受外圍市場齊跌影響，上證指數(shù)昨日再度下穿3000點(diǎn)，引子在外圍，問題在內(nèi)部。

　　目前通脹勢頭依然咄咄逼人，市場游資仍十分充裕。3月份M1出現(xiàn)反彈，說明貨幣活化與熱錢流入兩大因素中和了相當(dāng)部分的量化調(diào)控政策。同時，也說明在目前的通脹成因中，輸入性通脹已是主要因素，從而使得調(diào)控難度越來越大，這決定著在比較長的可預(yù)期周期內(nèi)，緊縮性政策還難有預(yù)見性松動。

　　全球性通脹的源頭是美元量化寬松，相對于新興經(jīng)濟(jì)體極度厭惡通脹不一樣，相對于歐元區(qū)首度加息也開始警惕通脹不一樣，剛剛走上復(fù)蘇之路的美國經(jīng)濟(jì)需要以通脹來進(jìn)一步刺激與鞏固已有的復(fù)蘇。美國3月份CPI環(huán)比上升0.5%，不包括能源和食品價格的核心CPI環(huán)比上升0.1%，同比升幅為1.2%，仍低于2.0%通脹警戒線。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲退出寬松政策的可能性不大，全球資產(chǎn)價格仍處于居高難下之境地。在國內(nèi)反通脹的貨幣政策上，“提準(zhǔn)”屬于量化調(diào)控，加息屬于價格型調(diào)控，雖然同屬緊縮政策，但兩者所起的作用不一樣。“提準(zhǔn)”收緊了銀行體系內(nèi)的流動性，而對游資、熱錢、民間資本的約束力有限；相對來說，民間資本對加息等價格型調(diào)控更敏感。因此，“加息需謹(jǐn)慎，提準(zhǔn)無上限”的貨幣政策可能會進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動冷熱不均的局面：通脹壓迫下的游資、熱錢等仍在四處逐利，而體系內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動所需要的正常流動性被繼續(xù)抽緊。久而久之，經(jīng)濟(jì)活力必然會繼續(xù)減弱。因此，繼今年一季度“高通脹、高增長”之后，后續(xù)股市可能面臨通脹仍在、增長乏力的基本面結(jié)構(gòu)，這是目前制約行情整體上行空間最大的后顧之憂。

　　目前行情仍是受場內(nèi)存量資金的挪動變化帶來局部熱點(diǎn)快速輪動、交替漲跌的格局。受制于增量缺乏、預(yù)期分歧等因素始終無法出現(xiàn)規(guī)模型行情。低估值防御與局部性主題行情兩種風(fēng)格時有相互爭艷，低估值板塊有防御優(yōu)勢，主題股有行情“故事”。從而形成了低估值板塊“鎖定指數(shù)”，主題性股票交錯漲跌的行情局面。滬深300指數(shù)對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率為12.2倍，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率分別為27.2倍和36.3倍，成長股相對周期股的估值溢價仍在高位。依據(jù)年報和一季報，銀行等權(quán)重板塊業(yè)績普遍超預(yù)期，而中小市值成長股業(yè)績則普遍低于預(yù)期，從而形成周期股盈利預(yù)期上調(diào)、成長股盈利預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致兩者估值乖離繼續(xù)擴(kuò)大的局面。進(jìn)而使得權(quán)重板塊的防御性更顯突出，小市值成長股調(diào)整壓力繼續(xù)加大的行情格局。

　　一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露完畢，行情也開始進(jìn)入了年報與季報披露的尾聲期，4月下旬是傳統(tǒng)意義上的市場調(diào)整配置方向和配置結(jié)構(gòu)的“調(diào)倉”時期。目前指數(shù)震蕩幅度拓寬、個股大范圍起伏不定正是市場調(diào)整配置方向和配置結(jié)構(gòu)的具體表現(xiàn)。

　　近期投資策略上觀察比操作更有意義。