過(guò)去3年納斯達(dá)克上市公司數(shù)量減少了13．08％。而10余年間滬深兩市因連續(xù)虧損而被迫“退場(chǎng)”的上市公司不足50家

　　如果不落實(shí)退市制度，股市就會(huì)被大量的垃圾公司所充斥，并最終變成一個(gè)垃圾場(chǎng)

　　深圳證券交易所上周五公布的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》給股市帶來(lái)震動(dòng)。受退市風(fēng)險(xiǎn)驟然加大沖擊，本周首個(gè)交易日創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)逾5％的暴跌，并對(duì)滬深主板市場(chǎng)形成拖累，上證綜指未能守住2400點(diǎn)。

　　專家普遍分析認(rèn)為，將于5月1日起實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板退市制度，不但將重挫垃圾股的爆炒與豪賭，而且對(duì)主板退市制度改革將產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

　　嚴(yán)厲退市標(biāo)準(zhǔn)，杜絕以非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)規(guī)避退市

　　其實(shí)，早在今年2月24日，深交所就頒布了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》。本次修訂《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，主要是將《方案》內(nèi)容落實(shí)到《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》的具體條款，主要包括創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系等6個(gè)方面。

　　《規(guī)則》豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)體系。在暫停上市情形的規(guī)定中，將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)”改為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”，新增“因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”的情形；在終止上市情形的規(guī)定中，新增“公司最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開(kāi)譴責(zé)”、“公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值”和“因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近兩年年末凈資產(chǎn)為負(fù)”。

　　在制定嚴(yán)厲退市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，《規(guī)則》還完善了暫停上市的公司恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)。第一，新增一條“暫停上市公司申請(qǐng)恢復(fù)上市的條件”，要求公司在暫停上市期間主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化，并具有可持續(xù)的盈利能力。第二，針對(duì)公司以補(bǔ)充材料為由，拖延時(shí)間維持上市地位并重組的情況，對(duì)申請(qǐng)恢復(fù)上市過(guò)程中公司補(bǔ)充材料的期限作出明確限制。第三，明確因連續(xù)3年虧損或追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)3年虧損而暫停上市的公司，應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的盈利判斷依據(jù)，杜絕以非經(jīng)常收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)規(guī)避退市。第四，明確因連續(xù)3年虧損和因年末凈資產(chǎn)為負(fù)而暫停上市的公司，在暫停上市后披露的年度報(bào)告必須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，才可以提出恢復(fù)上市的申請(qǐng)。

　　此外，《規(guī)則》還明確了財(cái)務(wù)報(bào)告明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則又不予以糾正的公司將快速退市，強(qiáng)化了退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露規(guī)定，增加了退市整理期的相關(guān)規(guī)定，明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

　　優(yōu)勝劣汰功能“失靈”，“不死”神話扭曲市場(chǎng)定價(jià)功能

　　優(yōu)勝劣汰功能的“失靈”，絕非創(chuàng)業(yè)板才有的痛。

　　有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去3年納斯達(dá)克上市公司數(shù)量減少了13．08％。而A股市場(chǎng)誕生21年來(lái)，卻鮮有上市公司退市。自2001年4月PT水仙被終止上市后，10余年間滬深兩市因連續(xù)虧損而被迫“退場(chǎng)”的上市公司不足50家。按照目前兩市近2400家上市公司總數(shù)計(jì)算，比例僅為2％。

　　在新股快速擴(kuò)容的同時(shí)，垃圾股“死不退市”儼然成為被默認(rèn)的潛規(guī)則。此起彼伏的“重組游戲”屢屢推動(dòng)績(jī)差股股價(jià)一飛沖天。在這一背景下，A股市場(chǎng)的定價(jià)功能及價(jià)格信號(hào)無(wú)可避免地被嚴(yán)重扭曲。

　　皮海洲(微博)表示，所謂退市制度，其實(shí)就是股市的淘汰機(jī)制，這是股市的基本功能之一?！叭绻麤](méi)有退市制度，股市就會(huì)被大量的垃圾公司所充斥，并最終變成一個(gè)垃圾場(chǎng)。”皮海洲說(shuō)。

　　主板市場(chǎng)雖然早已擁有自己的退市制度，但由于退市通道幾乎被堵塞，這一制度長(zhǎng)期處于“被退市”的狀態(tài)。而在一些業(yè)界專家看來(lái)，現(xiàn)行主板退市制度之所以形同虛設(shè)，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，且易人為操縱。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新（微博）認(rèn)為，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)3年虧損”退市法則。由于這一法則所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，借助“報(bào)表重組”來(lái)規(guī)避幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。

　　事實(shí)上，現(xiàn)行主板退市制度存在的巨大漏洞，早已成為投資者、上市公司及監(jiān)管層之間“公開(kāi)的秘密”。但在殼資源奇貨可居的現(xiàn)狀下，在市場(chǎng)規(guī)范與地方利益的不斷博弈中，這個(gè)漏洞遲遲難獲修補(bǔ)。

　　創(chuàng)業(yè)板為主板“鋪路”，多元化標(biāo)準(zhǔn)彌補(bǔ)制度缺陷

　　國(guó)元證券廣州體育東路證券營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理周學(xué)雷分析，退市制度的最大亮點(diǎn)是加快優(yōu)勝劣汰。與主板退市制度相比，創(chuàng)業(yè)板退市制度的先進(jìn)性主要表現(xiàn)在退市標(biāo)準(zhǔn)的多元化、市場(chǎng)化、定量化，以及與IPO標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)稱化。在這一背景下高調(diào)亮相的創(chuàng)業(yè)板退市制度，讓投資者對(duì)于主板退市制度的完善充滿期待。

　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)于主板退市風(fēng)險(xiǎn)的警惕也達(dá)到了前所未有的高度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，A股有數(shù)十家上市公司每股凈資產(chǎn)（扣除少數(shù)股東權(quán)益）為負(fù)。“這些長(zhǎng)期資不抵債的上市公司極有可能在今年淪為1元股，甚至直接退市。這是2012年股民應(yīng)該規(guī)避的最大風(fēng)險(xiǎn)。”董登新說(shuō)。

　　創(chuàng)業(yè)板退市制度已經(jīng)出臺(tái)，主板退市制度或接踵而至。而對(duì)于龐大的中小投資者群體而言，在設(shè)置“生死線”實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，相關(guān)配套制度能否實(shí)現(xiàn)對(duì)惡意違規(guī)者的嚴(yán)懲和對(duì)投資者利益的保護(hù)，恐怕是他們內(nèi)心最迫切的疑問(wèn)。

　　皮海洲呼吁，創(chuàng)業(yè)板制度出臺(tái)后，與之配套的有關(guān)制度以及對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)制度也應(yīng)盡快出臺(tái)，否則，創(chuàng)業(yè)板退市制度又將如主板一樣，令公眾投資者成為退市制度的最大受害者。

　　北京市證監(jiān)局原局長(zhǎng)張新文則指出，在很多控制人和經(jīng)營(yíng)者將公司搞垮的案例中，公司控制人的利益可能在IPO時(shí)已通過(guò)合法的、非法的渠道實(shí)現(xiàn)?！叭绻麖?qiáng)制終止上市懲罰不到公司經(jīng)營(yíng)者，法規(guī)鞭笞的對(duì)象會(huì)出現(xiàn)偏差?！?/p>

　　在主板退市制度健全之前，對(duì)于長(zhǎng)期無(wú)法提供回報(bào)的績(jī)差股，投資者唯有“用腳投票”，其結(jié)果可能是令自己“很受傷”。隨著制度改革步伐的加快，人們已經(jīng)可以期待，嚴(yán)厲的“生死線”或?qū)⑦€他們一個(gè)“干凈的市場(chǎng)”。

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