?？诰W(wǎng)5月26日消息? 自從央行行長(zhǎng)周小川提出“池子”理論，到今天已經(jīng)近7個(gè)月。在“池子論”誕生初期，市場(chǎng)將股市、理財(cái)產(chǎn)品、銀行間市場(chǎng)、公開市場(chǎng)操作都列入“池子”的備選項(xiàng)。經(jīng)過這7個(gè)月的時(shí)間，人們對(duì)“池子”即一系列政策組合的理解正不斷深化擴(kuò)展，其真實(shí)的功能與效果也正逐步顯現(xiàn)……

　　央行行長(zhǎng)周小川2010年11月5日在財(cái)新峰會(huì)上，正式提出“池子”理論到今天已經(jīng)將近7個(gè)月了。如果按照“池子”指的是一系列的貨幣政策組合的解釋，那么“池子”實(shí)際存在的時(shí)間可以追溯到2010年的1月份。在這將近18個(gè)月的時(shí)間里，據(jù)初步測(cè)算，“池子”吸納了近4萬億元“熱錢”。隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，未來“池子”的功能有被強(qiáng)化和拓展的趨勢(shì)。

　　把“熱錢”放在“池子”里

　　先來回顧一下“池子”理論是如何被正式提出來的。在2010年11月5日召開的財(cái)新峰會(huì)上，周小川提出，(應(yīng)對(duì)熱錢)還有一個(gè)措施就是在總量上進(jìn)行對(duì)沖，如果短期的投資性資金進(jìn)來的話，將其放到“池子”里而不進(jìn)入整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等其撤退的時(shí)候讓其從“池子”里流出，這在宏觀上可以減少資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　但周小川沒有對(duì)“池子”理論做出進(jìn)一步闡釋。倒是央行副行長(zhǎng)馬德倫隨后做出了解釋：周小川行長(zhǎng)針對(duì)熱錢發(fā)表的“池子”比喻，指的是一系列貨幣政策組合，“資金并不是可以框得住的”。馬德倫表示，“池子”并不是指具體的某一市場(chǎng)，而是一系列政策組合。包括對(duì)流入外匯的管理、準(zhǔn)備金率調(diào)整、公開市場(chǎng)對(duì)沖操作等貨幣政策各項(xiàng)工具。

　　央行副行長(zhǎng)胡曉煉在今年4月的言論，也可以看作是對(duì)“池子”理論的進(jìn)一步注解。她強(qiáng)調(diào)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是對(duì)沖外匯流入投放的新增流動(dòng)性，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的正常頭寸并未造成大的影響，總體效應(yīng)呈現(xiàn)中性。從理論和實(shí)際分析測(cè)算，存款準(zhǔn)備率調(diào)整未來還有相當(dāng)空間。

　　如果按照“池子”是一系列貨幣政策組合的理解，那么“池子”實(shí)際存在的時(shí)間就要追溯到本輪貨幣緊縮初始的2010年1月。其時(shí)，國(guó)內(nèi)抵御國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)取得明顯效果，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌，于是適度寬松的貨幣政策“適度”的尺度有所收緊。1月18日，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至今日，央行在將貨幣政策由適度寬松調(diào)整為穩(wěn)健的過程中，共上調(diào)了11次存款準(zhǔn)備金率，共吸納近4萬億元的“熱錢”流動(dòng)性(由于“池子”包含的其他措施，如對(duì)流入外匯的管理具體數(shù)額難以統(tǒng)計(jì)，公開市場(chǎng)對(duì)沖操作的投放和回籠最終是一個(gè)平衡狀態(tài)，所以這兩項(xiàng)措施對(duì)“熱錢”的作用不計(jì)在內(nèi))。

　　“池子”功能將被強(qiáng)化拓展

　　落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策，央行認(rèn)為需要重點(diǎn)抓好的首要工作就是要把好流動(dòng)性總閘門，即強(qiáng)化“池子”的蓄水功能。這主要是基于當(dāng)前流動(dòng)性過剩壓力仍較大，主要原因是外匯持續(xù)流入。從根本上解決這個(gè)問題，需要以國(guó)際收支基本平衡為基礎(chǔ)。在國(guó)際收支逐步趨向平衡的過程中，需要保持必要的貨幣對(duì)沖力度，回收多余的流動(dòng)性。

　　周小川在剛剛召開的陸家嘴論壇上承認(rèn)，“在(經(jīng)濟(jì))出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)候，我們開始考慮貨幣政策擴(kuò)張的程度可以有所改變，大家可能注意到2010年1月上旬就開始提高存款準(zhǔn)備金率，隨后又接著提高了存貸款利率。雖然我們還是延用了適度寬松的貨幣政策這一提法，但是寬松的程度開始放緩、適度有所收縮?！?/p>

　　真正明確表達(dá)的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，是始于2010年四季度，開始連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，同時(shí)提高了利率。“這一系列的做法表示對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷已是比較清楚的，需要貨幣政策轉(zhuǎn)向，盡管國(guó)際市場(chǎng)還有很大的不確定性，但匯總起來整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策要有適當(dāng)?shù)恼{(diào)整?！敝苄〈ㄕf，去年年末，已經(jīng)形成了共識(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式明確了宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。

　　盡管今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比去年更加明朗，但總體還是處于復(fù)雜的狀況，即不確定性因素仍比較多。比如歐債危機(jī)、地區(qū)局勢(shì)的不穩(wěn)定而帶來的國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。另外，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好以及人民幣漸進(jìn)升值步伐底的確立，資本項(xiàng)目的可兌換又是一個(gè)中長(zhǎng)期的進(jìn)程，所以，國(guó)際“熱錢”流入狀況短期內(nèi)難以發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在這樣的背景下，“池子”的功能有進(jìn)一步強(qiáng)化的必要。盡管各界認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已經(jīng)很小，但差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的措施卻沒有使用邊界。

　　此外，從國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，國(guó)內(nèi)的金融創(chuàng)新一直沒有停步，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)也確實(shí)應(yīng)該提上議事日程了。還有就是，金融監(jiān)管層在不同的場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)逆周期、審慎監(jiān)管這個(gè)概念，也有向各界吹風(fēng)未來政策的意思。

　　從這個(gè)角度看，現(xiàn)在“池子”的功能已經(jīng)被拓展，遠(yuǎn)不是應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流入那么簡(jiǎn)單了，未雨綢繆的防范金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為其第一要義。在金融風(fēng)險(xiǎn)還沒有出現(xiàn)的時(shí)候先把流動(dòng)性吸收起來，待風(fēng)險(xiǎn)有苗頭的時(shí)候，用“池子中”水將之澆滅。

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