上周，對歐洲債務(wù)危機的深化與美國經(jīng)濟可能二次探底的恐慌情緒嚴(yán)重沖擊了全球各主要股市，上周四美國三大股指更是呈現(xiàn)出斷崖式下跌?？紤]到美股走勢對全球資本市場影響巨大，因此在美股深陷調(diào)整之時，A股上周較強的表現(xiàn)值得探討。如果未來美股持續(xù)調(diào)整，A股能否走出獨立行情？

　　衰退“病毒”襲擊美股

　　考驗A股免疫力的時候到了

　　當(dāng)全球經(jīng)濟步入一體化時代，華爾街任何一點波瀾都能夠在最短時間內(nèi)波及到全球資本市場。因此，當(dāng)我們享受著全球化帶來的紅利時，也必須要承擔(dān)全球化可能帶來的苦果。美國與中國作為全球前兩大經(jīng)濟體，其一舉一動都牽動著全球資本市場的神經(jīng)。歷史上，中美兩國股市的走勢也存在一定的正相關(guān)性。但在金融危機后，中美兩國的經(jīng)濟復(fù)蘇卻不盡相同，當(dāng)我們正苦于經(jīng)濟過熱所帶來的通脹煩惱時，美國卻讓經(jīng)濟二次探底的可能變得愈加真實。

　　當(dāng)人們以為美債危機的暫時性解決可能成為美股觸底反彈的催化劑時，并未曾想到，這僅僅是一個開始。先是二季度GDP增長速度，后是制造業(yè)PMI指數(shù)，再是首次失業(yè)申請救濟金人數(shù)，無一不是大幅低于預(yù)期。在歷經(jīng)兩輪量化寬松后，人們卻發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟一如既往的糟糕。雖然QE2在推出之初便飽受質(zhì)疑，但誰又能想到，除了迅速造富了新一批的華爾街巨頭以及將通脹成功輸出至全球外，QE2連抗生素的作用都沒有達到。人們不禁懷疑，擺在奧巴馬面前的牌到底有多爛。

　　不過，上周五美股還是看到了一則好消息：美國7月非農(nóng)就業(yè)人口上漲了11.7萬，7月失業(yè)率降至9.1%，均高于此前市場的一致預(yù)期。在行將結(jié)束飽受糟糕數(shù)據(jù)折磨的一周后，美股投資者終于在絕望中又重新看到了希望，而經(jīng)歷了黑色星期四的美股也在周五止住了跌勢。不過，隨之而來卻是標(biāo)普下調(diào)美國長期信用評級至AA，近百年來一直堅挺的AAA美國評級這次終于未能擺脫降級厄運。如果連曾經(jīng)在雷曼倒閉前慷慨授予其A級信用評級的標(biāo)準(zhǔn)普爾這次也強硬了起來，對美國而言，衰退的腳步聽起來已經(jīng)越來越清晰了。毫無疑問，下周對美股和全球投資者而言仍將是煎熬的一周，對歐債危機深化與美國經(jīng)濟或陷衰退的擔(dān)憂仍將繼續(xù)推高全球投資者的避險情緒。只是，人們不知道，當(dāng)此前全球公認(rèn)的最安全投資品種美國長期國債評級遭下調(diào)后，下一個資金的避風(fēng)港會在哪里，難道是最近屢創(chuàng)新高的黃金？

　　在全球經(jīng)濟一片陰霾之時，上半年GDP增速維持在9.6%的中國無疑成為了透過烏云的一縷曙光。不過，家家有本難念的經(jīng)，始終高企的通脹水平也成為了制約A股走牛的根本性因素。當(dāng)然，A股投資者或許也應(yīng)該感到幸運，在上周四標(biāo)普500指數(shù)暴跌近5%時，上證綜指周五2.15%的跌幅竟是在全球各主要市場中表現(xiàn)最好的。事實上，盡管上周上證綜指累計下跌達2.79%，但與歐美主要股市接近10%的周跌幅相比，恐怕也只能用“差強人意”來形容了。

　　近期A股相對強勁的表現(xiàn)絕非偶然。為應(yīng)對通脹問題，中國自去年10月份便進入了加息周期，持續(xù)緊縮的貨幣政策盡管尚未解決通脹問題，但一直壓制著A股整體的估值水平。A股在金融危機后于2009年8月見頂，距今已兩年時間，期間上證綜指再未能接近前期高點。而歐美股市在7月下旬還處于頂部區(qū)域。顯然，中國與歐美宏觀政策的不同步?jīng)Q定了A股與歐美股市的不同步?？梢灶A(yù)見的是，如果央行一直同歐美一樣維持低利率政策，A股當(dāng)前或許仍在3000點之上沖刺，在周四的全球性股災(zāi)之后，第二天上證綜指也絕不會僅僅下跌56點。

　　面對美國不佳的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表，有投資者擔(dān)心，A股會重蹈2008年全球金融危機時的覆轍。不過，此一時非彼一時，2008年初，上證綜指仍在5000點上方踟躕，當(dāng)時整體A股的估值水平在40倍以上；如今全部A股的估值水平僅為16倍，市盈率低于10倍的股票比比皆是。此時再一味地“恐慌”似乎已經(jīng)意義不大，周五滬深股市的表現(xiàn)也驗證了這一點。在開盤恐慌性拋盤的拖累下，上證綜指大幅低開，早盤最多跌至2605點，跌破了前期2610點的階段底部位置。不過，隨后A股卻呈現(xiàn)出震蕩向上的態(tài)勢，抄底資金不斷涌入。盡管指數(shù)下跌了57點，但看起來“跌不動”的A股似乎也在向投資者傳達著積極的信號。

　　當(dāng)然，我們不能忽視外圍經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期給A股投資者所帶來的困擾，無論美國是否啟動新的刺激政策，對央行都將帶來新的挑戰(zhàn)。如果美國堅持不啟動新一輪的量化寬松政策，市場對美國經(jīng)濟陷入衰退的預(yù)期將會加強，央行將不得不考慮歐美經(jīng)濟一旦二次探底將對出口部門帶來的負(fù)面影響，此時過于嚴(yán)格的貨幣政策取向或許將加劇投資者對上市公司業(yè)績下滑的擔(dān)憂；而一旦美國QE3付諸實踐，相對較高的基準(zhǔn)利率以及升值預(yù)期更加強烈的人民幣資產(chǎn)對熱錢的吸引力將大大增強，央行勢必面臨“松緊兩難”的困局。因此，未來的不確定性仍將制約著投資者的信心，這時9日公布的7月通脹數(shù)據(jù)就顯得格外重要。如果7月CPI沒有創(chuàng)出新高或低于此前市場的預(yù)期，那么未來央行在貨幣政策上的可操作空間將更為靈活，將為應(yīng)對外圍經(jīng)濟的波動掌握更多的主動性。往好的方面想，如果中國經(jīng)濟下半年能夠在有效抑制通脹的同時維持平穩(wěn)較快的增長速度，A股就已經(jīng)具備了成為全球股市“黑天鵝”的資質(zhì)。（曹陽）

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　　美股給“臉色” A股凸顯“自制力”

　　很長時間以來，紐約股市都是全球市場的風(fēng)向標(biāo)，這一事實至今仍然存在。不過，根據(jù)本報記者對本年度標(biāo)普500指數(shù)及上證綜指市場數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計分析，中國A股市場卻在進入2011年以來顯示了較強的“自制力”——盡管仍要參考美股走勢，卻能在約40%的時間里對自身走勢實施“矯正”。這一方面是緣于全球經(jīng)濟的“雙軌”復(fù)蘇態(tài)勢；另一方面，也反映了中國財經(jīng)市場信息對全球金融市場影響力的提升。

　　不過，在“自制力”凸顯的同時，A股市場的穩(wěn)定性仍有待提高。數(shù)據(jù)顯示，在美國市場利空頻出的2011年，A股的波動性仍顯著強于紐約股市。

　　A股“矯正”四成“指導(dǎo)”

　　根據(jù)統(tǒng)計，進入2011年至7月底，美股和A股共同開市交易的時間共有135天、30周。在此期間，A股開盤走勢與美股前日走勢相同的交易日共有92個，占被納入統(tǒng)計范圍的全部135個交易日的68.1%；走勢相異的則有43個，占比為31.9%。

　　如果以整個交易日的走勢來計，2011年至今，美股與A股同一交易日內(nèi)同向變化的有65天，占比為48.1%；而異向變動的則有70天，占比51.9%。

　　從上述兩組數(shù)據(jù)我們可以看到，盡管有近七成的開盤走勢與美股趨同，但A股仍有大半數(shù)交易日與美股出現(xiàn)差異。因此，考慮到A股先與美股異向運動后又走勢趨同的情況在今年上半年不曾出現(xiàn)，A股事實上37次對“美股開盤指導(dǎo)”實施了矯正，比例高達40.2%。

　　觀察人士指出，A股的上述明顯“自制力”首先取決于中國與美國目前經(jīng)濟態(tài)勢的差異，前者雖然處于“階段性軟點”卻仍保持相對旺盛的增長態(tài)勢，而后者目前則徘徊在再度衰退的邊緣。當(dāng)然，中國金融市場信息對全球市場影響力的提升，也可以從這一現(xiàn)象中得到印證。值得一提的是，在同時交易的135個交易日中，美股開盤走勢與A股當(dāng)日走勢為同向的有74天，占比達到了54.8%。

　　A股大幅波動幾率更高

　　與此同時，通過對美股和A股今年以來日、周、月漲跌幅的統(tǒng)計分析，我們還發(fā)現(xiàn)，A股市場的波動性仍顯著大于紐約股市(見圖)。以兩個市場的日漲跌幅為例，上證綜指今年以來日漲跌幅超過2%的交易日有7個，而標(biāo)普500指數(shù)則僅有2個；而標(biāo)普500指數(shù)更顯著的波動幅度集中在0.5%至1%區(qū)間，在那里，該指數(shù)以41對34個交易日領(lǐng)先上證綜指。在周漲跌幅數(shù)據(jù)方面，上證綜指方面漲跌幅超過2%的共有10周，多于標(biāo)普500指數(shù)的8周；而標(biāo)普500指數(shù)共有9次周漲跌幅不及0.5%，而上證綜指則為5次。

　　此外，上證綜指在今年貢獻的最大日漲幅、日跌幅，其絕對值也領(lǐng)先標(biāo)普指數(shù)。不過，在統(tǒng)計范圍之外的8月4日，標(biāo)普500指數(shù)單日下跌4.78%，大大超出了上證綜指在5月23日創(chuàng)下的3.06%的2011年日跌幅紀(jì)錄。隨著市場對歐美經(jīng)濟前景的憂慮情緒加深，紐約股市的穩(wěn)定性有可能在未來一段時間里有所弱化。

　　同樣從漲跌幅統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，美股與A股穩(wěn)定性差異隨著統(tǒng)計單位的擴大而逐漸減弱，兩個目標(biāo)指數(shù)在月度漲跌幅區(qū)間分布上的相似性就相對較高。這也是A股市場穩(wěn)定性欠佳的性質(zhì)在另一個角度的反映。

　　需要指出的是，相對于僅有30個成分股的道瓊斯指數(shù)，本次統(tǒng)計研究所選取的、有500個成分股的標(biāo)普500指數(shù)，由于成分股數(shù)量較多而更易顯現(xiàn)其波動性較小的特征。不過，本報記者選擇標(biāo)普指數(shù)正是由于其樣本量和公司在行業(yè)中的地位更能反映市場趨勢，而且該指數(shù)與上證綜指的可比性也相對較高。

　　美股對國際性信息反應(yīng)更強

　　美股與A股市場目標(biāo)指數(shù)的漲跌幅差同樣值得關(guān)注，在某種意義上，該數(shù)據(jù)所顯示出的兩市走勢差異顯著化趨勢有助于弄清美股和A股市場的關(guān)注點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，兩市共有16次日漲跌幅之差超過2%，6次周漲跌幅之差超過3%，并在4月和5月呈現(xiàn)出3%以上的月度漲跌幅之差。

　　從上述數(shù)據(jù)的分布來看，漲跌幅之差較大的情況主要集中在1月中旬、3月中上旬、4月下旬、5月和6月之交以及7月中下旬。其中，1月中旬中國人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期是這一時段市場反映強烈的重要誘因：在上證綜指與1月10日至14日累計下跌1.67%的同時，標(biāo)普500指數(shù)則因獲得大量資金凈流入同期上揚1.71%。

　　隨后在3月中旬，日本大地震令全球股市“失血”。值得注意的是，上證綜指在地震當(dāng)日下滑0.79%之后，該指數(shù)在隨后的3個交易日內(nèi)分別上漲0.13%、下跌1.41%和上漲1.19%，損失程度逐漸收窄；而標(biāo)普500指數(shù)則在這3個交易日中，跌幅由0.60%放寬至1.97%。這一對比顯示出國際化程度更高的紐約市場對國際性信息的反應(yīng)，程度及持續(xù)時間都要更甚于A股市場。

　　而在進入5月之后，歐美債務(wù)危機深化的影響充斥并影響著整個市場，使得市場對其他財經(jīng)領(lǐng)域信息的反應(yīng)程度有所折扣。從這個角度來講，2011年前7個月、特別是5月至8月，并非厘清各區(qū)域金融市場關(guān)注點的絕佳時期。不過，從目前的情況來看，美股對國際性信息反應(yīng)更為強烈，中國財經(jīng)信息的市場影響力有所放大等兩個基本判斷柔軟成立。（高健）