周小川：適度調(diào)控信貸投放

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川20日在回答中國(guó)證券報(bào)記者提問(wèn)時(shí)表示，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，主要是通過(guò)運(yùn)用合適的對(duì)沖工具，管理過(guò)剩的流動(dòng)性，并適度調(diào)控貨幣信貸投放。

　　他是在11月20日于中國(guó)人民大學(xué)舉行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家年度論壇暨中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎(jiǎng)(2010)頒獎(jiǎng)典禮”席間做上述表示的。央行19日宣布提高存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣準(zhǔn)備金率，這是11月內(nèi)的第二次、今年以來(lái)第五次提高準(zhǔn)備金率。此次上調(diào)之后，一些大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率已達(dá)18.5%歷史高位。圖為央行行長(zhǎng)周小川（中）接受中國(guó)證券報(bào)記者陳瑩瑩（左）采訪。

大盤短期將維持震蕩

　　銀河證券指出，經(jīng)過(guò)前期連續(xù)暴跌，A股市場(chǎng)空方情緒得到宣泄，股指后市繼續(xù)大跌的可能性不大，在加息“靴子”未落地之前，大盤短期將在中期均線附近震蕩。

　　銀河證券指出，隨著物價(jià)水平的走高，價(jià)格上行的壓力已引起普遍關(guān)注。此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)凍結(jié)銀行資金約3500億。種種跡象表明，在當(dāng)前物價(jià)上漲形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，防通脹正成為管理層的首要任務(wù)，貨幣政策趨緊力度可能將加大，未來(lái)宏觀、貨幣政策及調(diào)控力度將對(duì)后市行情發(fā)展產(chǎn)生重要影響。從板塊來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)與內(nèi)需消費(fèi)政策扶持力度不減，人民幣中長(zhǎng)期被動(dòng)升值的趨勢(shì)暫不會(huì)改變，至少在大盤穩(wěn)定后結(jié)構(gòu)性行情仍值得期待，可逢低關(guān)注消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、資產(chǎn)重組板塊的年底效應(yīng)。

　　太平洋證券認(rèn)為，短期市場(chǎng)將偏向防御。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上周煤炭、有色和鋼鐵等周期性品種大幅下跌，對(duì)指數(shù)形成巨大拖累。在周期性股企穩(wěn)反彈之前，市場(chǎng)尚缺乏反彈動(dòng)力，短期將偏向防御。在抑制通脹和貨幣政策轉(zhuǎn)向的情況下，投資者心理預(yù)期的改變成為困擾本周大盤的重要因素，調(diào)整的最大壓力來(lái)自于通脹壓力和政策不確定性。

　　財(cái)通證券則指出，短期內(nèi)大盤上下皆不易。央行9天內(nèi)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意在收縮流動(dòng)性，抑制通脹，短期對(duì)加息預(yù)期有所替代，但12月上旬加息預(yù)期依然強(qiáng)烈。短期內(nèi)大盤上下皆不容易，下有60日均線支撐，上有3000點(diǎn)平臺(tái)壓力。在此局面下，通脹和新興產(chǎn)業(yè)有望成為熱點(diǎn)。

　　國(guó)開證券認(rèn)為，上周滬綜指慣性回踩60日均線后出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)整體做多人氣尚處于恢復(fù)過(guò)程中。從市場(chǎng)普遍擔(dān)心的年內(nèi)二次加息問(wèn)題來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期有所降低。從上周熱點(diǎn)來(lái)看，權(quán)重股表現(xiàn)依然低迷，但題材股行情依然活躍。以中小盤股為代表的通信、電子等“十二五”規(guī)劃題材炒作仍是投資主線，可圍繞“十二五”規(guī)劃、年報(bào)預(yù)增為投資主線，把握題材股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　不宜高估政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)

　　日信證券指出，對(duì)通脹高企后的政策緊縮憂慮成為市場(chǎng)下跌的主要推手。但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，全面緊縮可能性相對(duì)較小，不應(yīng)高估政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　日信證券認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有起色，但復(fù)蘇的可持續(xù)性仍有分歧。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、本幣升值下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否經(jīng)受信貸貨幣政策的全面緊縮值得懷疑，這也是決策者權(quán)衡的重要依據(jù)。在增長(zhǎng)和通脹矛盾針鋒相對(duì)的情況下，通過(guò)部分行政化手段緩解市場(chǎng)通脹預(yù)期，應(yīng)當(dāng)是成本較低的可行之策，其對(duì)市場(chǎng)的傷害作用也相對(duì)更小。從市場(chǎng)層面來(lái)看，美元走強(qiáng)帶動(dòng)的商品期貨市場(chǎng)大幅調(diào)整，也使得我國(guó)通脹預(yù)期有所弱化。目前國(guó)外流動(dòng)性擴(kuò)張、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體充裕及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)也沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)變，A股市場(chǎng)不存在深幅調(diào)整的空間。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，上周滬深股市先抑后揚(yáng)，滬深股指在年線獲得支撐。隨著指數(shù)的快速回落，做空能量也在同步遞減。后市滬深股市有望繼續(xù)超跌反彈，向3000點(diǎn)一線靠近。考慮到3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)存在阻力，同時(shí)信心恢復(fù)需要一定的時(shí)間，大盤最終維持在3000點(diǎn)下方整固的可能性最大。

　　此外，華泰證券指出，從長(zhǎng)線角度來(lái)看，在一輪牛市行情中，關(guān)鍵是看支撐市場(chǎng)的基本因素是否發(fā)生改變。當(dāng)前支撐市場(chǎng)的因素包括美元貶值、人民幣升值以及政策因素、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。美元貶值帶動(dòng)商品價(jià)格重估，人民幣升值帶來(lái)熱錢和人民幣資產(chǎn)升值，兩者疊加帶來(lái)流動(dòng)性增加。從基本面來(lái)看，調(diào)整的最大原因在于通脹壓力加大后市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂。加息將是意料之中的事件，越早加息能越早舒緩市場(chǎng)的壓力。不過(guò)，也不太可能出現(xiàn)一次大幅度的加息。從這個(gè)角度來(lái)看，市場(chǎng)向上的基本面因素尚沒(méi)有發(fā)生根本改變。短線來(lái)看，由于存在政策的不確定性，市場(chǎng)將以震蕩為主。待政策明朗后，市場(chǎng)仍將重新步入震蕩上升的通道。

　　對(duì)于央行11月19日再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分析人士指出，此次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率在預(yù)期之內(nèi)，但11月內(nèi)兩度上調(diào)，其頻率之快又超出預(yù)期。在此局面下，加息預(yù)期在短期內(nèi)得到較大的舒緩。由于A股市場(chǎng)已通過(guò)前期的大跌對(duì)此提前反應(yīng)，短期A股市場(chǎng)不宜過(guò)度悲觀。(孫見友)

　　數(shù)量緊縮接連出手資金利率逐步上行

　　在集中回收流動(dòng)性的同時(shí)，11月兩度上調(diào)準(zhǔn)備金率進(jìn)一步宣示了政策緊縮的姿態(tài)。分析人士稱，未來(lái)縱然有外匯占款與財(cái)政存款釋放等“注水”因素，但在貨幣當(dāng)局連番實(shí)施數(shù)量緊縮面前，流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)已明確，逐步上行將是未來(lái)市場(chǎng)利率運(yùn)行的主基調(diào)。

　　資金利率將繼續(xù)走高

　　在上周準(zhǔn)備金繳款的作用下，銀行間7天回購(gòu)利率被抬高了40個(gè)基點(diǎn)。準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)流動(dòng)性的深度凍結(jié)效應(yīng)，在資金利率的上移過(guò)程中得到了及時(shí)體現(xiàn)，前期市場(chǎng)資金面過(guò)度充裕的狀況有所改變。

　　分析人士稱，再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率必將進(jìn)一步推高市場(chǎng)利率。據(jù)華泰聯(lián)合證券估算，10月末銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率大致處于1.85%左右的偏寬松水平。11月16日，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)可一次性凍結(jié)資金大約3000億元，相應(yīng)的銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率有望降至1.30%左右略緊水平。據(jù)此推算，在經(jīng)過(guò)月內(nèi)第二次上調(diào)后，商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備將遭遇進(jìn)一步凍結(jié)，超儲(chǔ)率可能回落至1%下方的偏緊狀態(tài)。分析人士稱，盡管央行為商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)繳款日壓力預(yù)留了十天的時(shí)間，但集中的數(shù)量收緊舉措，使得短期內(nèi)市場(chǎng)利率繼續(xù)走高態(tài)勢(shì)在所難免。

　　流動(dòng)性過(guò)度充裕狀態(tài)被遏制

　　分析人士稱，月內(nèi)上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，主要體現(xiàn)為對(duì)短期資金面的抽緊，尚不足引起資金面的實(shí)質(zhì)性緊張。不過(guò)，數(shù)量緊縮方向的確立及流動(dòng)性趨緊預(yù)期的存在，決定了資金面過(guò)度充裕的狀態(tài)可能已一去不復(fù)返。

　　今年上半年，準(zhǔn)備金政策曾在調(diào)控信貸投放與對(duì)沖外部資金流入的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。時(shí)至年末，準(zhǔn)備金政策再一次充當(dāng)了貨幣當(dāng)局遏制流動(dòng)性擴(kuò)張的利器。不難發(fā)現(xiàn)，11月兩度上調(diào)準(zhǔn)備金率的基本背景，正是9月份以來(lái)外匯占款加快流入、商業(yè)銀行信貸快速增長(zhǎng)。目前來(lái)看，上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，可基本對(duì)沖近幾個(gè)月外匯占款增長(zhǎng)帶來(lái)的被動(dòng)貨幣投放，但面對(duì)外部流動(dòng)性注入與內(nèi)部信貸創(chuàng)造的雙輪驅(qū)動(dòng)，貨幣流動(dòng)性的大格局尚難出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)向（9月、10月公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放）。而且，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，年末財(cái)政存款下降往往會(huì)釋放大量的基礎(chǔ)貨幣，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這部分資金可能接近1萬(wàn)億元。

　　不過(guò)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率所傳遞的政策緊縮信號(hào)非常明確。而且，從數(shù)量型工具未來(lái)調(diào)整空間來(lái)看，經(jīng)年內(nèi)第五次上調(diào)后，目前存款機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率已突破17.5%的心理關(guān)口，打開了進(jìn)一步上行的空間。未來(lái)流動(dòng)性的正面貢獻(xiàn)因素只可能招致更加強(qiáng)烈的政策打壓，加劇市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性趨緊的預(yù)期。

　　可以預(yù)見，在數(shù)量從緊逐步加碼的背景下，市場(chǎng)利率將由階段性的波動(dòng)上行，向中長(zhǎng)期的系統(tǒng)性提升過(guò)渡。記者 張勤峰

　　市場(chǎng)超跌反彈在望

　　盡管加息預(yù)期強(qiáng)烈，但央行選擇了相對(duì)溫和的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一貨幣量化政策，其未來(lái)的貨幣調(diào)控方向值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。

　　首先，在美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策后，國(guó)內(nèi)通脹壓力加大，國(guó)際熱錢的流入也將加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的不確定性，回收流動(dòng)性、抑制通貨膨脹成為央行選擇貨幣政策調(diào)控的首選。此次采用的政策應(yīng)是對(duì)美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策而導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫的一次對(duì)沖，具有明顯的針對(duì)性。

　　其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前正處在結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)過(guò)熱增長(zhǎng)等不良現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行還需要一段周期來(lái)進(jìn)行穩(wěn)固。若在抑制通脹過(guò)程中過(guò)多運(yùn)用貨幣價(jià)格調(diào)控政策，無(wú)疑會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)壓力，壓縮企業(yè)盈利空間，從而最終影響到GDP的穩(wěn)步增長(zhǎng)，因此政策調(diào)控更多顯現(xiàn)在社會(huì)層面，而非針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)實(shí)體，屬于被迫之舉，而解決國(guó)內(nèi)社會(huì)問(wèn)題從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看行政手段比市場(chǎng)手段或更為有效。

　　第三，從本次央行貨幣政策的選擇來(lái)看，貨幣量化政策已經(jīng)成為央行調(diào)控手段的首選，這有可能預(yù)示著未來(lái)央行在貨幣調(diào)控方面將更多以量化調(diào)控為主，雖然加息作為貨幣政策調(diào)控的工具之一仍存在出臺(tái)的可能性，但加息的頻率和周期有可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　就市場(chǎng)近期表現(xiàn)來(lái)看，前期市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲的主要推動(dòng)力來(lái)自于因國(guó)際流動(dòng)性泛濫而帶來(lái)的通脹壓力所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格上漲和圍繞“十二五規(guī)劃”所帶來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。雖然短期內(nèi)國(guó)內(nèi)因CPI加速上漲后，存在貨幣政策收緊的預(yù)期，但在較長(zhǎng)時(shí)間周期內(nèi)，通脹趨勢(shì)依然較為明確，CPI的快速上漲將更加強(qiáng)化以通脹因素推動(dòng)市場(chǎng)上行的投資主線。而新興產(chǎn)業(yè)品種在“十二五規(guī)劃”的利好支持下逆市走強(qiáng)，也反映出了市場(chǎng)較為清晰的投資主線。

　　同時(shí)，從已公布的數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好。因此，我們認(rèn)為，近期大盤的暴跌屬于市場(chǎng)短線風(fēng)險(xiǎn)的一次集中釋放，在短期利空和中期利多預(yù)期極為矛盾的背景下，不排除有借利空題材刻意打壓的目的，以完成技術(shù)指標(biāo)的充分修正。

　　從技術(shù)面來(lái)看，兩市大盤經(jīng)過(guò)快速暴跌后成交量出現(xiàn)顯著萎縮，顯示出短線殺跌動(dòng)能已得到充分宣泄，滬指跌破年線已具備空頭陷阱的技術(shù)條件，KDJ指標(biāo)低位鈍化，呈現(xiàn)背離狀態(tài)；MACD指標(biāo)綠柱開始縮小。下檔60日均線連續(xù)三個(gè)交易日對(duì)股指形成較強(qiáng)支撐，在一定程度上緩解了市場(chǎng)恐慌心理，一旦市場(chǎng)在完成對(duì)短期利空因素的充分消化后，大盤有望迎來(lái)超跌技術(shù)反彈。

　　操作策略上，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)形成短線負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)影響幅度小于預(yù)期，因此在操作策略上，建議在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放階段不宜盲目殺跌，短線可逢低逐步加大倉(cāng)位配置，在抗通脹因素支持下，超跌的有色、煤炭板塊應(yīng)是逢低建倉(cāng)的首選。(西部證券 韓實(shí))

　　調(diào)整難言結(jié)束博反彈需謹(jǐn)慎

　　月內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這種頻率在準(zhǔn)備金率調(diào)整的歷史上較為罕見。雖然目前市場(chǎng)整體流動(dòng)性寬裕局面暫時(shí)不能根本性扭轉(zhuǎn)，但這種緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的利空效應(yīng)仍有待消化。

　　而受國(guó)內(nèi)緊縮政策預(yù)期加強(qiáng)以及愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)、美元指數(shù)反彈等多重因素影響，滬指上周跌逾3%，在60日線附近出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為，誘發(fā)A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的因素未發(fā)生明顯改變，大盤階段性調(diào)整仍將延續(xù)，但短期或有技術(shù)性反彈。

　　誘發(fā)調(diào)整因素仍然存在

　　在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮預(yù)期驟然加強(qiáng)、美元反彈內(nèi)外合力的影響下，前期調(diào)整欠缺充分的A股市場(chǎng)在短暫的沖高之后大幅殺跌，開啟了本輪階段性調(diào)整的序幕。

　　截至目前來(lái)看，本輪調(diào)整是十分凌厲的，前期獲利浮籌得到了一定的清洗，但誘發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的因素仍未完全化解。

　　首先，流動(dòng)性收緊的預(yù)期越發(fā)明顯。按照各銀行的年度投放計(jì)劃，四大行在第四季度可用的新增貸款額度或不足3000億元。而央行19日宣布，自11月29日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)第五次、月內(nèi)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這說(shuō)明適度寬松的貨幣政策已逐步回歸穩(wěn)健，年內(nèi)不排除二次加息的可能，明年信貸規(guī)模收緊基本上是鐵板釘釘?shù)氖?。雖然目前市場(chǎng)整體流動(dòng)性寬裕局面暫時(shí)不能形成根本扭轉(zhuǎn)，但這種緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的利空效應(yīng)仍然有待消化。

　　其次，面對(duì)不斷上行的物價(jià)，政府調(diào)控決心加強(qiáng)，商品市場(chǎng)炒作氣氛降溫。國(guó)務(wù)院近期研究部署穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的政策措施。各級(jí)政府及有關(guān)部委也先后采取行動(dòng)加強(qiáng)市場(chǎng)供應(yīng)，嚴(yán)厲打擊囤積居奇，加大對(duì)炒作行為的打擊力度。這對(duì)商品市場(chǎng)投機(jī)氣氛打擊很大，加上美元連續(xù)反彈影響，國(guó)內(nèi)棉花、白糖、銅、鋅等多種商品期貨連日大跌，甚至一度出現(xiàn)大批品種封住跌停的景象。預(yù)計(jì)商品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)暴跌后短期進(jìn)入震蕩格局，這對(duì)A股市場(chǎng)相關(guān)板塊的參與熱情形成一定的拖累。

　　第三，美元指數(shù)反彈結(jié)束信號(hào)未現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的落地、美國(guó)國(guó)內(nèi)非農(nóng)數(shù)據(jù)走好以及愛(ài)爾蘭爆出嚴(yán)重債務(wù)問(wèn)題等因素支撐美元指數(shù)反彈。雖然美元指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)依然疲弱，且在80點(diǎn)關(guān)口附近受到了較大的技術(shù)阻力，但目前反彈通道保持完好，且在78點(diǎn)上方的雙底頸線附近有明顯的支撐。同時(shí)，在愛(ài)爾蘭救援方案未最終達(dá)成之前，歐元未來(lái)走勢(shì)仍不容樂(lè)觀，這均將使美元指數(shù)有繼續(xù)挑戰(zhàn)短期新高的可能。

　　參與技術(shù)反彈需防二次回落

　　雖然A股市場(chǎng)階段性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)，但在連續(xù)殺跌之后技術(shù)性反彈仍可期待，不過(guò)投資者參與需防二次回落。

　　一是市場(chǎng)預(yù)期的加息并未出現(xiàn)，而是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率取而代之。相比加息，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)整體沖擊有限，此消息的落地對(duì)于本周而言或是利空出盡。同時(shí)，銀行等相關(guān)板塊上周已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，繼續(xù)下行空間有限，大盤在短暫的整理后有望展開修復(fù)性反彈。

　　二是部分技術(shù)指標(biāo)超賣，多數(shù)個(gè)股反彈意愿強(qiáng)烈。滬指從3186點(diǎn)至上周五收盤，短短的6個(gè)交易日跌幅超過(guò)9%，60分鐘圖上MACD等多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)超賣跡象。同時(shí)，滬指已擺脫了自3186點(diǎn)以來(lái)形成的下降通道壓制，且接連收出止跌信號(hào)，后市繼續(xù)企穩(wěn)反彈要求明顯。此外，從上周盤面表現(xiàn)來(lái)看，面對(duì)盤中的調(diào)整，恐慌殺跌盤明顯減少，滬市成交一度創(chuàng)出10月份以來(lái)的新低。而相對(duì)于指數(shù)的疲弱表現(xiàn)，上周多數(shù)個(gè)股已率先展開反彈，中小板綜合指數(shù)逆勢(shì)上漲超過(guò)1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更逆勢(shì)大漲超過(guò)6%。

　　三是本周工商銀行復(fù)牌后暗藏補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場(chǎng)大跌對(duì)均線系統(tǒng)的破壞很難快速修復(fù)，在經(jīng)歷了短期的殺跌之后市場(chǎng)連續(xù)追漲的動(dòng)力有限等，投資者對(duì)技術(shù)反彈的高度不可過(guò)于樂(lè)觀，股指短期沖高后仍有二次回落的可能。

　　操作上，建議投資者關(guān)注年報(bào)預(yù)期優(yōu)異或是緊隨預(yù)期影響較小的個(gè)股，且倉(cāng)位不易過(guò)重。(中證投資 張索清)

　　商品期貨將維持震蕩

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)雖然對(duì)商品市場(chǎng)影響偏中性，但絕非是“靴子落地”，在貨幣政策緊縮信號(hào)愈發(fā)明確的背景下，即使后市出現(xiàn)反彈，其高度也難以樂(lè)觀。總體上，商品中期走勢(shì)將呈現(xiàn)震蕩格局。

　　資金大舉撤離

　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率距離上次上調(diào)僅9天；繼穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施之后，國(guó)務(wù)院又出臺(tái)16項(xiàng)穩(wěn)定物價(jià)措施。調(diào)控政策密集出臺(tái)意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始轉(zhuǎn)向。

　　在貨幣政策收緊愈發(fā)明確的情況下，入駐商品市場(chǎng)的資金正在大舉撤離。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者的粗略統(tǒng)計(jì)，前周、上周國(guó)內(nèi)商品期貨整體持倉(cāng)量連續(xù)大減。其中，大商所總持倉(cāng)分別減少511618手、777366手；上期所分別減411626手、510054手；鄭商所減少496550手、229974手。

　　國(guó)際市場(chǎng)同樣遭遇資金恐慌性撤離的局面：銀河期貨的一份統(tǒng)計(jì)顯示，在截至11月16日的一周里，與國(guó)內(nèi)聯(lián)動(dòng)緊密的7大品種（美豆、美豆油、美原油、美黃金、美精銅、ICE棉花、NYOBT11號(hào)原糖）的投機(jī)基金多單總和大減8.77萬(wàn)手，報(bào)120.91萬(wàn)手，約934.41億美元，一周之內(nèi)大減157億美元，回到9月底的水平。與此同時(shí)，CRB指數(shù)在11月9日創(chuàng)下2008年7月3日來(lái)的新高602.29點(diǎn)后大幅下挫，至11月19日已回落6.8%。

　　中期或?qū)⒄鹗?/p>

　　招商期貨研究員劉曉娜認(rèn)為，大宗商品近期大跌已部分消化了再次提高準(zhǔn)備金率的影響，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)的利空有限。但此舉絕非“靴子落地”，它更重要的是向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信號(hào)，即如果通脹仍繼續(xù)沖高，央行收緊流動(dòng)性的措施將更加嚴(yán)厲。在此背景下，即使商品后市出現(xiàn)反彈，其高度也不可過(guò)分樂(lè)觀，在央行逐漸收縮流動(dòng)性的背景下，商品中期走勢(shì)應(yīng)是一種震蕩格局。

　　銀河期貨認(rèn)為，只要物價(jià)快速上漲勢(shì)頭不改，政府的緊縮政策就不會(huì)停。而在宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的背景下，無(wú)論是股市還是商品，風(fēng)險(xiǎn)也在急劇加大，一定要謹(jǐn)慎操作。值得注意的是，截至16日美元的空單大幅減少，凈多單增加，美元反彈趨勢(shì)受到支撐。大宗商品市場(chǎng)在11月9日見頂下挫后趨勢(shì)中期向下。對(duì)投資者而言，可關(guān)注棉花、白糖、大豆、豆油、銅、原油等下跌帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　“國(guó)內(nèi)品種機(jī)會(huì)減少，國(guó)際品種機(jī)會(huì)增多?！笔涝鹦懈呒?jí)研究員肖磊認(rèn)為，在防通脹的背景下，國(guó)內(nèi)主要資產(chǎn)價(jià)格將回落，房地產(chǎn)、股票、部分期貨價(jià)格都有可能繼續(xù)下行。但一些國(guó)際投資品種下跌的概率明顯要小，例如黃金、原油、銅等在短期內(nèi)壓力較大，回調(diào)空間也在拉升，這對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)機(jī)會(huì)。(胡東林)