度過20周歲生日的中國資本市場，已經(jīng)步入“十二五”的大門。

　　“十二五”規(guī)劃綱要提出，要“顯著提高直接融資比重”，“深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場。積極發(fā)展債券市場，完善發(fā)行管理體制，推進債券品種創(chuàng)新和多樣化，穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化”。

　　應(yīng)該說，積極的股市政策，從這里都能夠得到很好的體現(xiàn)。

　　擴規(guī)模 各市場比翼齊飛

　　從2009年10月底推出到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量已經(jīng)突破兩百家。

　　創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，或許只是我國多層次資本市場發(fā)展的一個很小的縮影。“窺一斑而知全豹”，通過創(chuàng)業(yè)板，我們看到的是我國資本市場規(guī)模的不斷擴大。

　　“十一五”期間，我國直接融資市場增長迅速。5年來，我國境內(nèi)股票籌資2.84萬億元，相當于前15年股票籌資的3.1倍。其中，2010年境內(nèi)證券融資累計10257億元，比上年增加5666億元，增速高達1.23倍。截至2010年底，滬深股市總市值達到26.54萬億元，相當于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位。

　　“顯著提高直接融資比重”。這是“十二五”規(guī)劃綱要中對發(fā)展資本市場的其中一點提法。同樣的提法，在年初的監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會主席尚福林也提過。他說，要“加快建設(shè)多層次資本市場體系，擴大直接融資”。

　　“提高直接融資比重”，我們完全可以理解為這是積極的股市政策的最好體現(xiàn)。

　　為何要顯著提高直接融資？融資的目的是什么？尚福林就資本市場落實十二五規(guī)劃綱要問題指出，“保持經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展，要求顯著提高直接融資比重；推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，要求加快完善多層次資本市場體系；落實創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略，需要充分發(fā)揮資本市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機制優(yōu)勢；拓展對外經(jīng)濟合作空間，需要有效提升資本市場的支持和保障能力”。

　　可以說，尚福林的這番談話，勾勒出了資本市場在十二五期間所要發(fā)揮的作用以及需要著力的重點方面。服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是根本。三板市場、場外市場、債券市場是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，期貨市場需要提升。

　　對于顯著提高直接融資比例，廣東省證監(jiān)局局長侯外林此前稱，實際上，政府這些年一直都在努力，而且直接融資比例在逐步上升，但跟間接融資比還是比例偏低，因此還有很大潛力。

　　“新三板市場”建設(shè)是今年資本市場的重頭戲。

　　今年的監(jiān)管工作會議提出，要“抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴大工作”，“加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場?！?/p>

　　目前，新三板的改革大幕日漸清晰。

　　中國證監(jiān)會日前表示，“十二五”期間，場外交易市場建設(shè)將分兩步推進。場外市場在制度體系和工作機制基本形成并穩(wěn)定運行后，將擴大到全國具備條件的股份有限公司。目前，擴大試點的各項準備工作正在積極穩(wěn)妥推進。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士表示，上新三板企業(yè)的條件之一就是進試點的國家級高新科技園區(qū)的注冊企業(yè)。所以大家都在努力，希望進入擴大試點的名單，而且越早越有先發(fā)優(yōu)勢。

　　作為今年中國資本市場改革發(fā)展重點工作之一，目前各地高新園區(qū)都在積極爭取進入首批“新三板”擴大試點名單，而各地也在以空前的投入搶占多層次資本市場的這條新跑道。

　　中關(guān)村園區(qū)是最早試點新三板的高新園區(qū)，目前也是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)最多的高新園區(qū)。交易所人士此前曾指出，新三板對中關(guān)村園區(qū)企業(yè)上市有很大的推動作用。因此，自監(jiān)管層提出意向，要將中關(guān)村園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓試點擴大到其他具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的未上市高新技術(shù)企業(yè)，各地園區(qū)便紛紛開始行動，力爭成為試點園區(qū)。

　　當然，我國的資本市場要擴大規(guī)模，不能光靠新三板，主板、中小板以及正在醞釀推出的國際板，這些都是促使我國資本市場規(guī)模不斷擴大的有力的助推器。

　　在主板市場和中小板市場建設(shè)方面，監(jiān)管層提出要“繼續(xù)壯大藍籌股市場和中小板市場”。而或許是為了響應(yīng)“顯著提高直接融資比重”，滬深兩大交易所都在今年全國“兩會“期間公布了新股發(fā)行計劃：上海證券交易所初步匡算今后五年滬市每年將新增50家左右的上市公司，力爭到2015年末，上市公司達到1200家以上；深圳證券交易所保守估計未來三年內(nèi)發(fā)行1000只新股，預計今年發(fā)行350只。

　　2010年被稱為A股市場的“天量融資年”，全年共發(fā)行新股349只，IPO融資額高達4921億元，超過2007年至2009年三年發(fā)行數(shù)量之和。349家如果折算到全年250個交易日，則意味著每天約1.4只新股發(fā)行，每周有7只新股面市。

　　按照兩家交易所的計劃，2011年的新股發(fā)行數(shù)量和規(guī)模將更勝一籌，達到400家，簡單按照去年平均每家融資14億元來推算，今年IPO融資額將高達5600億元，若按照這一速度穩(wěn)步推進，“十二五”期間的IPO總?cè)谫Y規(guī)模將在2.5萬億元以上。

　　擴規(guī)模，還要堅持雙向擴容。

　　隨著股票、債券融資規(guī)模的擴大，也需要進一步培育壯大社會資本力量，吸引和鼓勵社會資本、儲蓄資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金。

　　從發(fā)達市場的經(jīng)驗看，50%到60%的股票市值為養(yǎng)老基金持有。目前，我國養(yǎng)老基金持股比例很小，主要是“全國社會保障基金理事會”管理的“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”的一部分資金投資股市。未來我國社保養(yǎng)老基金入市的增長空間較大。目前部分入市的養(yǎng)老金只是“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”，這筆錢不是用于當前的即期社會保障支出，而是未雨綢繆，為我國將來的人口老齡化做戰(zhàn)略準備。

　　擴規(guī)模，讓各市場比翼齊飛！

　　上層次 資本市場創(chuàng)新不斷

　　股權(quán)分置改革、“兩融”業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的推出……資本市場的不斷創(chuàng)新，使得它的發(fā)展更上一個層次。

　　“開弓沒有回頭箭”的股權(quán)分置改革，使得我國的股市進入了全流通時代。

　　股權(quán)分置改革的完成，結(jié)束了上市公司兩類股份、兩種價格長期并存的歷史，完善了市場功能，釋放了活力，為實現(xiàn)我國資本市場的快速和可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。

　　分析人士稱，“全流通”為上市公司改善法人治理結(jié)構(gòu)提供了基本的制度保證。改革消除了流通股與非流通股之間的制度藩籬，還原了同股同權(quán)同利的基本邏輯。兩類股東從原來的“同床異夢”變成了“同舟共濟”，形成了公司治理的共同利益基礎(chǔ)。同時，也使得上市公司治理結(jié)構(gòu)將趨于優(yōu)化，治理基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。中小股東參與公司治理的積極性提高，他們通過股東大會等多種途徑行使股東權(quán)利，形成了對董事會、經(jīng)理層有效的監(jiān)督機制。

　　在股權(quán)分置以前，A股市場經(jīng)歷了一個“莊家”唱主角的時代。但股權(quán)分置改革開始后，市場制度架構(gòu)開始重整，“一股獨大”、“一股獨霸”等陳年痼疾得以解決，市場迎來了大股東、中小流通股東和主力資金相互博弈，卻又相輔相成的局面。

　　在股改過程中，一直任人宰割的小股東第一次展現(xiàn)了自己的力量。同時，因為股權(quán)分置改革，大股東開始掌握市場話語權(quán)，這令以往的所謂“莊家”難以再為所欲為。原來呼風喚雨的主力開始分崩離析，大股東與場外資金的“默契”成為股權(quán)分置后市場的主導模式。

　　伴隨股改的同時，規(guī)范上市公司信披質(zhì)量，證券公司綜合治理等變革也在快馬加鞭，夯實市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的努力成效斐然，此后市場制度的變革主題詞開始成為“創(chuàng)新”。

　　應(yīng)該說，股權(quán)分置改革是在我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場條件下，探索出了一條行之有效、適合中國資本市場發(fā)展道路的改革路徑，經(jīng)受住了市場考驗和時間的考驗，為實現(xiàn)資本市場的機制轉(zhuǎn)換、功能發(fā)揮和市場的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。

　　股權(quán)分置改革為資本市場的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，那么，融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨的推出，則標志著我國的資本市場從此有了做空機制。

　　一年多來，融資融券這項業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，試點券商從最早的6家擴容到現(xiàn)在的25家，并將成為常規(guī)業(yè)務(wù)。同時，融資融券余額從首日的區(qū)區(qū)659萬元，到在滿一周年之時，跨越200億元，中國證券市場的創(chuàng)新之舉交出了滿意的答卷。

　　而值得關(guān)注的是，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也或

　　將很快推出。有分析認為，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推行后，券商可以向銀行、基金和保險公司等機構(gòu)融入資金或證券，那么融資融券規(guī)模將會得到大幅提高——由于具有源源不斷的資金支持，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將是現(xiàn)在的幾十倍甚至幾百倍。

　　長期以來，我國證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入來源主要靠傭金，而在市場競爭下，各大券商之間也展開了激烈“傭金戰(zhàn)”，傭金率下滑也導致證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)占總收入的比重越來越少。但是，由于“轉(zhuǎn)融通”等新業(yè)務(wù)的推出，市場人士開始看好新業(yè)務(wù)給券商帶來的機會。

　　長期來看，“轉(zhuǎn)融通”的推出對整個市場以及券商股都是構(gòu)成明顯利好的。由于融資融券規(guī)模擴大，證券公司作為中介機構(gòu)所賺取的利潤也將水漲船高。而融資融券業(yè)務(wù)有望給券商帶來長期穩(wěn)定的回報，成為傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)之后的另一大收入來源。

　　創(chuàng)新，讓資本市場發(fā)展更上一個層次！

　　重監(jiān)管 讓資本市場更健康發(fā)展

　　上周證券市場上的重要話題，勝景山河二次上會被否算是其中之一。

　　這是繼立立電子、蘇州恒久之后，證監(jiān)會第三次撤銷已過會公司的首次公開發(fā)行股票的核準決定。而隨著勝景山河取消上市資格，證監(jiān)會同一時間對外發(fā)布《關(guān)于保薦項目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》。在發(fā)行審核過程中增加“問核程序”，將監(jiān)管關(guān)口前移，并將所有保薦項目納入監(jiān)管范圍，進一步強化過程監(jiān)管。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，問核機制的設(shè)立旨在了解保薦機構(gòu)及其保薦代表人對發(fā)行人重要事項的核查情況，監(jiān)督保薦機構(gòu)及其保薦代表人切實履行保薦職責，提高工作質(zhì)量。

　　上周，還有一件事引發(fā)各方關(guān)注，那就是4月6日至7日，廣東省中山市原市長李啟紅，在廣州市中級法院出庭受審，成為迄今為止涉嫌內(nèi)幕交易犯罪的首位廳級干部。

　　事實上，自2010年下半年以來，證監(jiān)會集中力量對國內(nèi)資本市場的內(nèi)幕交易行為和操縱市場行為進行的嚴打防控專項工作，已經(jīng)顯示出監(jiān)管思路和方法上的調(diào)整；而六部委聯(lián)合發(fā)文打擊內(nèi)幕交易，使得資本市場的監(jiān)管驟然升級，包括市場操縱和基金“老鼠倉”在內(nèi)的案件得以公布和處理。

　　集中火力實施的“監(jiān)管風暴”提高了監(jiān)管有效性，也讓“打擊內(nèi)幕交易”成為2010年中國資本市場最為重要的關(guān)鍵詞之一。

　　公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月底，一年間證監(jiān)會針對內(nèi)幕交易案件全年啟動非正式調(diào)查87起，立案調(diào)查52起，審結(jié)17起，向公安機關(guān)移送15起，并對18名個人、4家機構(gòu)做出了行政處罰。與2008年移送4起、2009年移送8起相比，移送數(shù)量大幅度增加。

　　由此可見監(jiān)管層對內(nèi)幕交易的執(zhí)法力度之大。

　　但是，對資本市場違法行為的“嚴打”并沒有結(jié)束。2011年初，尚福林在證券期貨監(jiān)管工作會議上指出，要進一步推動《證券投資基金法》、《期貨法》、《上市公司監(jiān)督管理條例》等法律法規(guī)的修訂、制定，完善打擊證券期貨違法犯罪協(xié)作機制，配合制訂內(nèi)幕交易等刑事案件司法解釋，嚴厲打擊重點和典型案件。

　　“將繼續(xù)保持對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的高壓態(tài)勢，將聯(lián)合有關(guān)部委努力推進打擊內(nèi)幕信息交易的工作?！鄙懈Ａ值倪@一表態(tài)，表明打擊內(nèi)幕交易仍將是2011年證券期貨市場上的重點工作。

　　而在日前由中國證監(jiān)會行政處罰委員會主辦、上海證券交易所協(xié)辦的“內(nèi)幕交易認定與處罰專題研討會”上，中國證監(jiān)會副主席姚剛強調(diào)，證券執(zhí)法部門應(yīng)當適應(yīng)市場改革與發(fā)展的新形勢，針對執(zhí)法工作面臨的新情況，發(fā)揮我國證券執(zhí)法的體制優(yōu)勢，加強監(jiān)管，依法打擊證券市場違法行為。

　　他同時表示，面對查處內(nèi)幕交易這樣一個世界性難題，執(zhí)法部門將從嚴厲打擊內(nèi)幕交易的現(xiàn)實需要出發(fā)，積極、能動地適用現(xiàn)行法律規(guī)定，總結(jié)、鞏固已經(jīng)取得的執(zhí)法成果，研究、解決重大、疑難、共性問題。同時，加強案件宣傳，注重警示、教育，努力從源頭上減少內(nèi)幕交易的發(fā)生。

　　發(fā)展和規(guī)范證券市場是證監(jiān)會擔負的兩大職責。在業(yè)內(nèi)人士看來，對于內(nèi)幕交易和操縱市場的嚴打，顯示規(guī)范市場正在成為監(jiān)管部門工作的重中之重。

　　內(nèi)幕交易嚴重危害著資本市場的健康發(fā)展，這顆“毒瘤”不鏟除，市場“三公”原則便無法實現(xiàn)。

　　值得欣喜的是，我們看到，在打擊內(nèi)幕交易方面，“最高層不但有決心而且有行動”，出臺了相關(guān)政策，建立起了相關(guān)制度，一定能夠有序、有效地“抓出一群害群之馬”。

　　嚴打內(nèi)幕交易，讓資本市場更健康發(fā)展！

　　政策結(jié)合 有效發(fā)揮資本市場功能

　　實施積極的股市政策，重點在于發(fā)揮資本市場的功能。如何發(fā)揮？業(yè)內(nèi)人士稱，這可與當前的一些政策相結(jié)合。

　　“積極的財政政策”，雖然今年這一基調(diào)未變，但是，與前兩年不同，2009年和2010年的“積極”著力在刺激投資、保增長的目標上；2011年的“積極”則在社會保障與民生、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮重要作用。

　　財政部財政科學研究所所長賈康日前在上海出席一基金峰會時表示，目前的財政政策已經(jīng)包含了淡出的安排，可以預見的是，當積極財政政策到達一定時點時，官方會明確表態(tài)財政政策轉(zhuǎn)型。

　　他指出，我國財政政策轉(zhuǎn)變將更側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點是圍繞十二五期間加快生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變和改善民生來進行，這就需要在加大投入的同時配合機制創(chuàng)新及轉(zhuǎn)變。

　　在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，消費將受益于經(jīng)濟增長所引發(fā)的消費升級和收入分配格局改善所引發(fā)的消費擴展。擴大消費是擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點。市場流通體系的健全與完善，發(fā)展新興消費業(yè)態(tài)，拓展新興服務(wù)消費，積極促進消費結(jié)構(gòu)升級，倡導節(jié)約低碳消費等，都會為上市企業(yè)提供發(fā)展機會。

　　根據(jù)“十二五”規(guī)劃綱要，要“建立擴大消費需求的長效機制”，“把擴大消費需求作為擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點”，“增強居民消費能力，改善居民消費預期，促進消費結(jié)構(gòu)升級”。

　　戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會受益于積極的財政政策。這既包括在傳統(tǒng)制造業(yè)中要優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善品種質(zhì)量，更包含要培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車等會得到優(yōu)先發(fā)展與支持。在這些領(lǐng)域也讓許多企業(yè)大有可為。

　　“十二五”綱要提出，要“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金和產(chǎn)業(yè)投資基金，擴大政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，發(fā)揮多層次資本市場融資功能，帶動社會資金投向處于創(chuàng)業(yè)早中期階段的創(chuàng)新型企業(yè)”。

　　積極的財政政策還會重點支持能源產(chǎn)業(yè)和綜合運輸體系建設(shè)、信息化建設(shè)以及海洋經(jīng)濟的發(fā)展。水電、核電、智能電網(wǎng)、高速鐵路、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、軟件、海洋資源開發(fā)利用等領(lǐng)域，將會成為積極財政政策扶持的領(lǐng)域。

　　服務(wù)業(yè)同樣值得關(guān)注，積極的財政政策會推動服務(wù)業(yè)在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中比重的增長。積極的財政政策會從調(diào)整稅費和土地、水、電等要素價格方面，為服務(wù)業(yè)的發(fā)展營造有利的政策環(huán)境。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)會獲得良好的發(fā)展機會。

　　而“十二五”規(guī)劃綱要中也提出，要“拓寬服務(wù)業(yè)企業(yè)融資渠道，支持符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)上市融資和發(fā)行債券”。

　　區(qū)域振興也會受到積極財政政策的支持。在許多領(lǐng)域，都會看到巨大的區(qū)域發(fā)展機會。這種機會是由于區(qū)域發(fā)展不平衡，以及在財政政策支持下改變這種不平衡所引起的。區(qū)域振興集聚效應(yīng)會拉動許多行業(yè)區(qū)域需求的高速增長，凸顯區(qū)域市場投資價值。

　　與當前的一系列政策相結(jié)合，只是其中的一方面，而“頂層設(shè)計”，在資本市場的發(fā)展過程中同樣大有可為。

　　在今年的全國“兩會”上，“頂層設(shè)計”成為熱門詞匯。來自證券界的代表委員呼吁，資本市場也需要“頂層設(shè)計”。

　　證監(jiān)會主席助理朱從玖稱，資本市場需要頂層設(shè)計。需要頂層設(shè)計源于大量的公司要通過資本市場來籌集資本，“但資本市場的持續(xù)機制在哪里？因此，要對整個市場的資本提供給予與之相匹配的安排，這也是市場良性發(fā)展所必需的條件”。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，資本市場的發(fā)展要從更高的層面，從金融體制改革上去推動，要從頂層設(shè)計和總體規(guī)劃上，進一步加大金融體制改革的力度，按照市場化的要求，逐步理順金融監(jiān)管體制。比如，從頂層設(shè)計、總體規(guī)劃解決債券市場的“九龍治水”難題。

　　資本市場充分發(fā)揮功能，“確實需要更寬松、更好的外部環(huán)境”。從客觀情況看，我國經(jīng)濟體制改革工作已經(jīng)進入新階段，資本市場處在資源配置的基礎(chǔ)位置，牽一發(fā)而動全身，要發(fā)揮市場功能，相關(guān)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)配套保障以及頂層設(shè)計等必須跟上。

　　應(yīng)該說，要資本市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的一些的問題，需要多個部門的協(xié)同配合，需要更高層面總體統(tǒng)籌和把握，自然需要頂層設(shè)計。這值得決策層予以認真考慮。

　　與政策相結(jié)合，將讓資本市場的功能得到更有效的發(fā)揮！