????剛剛過去的2011年，幾乎已經(jīng)成為投資者不愿觸碰的回憶。

????去年上半年，A股市場曾有過短暫的春天，4月一度上攻至3067點(diǎn)。但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的日益復(fù)雜，A股終于步入漫漫熊途，全年跌幅高達(dá)21.68%，滬指點(diǎn)位也回到了10年前。在這樣的市況之中，去年年初曾如雨后春筍般崛起的券商集合理財也集體遭遇冰凍。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2011年12月31日，當(dāng)年以前成立的165只產(chǎn)品中，年收益為正的僅有13只，占比不足一成；2011年以后成立的107只產(chǎn)品情況稍好，有39只收益為正，不過這其中有正收益的產(chǎn)品大多數(shù)是11月甚至12月以后才成立，因此不具備代表性。

????2011年已經(jīng)畫上句號，2012年將是全新的開始。但歷史是一面鏡子，還是新生事物的券商資管如果能總結(jié)2011年得失，或許是熊市的另類禮物。

????/市況回顧/

????8只產(chǎn)品去年虧損超30%

????Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，有6只成立滿一年的券商集合理財產(chǎn)品虧損超過30%；虧損超過20%的更是多達(dá)61只之多。

????其中華泰證券和東海證券最為悲催。上述6只凈值跌幅超過30%的產(chǎn)品中，華泰和東海就各占了兩只——華泰證券旗下的華泰紫金鼎造福桑梓和華泰紫金3號凈值分別下跌34.48%和34.13%，業(yè)績在成立滿一年的產(chǎn)品中排名倒數(shù)第二和第三；東海證券旗下的東海東風(fēng)5號和6號則分別下跌了31.58%和31.25%，列倒數(shù)第五和第六。

????其他兩只凈值跌幅超30%的產(chǎn)品是中信證券旗下中信股債雙贏和國元證券旗下國元黃山2號，全年收益率分別為-35.07%和-32.14%，業(yè)績排名倒數(shù)第一和第四。

????而在2011年后成立的產(chǎn)品雖因沒有打滿去年A股熊市全場，總體表現(xiàn)好于運(yùn)行滿一年的產(chǎn)品，但是一些年初高點(diǎn)成立的產(chǎn)品仍然無法避免巨額虧損的命運(yùn)。

????在107只去年新成立的產(chǎn)品中，有32只虧損超過10%，占比29.90%。東興金牛1號和東北證券融通一期最慘，虧損高達(dá)34.88%和31.44%。另有11只凈值跌幅超過20%。

????面對這樣的成績單，客戶自然不會滿意，而券商資管也面臨很大壓力。昨日(1月6日)某資管人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“元旦后第一天我們就開會進(jìn)行了2011年總結(jié)。雖然在大勢不好的情況下，做產(chǎn)品本來就很難，但是做錯了就是做錯了，資本市場從來只講結(jié)果。我們的錯誤就是年初時太過于樂觀，后來在經(jīng)濟(jì)形勢不好的情況下也沒有及時調(diào)整對市場的判斷，更重要的是，去年誰也沒想到出現(xiàn)那么多‘黑天鵝’。這可能也是去年許多券商資管都犯下的錯誤?！?br/>
????21只產(chǎn)品逼近清盤紅線

????市場泥沙俱下，業(yè)績哀鴻遍野，現(xiàn)在券商資管面臨的已經(jīng)不僅僅是不能獲得業(yè)績報酬的問題，如何留住客戶信心，甚至避免被清盤，已經(jīng)成為一些產(chǎn)品的當(dāng)務(wù)之急。

????據(jù)《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則(試行)》的規(guī)定，“連續(xù)20個交易日計劃資產(chǎn)凈值低于1億元，集合計劃應(yīng)當(dāng)終止”。

????2011年，已有中銀國際管理的中國紅新股增強(qiáng)1號、國信金理財泰然1號、華泰紫金智富等產(chǎn)品因凈值下跌和巨額贖回而遭遇清盤。而經(jīng)歷了四季度暴跌后，目前仍有不少券商集合理財產(chǎn)品掙扎在1億元紅線邊緣。

????統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日，6只集合理財產(chǎn)品的最新規(guī)模在1億元以下，包括華泰紫金龍大中華、國泰君安央企50、第一創(chuàng)業(yè)證券金益求金、國泰君安君享精品、招商海外寶和國信“金理財”收益增強(qiáng)。另外，齊魯金泰山2號等15只券商集合理財?shù)囊?guī)模低于1.1億元。

????某券商資管人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，去年一些新發(fā)行的產(chǎn)品碰到市場環(huán)境不好，有些產(chǎn)品甚至是勉強(qiáng)過了1億元大關(guān)而成立的，本就先天不足，若是碰到像小集合那種單筆認(rèn)購金額較高的，很容易就在開放期被清盤。

????“特別是那些幾個月開放一次的，有時候開放第一天就被巨額贖回打到紅線之下，券商都來不及再找資金來幫忙抬轎，也可以說由于申購后要被‘凍結(jié)’幾個月，很少有資金會去友情幫忙。反而那種天天開放的，會有資金愿意幫忙——因為只要保證第19天將資產(chǎn)凈值做到1億元以上，產(chǎn)品就可以存續(xù)；過幾天這些資金就可以撤出?！鼻笆鋈藤Y管人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

????/產(chǎn)品透視/

????踩上神馬股份中信股債雙贏無奈變“雙輸”

????2011年排名靠后的券商集合理財產(chǎn)品大都在市場中踩到過“地雷”。這其中最明顯的就是2011年排名倒數(shù)第一的中信股債雙贏。去年1月，中信證券更換了中信股債雙贏的投資經(jīng)理，由曾任中信基金研究總監(jiān)、中信證券資產(chǎn)管理總監(jiān)并曾經(jīng)負(fù)責(zé)社保轉(zhuǎn)持股份賬戶投資管理的劉輝擔(dān)任這一重要職務(wù)。但這只2007年4月成立的產(chǎn)品在2011年凈值跌幅高達(dá)35.07%，是成立后最悲慘的一年。

????總體來說，風(fēng)格激進(jìn)是中信股債雙贏遭遇重挫的主要原因。雖名為“股債雙贏”，但從歷次定期報告來看，產(chǎn)品的投資組合基本是以股票為主——截至去年三季度末，其投資組合中股票占比高達(dá)76.77%，市值為8.10億元，債券卻只有222.36萬元，占比0.21%。更重要的是，股債雙贏熱衷于炒作重組概念。這種投資風(fēng)格或許在牛市中能取得超額收益，在熊市中卻往往容易踩上地雷而被剿殺。

????神馬股份(600810，收盤價6.71元)就是中信股債雙贏去年踩到的最大一個地雷。5月，停牌兩個月的神馬股份拋出了誘人的重組方案：擬注入的尼龍公司和塑料工程公司與神馬股份現(xiàn)有資產(chǎn)互為上下游，2010年尼龍公司和塑料工程公司凈利潤分別為2.2億元、8816萬元。這份重組方案因此引起了市場極大興趣。神馬股份5月24日復(fù)牌后連續(xù)出現(xiàn)3個漲停。包括中信股債雙贏在內(nèi)，中信系二、三季度全面殺入神馬股份。截至2011年9月30日，中信股債雙贏持有神馬股份562.52萬股，按照區(qū)間均價估算，成本約為15元/股。

????2011年11月19日，神馬股份宣布定向增發(fā)事宜因資產(chǎn)瑕疵問題以及重組標(biāo)的公司經(jīng)營業(yè)績下滑而終止，且未來3個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。隨后該股股價遭遇“雪崩”。截至1月6日收盤，神馬股份股價已由去年7月最高點(diǎn)18.51元下跌至6.71元，跌幅超過60%。中信股債雙贏損失慘重。

????除股債雙贏外，中信系其他集合理財產(chǎn)品也基本全線虧損。如中信理財2號、中信積極配置、中信優(yōu)選成長等去年凈值跌幅均超過20%，這其中除中信積極配置外，其余兩只都進(jìn)入神馬股份三季報十大流通股東名單。而中信其他類型產(chǎn)品表現(xiàn)也多數(shù)不佳，包括債券型的中信債券優(yōu)化都下跌了3.60%。

????喝上重慶啤酒東北證券資管未心醉先心碎

????這邊神馬股份給中信資管造成的傷害還令市場唏噓不已，另一邊，一個更大的地雷出現(xiàn)了——花了十余年時間制造乙肝疫苗神話的重慶啤酒(600132，收盤價28.45元)公告的揭盲數(shù)據(jù)不理想，12月8日，復(fù)牌后的重啤在12月為數(shù)不多的交易日中竟然出現(xiàn)10個跌停。

????券商集合理財在重啤血案中再次出場。這次主角是東北證券。公司2011年三季報顯示，截至當(dāng)年9月30日，東北證券1號、2號、3號，以及東北融通一號各持有重啤271.4萬股、55萬股、22.5萬股和23.5萬股，合計持股數(shù)高達(dá)372.4萬股。

????2011年12月23日，重啤重新停牌至今。而后，有媒體拿到了東北資管專門給予銷售渠道建設(shè)銀行的一份情況說明，東北資管在其中表示：“我公司自9月末以來已對重慶啤酒進(jìn)行減倉，目前共持有196萬余股，在現(xiàn)有各只產(chǎn)品中持有比例均低于3%，股價大幅下跌后，單只品種對于產(chǎn)品凈值的沖擊已經(jīng)接近尾聲。經(jīng)對持有重慶啤酒所做的敏感性分析，即使2012年1月重慶啤酒復(fù)牌后股價大幅下跌，對產(chǎn)品凈值整體影響也已非常有限。”

????但重啤事件依然對東北資管造成了重創(chuàng)。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前東北證券旗下共有5只產(chǎn)品；在去年12月，表現(xiàn)最好的恰恰就是沒有買入重啤的東北5號，單月凈值跌幅為7.71%，全年下跌7.80%。而東北1號~3號凈值12月大幅下跌13.90%、17.57%和17.89%；年跌幅分別為14.09%、24.38%和28.94%。融通一期更慘，這只去年5月20日才成立的產(chǎn)品12月單月凈值跌去22.11%，全年虧損31.41%。

????全年高點(diǎn)入市東興金牛1號感嘆生不逢時

????另一些產(chǎn)品即使沒踩上地雷，卻也因判斷出現(xiàn)偏差而遭遇大幅虧損。以東興金牛1號為例。這只產(chǎn)品可以說是生不逢時——去年4月1日成立時基本趕上了全年最高點(diǎn)。隨著市場步入熊市，最高點(diǎn)建倉的東興金牛1號凈值一路往下，短短9個月時間里單位凈值就只剩下0.6512元，虧損達(dá)到34.88%。

????值得一提的是，根據(jù)東興金牛1號介紹，投資主辦人汪樂平“一貫遵循長期穩(wěn)健偏保守的投資理念，歷經(jīng)牛熊交替洗禮”，但仍未能準(zhǔn)確看到2011年熊市的威力。履歷顯示，汪樂平有12年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾任職于大鵬證券公司等，并曾管理多個社?；?、企業(yè)年金和集合信托的投資項目，具有豐富的投資管理經(jīng)驗和良好的投資紀(jì)錄。

????東興金牛1號2011年二、三季報顯示，自去年4月1日成立后至6月30日，汪樂平主要配置了一些周期股，倉位控制在半倉多一點(diǎn)。中期十大重倉股中包括59.5萬股新和成(002001，收盤價17.70元)、100萬股國投中魯(600962，收盤價9.25元)、55萬股齊翔騰達(dá)(002408，收盤價19.12元)等。這些股票多是去年春季行情龍頭，并在東興金牛1號成立之前完成了主升浪。所以東興金牛1號基本建倉在最高點(diǎn)。

????2011年7月以后，東興金牛1號在提高倉位的同時進(jìn)行了部分調(diào)倉換股。截至三季度末，其銀行存款從中期的9054萬元下降至3052萬元；股票倉位從53%上升至80%；而其十大重倉股中，深發(fā)展A(000001，收盤價15.35元)取代了新和成，持股數(shù)為97.6萬股。齊翔騰達(dá)雖然三季度下跌了13.92%，但東興金牛1號卻只減持了5萬股。

????2011年四季度是東興金牛1號最痛苦的一個季度。但在三季報中，汪樂平卻樂觀地表示：“9月份指數(shù)再次探底，我們判斷市場風(fēng)險已經(jīng)釋放得較為充分……隨著四季度緊縮政策進(jìn)入尾聲，經(jīng)歷了幾輪大幅下挫以后，估值已較充分地反映了悲觀預(yù)期，四季度市場可能先于經(jīng)濟(jì)走出底部，我們將對倉位靈活調(diào)整，積極參與反彈行情。”

????判斷失誤直接導(dǎo)致了凈值損失。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年四季度，東興金牛1號凈值跌幅達(dá)到14.45%，市場排名倒數(shù)第十。

????/前景展望/

????2012券商資管欲以創(chuàng)新突圍

????2011年再怎么差，現(xiàn)在已經(jīng)蓋棺論定。2012年，券商資管們又站在了新的起跑線上。和2011年初的雄心萬丈不同，對于2012年的A股市場，券商資管們要悲觀得多。

????《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期獲得一份東方紅資產(chǎn)管理團(tuán)隊撰寫的2012年投資策略展望。這份報告題為《短期化療暫停，長期調(diào)養(yǎng)艱巨》，光看題目，就表明了東方紅資管對市場謹(jǐn)慎的態(tài)度。

????這份報告中，東方紅資管指出：“我們沒料到去年市場表現(xiàn)會如此之差。事后來看，其實這種差多多少少也包含著對中國經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢的擔(dān)憂。中國經(jīng)濟(jì)過去幾年生病了，地產(chǎn)泡沫、可持續(xù)增長、通貨膨脹等問題接踵而來，政府不得不使用宏觀調(diào)控這一化療手段來醫(yī)治經(jīng)濟(jì)，資本市場走勢只是中國經(jīng)濟(jì)病人化療階段的癥狀表現(xiàn)之一。但目前看，化療可能短期告一段落，調(diào)養(yǎng)即將展開，因為短期經(jīng)濟(jì)可能快抗不住了——經(jīng)濟(jì)在近期加速回落，今年一季度GDP增速可能跌破8%?！?br/>
????一位東方紅資管人士對記者表示，資本市場不樂觀，券商資管要想生存，只能通過產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)績回報來實現(xiàn)?！氨热缥覀兒蛧┚踩ツ昴甑锥及l(fā)過參與定向增發(fā)的產(chǎn)品，而且越來越多券商也開始嘗試發(fā)行利用股指期貨套利的產(chǎn)品。甚至可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在也成了集合理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的。但是歸根到底，一切劍走偏鋒都是為業(yè)績服務(wù)，只有業(yè)績做上去了，才有投資者愿意信任我們的產(chǎn)品?！?br/>
????而另一名券商資管人士則透露，近期市場環(huán)境不好，一些有價值的投資品種也被無情錯殺?！霸谝呀?jīng)被套的情況下，對一些長期看好的品種，我們準(zhǔn)備通過高拋低吸做差價來降低成本。畢竟在資本市場中，波動是永恒的，而具有成長性的公司一定會在將來的反彈中，價值再次獲得重新挖掘?！?br/>
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