今日消息面有：1、央行上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2、國(guó)資委表示無(wú)相關(guān)主業(yè)央企不得從事股票投資；3、劉明康表示所有銀行須檢查已發(fā)放貸款；4、戴相龍表示全國(guó)社?；饘⑿略?0億元投資PE；5、發(fā)改委、工信部力挺水泥大企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)重組；6、發(fā)改委已上調(diào)16省上網(wǎng)電價(jià)。

　　中財(cái)簡(jiǎn)評(píng)：周一消息面總體偏空，央行時(shí)隔一月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，可一次性?xún)鼋Y(jié)銀行資金3600多億元。上調(diào)后，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)20.5%的歷史高位。分析認(rèn)為，4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金較多，加上一季度信貸增速回落態(tài)勢(shì)不太明顯，貨幣增速更是出現(xiàn)了反彈，這些因素導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性仍較充裕。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意在對(duì)沖過(guò)多的流動(dòng)性，引導(dǎo)銀行信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，有利于管理好通脹預(yù)期，控制物價(jià)過(guò)快上漲的貨幣條件。對(duì)股市的資金影響不大，因此今天走勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)太大波動(dòng)。

　　受央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率消息的影響，周一兩市早盤(pán)雙雙低開(kāi)后快速翻紅，但資金面連續(xù)收緊，使得市場(chǎng)對(duì)于后市仍持有謹(jǐn)慎心態(tài)，兩市圍繞著3050點(diǎn)上下震蕩并小幅上揚(yáng)。地產(chǎn)板塊在10:30左右快速拉升，板塊個(gè)股多數(shù)飄紅。臨近午盤(pán)，滬指漲幅超過(guò)15點(diǎn)，沖上3066，個(gè)股做多熱情被激發(fā)。特別是中石化領(lǐng)漲，給予藍(lán)籌股做多動(dòng)力。成交量有效放大。

　　午市后A股市場(chǎng)探底回升的趨勢(shì)。盤(pán)面顯示出，壓力主要來(lái)源于小盤(pán)股，尤其是小盤(pán)新股的持續(xù)走低，這就使得小盤(pán)股的資金持續(xù)流出，從而形成了一定的拋壓。但是盤(pán)面顯示出兩個(gè)顯著的特征，一是權(quán)重股、人氣股出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的走勢(shì)，尤其是低估值的銀行股以及產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回升的中國(guó)石化等石化股。二是產(chǎn)品價(jià)格上漲股成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，安納達(dá)等個(gè)股反復(fù)活躍，從而昭示出產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)個(gè)股基本面的積極提振效應(yīng)，因此，整個(gè)化工股在通脹的預(yù)期下，或有相對(duì)突出的表現(xiàn)，進(jìn)而有利于A股市場(chǎng)形成清晰的興奮點(diǎn)。所以，大盤(pán)表面看來(lái)，弱勢(shì)格局明顯，但實(shí)質(zhì)上卻由于產(chǎn)品價(jià)格上漲個(gè)股行情的火爆以及銀行股等指標(biāo)股的企穩(wěn)，大盤(pán)短線(xiàn)的做多能量依然樂(lè)觀(guān)，仍可持股。

　　分析人士認(rèn)為，今天是本周第一個(gè)交易日，雖然周末伴隨著上調(diào)存準(zhǔn)率的消息，但是我們看到市場(chǎng)出現(xiàn)了低開(kāi)高走的局面，截至收盤(pán)兩市雙雙收漲，根據(jù)上周的分析，結(jié)合早盤(pán)的市場(chǎng)走勢(shì)，大家自然可以很明顯的感覺(jué)到市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，因此大家也就清楚現(xiàn)在是時(shí)候要做好大盤(pán)加速上行的心理準(zhǔn)備了，具體來(lái)說(shuō)，由目前滬指分時(shí)走勢(shì)來(lái)看，大盤(pán)上升勢(shì)頭保持良好，一旦量能跟進(jìn)，就將加速上行。

　　高善文:中國(guó)已過(guò)劉易斯拐點(diǎn) Ａ股迎來(lái)持續(xù)時(shí)間非常長(zhǎng)牛市

　　4月16日，著名的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析師高善文在清華大學(xué)做了關(guān)于劉易斯拐點(diǎn)、勞動(dòng)力成本和通貨膨脹的講座，他指出，中國(guó)已經(jīng)在2005年~2006年之間經(jīng)過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)，并預(yù)測(cè)在2014年之前，農(nóng)民收入會(huì)保持快速增長(zhǎng)。在他看來(lái)，將通脹解釋成貨幣現(xiàn)象的說(shuō)法過(guò)于簡(jiǎn)單，并指出，農(nóng)民因通脹預(yù)期而囤積糧食是造成糧食價(jià)格上漲的最主要因素。

　　劉易斯拐點(diǎn)和通貨膨脹

　　與已有的關(guān)于劉易斯拐點(diǎn)與勞動(dòng)力成本關(guān)系的研究方法不同，高善文通過(guò)比較不同糧食價(jià)格、蔬菜價(jià)格的差距，來(lái)探討不同糧食的價(jià)格所蘊(yùn)含的勞動(dòng)力成本的轉(zhuǎn)變，并得出了在2005年至2006年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)劉易斯拐點(diǎn)的結(jié)論。

　　高善文認(rèn)為，面對(duì)這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折過(guò)程，經(jīng)濟(jì)的總量和結(jié)構(gòu)層面都會(huì)經(jīng)歷很多系統(tǒng)性變化。他預(yù)測(cè)，此輪農(nóng)民工工資漲幅大概會(huì)在2014年前后結(jié)束，而工資的上漲也會(huì)使糧食價(jià)格仍然處在快速上升的通道之中。另外，農(nóng)民工收入漲幅會(huì)使其可支配的消費(fèi)收入有成倍的上升，中小城市和鄉(xiāng)村地區(qū)消費(fèi)加速的程度要顯著高于城市。

　　通脹方面，高善文強(qiáng)調(diào)了通貨膨脹預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)的糧食價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)性作用，他指出，諸如干旱、流動(dòng)環(huán)節(jié)成本等外部因素在邊際上都是擾動(dòng)的，而通貨預(yù)期和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的良劣是主導(dǎo)糧食價(jià)格波動(dòng)的最基本的因素。

　　A股市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)

　　A股走勢(shì)上，高善文指出，在未來(lái)兩三年中，A股市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)會(huì)被約束在一個(gè)箱體，并維持?jǐn)?shù)年箱體波動(dòng)的局面。他指出，這個(gè)箱體波動(dòng)的局面，可能首先由一次嚴(yán)重?fù)舸┫潴w底部的大跌而引起，在此之后，A股會(huì)迎來(lái)持續(xù)時(shí)間非常長(zhǎng)的牛市。他表示，箱體的底部會(huì)在2500點(diǎn)到2700點(diǎn)，而頂部應(yīng)在3700點(diǎn)至4000點(diǎn)之間。

　　至于短期走勢(shì)，他認(rèn)為，今年A股會(huì)在箱體的偏上部運(yùn)行，但如果經(jīng)濟(jì)下行和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)向箱體下部。

　　房地產(chǎn)方面，高善文認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)正在"趕頂"。他解釋說(shuō)，所謂"趕頂"意味著房?jī)r(jià)正在頂部區(qū)域。"在今年或明年，房?jī)r(jià)不會(huì)崩盤(pán)，但是房?jī)r(jià)向下已經(jīng)是一個(gè)大概率事件。"

　　在他看來(lái)，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在一年半以?xún)?nèi)。

　　中金公司：市場(chǎng)將震蕩向上 繼續(xù)持有低估值權(quán)重

　　本周A股策略觀(guān)點(diǎn)

　　從上周公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，與我們?cè)?季度策略報(bào)告中所提出的經(jīng)濟(jì)將維持"高增長(zhǎng)高通脹"態(tài)勢(shì)的判斷基本一致，而且我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月中，這種趨勢(shì)將得到延續(xù)。在此宏觀(guān)背景不發(fā)生改變之前，市場(chǎng)近期仍將維持震蕩向上的趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)的根本不在于政策轉(zhuǎn)向，而在于經(jīng)濟(jì)與價(jià)格的雙高增長(zhǎng)，因此目前只有盈利推動(dòng)，而沒(méi)有估值提升的機(jī)會(huì)。

　　因此投資者可以繼續(xù)持有低估值權(quán)重股或輪動(dòng)操作周期股。

　　今年影響A股基本面、資金面和政策面的因素中都出現(xiàn)了一些新的變量，因此需要投資者深入分析。

　　從基本面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與通脹的核心問(wèn)題是供給沖擊而非需求沖擊，具體體現(xiàn)在勞動(dòng)力增速下降、原材料與糧食瓶頸、節(jié)能減排和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化矛盾四個(gè)方面。其結(jié)果是更多行業(yè)逐漸從自由競(jìng)爭(zhēng)向少數(shù)寡頭壟斷過(guò)渡，產(chǎn)業(yè)集中度提升。

　　這使得企業(yè)傳導(dǎo)通脹能力加強(qiáng)，從而推高了通脹水平。另一方面也延長(zhǎng)了周期股的業(yè)績(jī)景氣持續(xù)性，削弱了其周期性，而由于壓力被轉(zhuǎn)移至下游以及政策性?xún)r(jià)格管制，非周期股面臨的風(fēng)險(xiǎn)上升。這是與我國(guó)過(guò)去數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期情況不同的。

　　資金面上，全社會(huì)融資總量的概念最近被央行引入，反映了當(dāng)前社會(huì)金融脫媒化程度迅速加快的現(xiàn)實(shí)。這使得過(guò)去常用的諸如銀行貸款、存款和M2等指標(biāo)的實(shí)際與政策意義下降。

　　政策面上，政策核心依然是適度緩步緊縮并著重于控制市場(chǎng)通脹預(yù)期。但在金融脫媒化加快的背景下，央行缺乏足夠的工具和能力來(lái)對(duì)全社會(huì)融資量加以調(diào)控。因此單純數(shù)量型調(diào)控措施難以扭轉(zhuǎn)高增長(zhǎng)高通脹的趨勢(shì)。全社會(huì)整體資金流動(dòng)性并不緊張，利率雙軌制仍將延續(xù)。因此短期小幅加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大打擊。A股市場(chǎng)面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)在于一旦普通民眾也意識(shí)到高通脹會(huì)持續(xù)出現(xiàn)通脹預(yù)期失控風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)，可能迫使政府最終使用更為有效但也是經(jīng)濟(jì)殺傷力更大的緊縮手段。

　　未來(lái)市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)

　　上周A股繼續(xù)震蕩上揚(yáng)，全周上證指數(shù)小幅上漲0.68%，滬深300指數(shù)上漲0.17%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.24%和0.89%。我們?cè)?月初發(fā)布的2季度A股策略報(bào)告中指出，2季度權(quán)重股周期股上漲，而中小盤(pán)股以及消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)股下調(diào)的結(jié)構(gòu)分化走勢(shì)仍可能持續(xù)。從上周市場(chǎng)走勢(shì)看，這一趨勢(shì)的確仍在延續(xù)。從上周公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增速、投資增速、消費(fèi)增速和貨幣供應(yīng)增速都略高于市場(chǎng)預(yù)期。而通脹同比水平則進(jìn)一步上行。

　　盡管環(huán)比看3月通脹水平回落0.2%，但與過(guò)去10年3月通脹平均回落0.6%的水平，回落幅度顯然較低，因此如果去除季節(jié)性因素，3月份的環(huán)比通脹水平依然較高，這顯示未來(lái)數(shù)月通脹上升的壓力仍將較大。從這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況看，與我們?cè)?季度策略報(bào)告中所提出的經(jīng)濟(jì)將維持"高增長(zhǎng)高通脹"態(tài)勢(shì)的判斷基本一致，而且我們認(rèn)為在未來(lái)幾個(gè)月中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的這種趨勢(shì)也很可能將得到延續(xù)。在這一大的宏觀(guān)背景不出現(xiàn)改變之前，我們認(rèn)為，市場(chǎng)仍將維持目前的大體運(yùn)行趨勢(shì)，震蕩向上仍是市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的主要趨勢(shì)。

　　而從板塊和個(gè)股的走勢(shì)上看，我們認(rèn)為行情的性質(zhì)也不會(huì)發(fā)生改變，熱點(diǎn)板塊仍將在各周期股和權(quán)重股之間輪動(dòng)。因此，投資者近期可以采取的投資策略包括：持有低估值權(quán)重股不動(dòng)，或者選擇近期有所回調(diào)的周期股買(mǎi)入等待新一波輪動(dòng)機(jī)會(huì)這兩種操作策略。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)投資者的情緒未必出現(xiàn)過(guò)度樂(lè)觀(guān)的跡象，相反，從盤(pán)面走勢(shì)看，下跌的股票家數(shù)多于上漲的家數(shù)，顯示投資者情緒實(shí)際上仍較為謹(jǐn)慎。這預(yù)示著目前市場(chǎng)出現(xiàn)急漲的可能性較低，但同時(shí)出現(xiàn)連續(xù)深幅回調(diào)的更小，因此震蕩盤(pán)上仍是大概率事件。

　　我們認(rèn)為，困擾市場(chǎng)的仍是對(duì)于政策進(jìn)一步緊縮的憂(yōu)慮。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹高于預(yù)期，對(duì)于政策將進(jìn)一步收緊的憂(yōu)慮將難以消退。但另一方面看，只要通脹和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)持續(xù)，企業(yè)盈利的高增長(zhǎng)也會(huì)保持，導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值水平將進(jìn)一步走低，所以市場(chǎng)也難以出現(xiàn)大幅回調(diào)。目前市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)的根本不在于政策轉(zhuǎn)向，而在于經(jīng)濟(jì)與價(jià)格的雙高增長(zhǎng)，因此目前只有盈利推動(dòng)，而沒(méi)有估值提升的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)于A股分析框架的新變量我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間A股的投資機(jī)會(huì)不在于對(duì)于政策進(jìn)一步收緊憂(yōu)慮的下降，因?yàn)榭梢钥吹?，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，這種機(jī)會(huì)幾乎不可能出現(xiàn)。相反，我們認(rèn)為，如果用過(guò)去較為行之有效的一些分析邏輯來(lái)分析當(dāng)前的A股市場(chǎng)走勢(shì)，很可能得出結(jié)論上的偏差，陷入投資的誤區(qū)。而這也很可能是今年A股投資分析和策略制定中的最大難點(diǎn)。比如，過(guò)去在宏觀(guān)政策緊縮期，很難出現(xiàn)周期股行情，但今年卻是例外。

　　再比如，市場(chǎng)曾經(jīng)高度認(rèn)同的新經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)提升這兩大今年的主題，相關(guān)股票今年以來(lái)的走勢(shì)卻十分疲弱。A股投資分析框架發(fā)生變化的根本關(guān)鍵在于我們所認(rèn)為的決定A股投資判斷的三大基礎(chǔ)，即基本面、資金面和政策面，今年以來(lái)都發(fā)生顯著的新的變化。而這些變化的直接后果就是導(dǎo)致利用原有一些指標(biāo)來(lái)進(jìn)行判斷市場(chǎng)的方法出現(xiàn)了偏差。從而使得市場(chǎng)整體投資邏輯進(jìn)入了較為分化乃至混亂的狀態(tài)。而我們預(yù)計(jì)這種混亂狀況仍將在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)維持下去。在這一大背景下，我們認(rèn)為有必要將我們對(duì)于分析框架的修正和新變量因素加以進(jìn)一步的闡述。而我們也認(rèn)為，只有更多更早的掌握這些新的分析因素，才能對(duì)未來(lái)的A股市場(chǎng)走勢(shì)做出更為深入和準(zhǔn)確的判斷。而我們也希望在這一方面進(jìn)行更多的探索，并且希望與更多的投資者進(jìn)行交流。

　　平安證券：周期強(qiáng)化 消費(fèi)蓄勢(shì)

　　市場(chǎng)判斷：通脹階段性高峰和增長(zhǎng)階段性回落共同推動(dòng)政策步入觀(guān)察期，而盈利預(yù)測(cè)上調(diào)推動(dòng)市場(chǎng)底部抬升和運(yùn)行中樞在震蕩中上移。周期股仍有強(qiáng)化空間，消費(fèi)股啟動(dòng)仍需蓄勢(shì)，建議繼續(xù)超配金融地產(chǎn)，等待消費(fèi)股布局時(shí)機(jī)。

　　1.市場(chǎng)判斷：政策觀(guān)察期決定市場(chǎng)震蕩上行。上周市場(chǎng)在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布影響下，整體呈現(xiàn)震蕩格局。背后根源在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了通脹步入階段性高峰和對(duì)增長(zhǎng)回落的潛在擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而明確了政策步入觀(guān)察期的預(yù)期，政策觀(guān)察期對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)震蕩期。仍統(tǒng)計(jì)角度看，2011年1月至4月全市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度為3.43%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)估值底也將出現(xiàn)抬升，鑒于1季報(bào)銀行等權(quán)重板塊的業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有盈利上調(diào)空間，因此市場(chǎng)運(yùn)行中樞在震蕩中抬升的趨勢(shì)不變。

　　2.潛在風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率較低。近期部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始看空事季度市場(chǎng)，理由是擔(dān)憂(yōu)三大潛在風(fēng)險(xiǎn)：一是通脹；二是增長(zhǎng)；三是流動(dòng)性。而對(duì)這三個(gè)問(wèn)題，我們的判斷相對(duì)樂(lè)觀(guān)：通脹會(huì)維持高位但不會(huì)超預(yù)期，因此政策在6月通脹洪峰到來(lái)之前更可能以觀(guān)察為主而非加速緊縮；增長(zhǎng)會(huì)適度回落但不會(huì)大幅下滑，因此上市公司盈利預(yù)期有望保持穩(wěn)定；流動(dòng)性環(huán)境仍將維持相對(duì)寬松狀態(tài)，現(xiàn)有公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖可能使6月重新成為央票到期高峰、其他資產(chǎn)品市場(chǎng)泡沫和地產(chǎn)投資資金轉(zhuǎn)移可能帶來(lái)新的資金增量、外部資金流入短期很難逆轉(zhuǎn)。綜合這三大因素，短期市場(chǎng)大幅調(diào)整的概率較低，真正的風(fēng)險(xiǎn)至少到二季度末出現(xiàn)，比如物價(jià)的行政管制可能使6月份后通脹難以高位回落；比如屆時(shí)內(nèi)外部資金面開(kāi)始真正向不利斱向轉(zhuǎn)化。

　　3.風(fēng)格預(yù)判：周期股估值修復(fù)仍有延續(xù)空間。1季度以來(lái)周期股的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)使市場(chǎng)相對(duì)估值結(jié)極出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但前期估值體系的扭曲并未得到根本改觀(guān)。截面看，當(dāng)前上證50指數(shù)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)PE10.7倍，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)PE則分別為29.3倍和36.4倍，成長(zhǎng)股相對(duì)周期股的估值溢價(jià)仍在高位；動(dòng)量看，依據(jù)年報(bào)和1季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，銀行等權(quán)重板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期明顯，而中小市值成長(zhǎng)股則多數(shù)出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的情冴，未來(lái)周期股的盈利上調(diào)和成長(zhǎng)股的盈利下調(diào)可能會(huì)繼續(xù)拉大兩者估值差，因此仍目前看，周期股仍然有估值修復(fù)的空間和動(dòng)量。

　　4.配置思路：繼續(xù)金融地產(chǎn)，等待消費(fèi)布局。依據(jù)我們"1季度中游，2季度金融，3季度消費(fèi)，4季度成長(zhǎng)"的路徑，目前仍處于超配金融地產(chǎn)的階段。關(guān)鍵問(wèn)題是消費(fèi)什么時(shí)候買(mǎi)，仍估值和時(shí)間角度看，全面買(mǎi)入消費(fèi)的時(shí)機(jī)并未到來(lái)，其布局的催化劑有兩個(gè)：一是指數(shù)升至3100-3200點(diǎn)區(qū)間，周期股修復(fù)的動(dòng)力開(kāi)始減弱；事是政策再次出現(xiàn)強(qiáng)力緊縮信號(hào)，周期股估值的政策壓力重現(xiàn)。預(yù)計(jì)真正的機(jī)會(huì)可能要等到事季度后半段，目前仍是等待布局的階段。另外，對(duì)于中游和上游板塊，堅(jiān)持旺季收縮中游戰(zhàn)線(xiàn)觀(guān)點(diǎn)，上游則受?chē)?guó)際商品價(jià)格壓制，這兩個(gè)板塊投資仍應(yīng)堅(jiān)持中游補(bǔ)漲和上游主題投資兩條主線(xiàn)。前期滯漲的中游鋼鐵、電力和上游的煤炭仍可以階段性關(guān)注。（平安證券研究所）