今日消息面有：1、發(fā)改委修訂并發(fā)布新《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)受捧；2、本周1年期央票發(fā)行量劇減較上周大幅縮水；3、鐵路部重提十二五規(guī)劃快速線路網(wǎng)替代高鐵目標；4、國家電網(wǎng)十二五投資擬增至2.55萬億；5、我國將建立城市生活垃圾處理收費制度；6、京滬杭樓市集體上演強勢回暖；7、國際板各項規(guī)則初步制訂目標瞄準全球500強。

　　中財簡評：今日消息面總體平靜，但大盤還是出現(xiàn)了明顯下跌。市場流傳一則消息，據(jù)彭博社報道，因擔憂信貸風險可能上升，銀監(jiān)會于上月對五大行提出了高于11.5%的資本充足率最低標準。但是銀監(jiān)會對此進行了否認。大盤的連續(xù)下跌，主要還是自身原因，詳細分析且看下文。

　　今日早盤兩市延續(xù)弱勢，再度雙雙低開，其后在權(quán)重股反彈帶動下，股指一度拉升上行翻紅，但可惜因拋盤壓力太重，股指未能站穩(wěn)即快速回落，之后轉(zhuǎn)入低位震蕩。成交量方面，受市場觀望氣氛影響，兩市成交顯著縮減，早盤兩市成交只有1100多億。

　　午市后A股市場出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢，之所以如此，主要是因為兩個因素，一是小盤股經(jīng)過早盤的殺跌之后，明顯做空能量有所衰弱。二是因為銀行股在午市后有所活躍，深發(fā)展(000001)等業(yè)績成長趨勢樂觀的中小市值銀行股更是有拉升的態(tài)勢，這極大地聚集了市場人氣，提振了多頭的做多底氣，受此影響，大盤在午市后明顯有買盤回升的態(tài)勢。與此同時，黃金股、有色金屬股的做空能量也有弱退的態(tài)勢，主要是因為美元的進一步貶值預(yù)期的確強烈，這就意味著國際大宗商品期貨市場仍然存在著較大的漲升概率，故大盤短線的做空能量有所衰弱，不排除大盤回到2750點一線的可能性。但由于缺乏可操作性，建議投資者不宜迅速加倉，靜觀其變。

　　揭秘今日繼續(xù)下跌的深度原因

　　市場在眾多因素中，產(chǎn)生了"給力"的1季度行春季攻勢，很所題材和概念也是一飛沖天，而在國家統(tǒng)計局15日公布數(shù)據(jù)后，似乎給予不同心態(tài)和強大的分歧在干擾著市場，可以說近幾年來最那宏觀數(shù)據(jù)當?shù)氖聝壕褪乾F(xiàn)在，從簡單的數(shù)據(jù)中解讀為經(jīng)濟各項增長指標超預(yù)期，經(jīng)濟增速放緩，但沒有出現(xiàn)非常明顯的滑坡態(tài)勢，而3月的CPI創(chuàng)32個月來的新高，再次加大了市場對于通脹的恐慌和擔憂，而央行在9次調(diào)準備金和4次加息為背景下的數(shù)據(jù)，依然是今日這樣的結(jié)果，似乎市場開始逐漸的擔心"緊縮過度"的時刻來臨，而企業(yè)的發(fā)展和利潤基本都在混沌中前行，故此，近期市場最大的整理誘因，一定是來自于宏觀數(shù)據(jù)的后恐懼擔心時代匯集而導(dǎo)致了市場集體向下的宣泄情緒。

　　其實我們從側(cè)面也是可以看到這樣的一些"影子"問題，現(xiàn)在最熱門的話題是稅收改制，但在這樣的話題中，我們不難發(fā)現(xiàn)一個重要的環(huán)節(jié)，就是目前不把通脹有效的死死的控制住和降服住，現(xiàn)在談及什么改革和改制，如何稅收等等一些列的問題似乎都是很暗淡無光，因為稅制的改革一定是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變動，而在通脹的時刻，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基本沒有辦法去調(diào)整，而在高的通脹面前，央行一直不斷的收緊貨幣供應(yīng)的紅線，這樣使得企業(yè)的融資成本一再加速上升，而對應(yīng)的企業(yè)成本壓力也在逐漸的顯示，這樣大家擔心的就是，央行的緊縮，對于國企來說可能力度不夠強大，而對于中小企業(yè)來講，已經(jīng)是是近幾年的最大范圍了，壓力實在是難以抬頭的局面，故此，在資金緊縮的情況下，還是讓價格的杠桿更好的發(fā)揮作用，這樣大家擔心的程度應(yīng)該有所減緩，不管如何，大家擔心宏觀傳導(dǎo)帶給市場的壓力是實在迫切，而這樣的悲觀預(yù)期會加速的在市場中傳播，盡管很做的經(jīng)濟機構(gòu)和學者對于全面的經(jīng)濟增長依然樂觀，但短期的恐懼和壓力是要在市場中震蕩和反復(fù)中體現(xiàn)和消化的，這點是市場必須要承受的宏觀傳導(dǎo)壓力給予市場的全過程。

　　而仔細研究下相關(guān)行業(yè)的數(shù)據(jù)和反復(fù)解讀宏觀數(shù)據(jù)后，我想擔心可以理解，但恐懼有點尚早，因為，在傳統(tǒng)行業(yè)過去的三年中新增的產(chǎn)能很少，水泥、整車制造、紡織服裝、鋼鐵、家電、等等產(chǎn)能過剩的跡象已經(jīng)非常明顯的通過3年有效的消化變得很少，而在相對的環(huán)境周期中，局部的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)短時期的缺貨跡象，這也是本輪行情延續(xù)的熱點挖掘主線，在產(chǎn)能減少中尋找行業(yè)景氣度所給予的機會和價值挖掘，于此同時，電力行業(yè)中的數(shù)據(jù)也很能說明問題，在2011年的發(fā)電設(shè)備小時會連續(xù)提成5個百分點，而2012年就必將加速提升利用小時，那這樣的邏輯推算的結(jié)果是很樂觀的，證明2009年的可能是發(fā)電設(shè)備利用小時是最近的幾年最低點，而這樣的數(shù)據(jù)也側(cè)面論證了中國經(jīng)濟初一陳能周期的末端，簡單的說，，墓前處于上一輪的最末端，而新經(jīng)濟周期的最前端，就是要想見到心動神貽黎明晨光，必將要經(jīng)歷煎熬難耐的黑暗，目前就是處于新老交替的經(jīng)濟周期中，過分的擔心一定是不妥，但盲目的樂觀更是要當頭一棒，故此，整理的因素很多，我想近期主要的誘因還在政策的擔心和宏觀數(shù)據(jù)的解讀上，這點也是我們近期一直強調(diào)的整理依據(jù)，不要過分的清新超跌和技術(shù)反彈等等，因素下跌的主要邏輯在心里的解讀和客觀的宏觀數(shù)據(jù)環(huán)境。

　　除了剛才我們正面的解讀和鼓舞大家士氣外，我們也能看到不同的經(jīng)濟學者和機構(gòu)的不同聲音，他們更加直接的指明為了繼續(xù)的引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)，也要更加的維持相當?shù)膶_力度，在數(shù)量型工具中，最明顯有顯著效果依然是存款準備金率，因為要想控制流動性比較穩(wěn)妥的辦法只要在這個指標上做文章最好，故此，2季度再次提高基準利率的可能性顯著加大，因為我們剛剛看到3月份的CPI如此高亢，要想進一步明顯的控制這樣的局面，而合理的控制好CPI3月份創(chuàng)新高后的通脹預(yù)期影響，也只能在2季度再次維持緊縮政策，想必這樣的擔心才更是市場下跌中反復(fù)無力的反彈結(jié)果，而對于這個樣的宏觀擔心想迅速的集結(jié)力量反彈也是不太靠譜，故此，在近期整理常常態(tài)化，不可輕舉妄動和掉以輕心，一定是一顆紅心，兩手準備，打的著就打，打不中一定要跑，規(guī)避短線的風險也是實戰(zhàn)操作的一部分。

　　湘財證券：調(diào)整或剛剛展開仍需耐心觀望

　　業(yè)績地雷、中小板和創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌終于導(dǎo)致上證綜指破位下行。本周由于是年報和季報的最后一個披露周，業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司大多選擇在最后時刻出場，這也將導(dǎo)致部分公司的股價應(yīng)聲回落。而最先從2月底開始的下跌路線圖則愈發(fā)明朗：創(chuàng)業(yè)板--中小板--深成指--上證綜指。指數(shù)的背離終歸是回到均值附近，這顯示了市場心態(tài)的變化，投資者不再熱衷于高風險高利潤的追逐，而把風險防范放在了第一位。上市公司盈利增速是否會在第一季度形成觀點，仍然需要等待最后的數(shù)據(jù)。當然由于銀行等超大市值凈利潤的貢獻可能會扭曲市場的真實狀況，在計算的時候則要采取分類計算。如果我們看不到創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值個股業(yè)績出現(xiàn)顯著的上升，則很顯然會出現(xiàn)股價的高位回落，因為沒有業(yè)績的支撐過高的股價顯然會壓斷細細的估值杠桿。

　　周一市場的大跌再度讓人領(lǐng)略到黑市星期一的苦澀，當然股指期貨做空的投資者則在大跌之后盡歡顏。跌幅的增大和跌停板家數(shù)的增多則表明市場脆弱的心態(tài)畢現(xiàn)。當然我們并不是在事后找出諸多理由來解釋大跌，我們只是做了一點前瞻性的判斷和預(yù)測。坦白講我們并不會太在意市場的下跌為什么發(fā)生，我們只是基于已經(jīng)發(fā)生的事實努力探求市場未來會發(fā)生什么。我們在4月初的策略報告之中明確提出本月是鎖定利潤的月份，并預(yù)測4月份發(fā)生下行變盤的概率很大。我們甚至在周一的晨會中明確提出要謹防黑市星期一的出現(xiàn)，因為我們看不到任何做多的驅(qū)動力顯現(xiàn)并且上周的k線組合恰恰符合經(jīng)典的下跌理論。當然我們自2月份一直戰(zhàn)略性看空股票指數(shù)，這點在深成指、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上面表現(xiàn)的淋漓盡致，只不過上證綜指權(quán)重股的失衡延緩了或者說是掩蓋了市場調(diào)整的本來面目。

　　事實上近期以來我們多次強調(diào)鎖定利潤，采取離場觀望的投資策略。因為超跌反彈和估值修復(fù)驅(qū)動力兩大驅(qū)動力早已衰竭，這個就像上行的火箭沒有了推動力雖然能靠一時的慣性保持繼續(xù)上行，但其慣性一旦消失之后的下跌也是非常之慘烈。至于部分投資者認為的貨幣緊縮政策提前終結(jié)則更不靠譜，因為實質(zhì)上的貨幣政策并不是很緊縮，相對于2008年之前的貨幣政策其實是非常寬松了。雖然經(jīng)過數(shù)日的調(diào)整市場估值再度出現(xiàn)回落，當我們再次強調(diào)市場并未出現(xiàn)多頭的驅(qū)動力。人民幣兌美元雖然可能呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢，但對其他主要世界貨幣則貶值更多。簡單的談人民幣升值受益板塊是有失偏頗的，由此而建立起來的投資策略則會可能發(fā)生顯著的錯誤。雖然市場仍然存在凌亂的熱點，但是這只是短線激進交易者的戰(zhàn)場。穩(wěn)健的投資者可以繼續(xù)保持觀望，中長線投資者需要耐心挖掘定期財務(wù)報表中體現(xiàn)出成長性的公司。（湘財證券研究所）

　　興業(yè)證券：五月行情難成行防御仍為首選

　　本周一，資金利率繼續(xù)上行，并成為觸發(fā)市場大跌的導(dǎo)火索。當前藍籌股賺錢效應(yīng)缺乏，市場增量資金明顯不足；再加上通脹形勢依然較為嚴峻，中期經(jīng)濟面存在隱憂，故短期大盤確實存在調(diào)整風險。值得注意的是，接下來數(shù)據(jù)或政策若未能兌現(xiàn)樂觀預(yù)期，則周期股乃至大盤的調(diào)整風險將加大。投資策略上，建議保持適中倉位，以防守為主，精選優(yōu)質(zhì)白馬進行配置。

　　增量資金不足市場難有起色

　　當前市場處于新經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前的政策真空期，短期利空壓力不大。不過，藍籌股賺錢效應(yīng)的缺乏，始終未能吸引場外資金大規(guī)模入場。這和我們近期草根調(diào)研的結(jié)論一致，各種貨幣型理財產(chǎn)品、資金拆借、信托等理財渠道分流了股市資金。而場內(nèi)投資者倉位普遍偏高，A股交易賬戶占比上升到12%左右，處于中度風險區(qū)域，且股票型基金倉位依然較高。

　　我們認為，"五一"后市場重演去年"十月革命"行情的可能性較小。首先，當前全球均面臨通脹壓力，類似QE2這樣超預(yù)期來自資金面方面的利多難以重現(xiàn)。一方面，美國3月CPI同比創(chuàng)2009年12月以來的新高，歐元區(qū)3月CPI同比則創(chuàng)2008年10月以來的新高。另一方面，大宗商品價格處于高位，在通脹重壓之下，上周標普調(diào)低美國評級前景至負面，這進一步加強了美國的緊縮預(yù)期。其次，周期股估值修復(fù)到位，繼續(xù)上漲的新邏輯還需驗證。統(tǒng)計顯示，煤炭、鋼鐵行業(yè)PB已恢復(fù)到歷史均值附近；機械板塊的市盈率也已經(jīng)到歷史均值上方，而相對PE則在歷史高點附近；建材PB也處于歷史均值上方。

　　周期股繼續(xù)上漲面臨考驗

　　近期，"新周期已經(jīng)啟動"、"經(jīng)濟已經(jīng)軟著陸"、"緊縮政策已進入尾聲"等新邏輯不斷涌現(xiàn)。我們認為，如果接下來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或政策不能兌現(xiàn)樂觀預(yù)期，則將引發(fā)周期股甚至大盤的調(diào)整風險。

　　實際上，我們對二季度行情持謹慎態(tài)度的邏輯也在于，二季度經(jīng)濟放緩將不斷沖擊投資者的預(yù)期，并影響財富再配置的方向，從而影響A股行情。

　　首先，緊縮政策將產(chǎn)生累積效應(yīng)，這必然會增加經(jīng)濟中期的變數(shù)，經(jīng)濟增速和企業(yè)盈利在二季度放緩可以預(yù)期，而投資者預(yù)期波動往往會大于經(jīng)濟實際波動。"硬著陸還是軟著陸"短期無法證偽，但這個重大的不確定性也將繼續(xù)制約著中期行情，并可能引發(fā)行情震蕩。

　　其次，當前經(jīng)濟和通脹仍是高增長、高通脹的組合，故緊縮政策仍將延續(xù)。考慮到人民幣升值、地方融資平臺等現(xiàn)實問題，央行再度加息的空間相當有限，而數(shù)量型的緊縮政策很可能會超預(yù)期。但數(shù)量型的緊縮政策會加劇金融雙軌制，民間金融風險可能成為中期國內(nèi)經(jīng)濟的隱憂。我們的草根調(diào)研顯示，當前，銀行業(yè)似乎又回到上個世紀90年代，甚至更加強勢，其對大企業(yè)或政府項目都不再下浮利率，中小企業(yè)要想貸款，利率上浮30%以上都很難貸到。而這將促使民間資金拆解機構(gòu)泛濫，地下錢莊、放高利貸者等違規(guī)金融機構(gòu)將滋生。

　　中游行業(yè)毛利或現(xiàn)分化

　　通脹的復(fù)雜性及緊縮政策的累積效應(yīng)，將增加中期經(jīng)濟和企業(yè)基本面的變數(shù)。根據(jù)我們對制造業(yè)各行業(yè)未來3個月毛利趨勢預(yù)測，中游行業(yè)毛利率趨勢將出現(xiàn)分化。我們假設(shè)2011年4月-2011年6月各行業(yè)PPI月度環(huán)比與3月份環(huán)比持平，并利用行業(yè)工業(yè)品出廠價格指數(shù)與上游行業(yè)工業(yè)品出廠價格指數(shù)(或行業(yè)原材料購進指數(shù))差值來反映毛利的變化趨勢。

　　測算結(jié)果顯示，上游采掘業(yè)中，石油天然氣開采、有色金屬礦采選毛利趨升，其余行業(yè)毛利保持平穩(wěn)；消費品制造行業(yè)毛利趨勢總體平穩(wěn)，農(nóng)副食品等毛利則趨降。

　　中游行業(yè)將出現(xiàn)分化，其中，原材料行業(yè)中的非金屬礦制品、鋼鐵、化工等毛利水平持平，而造紙、橡膠、化纖、金屬制品等毛利趨降，中游加工制造業(yè)毛利趨勢小幅下降。

　　立足相對收益精選白馬

　　投資策略上，我們建議投資者不只是要立足白馬防御，還要考慮將過重的倉位進行調(diào)整，至少可以逐步調(diào)到攻防兼?zhèn)涞倪m中倉位。配置方面，建議投資者立足于相對收益，繼續(xù)超配低估值藍籌板塊，首選金融(特別是大銀行、保險等)、交運、電力等優(yōu)于現(xiàn)金等價物的行業(yè)低估值龍頭。周期股方面，需要提防分化和調(diào)整風險，可逢高減持階段性利多出盡、預(yù)期已被透支或估值較貴的股票。消費和成長股方面，所謂的板塊性大規(guī)模超配機會尚未成熟，不過可逐步低吸大消費、成長股中那些率先調(diào)整和估值已趨合理的白馬股。