????????金融危機爆發(fā)后，各國央行相繼推出寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟，資產(chǎn)負債規(guī)模逐漸增大。自2011年以來，中國人民銀行（下稱“人民銀行”）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居全球央行首位，遠超歐美日等央行資產(chǎn)規(guī)模。

????????據(jù)《第一財經(jīng)（微博)日報》記者查知，截至2013年年底，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為317278.55億元人民幣，折合約5萬億美元；同期美聯(lián)儲資產(chǎn)約為4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。與美歐日央行總資產(chǎn)以本國資產(chǎn)為主不同，人民銀行資產(chǎn)負債表中國外資產(chǎn)占到全部資產(chǎn)的85%，對外風險敞口相對較高。

????????“這是任何高速增長的新興經(jīng)濟體必然經(jīng)歷的階段。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對《第一財經(jīng)日報》記者表示，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟當前增長階段和人民幣匯改尚未完成有著密切關(guān)系。

????????魯政委還稱，隨著外匯占款增速放緩，人民銀行資產(chǎn)負債表將自動縮表。國務院參事、央行貨幣政策委員會委員夏斌(微博)則認為，外匯占款增速放緩只會使得央行調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，但不會導致央行縮表，人民銀行仍然可以通過對國內(nèi)機構(gòu)的債權(quán)增加繼續(xù)擴表。

????????人民銀行資產(chǎn)規(guī)模三連冠

????????據(jù)本報記者統(tǒng)計，截至2011年底人民銀行以約4.5萬億美元資產(chǎn)規(guī)模在金融危機后首次奪得全球央行桂冠，之后更是連續(xù)兩年位居全球央行資產(chǎn)規(guī)模首位。截至2013年底，人民銀行資產(chǎn)規(guī)?？傤~約為5萬億美元，較2012年約4.67億美元的資產(chǎn)規(guī)模處于擴張狀態(tài)，但增速相比2012年前有所放緩。

????????而全球的關(guān)注焦點美聯(lián)儲，截至2013年底的資產(chǎn)規(guī)模約為4萬億美元，比2012年不足3萬億美元的“身家”增加了約1萬億美元，其增長主要緣于第三輪放量寬松下大量購買債券。

????????作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的兩家央行，兩者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同。美聯(lián)儲近幾年的資產(chǎn)擴張主要緣于QE，也就是大量購買政府債券、住房抵押以及資產(chǎn)支持債券所致。

????????根據(jù)美聯(lián)儲日前公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，美聯(lián)儲通過公開市場購入的資產(chǎn)規(guī)模高達3.8萬億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的90%以上。

????????人民銀行則不同，其2013年末的資產(chǎn)負債表顯示，資產(chǎn)總額中的85%源于外匯資產(chǎn)，而對本國政府和機構(gòu)的債權(quán)僅占其資產(chǎn)規(guī)模的12%左右。

????????兩巨頭緩步擴張

????????目前國際上并無央行資產(chǎn)規(guī)模標準一說。處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的央行，其資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重也存在重大差異。

????????在危機之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重一般為6%，同期人民銀行資產(chǎn)占GDP比重約為60%；危機之后，美聯(lián)儲的比重大幅上升，2013年末美聯(lián)儲資產(chǎn)占GDP比重為24%，同期人民銀行資產(chǎn)總額占GDP的比重為55%。

????????進入2014年，伴隨著QE的逐漸退出，美聯(lián)儲開始縮表，其同時明確將會對目前已經(jīng)在公開市場上購買的債券持有到期；而高盛的預測認為，美聯(lián)儲資產(chǎn)回歸GDP 6%的常規(guī)狀態(tài)至少需要10年時間。

????????至于人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模是否將進一步擴張，目前市場的預測存在不同的看法，但異中求同之處在于，人民銀行資產(chǎn)負債表擴張速度應該會放緩。

????????魯政委對《第一財經(jīng)日報》記者表示，從長周期的角度而言，隨著美國經(jīng)濟進入上行周期，美元進一步走強，中國將告別外匯儲備高速增長的時代，由此驅(qū)動的央行資產(chǎn)負債表可能進入“月滿轉(zhuǎn)虧”階段，甚至進入“自動縮表”階段。

????????但夏斌則對《第一財經(jīng)日報》記者解釋稱，盡管近幾年來外匯儲備持續(xù)增加是人民銀行資產(chǎn)負債表擴張的主要原因之一，但并不能表明人民銀行資產(chǎn)負債表在外匯占款流入增速放緩的情況下擴表幅度會下降，它可以通過擴大信貸來繼續(xù)擴張。

????????“我認為整體而言人民銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模還是會延續(xù)上行的態(tài)勢?！毕谋蟊硎尽?/p>

????????在另外一些業(yè)內(nèi)人士看來，人民銀行主動調(diào)整其資產(chǎn)負債表的一個重要信號在于經(jīng)濟發(fā)展階段及其匹配的貨幣政策。當前，中國隨著經(jīng)濟增速放緩以及前一輪全球化和人口紅利逐漸釋放，與此相對應的貨幣擴張和人民銀行資產(chǎn)擴張或?qū)⒂兴諗俊?/p>

????????廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家、中國社科院重點金融實驗室主任劉煜輝(微博認為：“隨著勞動力轉(zhuǎn)移的過程放緩、人口紅利窗口的關(guān)閉，包括制度性紅利的衰竭，都預示著中國未來5～10年會進入經(jīng)濟潛在增速的下移過程，使得人民幣單邊升值的壓力大幅減輕，匯率可能會并軌，外匯以及跨境資本的流入力度甚至方向都會發(fā)生很大變化。這決定了央行過去貨幣快速累積、規(guī)模擴張的過程肯定是不可持續(xù)的。貨幣化的過程基本上已到尾聲，未來5～10年內(nèi)，貨幣增速可能會下降一半，只有個位數(shù)的增長?！?/p>

????????資產(chǎn)結(jié)構(gòu)長線調(diào)整

????????魯政委告訴《第一財經(jīng)日報》記者，考慮到任何一個處于可持續(xù)的高速成長的經(jīng)濟體中，貿(mào)易順差驅(qū)動的外匯資產(chǎn)都會快速增加，加之中國此前執(zhí)行強制結(jié)匯政策，人民銀行積累大量的外匯資產(chǎn)是具有必然性的，這與1845年至二戰(zhàn)后美國積累大量黃金是類似的，當時美國積累的黃金總值占世界總規(guī)模的70%。

????????據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2014年3月，中國外匯儲備已經(jīng)達到約3.95萬億美元，占全球外匯儲備總額的三分之一以上。隨著中國國際收支逐漸接近平衡，尤其是經(jīng)常項下順差降低，中國外匯儲備積累增速或?qū)⒎啪彙?/p>

????????2014年初國家外匯管理局公布的《2013年國際收支報告》以及2014年一季度進出口數(shù)據(jù)均顯示，中國貿(mào)易順差占GDP比重約2%，一季度數(shù)據(jù)甚至低于2%，而國際上關(guān)于貿(mào)易平衡的標準認為，順差占2%意味著國際貿(mào)易進入平衡狀態(tài)。

????????數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，中國外匯占款規(guī)模為286303.83億元，由此人民銀行對沖外匯貨幣投放的人民幣占其全部資產(chǎn)負債規(guī)模的90%。

????????不過，這一情況正在發(fā)生變化。2013年，人民幣單邊升值以及境內(nèi)利差因素導致資本項下凈流入明顯，這成為外匯儲備的來源之一；2014年以來，伴隨著中國經(jīng)濟增速放緩，人民幣走勢趨弱對套利資本流入形成抑制，盡管2014年全年外匯儲備仍可能呈現(xiàn)凈增加，但增幅或?qū)⒂兴芈洹４送?，資本賬戶進一步開放以及人民幣跨境結(jié)算的進一步推廣，也會在供給端降低外匯儲備增量。

????????一位接近監(jiān)管部門的人士也對本報記者表示，隨著跨境資本流動的雙向波動，以及人民銀行逐漸淡出常態(tài)式外匯干預，人民銀行因為外匯占款持續(xù)增加導致的本幣投放將會逐漸縮小，而針對本國機構(gòu)的信貸或公開市場操作增加的資產(chǎn)將在全部資產(chǎn)份額占比上行。

????????“但鑒于人民幣沒有美元的國際儲備貨幣功能，人民銀行不可能像美聯(lián)儲那樣持有幾乎可以忽略不計的外匯資產(chǎn)。”魯政委對本報記者表示。

????????從理論上而言，對一個擁有足夠國際化的貨幣的央行或者國家而言，其根本不需要持有任何外匯資產(chǎn)。