一季度上證指數(shù)步履蹣跚，漲幅僅5%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)降溫以及貨幣緊縮政策短期難以放松，加上二季度A股解禁量將創(chuàng)出年內(nèi)高峰、5月資金面由松變緊等多種因素，我們預(yù)計(jì)二季度尤其是5、6月份的A股走勢難言樂觀。

　　此外，美國第二輪量化寬松政策將于6月到期、歐洲央行或?qū)⒓酉⒌群Ｍ饨?jīng)濟(jì)事件也加大了中國股市走勢的不確定性。

　　上市公司業(yè)績增速環(huán)比放慢

　　基本面是決定股市走勢的關(guān)鍵因素之一，目前的狀況難以讓人感到高興。

　　其中一個(gè)事實(shí)是，中國GDP增速已然慢了下來。從2010年一季度的11.9%，降至四季度的9.8%。

　　在此背景下，上市公司業(yè)績增速也顯示出放慢的勢頭。從已發(fā)布2010年年報(bào)且具有可比數(shù)據(jù)的1000家上市公司來看，去年1~4季度歸屬母公司凈利潤(下稱凈利潤)雖然仍呈增長趨勢，但環(huán)比增幅卻節(jié)節(jié)下降，從一季度環(huán)比增長28.47%降至三季度的1.72%，四季度環(huán)比增幅雖略有回升，但也僅只有2.9%。從同比增幅來看，則從去年一季度的近74%，降至四季度的47%，其中二季度凈利潤同比增幅更是只有27%左右。

　　從一些先行指標(biāo)已有的數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)無疑仍在減速。2月中國采購經(jīng)理指數(shù)PMI指數(shù)仍在50之上，未到達(dá)萎縮的程度，但已連續(xù)3個(gè)月下滑。

　　4月1日中國物流與采購聯(lián)合會公布的3月份數(shù)據(jù)顯示，PMI回升至53.4點(diǎn)，其中作為PPI先行指標(biāo)的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)將會大幅增長，從而預(yù)示著通脹將進(jìn)一步向上，進(jìn)而觸發(fā)央行在清明節(jié)前后出臺加息措施。央行的態(tài)度十分明確，通過不斷的緊貨幣手?jǐn)鄟磉_(dá)到控通脹的目的，而這種緊縮政策在二季度尤為明顯，而這必將引發(fā)經(jīng)濟(jì)的退燒。

　　仔細(xì)分析PMI的分類指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口、購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)持續(xù)走高，這與國際油價(jià)、糧價(jià)上升有關(guān)，恰好顯示通脹壓力的加大。而生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)等則持續(xù)下降，顯示未來經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

　　同樣，消費(fèi)方面顯示的信息也并不樂觀。2月社會消費(fèi)品零售總額同比增速急速回落，為兩年來最低，反映了居民購買意愿和購買力的增長正在放緩。同時(shí)，預(yù)測3月份固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值等指標(biāo)的增速仍在放緩。

　　國家信息中心1月份發(fā)布的預(yù)測報(bào)告認(rèn)為，今年一季度GDP增速在9%左右。而中信證券發(fā)布的20家機(jī)構(gòu)對一季度中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測結(jié)果顯示，一季度GDP預(yù)測最高值為10.2%，最低為9%，平均為9.5%。不管是9%還是9.5%，均是2010年以來的最低水平。

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)減速，上市公司的業(yè)績很可能變得越來越黯淡。

　　緊縮政策難放松

　　雖然宏觀經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)退燒的可能，但CPI很可能會繼續(xù)維持高位甚至進(jìn)一步走高，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)緊縮政策仍難以放松。

　　利比亞戰(zhàn)亂局面，國際油價(jià)在短期內(nèi)難以重回到100美元以下。日本在地震后向市場大量注入流動性，同時(shí)其核電站幾近摧毀，對原油等原材料的需求將會大增。中信證券研究報(bào)告預(yù)測，從目前至二季度末，油價(jià)在100~120美元波動的可能性很大。在全球流動性泛濫及原油需求增加的推動下，谷物、食用油等大宗商品的價(jià)格以及運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的成本也會隨之走高，使全球面臨巨大的通脹壓力。

　　如此看來，輸入性通脹的壓力不容小覷。加上翹尾因素的影響，國內(nèi)二季度的通脹形勢依然嚴(yán)峻。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二季度會出現(xiàn)通脹高峰。如中投證券在對2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況點(diǎn)評時(shí)預(yù)測，年中前CPI會上揚(yáng)，5、6月份可能會成為年內(nèi)高點(diǎn)。安信證券同樣預(yù)測CPI會在年中達(dá)到全年高點(diǎn)，高點(diǎn)會在6%左右。

　　在高通脹的背景下，國內(nèi)緊縮的貨幣政策不可能在短期內(nèi)轉(zhuǎn)向，二季度繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率甚至再次加息的可能性很大。不少券商持相同的觀點(diǎn)，認(rèn)為二季度尤其是4月份是繼續(xù)實(shí)施緊縮政策的敏感期。

　　看淡二季度走勢

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)降溫、微觀主體業(yè)績增速環(huán)比放慢以及貨幣政策不放松的三大不利因素下，我們對二季度的股票市場持謹(jǐn)慎的看法，整體看淡。事實(shí)上，在高通脹低增長時(shí)期，股市往往處于熊市之中，難以有好的收成。

　　其他一些信息也為我們的觀點(diǎn)提供了支撐。今年公開市場到期資金前高后低，5月起大幅回落，此前資金面整體較為寬松的局面會發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　而另一方面，二季度股市解禁的壓力卻十分明顯，解禁市值將為全年最高峰。截至3月30日收盤計(jì)算，二季度解禁市值超過7456億元。

　　目前，國內(nèi)焦點(diǎn)很大程度上集中于宏觀經(jīng)濟(jì)及CPI的走勢，而海外經(jīng)濟(jì)事件也增加了二季度市場的不確定性。

　　除中東北非的動蕩局勢及日本核危機(jī)外，歐美貨幣政策也成為一大不穩(wěn)定因素。相關(guān)信息顯示，美聯(lián)儲官員頻頻暗示美國不再推出第三輪量化寬松措施。

　　另外，歐元區(qū)2月份通脹率升至2.4%，超過了2%的警戒線，歐洲央行向外界傳遞了可能會在4月加息以抑制通脹的信息。加息的開始或?qū)⒘钊蚬墒懈鼮閯邮?，也令美?lián)儲接下來的議息會議更為引人關(guān)注。

　　可以看出，國內(nèi)外影響因素普遍較為消極，股市二季度走勢不容樂觀。分時(shí)點(diǎn)來看，公開市場到期資金的趨勢顯示流動性4月相對充裕，5月開始轉(zhuǎn)緊。同時(shí)4月份仍處于年報(bào)及季報(bào)發(fā)布期，業(yè)績增長、高送轉(zhuǎn)等影響相對積極。

　　另外，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在4月中旬公布，進(jìn)一步的緊縮政策很可能會在4月中下旬才出爐，在此之前則將保持目前的狀態(tài)。因此，4月份積極因素相對較多，而5、6月則較為平淡，A股在此期間的走勢將不太樂觀。