新年伊始，新三板擴容的各種版本消息接踵而來，令人目不暇接。可以說，新三板擴容已成為今年證券市場的焦點事件。

　　中國證監(jiān)會主席尚福林在2011年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上曾表示，今年的重點工作之一就是抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場。

　　3月5日，參加兩會的尚福林在接受記者采訪時表示，目前相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，還有些技術(shù)細節(jié)要繼續(xù)努力。目前并無何時擴園的時間表，等到條件具備的時候就會擇機推出。

　　與各地政府部門、高新園區(qū)以及券商摩拳擦掌爭搶先機相比，業(yè)內(nèi)人士更關(guān)注新三板擴容涉及的關(guān)鍵問題和細節(jié)，并表達了不同的見解。

　　綜合來看，國家級高新園區(qū)是分批試點還是一步到位，引入做市商制度以解決流動性，企業(yè)掛牌率先實行備案制，建立轉(zhuǎn)板制度，確定投資者準入門檻，這5大問題仍有待明朗。

??分批試點還是一步到位？

　　2010年9月，國務(wù)院新批了13家省級高新區(qū)升級為國家級高新區(qū)，這就使得原有的56家國家級高新區(qū)、楊凌示范區(qū)(楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū))，增至目前總數(shù)的70個。

　　“新三板”擴容的最終方向是，將中關(guān)村園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓試點擴大到其他具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的未上市高新技術(shù)企業(yè)。

　　而即將推出的新三板擴容方式是采取分批試點還是一步到位則是各地高新園區(qū)最為關(guān)注的。

　　目前比較一致的觀點是先采取分批試點的方式，即在中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點的基礎(chǔ)上，吸收具備條件的高科技園區(qū)進入第二批試點。

　　此外，鑒于監(jiān)管層對市場創(chuàng)新的一貫態(tài)度，新三板擴容或許也會沿襲其他市場創(chuàng)新“先試點后鋪開”的原則，分批推進。因此，業(yè)界普遍認同首批擴容園區(qū)在15-20家，選擇對象為國家級高新區(qū)。

　　業(yè)界人士認為，首批擴容試點園區(qū)入圍評審辦法或?qū)⒅饕剂咳矫妫阂皇菆@區(qū)經(jīng)濟總量；二是擬掛牌企業(yè)以及后備企業(yè)資源情況；三是已獲得主辦券商推薦掛牌的企業(yè)數(shù)量等。在這些園區(qū)之中，較大的高新技術(shù)園區(qū)有望首先進入新三板，如上海張江高科技園區(qū)、東湖高新區(qū)、西安高新區(qū)、蘇州高新區(qū)、成都高新區(qū)等。

　　也有業(yè)內(nèi)人士建議，分批試點不如一步到位。眼下，爭搶入選第二批試點名單，已經(jīng)演變?yōu)楦鞯卣八鶎俑咝聢@區(qū)之間的較量。許多高新園區(qū)及相關(guān)省市攜手“叩關(guān)”，乃至對掛牌企業(yè)給予優(yōu)厚的獎金，全力沖刺新三板擴容名單。這對政府的資源是一種浪費，對企業(yè)也不公平。

　　引入做市商解決流動性？

　　2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即“新三板”)正式推出，但由于交易成本較高、效率過低，絕大多數(shù)股票成交稀少，流動性差。

　　新三板引入做市商制度解決流動性問題已成業(yè)界共識。

　　新三板引入做市商制度后，每家掛牌公司可以選定兩家以上有做市資格的主辦券商擔(dān)任做市商，做市商將向市場提供雙向報價，投資者根據(jù)報價選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交。

　　在海外市場中，做市商存在于各個層次的市場。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，在新三板推出的初期，可以將證交所的“集中競價”模式移植過來，以適應(yīng)散戶或中小投資者的交易習(xí)慣；與此同時，在大宗交易或零交易量發(fā)生時，可以試行做市商制度造市。等到時機成熟時，在新三板市場全面實行做市商交易制度，取消集中競價交易方式。

　　西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明則認為，新三板要引進做市商，原因、動機不只是為了解決新三板的流動性問題、交易問題和融資問題，而是由于創(chuàng)新公司業(yè)績波動大，一般投資者難以直接根據(jù)公司披露信息進行估值，需要做市商這個專家來發(fā)現(xiàn)公司價值，引導(dǎo)投資者。

　　率先嘗試備案制？

　　目前，主板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度采用核準制。核準制雖能嚴格把關(guān)準入者的質(zhì)地，但加大了審核成本，降低了公司上市效率。為此，一直有人主張在場內(nèi)市場采用備案制，取代核準制。

　　目前，新三板掛牌企業(yè)的標準偏低。相關(guān)指引文件顯示，凡存續(xù)滿兩年的股份有限公司，主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全、運作規(guī)范，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)，并取得公司所在地省級人民政府出具的非上市公司股份掛牌轉(zhuǎn)讓試點資格確認函的，均可申請在新三板掛牌。

　　雖然在新三板掛牌交易的企業(yè)無需經(jīng)過中國證監(jiān)會審批，只要通過主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會備案即可掛牌交易，但實際執(zhí)行中仍是審批管理，以保證掛牌公司質(zhì)量。

　　未來，新三板有望率先嘗試備案制。備案制的實行將極大便利企業(yè)到新三板掛牌上市，增加新三板的吸引力，并將為主板和創(chuàng)業(yè)板從核準制向注冊制過渡積累經(jīng)驗。

　　建立轉(zhuǎn)板制度？

　　作為一個多層次資本市場體系，建立新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機制是必不可少的。但是，目前新三板畢竟還只是一個試點，真正的場外市場框架更待進一步明確。

　　政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)教授賀強認為，應(yīng)該考慮建立證券市場場內(nèi)市場與場外市場的轉(zhuǎn)板機制。在主板市場掛牌的上市公司，如果在經(jīng)營中達不到主板的上市條件，可以退市，轉(zhuǎn)入場外市場交易；這樣不僅可以解決目前上市公司退市難的問題，還可以保證主板市場上市公司的質(zhì)量，同時避免由于上市公司退市而導(dǎo)致投資者血本無歸的現(xiàn)象。

　　他認為，同時還應(yīng)當(dāng)考慮，今后凡是在場內(nèi)市場上市的公司一律從場外市場掛牌的企業(yè)中選拔，那些在場外市場不斷得到發(fā)展與完善的企業(yè)才最適合升入場內(nèi)市場。

　　據(jù)統(tǒng)計，自2009年7月證監(jiān)會受理創(chuàng)業(yè)板IPO申請以來，有6家新三板公司仍處待審狀態(tài)；2家公司上會無功而返。2009年8月，久其軟件登陸中小板，開創(chuàng)了新三板轉(zhuǎn)板的先河。此后，北陸藥業(yè)、世紀瑞爾成功轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板。可見，就目前情況來看，新三板轉(zhuǎn)板并非想象的那么容易。

　　放寬投資者準入制度？

　　與做市商制度有望同步引入的是合格自然人準入機制。據(jù)稱，符合條件的普通投資者有望參與新三板交易，交易門檻可能借鑒創(chuàng)業(yè)板、股指期貨合格投資者的標準，考慮參照“2年股齡，50萬資金”擬定，報價最小單位也將由每手30000股降為1000股。

　　全國政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長陳東征日前表示，個人參與新三板投資的門檻，不應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板低?！叭迤髽I(yè)相對風(fēng)險比較大，如果都放開，個人投資者的風(fēng)險比較大。創(chuàng)業(yè)板還有投資者適當(dāng)性管理的辦法，何況新三板？”

　　這表明，新三板將依舊是小中型投資市場。

　　新三板試點5年來，掛牌公司數(shù)量逐步增加，目前共有125家企業(yè)參與試點，其中已掛牌企業(yè)78家。目前，新三板股票的交易雙方通常在線下完成價格磋商，然后在新三板系統(tǒng)完成成交確認。新三板交易以3萬股為最低額度，并規(guī)定對于超過30%的公司股份的交易，必須公開買賣信息。

　　國泰君安分析師梁靜認為，在進入穩(wěn)態(tài)之后，新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將有可能達到 5000 家、是現(xiàn)有股票市場的 2-3 倍，這將是一個長期的目標。

　　若新三板掛牌企業(yè)能快速擴容，豐富的市場機會就為吸引投資者交易奠定了基礎(chǔ)。?（于德良）