觀待房地產(chǎn)政策利空出盡或者出現(xiàn)價(jià)跌量升的情形，以及通脹預(yù)期明顯有所緩解。行業(yè)選擇上，(1)關(guān)注深圳本地股，主題包括深圳本地重組股，以及與深圳前海深港前海金融服務(wù)合作區(qū)相關(guān)的股票。(2)關(guān)注景氣度較高的投資品行業(yè)如機(jī)械、建材等，這包括一些非周期相關(guān)的高鐵、電力設(shè)備和核能相關(guān)的板塊。(3)依然關(guān)注與通脹高度相關(guān)的行業(yè)如農(nóng)業(yè)、農(nóng)化以及部分小金屬等。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示

需要提示投資者的是，關(guān)注新股發(fā)行實(shí)施的時(shí)間對(duì)市場(chǎng)的影響。