????????盡管同業(yè)業(yè)務(wù)一直被監(jiān)管層嚴(yán)防死守，一些邊緣化的同業(yè)業(yè)務(wù)卻在市場變化中被重新演繹，從多年的僵化狀態(tài)突如一夜春風(fēng)襲來破土而出，并且大有蔚然成林之勢?！皞栀J”即是其中之一。

????????日前，平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，債券借貸這一業(yè)務(wù)作為“做空”的主要方式，從去年就已開始有所發(fā)展，尤其在去年債券大熊市之時(shí)，債券借貸可以做空賺錢。而今年以來，債市有所回暖，交易更為活躍，這一工具也被更多機(jī)構(gòu)所使用。

????????事實(shí)上，早在2006年央行即頒布《全國銀行間債券市場債券借貸業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，在銀行間市場正式引入債券借貸業(yè)務(wù)。此前，銀行間債市僅有買斷式回購這一做空工具，但由于實(shí)現(xiàn)成本較高，市場并未形成真正的做空機(jī)制。

????????按照債券借貸交易流程，債券借出方將債券借給債券借入方的同時(shí)，借方需提供一定數(shù)量債券作為質(zhì)押，交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間，借入方歸還債券借出方相等數(shù)量同種債券并支付一定費(fèi)用。

????????“從央行的規(guī)定來看，債券借貸的做空環(huán)境較買斷式回購更為寬松?！苯咏ば薪鹑谑袌霾康南嚓P(guān)人士表示，債券借貸場內(nèi)、場外交易都可以，期限可長達(dá)1年（買斷式回購融券期限只有3個(gè)月），融券方也不必現(xiàn)金抵押，只需要質(zhì)押債券就可以進(jìn)行業(yè)務(wù)操作。

????????因此，債券借貸業(yè)務(wù)的發(fā)展亦被認(rèn)為是央行意圖將做空機(jī)制引入債市，使債市邁入一個(gè)多空力量更平衡的時(shí)代。央行亦提出，下一步將推動債券借貸業(yè)務(wù)等制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。

????????多家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研籌備參與

????????機(jī)構(gòu)對于債券借貸業(yè)務(wù)熱情的增長，從以下這組數(shù)據(jù)對比可見一斑。

????????根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年1-4月期間，債券借貸業(yè)務(wù)總結(jié)算量達(dá)963.8億，交易次數(shù)達(dá)692筆，其中，中國工商銀行作為主要融出方融出債券達(dá)438.4億，上海銀行亦參與融出債券27.9億，浦發(fā)銀行融出債券12.8億，興業(yè)銀行融出債券2.8億，總參與機(jī)構(gòu)達(dá)到25家。

????????而2013年1-4月，這一業(yè)務(wù)總結(jié)算量僅為318.6億，交易次數(shù)120筆，僅有工行作為唯一融出方融出債券159.3億，總參與機(jī)構(gòu)11家。而2009-2012年同期，這一業(yè)務(wù)結(jié)算量均不超過5億，參與機(jī)構(gòu)僅寥寥幾家，其中兩年同期僅有2筆交易。

????????按照過往業(yè)務(wù)開展經(jīng)驗(yàn)，參與機(jī)構(gòu)以銀行與券商為主，其中銀行一般作為融出方、券商作為借入方。但今年以來，德陽銀行、恒豐銀行、廣州銀行等中小銀行也加入了借入方的陣營。

????????“今年除了上述幾家銀行參與進(jìn)來，已有多家銀行正待參與，安排相應(yīng)業(yè)務(wù)人員進(jìn)行密集調(diào)研，并在制定研討業(yè)務(wù)方案?！苯咏ば械娜耸客嘎?，除了一些大型銀行，以廣州南粵銀行、杭州銀行、部分農(nóng)商行及農(nóng)信社等為代表的中小銀行亦躍躍欲試。

????????機(jī)構(gòu)為什么會在今年始如此青睞此項(xiàng)業(yè)務(wù)，“因?yàn)橹行〗鹑跈C(jī)構(gòu)借入的一般都為利率債，流動性比較好，變現(xiàn)容易，而抵押給銀行的一般都是信用債，流動性較差，總體而言，借券有利于借入方的流動性?！笔诮忉?。

????????廣東一家券商固定收益相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，目前市場對于信用債質(zhì)押回購參與程度并不高，不但要加點(diǎn)甚至干脆不參與。而通過債券借貸這一手段則可以將信用債放大轉(zhuǎn)換成利率債，然后再將利率債質(zhì)押出去，提高融資效率的同時(shí)，也解決了由于持倉的利率債規(guī)模小導(dǎo)致的融資成本高企等問題。

????????“債券質(zhì)押式回購以后，融來的資金可以做同業(yè)存款，也可以買高收益?zhèn)⒍倘?、超短融等，都可以?shí)現(xiàn)期限基本匹配的基礎(chǔ)上套利。另外，融來的資金除滿足借入方杠桿需求之外，還可以用作季末基金規(guī)模沖量，實(shí)現(xiàn)額外收益。”上述人士說。

????????借貸費(fèi)率控制在30%內(nèi)

????????在目前債券借貸交易中，央行規(guī)定“單個(gè)機(jī)構(gòu)自有債券借貸的借入余額超過其自有債券托管總量的30%（含30%），或單只券借入余額超過該只債券發(fā)行量15%（含15%）起，每增加5個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司報(bào)備。”

????????長期參與該業(yè)務(wù)的券商資深人士提醒，在開展債券借貸業(yè)務(wù)的初期，可將借貸規(guī)?？刂圃谧杂袀泄苡囝~的30%以內(nèi)，并控制單只券借入余額占其發(fā)行量的15%以內(nèi)。

????????盡管按照該業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)初衷，借入方可將借入債券先賣出，到期結(jié)算日前可在市場上以較低價(jià)格買入歸還給債券融出方，但上述券商人士指出，由于目前階段債市流動性較差，到期或?qū)⒚媾R無法買入借入債券歸還給債券融出方的風(fēng)險(xiǎn)。

????????因此，上述人士建議，“在該業(yè)務(wù)進(jìn)行初期，可以暫時(shí)禁止將借入債券賣出?！?/p>

????????若按照上述情況，借入債券若不馬上賣出，則有三種主要用途，分別為“用于回購融資”、“作為質(zhì)押債券出押”、“作為報(bào)價(jià)回購標(biāo)準(zhǔn)券”。

????????一般來說，目前已經(jīng)開展債券借貸業(yè)務(wù)的借入方主要目的是“獲取融出方的利率債用于回購融資”。但隨著該業(yè)務(wù)的規(guī)模日趨擴(kuò)大，借入方自有債券的數(shù)量將不能滿足質(zhì)押債券的要求，因此也存在需要將借入債券作為質(zhì)押債券出押，但需避免到期結(jié)算日借入債券還在外質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。

????????而若將借入債券用于報(bào)價(jià)回購標(biāo)準(zhǔn)券，將有4個(gè)工作日（即轉(zhuǎn)托管、質(zhì)押及解押所需時(shí)間）借入債券處于不可用的狀態(tài)?！敖ㄗh先將自有的上交所債券用于報(bào)價(jià)回購標(biāo)準(zhǔn)券，待自有債權(quán)券不能滿足報(bào)價(jià)回購需求時(shí)，再將借入債券作為報(bào)價(jià)回購標(biāo)準(zhǔn)券?！鄙鲜鲑Y深人士說。

????????在如何降低成本方面，他還提醒，由于信用債回購一般要加點(diǎn)30bp，而利率債質(zhì)押成本一般不加點(diǎn)，如果能將債券借貸費(fèi)率控制在30bp以內(nèi)，則能將借入債券回購融入資金的成本與信用債回購成本打平。

????????另根據(jù)債券借貸帶來的現(xiàn)金流性質(zhì)，資金使用上的指導(dǎo)思想是注重流動性管理并兼顧收益性，故總體配置思路應(yīng)為“較大比例配置高流動性資產(chǎn)，低比例配置高收益資產(chǎn)，并維持短久期”。