編者按/12月7日~8日，由中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)社發(fā)起舉辦，中同資本、三板匯承辦的中國(guó)企業(yè)新三板掛牌與項(xiàng)目融資年會(huì)在上海順利召開(kāi)。在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)舉辦這樣一場(chǎng)活動(dòng)可謂恰逢其時(shí)。

　　在會(huì)上，不少機(jī)構(gòu)樂(lè)觀(guān)預(yù)期，擴(kuò)容后，新三板每年將能吸收1000到1500家企業(yè)掛牌，而市場(chǎng)的容量也將達(dá)到15000家到20000家。新三板的定位是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數(shù)中小企業(yè)資本市場(chǎng)的服務(wù)需求。來(lái)自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的消息則讓人振奮：新三板在明年5月以前會(huì)推出協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度相關(guān)的交易規(guī)則和系統(tǒng)，8月份以后將會(huì)推出做市商制度。資本市場(chǎng)的又一次制度性盛宴令人期待。

　　隨著“新三板”擴(kuò)容的日益臨近，券商也開(kāi)足馬力在跑馬圈地，準(zhǔn)備在這片“藍(lán)?！贝笳股硎?。

　　“新三板大有可為。”國(guó)泰君安證券副總裁陰秀生在12月7日舉行的“2013中國(guó)企業(yè)新三板掛牌與項(xiàng)目融資年會(huì)”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新三板年會(huì)”)上表示，目前在國(guó)泰君安，信用交易業(yè)務(wù)兩融余額行業(yè)排名第一，今年已給公司帶來(lái)了可觀(guān)的收入。繼兩融業(yè)務(wù)之后行業(yè)預(yù)計(jì)，場(chǎng)外市場(chǎng)特別是“新三板”業(yè)務(wù)，將帶來(lái)新的巨大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱(chēng)“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)的公開(kāi)信息顯示，到12月11日為止，我國(guó)的新三板正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到351家，主辦券商已達(dá)到79家。而據(jù)業(yè)內(nèi)估算，隨著“新三板”的全面擴(kuò)容加速，掛牌上市的企業(yè)數(shù)量會(huì)迅速靠攏目前主板上市的公司數(shù)量，并有望增至幾千家。

　　“新三板”擴(kuò)容或年內(nèi)破局

　　“新三板擴(kuò)容全國(guó)方案年內(nèi)將出，作為今年國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革的重要任務(wù)，國(guó)務(wù)院或在12月底前宣布擴(kuò)容方案?！惫赊D(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民近日在參加某論壇時(shí)表示。

　　據(jù)報(bào)道，前期申報(bào)的企業(yè)都已得到反饋意見(jiàn)，并完善了正式申報(bào)材料。而近日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司已要求“新三板”項(xiàng)目組準(zhǔn)備前期申報(bào)企業(yè)的證券簡(jiǎn)稱(chēng)和代碼申請(qǐng)書(shū)。

　　這無(wú)疑進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)“新三板”全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)容的預(yù)期。此前，十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中就提到，要“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。”而“新三板”一直以來(lái)被視作多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

　　隨著“新三板”市場(chǎng)擴(kuò)容的日益臨近，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始憧憬一系列金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)所帶來(lái)的機(jī)遇。

　　在陰秀生看來(lái)，券商在“新三板”業(yè)務(wù)上大有可為?！爸行抛C券、國(guó)信證券和國(guó)泰君安等研究表明，在2015年到2017年期間，掛牌企業(yè)數(shù)量可以達(dá)到5000家?！标幮闵f(shuō)，從2012年的數(shù)據(jù)來(lái)看，“新三板”公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)將近19%，超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板15.7%的收入增速。從行業(yè)來(lái)看，信息技術(shù)類(lèi)企業(yè)占比最高，占到48%，其次是制造業(yè)，然后是服務(wù)業(yè)。這與中小板、創(chuàng)業(yè)板比，比較有特色。

　　在12月7日的年會(huì)上，多位與會(huì)人士表示，盡管“新三板”當(dāng)下的市場(chǎng)流動(dòng)率較低，但隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增加，流動(dòng)性有望提升。國(guó)泰君安提供的數(shù)據(jù)顯示，今年“新三板”的換手率不到2%，而同期臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)的換手率約在30%左右。

　　分析人士指出，此前，交易制度對(duì)流動(dòng)性形成嚴(yán)重抑制。首先，新三板實(shí)行協(xié)議成交，即買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前須明確身份、商定交易價(jià)格并委托營(yíng)業(yè)部安排過(guò)戶(hù)。這一制度安排大大抬高了交易的搜尋成本，致使買(mǎi)入和賣(mài)出都較為困難。其次，除機(jī)構(gòu)投資者外，個(gè)人投資者僅限于原發(fā)起人股東，致使參與者寥寥。再次，投資門(mén)檻較高，以30000股為基本交易單位。

　　在券商看來(lái)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性非常關(guān)鍵?！皬奈覀兊慕嵌葋?lái)說(shuō)，最重要的是交易制度，也就是市場(chǎng)的流動(dòng)性，企業(yè)為什么到新三板掛牌？第一是希望融資；第二是股份流轉(zhuǎn)方面的需求；第三是用制度來(lái)規(guī)范自己的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展；第四是商業(yè)方面的需求。其中比較核心的是股份流轉(zhuǎn)方面的安排?！眹?guó)泰君安證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理陳揚(yáng)說(shuō)。

　　對(duì)此，錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人沈國(guó)權(quán)認(rèn)為，“股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易制度、掛牌公司數(shù)量等問(wèn)題都制約新三板的流動(dòng)性。但隨著明年交易制度的雙向報(bào)價(jià)系統(tǒng)以及市場(chǎng)擴(kuò)容，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性起到提升作用。”

　　“不過(guò)，對(duì)新三板我還得潑點(diǎn)冷水。一是風(fēng)險(xiǎn)比較強(qiáng)；二是有投資門(mén)檻；更重要的一點(diǎn)是，它和深交所不一樣，深交所是通過(guò)市場(chǎng)差價(jià)獲取利潤(rùn)，而投資者在新三板的體系目前沒(méi)有建立起來(lái)，現(xiàn)在有一個(gè)價(jià)格發(fā)行的可能，但和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板獲取市場(chǎng)的差價(jià)還是有很大差距，新三板明年擴(kuò)容以后，市場(chǎng)不可能馬上起來(lái)，需要一段時(shí)間來(lái)培育?！鄙驀?guó)權(quán)說(shuō)。

　　大券商轉(zhuǎn)型掘金百億藍(lán)海

　　今年以來(lái)，由于IPO開(kāi)閘的預(yù)期一再落空，券商紛紛把目光轉(zhuǎn)向了并購(gòu)、新三板等業(yè)務(wù)，上半年財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)90.20%。隨著“新三板”擴(kuò)容，券商還將迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　顯見(jiàn)的是，包括“新三板”在內(nèi)的場(chǎng)外市場(chǎng)是未來(lái)券商競(jìng)爭(zhēng)的前線(xiàn)陣地，尤其是投行業(yè)務(wù)，今日的布局可能決定未來(lái)的地位。

　　陰秀生表示，和原來(lái)的市場(chǎng)相比，擴(kuò)容后的“新三板”市場(chǎng)有三大突破：一是投資者的范圍大大拓寬，單筆投資規(guī)模要求下降，包括自然人都可以進(jìn)行投資；二是多元化的融資方式，最早提出來(lái)小額、快速、靈活的融資制度現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)了；三是交易方式多樣靈活，明年還將引入做市商制度。

　　春江水暖鴨先知。據(jù)了解，當(dāng)前證券業(yè)的商業(yè)模式正由傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商的收入來(lái)源也因此由經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)向兩融、固定收益、資管、直投、質(zhì)押融資、做市等業(yè)務(wù)拓展，且利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自新業(yè)務(wù)。

　　據(jù)了解，隨著“新三板”掛牌公司數(shù)量成倍增加，在業(yè)務(wù)上，券商有可能推出債權(quán)融資工具和股票質(zhì)押貸款產(chǎn)品、開(kāi)展優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點(diǎn)。目前券商在股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的業(yè)務(wù)主要還是推薦企業(yè)掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收入較少且單一。未來(lái)隨著新三板擴(kuò)容，配套制度的完善，券商有望開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)板業(yè)務(wù)，個(gè)人交易者引入也會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，“新三板”業(yè)務(wù)將成為券商收入新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　多位分析人士認(rèn)為，“新三板”業(yè)務(wù)未來(lái)對(duì)證券公司收入的貢獻(xiàn)主要分為三個(gè)方面：一是掛牌帶來(lái)的投行收入；二是通過(guò)做市商等帶來(lái)的經(jīng)紀(jì)收入；三是通過(guò)直投、資管等業(yè)務(wù)獲得的投資收入。

　　華泰證券測(cè)算認(rèn)為，至2017年，該業(yè)務(wù)對(duì)券商收入貢獻(xiàn)分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業(yè)總收入1294.71億元為基數(shù)，“新三板”業(yè)務(wù)各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

　　一場(chǎng)券商之間的激烈較量也在上演。截至9月25日，從“新三板”業(yè)務(wù)主辦情況看，申萬(wàn)、長(zhǎng)江、廣發(fā)、齊魯、中信建投、國(guó)信、中原、西部、南京、國(guó)泰君安等業(yè)務(wù)量前10的券商占據(jù)了約58%市場(chǎng)份額，而其他38家券商占42%，市場(chǎng)集中度較高。

　　值得注意的是，除了申萬(wàn)、廣發(fā)、國(guó)信外，傳統(tǒng)大投行如中金、中信、國(guó)泰君安、海通、平安、招商等券商并未進(jìn)入前十，這與中小板、創(chuàng)業(yè)板的業(yè)務(wù)格局迥異。這主要是因?yàn)椤靶氯濉遍L(zhǎng)期邊緣化且券商難以盈利，主流投行將主要資源向IPO和并購(gòu)重組業(yè)務(wù)聚焦。相反，一些中小投行出于差異化定位和戰(zhàn)略布局，將“新三板”業(yè)務(wù)抬高到重要位置。

　　不過(guò)，隨著“新三板”的重要性逐步被認(rèn)可，傳統(tǒng)大投行正積極布局“新三板”。大投行由于定價(jià)能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富且資本雄厚，或?qū)⒃诤罄m(xù)的業(yè)務(wù)格局中提高話(huà)語(yǔ)權(quán)，“新三板”業(yè)務(wù)格局也將隨之發(fā)生變化。