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????????新華社圖片制圖/蘇振

????????誰來喚醒3萬億養(yǎng)老保險資金

????????投資運營、保值增值制度安排亟待明確

????????在廣東委托社?；鹄硎聲M行養(yǎng)老金投資的成功經(jīng)驗基礎上，養(yǎng)老金委托投資試點有望進一步推進。新設投資運營機構(gòu)統(tǒng)一投資管理也一度被納入計劃當中。如何將這筆沉睡的資金喚醒，在穩(wěn)健投資的基礎上盡可能獲得理想收益，制度安排亟待明確。

????????在養(yǎng)老金改革過程中，如何將池中的存量資金盤活并推進保值增值的方式多樣化，成為各方關(guān)注的焦點。目前，國內(nèi)養(yǎng)老金的保值增值，社?；稹⑵髽I(yè)年金是最主要的投資主體，二者數(shù)年來取得的收益也被認為可圈可點。機構(gòu)人士認為，未來企業(yè)年金需配置更加多元化的投資品種，尤其要增加預期收益相對較高的投資品種。

????????企業(yè)年金收益波動較大

????????養(yǎng)老金投資的兩部分數(shù)據(jù)，正在牽動基金、保險行業(yè)關(guān)注養(yǎng)老金保值增值的神經(jīng)。人社部發(fā)布的2007年到2013年全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)年金的投資收益率表現(xiàn)出較大的波動性，加權(quán)年收益率分別為41%、-1.83%、7.78%、3.41%、-0.78%、5.68%、3.67%。機構(gòu)人士認為，一方面，《關(guān)于企業(yè)年金職業(yè)年金個人所得稅有關(guān)問題的通知》的效應顯現(xiàn)出現(xiàn)滯后期；另一方面，企業(yè)年金需要配置更加多元化的投資品種，尤其需要增加預期收益相對較高的投資品種，如可考慮增加一級市場對新股的投資比例。

????????現(xiàn)階段，企業(yè)年金在資產(chǎn)保值增值等方面的需求已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，而將投資適度多元化以分散投資風險的嘗試也已開始。2013年3月，人社部出臺了《關(guān)于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，將保本型銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、特定資產(chǎn)管理計劃及基礎設施債權(quán)計劃等投資品種納入年金投資范圍，開啟了企業(yè)年金另類投資的大門。而更多深層次的制度設計也在推進當中。

????????中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文日前在中國證券投資基金協(xié)會年會上表示，未來中國基本養(yǎng)老保險基金投資模式不外乎四種模式：一是借用省級社保機構(gòu)，作為委托人委托給金融機構(gòu)；二是在省級成立一個法人治理結(jié)構(gòu)，由其委托給金融機構(gòu)；三是模仿廣東將千億資金委托給全國社保基金理事會；四是建立一個新的投資機構(gòu)進行操作。

????????全國社?；鹄硎聲顿Y部主任詹余引20日表示，投資目標對養(yǎng)老金機構(gòu)最重要的是支付，長期投資是養(yǎng)老金機構(gòu)區(qū)別其他機構(gòu)的最重要的特點，投資不僅必須考慮這一代的收益，還要考慮下一代的收益。在投資者對象和投資者選擇上面，要優(yōu)先投資那些具有可持續(xù)價值的機構(gòu)。

????????社?；鹜顿Y經(jīng)驗“可復制”

????????社保基金理事會是養(yǎng)老金保值增值方面的另一路徑。2012年，經(jīng)國務院批準，全國社?；鹄硎聲軓V東省政府委托，將投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元，委托投資期限暫定兩年，新增資金被較多地配置到了固定收益類產(chǎn)品中。2014年委托到期后，累計投資收益接近百億元。

????????社?；鸬耐顿Y收益率一直較為穩(wěn)定。全國社?；鹄硎聲W(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年，社?；鹜顿Y收益696億元，收益率達到6.29%，高于同期通貨膨脹率3.69個百分點。而從以往的戰(zhàn)績來看，2011年至2013年，社保基金會管理的基金規(guī)模從8377億元增加到11943億元，其中，全國社會保障基金權(quán)益從7811億元增加到9925億元，受托管理的其他基金權(quán)益從566億元增加到2018億元。

????????目前，社?；鸬耐顿Y范圍涵蓋了包括境內(nèi)實業(yè)投資的股權(quán)投資、信托產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)投資基金以及境外投資等多個領域，受托管理天津等9個試點省市企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金。投資范圍已從建立初期主要投資銀行存款和國債，逐步擴展到股票投資、債券投資和私募股權(quán)投資3大類，基本涵蓋了養(yǎng)老金通?？赏懂a(chǎn)品。投資領域也從單純的境內(nèi)投資發(fā)展到境內(nèi)、境外兩個領域的投資。

????????中國證券報記者從廣東方面人士處獲悉，上述1000億元資金在其與廣東方面委托投資協(xié)議生效的兩年期間，投資收益率超出雙方協(xié)議約定的收益率水平，也跑贏了CPI。有鑒于此，廣東省正在與全國社保基金理事會商議延續(xù)委托投資的相關(guān)事項。而其他地方養(yǎng)老金委托投資試點有望參考廣東的經(jīng)驗進一步推進。

????????而養(yǎng)老金投資的另一方面改革還有待推進。此前也有建議在“廣東模式”外，建立中央一級新設投資運營機構(gòu)統(tǒng)一投資管理，但后續(xù)并無實質(zhì)舉動。

????????“沉睡”資金有待“喚醒”

????????近日，全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民表示，目前社會保障基金在養(yǎng)老一項上有12000億元的基金規(guī)模，相對于全國養(yǎng)老基金的積累制和未來需求來說杯水車薪。此外，養(yǎng)老保險資金結(jié)余累計規(guī)模超過3萬億元，如果把其中可投資部分配置到基金化管理和投資，改變現(xiàn)在只在銀行和國債領域當中的狀態(tài)，將帶來市場資金流和基金化投資上的巨大變化。

????????人力資源與社會保障部副部長胡曉義此前表示，養(yǎng)老保險資金結(jié)余因受投資渠道的限制，收益情況并不理想，人社部一直在研究投資運營的問題，養(yǎng)老保險的頂層設計正在進行，其中投資運營、保值增值也是頂層設計當中重要部分，但是要和整個養(yǎng)老保險制度改革和完善相聯(lián)系。他表示，與投資運營關(guān)系密切的個人賬戶制度完善、基礎養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌政策等問題，都正在研究當中。

????????業(yè)內(nèi)人士認為，上述3萬億累計結(jié)余目前尚未被充分利用，有必要將這筆“沉睡”資金“喚醒”，嘗試審慎適度的保值增值方式。

????????工銀瑞信基金公司總經(jīng)理郭特華認為，企業(yè)年金近幾年的投資范圍有限，遇到股票和債權(quán)齊跌的時候，則回天乏術(shù)，未來的投資范圍有待進一步擴展，如增加海外投資，以分享其他國家的收益，減少波動性。

????????鄭秉文認為，面對潛在的風險，養(yǎng)老保險制度一定要引入市場因素，養(yǎng)老基金管理公司的存在是必須的。而如果投資生態(tài)環(huán)境不好，渠道再寬、資金再多，也無法盤活市場，抗風險能力較弱的養(yǎng)老金，更需要優(yōu)良的投資環(huán)境。

????????全國社保基金理事會理事長謝旭人表示，2014年將繼續(xù)發(fā)揮固定收益產(chǎn)品對穩(wěn)定基金收益的基礎性作用，增強境內(nèi)股票委托投資的主動性和靈活性，積極優(yōu)選實業(yè)投資項目，爭取拓寬投資范圍，增加結(jié)構(gòu)性基金投資，并加強境外投資管理，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

????????分析人士指出，在養(yǎng)老金投資方面，不論是企業(yè)年金還是社?；?，都應當嚴守謹慎投資的態(tài)度。如在另類投資成為保值增值選項之際，也需認識到其中PE、風投、并購等背后的高風險。而已經(jīng)相對成熟的基礎設施債權(quán)計劃和信托計劃，也依然存在信用風險，在選擇的時候需要經(jīng)過非常嚴格的前期論證，在“穩(wěn)健”的大前提下獲取合理收益。

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