熱錢洶涌制約加息

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2010年尤其是下半年，外匯占款逐步回升，成為流動性供給的一大渠道，增加了央行被動投放基礎貨幣的壓力。在美日持續(xù)量化寬松政策和人民幣升值預期之下，明年外匯占款將持續(xù)增長態(tài)勢。

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央行行長周小川此前提出“池子”論。他解釋說，典型的“池子”是外匯儲備，熱錢流入可以完全對沖，使其在總量上不會對國民經(jīng)濟產(chǎn)生影響，但在個體上并沒有阻止他們賺點錢。

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然而，熱錢真的能被完全對沖，全部回收到“池子”里，而不產(chǎn)生通脹壓力，或對貨幣政策的獨立性形成掣肘嗎？

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今年1-11月，我國外匯占款增長28649.49億元人民幣。6月19日，央行宣布“進一步深化人民幣匯率形成機制改革”，點燃了市場的人民幣升值預期。7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高記錄，僅次于2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成，但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對中國的青睞。

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劉明康表示，未來新興市場國家將面臨嚴峻的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。新興市場相對穩(wěn)健的基本面和更強勁的增長潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國、歐盟、英國、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產(chǎn)比例為3%-7%。未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場。

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境外資本涌入加大了貨幣政策的調控難度。中國如果采取加息舉措，將擴大中美利差，引發(fā)資本更多涌入，推高國內通脹水平。盡管有觀點認為，熱錢進入中國的主要原因是人民幣升值預期和分享中國資產(chǎn)投資回報，如果能夠通過加息緩解升值預期，抑制資產(chǎn)價格上漲，反而有助于抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達5%之后仍然選擇提高存款準備金率而非加息，也顯示了在加息舉措上的謹慎態(tài)度。

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