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　　時至年中，國內(nèi)通脹壓力未見明顯減緩，下半年物價下行依舊不易。而經(jīng)濟的另一面，GDP延續(xù)下滑趨勢，中小企業(yè)融資難的問題擺在案頭。這樣的“兩難”困境需要主管部門對貨幣政策更多思量。

　　下半年，控制物價仍將是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，這決定了貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。同時，為了支持中小企業(yè)發(fā)展、保障房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策的實施會更穩(wěn)妥，對不同的領(lǐng)域，信貸將“有扶有控”。

　　上半年政策調(diào)控回歸常態(tài)

　　今年一至七月，我國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，物價較快上漲成為經(jīng)濟運行中最突出的矛盾。面對持續(xù)較大的物價上漲壓力，央行六度出手上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率，收緊物價上漲的貨幣條件。

　　細(xì)看央行的“大動作”，央行先后在2、4、7月份三次上調(diào)存貸款利率0.25個百分點，同時在1—6月，每個月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開市場操作、匯率彈性的增強、信貸控制和差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整。

　　一系列操作成果斐然。最直接的表現(xiàn)在于，作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會融資總量均回落至常態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9%，比上年末低3.8個百分點。其中M2的同比增速控制在年初制定的16%目標(biāo)之內(nèi)。

　　而作為今年剛?cè)脒x為貨幣調(diào)控中間變量的指標(biāo)，社會融資總量也顯示出貨幣調(diào)控的效果。央行于本月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年社會融資規(guī)模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。

　　同時，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元，也顯示在多重政策施壓下，貨幣信貸得到了有效控制。

　　政策基調(diào)將持續(xù)穩(wěn)健

　　穩(wěn)健的貨幣政策為上半年抑制通脹營造了良好的環(huán)境。而目前，通脹壓力仍然處在高位，為鞏固調(diào)控效果，治理居高不下的通脹，當(dāng)前的政策調(diào)控方向和基調(diào)不會輕易改變，即貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。

　　央行貨幣政策委員會二季度例會指出，下一階段要密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融最新動向及其影響，貫徹實施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對性和靈活性，把握好政策節(jié)奏和力度。要綜合運用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動性，保持合理的社會融資規(guī)模和貨幣總量。

　　農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部總經(jīng)理胡新智指出，下半年仍需堅持穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)，調(diào)控方向不宜貿(mào)然改變。中行戰(zhàn)略規(guī)劃部副總宗良也表示，要堅持貨幣政策總體回歸穩(wěn)健的方向不改變，“一定要讓市場了解到政府堅定控制通脹的決心?！?/p>

　　但是，這并不代表貨幣政策不會出現(xiàn)微調(diào)。

　　國務(wù)院總理溫家寶在最近連續(xù)召開的四次經(jīng)濟座談會上強調(diào)，要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持社會融資總量合理增長，并將避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生大的影響。

　　宗良指出，對部分政策工具可做出微調(diào)。由于銀行可貸資金已經(jīng)比較緊張，部分實體經(jīng)濟的正常貸款活動已經(jīng)受到了一定程度的影響，因此貨幣政策調(diào)整的空間已不大。解決全社會的流動性過剩問題，應(yīng)該通過發(fā)行央票、加快利率市場化和人民幣國際化等途徑解決，而不是單純依靠存款準(zhǔn)備金率和加息來解決。

　　因此，下半年貨幣政策幅度較小，側(cè)重微調(diào)，存款準(zhǔn)備金和加息工具的使用將較少，公開市場業(yè)務(wù)將更加廣泛地運用。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認(rèn)為，相比而言，利率工具可能更要走到前臺來。一是利率為治理通貨膨脹最有效手段，而準(zhǔn)備金對付通貨膨脹只能是“隔靴搔癢”。目前的管制利率水平不是很高，負(fù)貸款利率仍在加劇企業(yè)的投資沖動，負(fù)存款利率也在加劇居民大規(guī)模地進(jìn)行理財產(chǎn)品投資。二是適應(yīng)利率市場化進(jìn)程，推進(jìn)管制利率與市場利率接近。

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　　下半年信貸或“有扶有控”

　　上半年，在較高的存款準(zhǔn)備金率、按日考核的存貸比等審慎的監(jiān)管措施之下，銀行的借貸能力受到限制。數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。其中，二季度共新增貸款1.93萬億元，較一季度少增3300億元，貸款投放節(jié)奏基本平穩(wěn)。

　　交通銀行金融研究中心認(rèn)為，下半年準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)上調(diào)、差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整的約束以及監(jiān)管新規(guī)的準(zhǔn)備實施將繼續(xù)對信貸供給施加約束。但是，下半年預(yù)計諸如保障性住房投資等會帶動貸款需求，同時信貸管控可能局部適度放緩。

　　某位不愿具名的分析人士告訴記者，下半年為了助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更好地實現(xiàn)金融對實體經(jīng)濟的支持，貨幣政策的實施會更穩(wěn)妥，對實體經(jīng)濟的不同方面實現(xiàn)“有扶有控”，即加大對“三農(nóng)”、中小企業(yè)、保障性住房建設(shè)等方面的信貸支持，而嚴(yán)格控制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款。同時，加強對地方融資平臺貸款、房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險加強防控。

　　央行貨幣政策委員會二季度例會指出，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，特別是對“三農(nóng)”、中小企業(yè)的信貸支持。

　　其實目前監(jiān)管部門已經(jīng)有所動作。為支持銀行貸款向小企業(yè)傾斜，緩解小企業(yè)“錢荒”問題，銀監(jiān)會從6月份開始，要求在計算資本充足率時，銀行對小企業(yè)貸款的風(fēng)險權(quán)重視同零售貸款處理；支持銀行發(fā)行專項用于小企業(yè)貸款的金融債，其中對應(yīng)的單戶500萬元（含）以下的小企業(yè)貸款可不納入存貸比考核范圍。同時，根據(jù)商業(yè)銀行小企業(yè)貸款的風(fēng)險、成本和核銷等具體情況，對小企業(yè)不良貸款比率實行差異化考核，適當(dāng)提高小企業(yè)不良貸款比率容忍度。

　　表外業(yè)務(wù)引起重視

　　在銀行信貸額度減少的當(dāng)下，企業(yè)融資不得不尋求更多表外業(yè)務(wù)的幫忙。以山東省為例，今年上半年，全省金融機構(gòu)累計開辦信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、信用證、保函保理等表外業(yè)務(wù)7839.7億元，同比增多2350.9億元。

　　委托貸款就這樣順勢而為、噴薄而出。央行的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年委托貸款增加7028億元，同比多增3829億元。這樣算來，今年上半年新增委托貸款較去年同期增長近120%。

　　社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝指出，一般通過委托貸款獲取資金的企業(yè)，通過正規(guī)的信貸渠道拿不到錢，比如國家調(diào)控的房地產(chǎn)公司、制造業(yè)等，他們只能從其他渠道拿資金。同時，受監(jiān)管環(huán)境的影響，部分平臺公司，也做委托貸款，比如在進(jìn)行高速公路建設(shè)時。

　　央行人士曾在公開場合表示，今年穩(wěn)健貨幣政策的實施效果不錯，尤其是銀行業(yè)系統(tǒng)的表內(nèi)貸款，但是表外貸款卻在個別月份有相當(dāng)大的反彈。

　　“當(dāng)然不能說表外業(yè)務(wù)沒有意義，它的增加對于金融機構(gòu)定價能力和利率市場化的推進(jìn)意義重大，但是對于我們執(zhí)行宏觀穩(wěn)健的貨幣政策恐怕是一種阻礙?！边@位宏觀調(diào)控部門的人士坦言。

　　確實，在利益的驅(qū)使之下，今年部分銀行出現(xiàn)了依托理財產(chǎn)品資金池，發(fā)放委托貸款來滿足客戶融資需求的違規(guī)現(xiàn)象。

　　這樣的情況已然引起上層的關(guān)注。在最近連續(xù)召開的四次經(jīng)濟座談會上，中央高層強調(diào)，要強化表外業(yè)務(wù)監(jiān)督。有媒體報道，近期銀監(jiān)會不允許商業(yè)銀行為委托貸款提供擔(dān)保，不得承擔(dān)委托貸款的任何風(fēng)險，不得面向大眾化客戶發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的理財產(chǎn)品以募集資金發(fā)放所謂的委托貸款。（李丹丹）