日前，證監(jiān)會新聞發(fā)言人透露，《證券法》修訂已經(jīng)列入十二屆全國人大常委會立法規(guī)劃，“條件比較成熟、任期內(nèi)擬提請審議”。按照證監(jiān)會的修法思路，新的《證券法》將完善公開發(fā)行制度，簡化行政許可程序，強(qiáng)化事后監(jiān)管執(zhí)法，為從核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變提供制度安排。

　　除了從《證券法》的高度確定注冊制的方向之外，真正完成股票發(fā)審的轉(zhuǎn)變還需要多方面的努力，包括監(jiān)管者轉(zhuǎn)變角色、市場主體回歸理性，以及中介機(jī)構(gòu)誠信履責(zé)等。在這個過程中也可能需要一個類似香港市場有限審核的過渡階段。

　　改革要觸及“靈魂”

　　今年6月，證監(jiān)會就《進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》公開征求意見。5個月過后，這份意見稿的正式版仍然沒有公布，IPO也因此遲遲難以重啟。

　　這份征求意見稿進(jìn)一步摒棄了過去一些行政干預(yù)措施，允許發(fā)行人自主選擇發(fā)行時機(jī)，允許發(fā)行人與承銷商自主確定定價方式，引入主承銷商自主配售機(jī)制。這些安排更接近于成熟市場，同時還強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)市場監(jiān)管執(zhí)法的措施。盡管如此，市場不乏批評聲音。有市場人士稱改革意見稿沒有正視證監(jiān)會自身審核方式存在的弊端，沒有根本上改變行政審批，因而沒有“觸及靈魂”。

　　這些批評的聲音觸動了監(jiān)管者。一些接近監(jiān)管層的人士告訴記者，證監(jiān)會此次征求意見稿也未獲得更高層的首肯，因此需要進(jìn)一步的完善。9月14日，證監(jiān)會主席肖鋼召集部分券商高層人士和學(xué)者進(jìn)行座談，就新股發(fā)行改革方案的一些具體問題進(jìn)行討論，希望能夠與市場達(dá)成共識。

　　這次會議不可避免地談到了注冊制。有學(xué)者對本報記者表示，注冊制并非放任不管，而是把監(jiān)管重心從事前的審批移到事中和事后的監(jiān)管處罰。事實(shí)上肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會主席以來，也明確提出了監(jiān)管重心后移的改革方向。在IPO方面，以信息披露為中心的方針也在貫徹落實(shí)中，這正是向注冊制過渡的基礎(chǔ)工作。

　　向注冊制過渡，需要監(jiān)管者轉(zhuǎn)變角色，重新看待手中的權(quán)力。過去，證監(jiān)會發(fā)行部門手中的權(quán)力炙手可熱。該部門雖然不直接對IPO申請進(jìn)行表決，但在其前期預(yù)審階段事實(shí)上是進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，并且對發(fā)審會的表決有關(guān)鍵性影響。即使發(fā)審會表決通過，仍然需要發(fā)行部門給予批文才能最終上市。因此發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部一直被視作證監(jiān)會的核心權(quán)力部門。

　　2012年，郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會主席之后，對包括發(fā)行部門在內(nèi)的核心權(quán)力部門處級以上干部進(jìn)行了史無前例的輪崗。一些長期在發(fā)行部門任職的處級干部輪崗到非核心部門。這次輪崗被視作郭樹清從人事角度推動發(fā)行改革的一個部分。

　　注冊制不等于放開發(fā)行

　　實(shí)行注冊制的另一個主要障礙事實(shí)上來自于市場本身。行政審批制約了股票供給，導(dǎo)致了供求關(guān)系扭曲和股票發(fā)行價格的長期偏高。一旦拿掉了行政審批，股票大量供給，會不會沖擊當(dāng)前二級市場的估值系統(tǒng)呢？

　　二級市場對大量新股發(fā)行的恐懼之心由來已久。人們擔(dān)心定價過高的新股會對市場產(chǎn)生抽血效應(yīng)。這種思維將二級市場的資金視作恒定的，沒有考慮到資金本身就是流動的，如果股票市場的投資具備吸引力，場外資金即會流入；反之則流出。如果股票供給規(guī)模較大，新股發(fā)行價格走低，具備了投資價值，才能真正吸引長期資金入場。

　　即使實(shí)施了注冊制，也不意味著放開發(fā)行，市場上一下子就會涌現(xiàn)出大量的新股。首先，注冊制下發(fā)行新股也需要滿足監(jiān)管要求，以及交易所的上市條件。美國證監(jiān)會有一支龐大的隊(duì)伍對IPO申請進(jìn)行合規(guī)性審查，要求發(fā)行人詳細(xì)披露關(guān)乎投資者利益的事項(xiàng)。而紐交所和納斯達(dá)克這兩家最主要的股票交易所，也會針對發(fā)行人申請掛牌上市的板塊設(shè)置一定的門檻。

　　其次，在成熟市場，投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給。以香港市場為例，2009年至2011年，香港市場的IPO曾連續(xù)三年位居全球首位。但受資金從美國以外市場回流，以及市場波動的影響，2012年香港新股集資額比2011年大幅下降。直到今年第三季度，香港IPO市場才重新趨于活躍。

　　事后監(jiān)管裝上牙齒

　　監(jiān)管層與業(yè)界對發(fā)行改革的方向早有共識，即監(jiān)管部門既沒有能力，也不應(yīng)該為企業(yè)的業(yè)績和信用背書。今后的發(fā)行審核將更重視發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)有沒有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露，交給投資者一個真實(shí)的上市公司。至于投資價值則由投資者自己判斷。

　　肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會主席之后，將稽查執(zhí)法作為證監(jiān)會工作的重點(diǎn)，要求將監(jiān)管工作向稽查執(zhí)法轉(zhuǎn)移。近年來的一些重點(diǎn)案件的查處則是這種轉(zhuǎn)變的最佳注腳。

　　在綠大地發(fā)行人被追究刑事責(zé)任之后，證監(jiān)會也啟動了對該案中相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的處罰程序。今年9月到10月間，證監(jiān)會相繼對萬福生科案、天能科技案和新大地案的涉案主體和相關(guān)責(zé)任人作出行政處罰決定。

　　“證監(jiān)會的態(tài)度是要讓存在造假行為又心存僥幸的發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)吃大虧?！币幻咏衲闕PO財務(wù)核查工作的人士說。

　　用事后監(jiān)管和執(zhí)法代替事前審核，還將大大提高市場效率。證監(jiān)會從事前審核中擺脫出來，發(fā)行人的申請程序也將極大簡化，發(fā)行節(jié)奏有望真正實(shí)現(xiàn)市場化。