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　　央行三個月內(nèi)再一次提升基準(zhǔn)利率。不過，在貨幣收緊的大環(huán)境下，信貸大擴張持續(xù)是最值得引起警惕的，否則持續(xù)的貨幣政策收緊將可能成為“好心辦壞事”，且起不到真正遏制住流動性泛濫的作用。

　　貨幣雖然趨緊，但是信貸無比寬松，這種情況在明年出現(xiàn)的可能性大為增加。從歷史經(jīng)驗看“緊貨幣、寬信貸”的格局都會讓貨幣政策調(diào)控的效力大大減弱。雖然貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)在中央經(jīng)濟工作會議上奠定，但是明年的信貸增量，現(xiàn)在還看不到絲毫的會明顯遜于這兩年的信貸大躍進時期。這較之2009年和今年固然已經(jīng)降幅不小，但卻仍然是規(guī)模龐大，遠遠高于金融危機之前的正常狀態(tài)。這只會進一步推高廣義貨幣(M2)水平，按照7萬億計算，到2011年底中國的廣義貨幣規(guī)模就將達到80萬億的水平。屆時，M2與GDP之比將在目前的基礎(chǔ)上擴大到200%以上，貨幣超發(fā)的程度只會更為覆水難收。

　　基本可以確定，如果2011年再放出6萬億的天量信貸，那么這三年累積起來的貨幣增量，將讓CPI和房價在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再出現(xiàn)一輪急升。經(jīng)濟泡沫化不可逆轉(zhuǎn)，宏觀調(diào)控淪為“空調(diào)”，國民經(jīng)濟也就陷入了表面虛幻繁榮，實則脆弱之極的境地。只要“事實上的貨幣緊縮”周期來臨，一切都將被打回原形。

　　而且，隨著中國資產(chǎn)泡沫呈現(xiàn)一片欣欣向榮的跡象，熱錢重新加速涌入中國的趨勢愈發(fā)明顯。最近三個月，外匯占款數(shù)額創(chuàng)出新高，人民幣升值壓力明顯加大，加上最近央行不得不提升基準(zhǔn)利率，熱錢的套利空間增大。這加大了中國基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠超過商品增速。

　　近期銀行間資金面供給已經(jīng)十分緊張，上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)的各期限品種急劇飆升，以及股市的連續(xù)陰跌都說明雖然信貸屢屢天量，但是整體資金面卻怪異般的出現(xiàn)緊張。這固然與近期存款準(zhǔn)備金不斷上調(diào)，達到歷史最高位密切相關(guān)。更為重要的因素則是銀行系統(tǒng)瘋狂放貸，使得存貸比發(fā)生變化。如果信貸大躍進依舊繼續(xù)下去，而貨幣政策收緊，那么銀行間的資金供給問題將會更為嚴(yán)重。因此，縱使從最短期的資金供求關(guān)系來看，天量信貸都不具備繼續(xù)維持的基礎(chǔ)。

　　但是，由于在這兩年上馬了太多的投資項目，4萬億投資業(yè)進入中間階段，加上明年又是“十二五”規(guī)劃的開局之年，地方政府的GDP沖動勢必會讓信貸沖動有增無減。而“水浸”中的中國銀行系統(tǒng)，歷來有為地方政府當(dāng)做提款機的動機。從現(xiàn)實的情況分析，2011年的信貸要想慢下來，難度十分巨大。

　　資產(chǎn)泡沫和惡性通脹的最大誘因永遠是貨幣的不斷超發(fā)。更讓人憂心的是，數(shù)目龐大的民間資金近幾年幾乎完全離開了實體經(jīng)濟，更愿意以熱錢的形式存在于資產(chǎn)市場，賺快錢的沖動十分強烈。經(jīng)濟泡沫化、產(chǎn)業(yè)空洞化可能將成為中國經(jīng)濟難以逃離的悲慘宿命。

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