外因“撞牛”只是“借口”？

　　4月19日滬綜指失守3000點(diǎn)大關(guān)，這在一定程度上打擊了市場(chǎng)“慢?！睂⒅恋臉酚^氛圍。標(biāo)普將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望下調(diào)至“負(fù)面”固然是A股下挫的導(dǎo)火索，而通脹形勢(shì)未見好轉(zhuǎn)和基金“88”魔咒或才是A股調(diào)整的根本原因。重回3000點(diǎn)，市場(chǎng)面臨的是行情反轉(zhuǎn)還是上行中的調(diào)整仍待檢驗(yàn)。

　　A股的最后一根稻草？

　　由于標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望下調(diào)至“負(fù)面”，歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市18日全面下跌。受外圍市場(chǎng)低迷表現(xiàn)影響，A股19日低開低走，上證綜指全日下跌1.91%，失守3000點(diǎn)大關(guān)，收于2999.04點(diǎn)；深成指表現(xiàn)略好，下跌1.55%。前期表現(xiàn)較差的中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別下跌0.86%和0.89%，“跑贏”滬深300指數(shù)。

　　表面上看，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望下調(diào)所引發(fā)的外圍股市普跌直接導(dǎo)致了昨日A股的大幅下挫。而事實(shí)上，這或許只是壓垮A股這個(gè)一直負(fù)重前行的“駱駝”的最后一根稻草。

　　一方面，3月份5.4%的CPI增速雖未大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，但32個(gè)月以來的新高卻是事實(shí)。隨后而至的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)雖已在市場(chǎng)預(yù)料之中，但只能解讀為短期內(nèi)的“利空出盡”。從目前情況來看，“控通脹”仍然是政策重心，這也意味著短期甚至是中期內(nèi)緊縮貨幣政策難現(xiàn)拐點(diǎn)，而一季度9.7%的GDP同比增速也表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展暫時(shí)無憂，這也為政策繼續(xù)收緊流動(dòng)性掃清了可能的障礙。因此，緊縮預(yù)期下，即便指數(shù)在亦步亦趨地上漲，也只不過是負(fù)重前行的“駱駝”。

　　此外，基金“88”魔咒再次應(yīng)驗(yàn)，其本質(zhì)是市場(chǎng)增量資金的相對(duì)匱乏。從資金的角度看，當(dāng)前市場(chǎng)上的存量資金并不少，但是在市場(chǎng)于3050點(diǎn)遲遲沒有向上突破的背景下，場(chǎng)外資金見不到賺錢效應(yīng)，始終未敢進(jìn)場(chǎng)。在存準(zhǔn)率上調(diào)這一“靴子”落地之后，卻找不到足以推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)上漲的新動(dòng)力，利空出盡，卻未見利好，市場(chǎng)陷于上下兩難的境地。因此，從投資心理的角度看，場(chǎng)內(nèi)已獲利資金在前景未明的情況下也確有一定程度的“落袋為安”心理。

　　另一方面，此前推動(dòng)大盤上漲的估值修復(fù)或者“周期復(fù)辟”行情行至于此也處于較為尷尬的境地。即便考慮周期股19日的大跌，今年以來中信一級(jí)行業(yè)中的鋼鐵、銀行和房地產(chǎn)板塊也已經(jīng)分別上漲了23.95%、14.87%和13.29%，同期醫(yī)藥、食品飲料等防御性行業(yè)板塊均呈現(xiàn)出不同程度的下跌。從這個(gè)角度來看，目前市場(chǎng)上已經(jīng)沒有了絕對(duì)低估的品種，所謂的估值修復(fù)行情到此已經(jīng)無法再名正言順。

　　因此，從A股市場(chǎng)內(nèi)部因素考慮，市場(chǎng)已經(jīng)存在一定的調(diào)整動(dòng)力。美國(guó)信用評(píng)級(jí)可能下調(diào)只是給了A股市場(chǎng)一個(gè)“借口”，成為了壓垮A股市場(chǎng)的最后一根稻草。

　　調(diào)整后或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　事實(shí)上，在A股19日大幅下挫之前，市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)仍是謹(jǐn)慎樂觀，而部分研究機(jī)構(gòu)也空翻多，認(rèn)為“慢?！睂⒅恋牟辉谏贁?shù)。19日的調(diào)整雖在一定程度上壓制了市場(chǎng)偏樂觀的情緒，但僅一日的下跌并不足以說明行情的反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)后市的看法也依然存在一定的分歧。

　　一種觀點(diǎn)認(rèn)為，之前的周期復(fù)辟行情已經(jīng)行將終結(jié)，只要握有周期股便可以持股待漲的市場(chǎng)已經(jīng)不復(fù)存在。經(jīng)過前期的藍(lán)籌估值修復(fù)，市場(chǎng)上已沒有絕對(duì)低估的“洼地”，若想完全填平這些“洼地”則需要巨大的增量資金。問題在于，在目前貨幣政策緊縮的背景下，指望增量資金大量入市顯然屬于奢望。雖然去年10月份的行情也是在增量資金不多的背景下產(chǎn)生的，但美國(guó)當(dāng)時(shí)出臺(tái)的第二輪量化寬松政策至少給場(chǎng)外資金一個(gè)入市的理由和愿景，而后來市場(chǎng)的暴跌也驗(yàn)證了在緊縮貨幣政策背景下僅靠“畫餅充饑”不足以支撐真正的周期藍(lán)籌股牛市。當(dāng)然，19日市場(chǎng)的調(diào)整并不意味著行情的反轉(zhuǎn)。實(shí)際上，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，市場(chǎng)更適合維持震蕩的局面。這意味著能夠帶動(dòng)指數(shù)上行的周期藍(lán)籌股行情可能行將終結(jié)，下一階段的市場(chǎng)風(fēng)格有可能從周期股轉(zhuǎn)向非周期防御性股票，前期表現(xiàn)不佳的非周期股或存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，19日的調(diào)整是A股市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)釋放的一個(gè)必然過程，市場(chǎng)的上行趨勢(shì)并不會(huì)因此而改變。由于前期周期藍(lán)籌股已經(jīng)積累了一定的獲利盤，因此存在調(diào)整的空間。不過，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)工業(yè)品的需求仍然非常旺盛，加上“十二五”期間大量的投資建設(shè)拉動(dòng)，市場(chǎng)的上行趨勢(shì)并不會(huì)因此而改變。只要通脹得到有效控制，貨幣政策拐點(diǎn)隱現(xiàn)，周期股仍存在巨大的上升空間。?? （曹陽(yáng)）

　　估值修復(fù)：休止而非終止

　　藍(lán)籌行情或在分化中深入

　　一段時(shí)間以來，人們已經(jīng)習(xí)慣了藍(lán)籌股給予大盤上漲動(dòng)力，因而當(dāng)本周二權(quán)重股陷入集體調(diào)整的時(shí)候，市場(chǎng)未來的方向再度變得不明朗起來。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，周二的下跌表明藍(lán)籌股第一階段由估值修復(fù)引發(fā)的反彈已經(jīng)基本到位，但這并不意味著該板塊后續(xù)將陷入長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整。事實(shí)上，在估值仍然具備安全邊際以及一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的支撐下，藍(lán)籌行情仍將深入，雖然未來的上漲可能伴隨著個(gè)股分化以及上升斜率的下降。

　　三原因令藍(lán)籌股“啞火”

　　受外圍股市動(dòng)蕩影響，滬深股市本周二明顯低開，此后全天保持震蕩下行格局，滬綜指收盤失守3000點(diǎn)關(guān)口。從下跌主導(dǎo)力量看，采掘、有色金屬、金融服務(wù)指數(shù)在全部23只申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中跌幅最大，分別下跌了2.70%、2.64%以及2.59%。顯然，近期持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的大盤藍(lán)籌股成為市場(chǎng)的最主要做空力量。

　　分析人士指出，導(dǎo)致周二藍(lán)籌股低迷的原因有三：首先，外圍股市動(dòng)蕩。周一晚間，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布下調(diào)美國(guó)政府評(píng)級(jí)展望至負(fù)面，引發(fā)歐美股市動(dòng)蕩，其中，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.14%。外圍股市動(dòng)蕩直接導(dǎo)致周二A股大幅低開，資金做多藍(lán)籌股的熱情受到壓制。

　　其次，通脹壓力繼續(xù)高企。從國(guó)內(nèi)看，3月CPI同比增速達(dá)到5.4%，超出市場(chǎng)此前預(yù)期，且3月CPI環(huán)比增速下降幅度也小于往年，顯示中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力仍然沉重。從國(guó)外看，美國(guó)3月CPI增速為2.7%，核心CPI增速為1.2%，均已經(jīng)接近歐元區(qū)通脹水平，雖然絕對(duì)值仍處于相對(duì)低位，但通脹上行趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)體通脹壓力都有所增大的時(shí)候，市場(chǎng)明顯憂慮緊縮政策繼續(xù)出臺(tái)，這是導(dǎo)致A股周期類藍(lán)籌股下跌的另一原因。

　　最后，從今年1月下旬開始，大盤藍(lán)籌股持續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)格局中，期間漲幅并不算小。比如，自1月21日至4月18日，申萬金融服務(wù)指數(shù)上漲了17.18%。伴隨股價(jià)持續(xù)上漲，藍(lán)籌板塊的估值水平迅速?gòu)牡臀换厣壳皽?00成分股整體市盈率(TTM)在15倍左右。這意味著，前期估值修復(fù)引發(fā)的藍(lán)籌股股價(jià)上漲動(dòng)力已經(jīng)逐漸減弱。

　　分化中保持整體強(qiáng)勢(shì)

　　在經(jīng)過近期持續(xù)上漲后，資金對(duì)藍(lán)籌股的配置已經(jīng)明顯增加，從而改變了此前大盤股與小盤股、價(jià)值股與成長(zhǎng)股、周期股與消費(fèi)股嚴(yán)重錯(cuò)配的局面。在這一背景下，前期大盤藍(lán)籌特別是周期類權(quán)重股一枝獨(dú)秀的局面或?qū)⒔Y(jié)束，藍(lán)籌股內(nèi)部的分化或?qū)⒄归_，有色金屬、煤炭等與國(guó)際大宗商品價(jià)格緊密相關(guān)的板塊面臨上漲動(dòng)力不足的隱憂。

　　但是，分化并不代表藍(lán)籌股行情將全面熄火。一方面，目前滬深300和中證100成份股的市盈率(TTM)分別在15倍和14倍附近，可以說安全邊際還是很高的，雖然進(jìn)一步估值修復(fù)的動(dòng)力明顯下降，但下跌空間也并不大。其次，除了少數(shù)周期股壓力較大，目前多數(shù)藍(lán)籌股的基本面都趨向積極。比如，由于凈息差擴(kuò)大，銀行股一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期；又比如，在出口擴(kuò)大以及春季施工旺季來臨的情況下，鋼鐵行業(yè)庫(kù)存下降趨勢(shì)明顯，鋼價(jià)二季度具備較好的走強(qiáng)條件；再比如，隨著投資增速保持穩(wěn)定以及節(jié)能限產(chǎn)等因素影響，化工、建材行業(yè)內(nèi)的不少子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格近期都明顯上漲，對(duì)相關(guān)個(gè)股構(gòu)成支撐。

　　總體而言，在估值修復(fù)階段結(jié)束后，藍(lán)籌股面臨一定分化風(fēng)險(xiǎn)，這意味著該板塊未來上漲速度可能會(huì)較前期降低，但分化不意味著行情全面結(jié)束，在較佳一季度業(yè)績(jī)支撐下，藍(lán)籌行情仍有縱深發(fā)展的可能?！。堒S）

　　創(chuàng)業(yè)板“60金身”有多堅(jiān)固？

　　最近一段時(shí)間，A股市場(chǎng)風(fēng)格差異極大，低估值、低價(jià)格股票的“修復(fù)”行情大行其道，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值、高價(jià)格股票則在“回歸”的路上漸行漸遠(yuǎn)。創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)誕生之初就披覆著“高成長(zhǎng)”光輝的板塊，在18個(gè)月的震蕩洗禮中等待著估值回歸的終點(diǎn)，60倍平均市盈率曾四次成為這一板塊的重要支撐，如今第五次徘徊于此，“60金身”會(huì)否再次顯靈，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　市盈率曾經(jīng)“四渡赤水”

　　自2009年10月30日第一批28只創(chuàng)業(yè)板股票上市以來，至今已有大約18個(gè)月的時(shí)間，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已經(jīng)發(fā)布了大約11個(gè)月。在此期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，并未走出像樣的趨勢(shì)性行情，而個(gè)股更是跌多漲少。統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板指面世以來最低跌至832.62點(diǎn)，最高漲至1239.60點(diǎn)，截至19日收盤，該指數(shù)相對(duì)基期下跌0.6%。個(gè)股方面，以上市首日收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算，全部203只創(chuàng)業(yè)板股票中僅有68只股票上漲，占比僅為33.5%，其中累計(jì)漲幅超過20%的股票僅有20只。上述203只個(gè)股中，共有54只至今未能超越發(fā)行價(jià)，占比超過四分之一，其中破發(fā)最為嚴(yán)重的股票是朗科科技，該股票破發(fā)幅度高達(dá)33.16%。可以說，在二級(jí)市場(chǎng)上投資創(chuàng)業(yè)板的資金回報(bào)相當(dāng)差，粗略估計(jì)平均回報(bào)率為負(fù)值，眾多投資者掉入“高成長(zhǎng)”陷阱。

　　估值過高一直是創(chuàng)業(yè)板受到二級(jí)市場(chǎng)投資者廣泛質(zhì)疑的主要原因。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板自上市以來的平均市盈率(TTM整體法，后同)為68.51倍，最高峰為95倍，出現(xiàn)在2009年12月初。此后，創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平震蕩下行，階段性高點(diǎn)不斷下移，從最高的95倍下降至85倍、77倍和75倍。另一方面，估值的階段性低點(diǎn)卻基本處在55到60倍之間，回顧市場(chǎng)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)出現(xiàn)過四次整體反彈，而反彈起始點(diǎn)均出現(xiàn)在當(dāng)60倍市盈率被擊穿后。

　　分析人士指出，60倍市盈率是過去18個(gè)月投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板估值的一個(gè)“水位線”，如果低于這一水平，一些基于價(jià)值考慮的資金就會(huì)考慮買入，進(jìn)而對(duì)股價(jià)形成支撐。然而，從歷史走勢(shì)看，這一支撐的力度似乎越來越弱，統(tǒng)計(jì)顯示，前四次創(chuàng)業(yè)板的整體反彈幅度分別為大約50%、25%、30%和15%。而經(jīng)歷了最近5個(gè)月的下跌，當(dāng)前該板塊的市盈率為55.28倍，“60金身”的含金量再次受到市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　多給創(chuàng)業(yè)板一些時(shí)間

　　近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)低迷，似乎預(yù)示著估值回歸之路仍未走到盡頭。通常情況下，估值的回歸應(yīng)當(dāng)是雙向的，一方面體現(xiàn)為股價(jià)的下行，另一方面則體現(xiàn)為盈利的上升。從創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看，成長(zhǎng)性并不突出。統(tǒng)計(jì)顯示，已經(jīng)公布2010年業(yè)績(jī)的168家創(chuàng)業(yè)板公司中，僅有不到半數(shù)的公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%以上，相對(duì)其動(dòng)輒五、六十倍的市盈率，這種增長(zhǎng)速度似乎并沒有太大吸引力。

　　不過，有分析人士指出，一些創(chuàng)業(yè)板公司具備高成長(zhǎng)性仍然是毋庸置疑的，只是需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能表現(xiàn)出來。其原因在于，真正處在擴(kuò)張期的公司，其業(yè)績(jī)往往受制于快速增長(zhǎng)的成本，而這部分成本通常來自于業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的投資和費(fèi)用。然而，新增業(yè)務(wù)從開發(fā)到成熟需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程，其收入和利潤(rùn)的確認(rèn)自然也不是一蹴而就的事情。統(tǒng)計(jì)顯示，已經(jīng)公布2010年財(cái)報(bào)的162家創(chuàng)業(yè)板公司中，營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)上升的占比超過90%，其中營(yíng)業(yè)成本上升超過50%的公司比例約為四分之一左右。仔細(xì)翻閱財(cái)務(wù)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，上述費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的公司大都是因?yàn)镮PO募資后快速擴(kuò)張導(dǎo)致。一個(gè)典型的例子是愛爾眼科，該公司最新發(fā)布的季度報(bào)告顯示，當(dāng)期營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)127.37%，原因是公司報(bào)告期較去年同期新增9家醫(yī)院，致使廣告費(fèi)用、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用和市場(chǎng)營(yíng)銷人員工資等費(fèi)用增加所致。

　　因此，在創(chuàng)業(yè)板公司上市后的一段時(shí)間里，由快速擴(kuò)張導(dǎo)致的利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢屬于正常情況，從這個(gè)角度講，一些投資者對(duì)于成長(zhǎng)性公司的理解存在偏差，對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度不及預(yù)期的這一事實(shí)，也需要辯證地看待。路遙知馬力，或許，我們需要多給創(chuàng)業(yè)板一些時(shí)間。? ?。ㄉ犍i）