?？诰W(wǎng)6月21日消息　隨著整體經(jīng)濟持續(xù)地回落，貨幣政策也進入到一個微妙的時刻，央行是繼續(xù)維持緊縮狀態(tài)，還是應(yīng)市場以及部分專家的呼吁對政策予以適當(dāng)放松？這都顯示出目前政策在各方的博弈下，越來越糾結(jié)。但是總體而言，維持政策的延續(xù)性是一個主流。

　　事實上，從近期集中公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，央行繼續(xù)收緊政策的蛛絲馬跡已經(jīng)非常明顯。最引人關(guān)注的一個數(shù)據(jù)是：截至5月末中國外匯占款達243907億元，5月份新增外匯占款3764億元，環(huán)比上升21%。這是繼4月份回落后，我國金融機構(gòu)外匯占款月度增量又出現(xiàn)反彈。

　　眾所周知，外匯占款的增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的人民幣迅速增多。顯然，5月外匯占款的反彈使得央行年內(nèi)第六次存款準備金率上調(diào)具備了充足的“理由”。

　　不僅如此，從5月新增貸款規(guī)模大幅回落來看，顯示出前期持續(xù)實施的穩(wěn)健貨幣政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)。而從整個貨幣存量情況而言，由于近些年持續(xù)的高速貨幣投放，市場的存量貨幣已經(jīng)達到了一個新高度，完全能夠滿足當(dāng)前中國經(jīng)濟的潛在增長需求。就這個角度而言，當(dāng)前的穩(wěn)健貨幣政策不具備放松的基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然，從當(dāng)前央行的抗通脹形勢來看，壓力持續(xù)高位，全年的目標不容樂觀。理論上來說，通脹高燒不退的時候，加息是最有力的辦法。因此在管理通脹方面，央行通過利率工具來穩(wěn)定物價的幾率有所加強。

　　但是，當(dāng)前的問題并沒有這么簡單，對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢而言，通脹問題沒有得到緩解，實體經(jīng)濟的發(fā)展壓力則開始顯現(xiàn)。

　　首先，我們可以看到，受存款準備金率持續(xù)上調(diào)的影響，銀行信貸資金受到限制，使得不少中小企業(yè)融資需求更加困難。大量媒體近期都對中小企業(yè)的問題給予了高度關(guān)注，工信部也在這方面做了深入調(diào)查，提出適時做出一些政策以解決當(dāng)前中小企業(yè)的經(jīng)營困境問題。

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　　其次，地方政府對目前的政策持續(xù)收縮提出了一些不同聲音，這和當(dāng)前的土地財政發(fā)展模式有著密切的關(guān)聯(lián)，一方面，地方政府的財政收入壓力將上升，地方融資平臺的償付成本會有所提高，尤其是縣級的壓力會明顯增大；另一方面，地方政府的投資能力下降，可能使得部分地方政府的經(jīng)濟增長放緩。尤其是中西部那些投資占很大比重的地區(qū)，影響明顯。

　　此外，一個值得關(guān)注的問題是，在當(dāng)前國際經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的前提下，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，再加上當(dāng)前國內(nèi)外市場的利差，吸引了國際熱錢持續(xù)流入，人民幣升值的壓力持續(xù)不減。在外匯占款持續(xù)增長的壓力下，對沖的成本也造成政策面臨著巨大壓力。

　　毫無疑問，這幾個問題集中在一起使得政策陷入到一個進退兩難的局面。對于目前的困境，央行貨幣政策委員夏斌日前表示，中國存在結(jié)構(gòu)問題和周期交錯的困境。他認為，過去投放的貨幣稍微多了一點，過度的投資加劇了結(jié)構(gòu)矛盾，進一步推進了周期性的特征。此外，主導(dǎo)中國經(jīng)濟增長的房地產(chǎn)市場，既存在長期以來未解決好的市場結(jié)構(gòu)問題，又存在由于政策反復(fù)和調(diào)控方向變化而形成的周期性泡沫。同時，在消費增速不能盡快提高的情況下，采取了一系列穩(wěn)定經(jīng)濟增長的政策，這多半仍然是鼓勵投資和出口的政策。所以，往往伴隨著美國本國的經(jīng)濟復(fù)蘇，又加劇了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與周期性矛盾的進一步復(fù)雜化，各種矛盾交織在一塊了。

　　總而言之，從當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢而言，由于結(jié)構(gòu)性調(diào)控與經(jīng)濟增長之間的矛盾，使得目前市場形成分歧，各方利益群體對今后的政策走向都有著不同的解讀，這個在決策部門同樣有著不同的聲音。而從國內(nèi)的形勢而言，加息與否、政策的實施時機等都需要精心地拿捏，就國家環(huán)境而言，當(dāng)前條件下，解決當(dāng)前中國巨額的外儲矛盾必然還需要從國際市場來解決。這樣才有可能緩解當(dāng)前我國貨幣政策的兩難境地。

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