招股書未體現(xiàn)相關(guān)信息，軍工企業(yè)享有一定的信披豁免權(quán)

　　在上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，安徽長城軍工股份有限公司(簡稱“長城軍工”)的前董事長黃小虎因涉嫌腐敗，被開除黨籍并移送司法機(jī)關(guān)，但長城軍工招股書卻未提到此事。

　　公眾對(duì)上市公司的一個(gè)主要訴求就是公開、透明，不過長城軍工卻因?yàn)槠涮厥獾能姽て髽I(yè)身份，享有特權(quán)。在長城軍工的招股說明書中，因部分內(nèi)容涉及軍事機(jī)密，其獲得豁免披露的權(quán)利。

　　此外，在公司凈利潤中，非經(jīng)常損益占比較高，持續(xù)盈利能力存疑等問題，給這所軍工企業(yè)的上市前景蒙上了一層陰影。

　　前董事長遭腐敗調(diào)查

　　在證監(jiān)會(huì)5月14日晚間發(fā)布的IPO預(yù)披露名單中，長城軍工因其軍工企業(yè)的身份，獲得各方關(guān)注。

　　就在長城軍工上市前的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，安徽軍工集團(tuán)前董事長黃小虎因涉嫌貪污被調(diào)查，并被開除黨籍，解除勞動(dòng)合同關(guān)系。黃小虎在被調(diào)查時(shí)，也擔(dān)任長城軍工的董事長。招股書顯示，安徽軍工集團(tuán)持有長城軍工74.02%的股權(quán)，為后者的控股股東。

　　4月21日，安徽省紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)布消息，安徽軍工集團(tuán)原董事長黃小虎被開除黨籍。安徽省紀(jì)委稱，黃小虎利用職務(wù)上的便利為他人謀取利益，收受賄賂，數(shù)額巨大；貪污公共財(cái)產(chǎn)，數(shù)額巨大；為謀取不正當(dāng)利益，向國家工作人員行賄，數(shù)額巨大；與多名女性發(fā)生不正當(dāng)兩性關(guān)系。

　　安徽省人民檢察院于1月23日通報(bào)稱，安徽軍工集團(tuán)原黨委書記、董事長黃小虎涉嫌貪污、受賄、行賄等多項(xiàng)罪名被移送法院審理，共計(jì)涉案金額達(dá)3162.1萬元人民幣。

　　公開資料顯示，黃小虎于2010年2月起擔(dān)任安徽軍工集團(tuán)黨委書記、董事長一職。2013年1月29日，安徽省紀(jì)委通報(bào)稱，黃小虎因嚴(yán)重違紀(jì)違法問題，正在被立案調(diào)查。

　　黃小虎擔(dān)任安徽軍工集團(tuán)一把手期間，正好是長城軍工籌劃上市的關(guān)鍵期。

　　2012年初，“為優(yōu)化長城軍工股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)長城軍工改制上市”，安徽軍工集團(tuán)將20%長城軍工股權(quán)分為13%和7%兩個(gè)標(biāo)段，在安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易，合計(jì)掛牌價(jià)格為2億元。

　　2012年7月，長城軍工整體變更為安徽長城軍工股份有限公司，并于同年11月進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

　　目前，長城軍工是一家控股型公司，主營業(yè)務(wù)均通過子公司開展。長城軍工下屬四家軍品子公司，分別是神劍科技、方圓機(jī)電、東風(fēng)機(jī)電、紅星機(jī)電，主要從事彈藥武器裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)營產(chǎn)品包括迫擊炮彈系列、光電對(duì)抗彈藥系列、單兵火箭系列、引信系列、火工系列等。旗下的迫擊炮彈長期以來占據(jù)國內(nèi)市場份額第一。

　　不過目前來看，前董事長黃小虎被查，似乎未對(duì)長城軍工提交IPO產(chǎn)生什么影響。

　　軍工企業(yè)可帶著“秘密”上市

　　在招股書中，前董事長黃小虎被查一事并未出現(xiàn)，僅提到其在2013年3月已辭職。有觀點(diǎn)認(rèn)為，長城軍工選擇性披露將影響公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

　　招股書顯示，長城軍工本次擬發(fā)行不超過1.92億股，占發(fā)行后總股本的比例不超過24.99%。其欲募集4.56億元，投向4個(gè)軍工項(xiàng)目：迫擊炮彈及光電對(duì)抗彈藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目、便攜式單兵火箭系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目、引信及子彈藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目、高強(qiáng)度錨固體系技術(shù)升級(jí)擴(kuò)能改造項(xiàng)目。

　　與一般上市公司不同，長城軍工部分生產(chǎn)、銷售和技術(shù)信息屬于國家秘密，不宜披露，其在信披方面有一定的豁免披露權(quán)利。

　　證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站信息顯示，對(duì)于軍工資產(chǎn)，“上市公司資產(chǎn)重組和股份權(quán)益變動(dòng)等事項(xiàng)，信息披露義務(wù)人認(rèn)為信息披露涉及軍品秘密需要豁免披露的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國防科工局批準(zhǔn)”。按證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司擬收購、重組軍工企業(yè)、軍品業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)的，交易方案應(yīng)當(dāng)經(jīng)國防科工局批準(zhǔn)。

　　2013年至2014年，國防科工局先后三次出具文件，同意長城軍工豁免披露“軍品市場占有率、競爭對(duì)手、產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷售以及軍品募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能、產(chǎn)量等信息”。

　　這就會(huì)給投資者在投資軍工企業(yè)時(shí)帶來一定的困擾。業(yè)內(nèi)分析師稱，長期以來，軍工企業(yè)由于保密要求高、與外界交流展示較少等原因，投資者對(duì)其始終感覺朦朧、神秘、模糊，分析研究難以開展，預(yù)測估值無從下手。

　　“軍工上市公司往往被各種‘題材’和‘概念’所環(huán)繞，常常陷入傳聞滿天、炒作盛行的境地?！币晃卉姽し治鰩煴硎?。

　　長城軍工在其風(fēng)險(xiǎn)提示第一條就著重強(qiáng)調(diào)：“投資者將因上述涉密信息脫密披露或豁免披露而無法獲知公司的部分信息，可能影響其對(duì)公司價(jià)值的判斷，造成投資決策失誤。”同時(shí)，長城軍工還提醒到，它及其子公司均為二級(jí)保密資格單位，“一些極意外情況發(fā)生，將可能導(dǎo)致有關(guān)國家秘密泄露，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響”。

　　非經(jīng)常性損益占凈利潤比例高

　　招股書顯示，2011年至2013年，長城軍工營業(yè)收入分別是9.7億元、11億元和12.3億元，同期凈利潤分別是8301萬元、1億元、1.3億元。

　　不過，長城軍工報(bào)表顯示，其凈利潤很大程度上得益于政府補(bǔ)貼和其期內(nèi)非流動(dòng)性資產(chǎn)處理得利。2011年至2013年，長城軍工非經(jīng)常性損益金額分別為4854萬元、3412萬元、6752萬元，占同期凈利潤比例分別是58.5%、34.1%、51.9%。2011年至2013年，長城軍工計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為709萬元、2015萬元和2143萬元。

　　另一方，報(bào)告期內(nèi)，長城軍工處置了部分經(jīng)營性資產(chǎn)、子公司東風(fēng)機(jī)電老機(jī)加區(qū)被政府收儲(chǔ)，產(chǎn)生了較多的非流動(dòng)性資產(chǎn)利得。2011年至2013年，金額分別為2863萬元、2126萬元、4565萬元。

　　這些非經(jīng)常性損益，提升了報(bào)告期內(nèi)長城軍工的利潤。不過，這些非經(jīng)常性損益也給未來長城軍工的利潤帶來不確定。

　　長城軍工自己也表示：“以后年度，能否持續(xù)取得較大金額的政府補(bǔ)貼收入和非流動(dòng)資產(chǎn)處理利得存在不確定性，因此公司存在非經(jīng)常性損益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　除了非經(jīng)常性損益占比過高外，長城軍工的應(yīng)收賬款在報(bào)告期內(nèi)也呈現(xiàn)增長趨勢。

　　2011年至2013年，長城軍工應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為2.3億元、3億元、3.8億元。2012年相較于2011年，增長了30%，高于同期13%的營業(yè)收入增長率；2013年同期也增長了25%高于主營收入12%的增長率。

　　長城軍工解釋稱，2012年應(yīng)收賬款大幅度增長，主要是2012年應(yīng)收國內(nèi)軍方B單位1226萬元，由于其于2012年對(duì)貨款結(jié)算程序進(jìn)行了改革，結(jié)算周期拉長，導(dǎo)致該筆應(yīng)收賬款年末未能收回；另一方面，由于鐵路建設(shè)放緩，付款周期加長，致使應(yīng)收賬款增加。

　　對(duì)于2013年應(yīng)收賬款的增加，長城軍工解釋到，主要是預(yù)應(yīng)力錨具業(yè)務(wù)回款較慢，該項(xiàng)業(yè)務(wù)期末應(yīng)收賬款增加了5813萬元。

　　分析認(rèn)為，應(yīng)收賬款不斷增加，且連續(xù)兩年高于同期主營收入增長率，一旦出現(xiàn)意外，將會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)產(chǎn)生較大壓力。

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