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　　發(fā)改委財(cái)金司前任司長(zhǎng)張東生近日被調(diào)查。這一消息使得今年仿佛已逐漸平靜的債市風(fēng)暴再起波瀾。

　　2006年6月，張東生從財(cái)金司調(diào)任就業(yè)收入分配司任司長(zhǎng)，數(shù)月前剛從就業(yè)收入分配司退休。從2003年到2006年，張東生主持下的發(fā)改委財(cái)金司經(jīng)歷了企業(yè)債審批發(fā)行的黃金時(shí)期，直到2005年5月央行首推短期融資券等產(chǎn)品后，發(fā)改委財(cái)金司作為債市發(fā)行審批的核心地位才有所旁落。

　　此次發(fā)改委財(cái)金司前任司長(zhǎng)被調(diào)查，可能會(huì)揭開企業(yè)債發(fā)行環(huán)節(jié)的更多腐敗細(xì)節(jié)。知情人士透露，張東生被調(diào)查與2005年發(fā)行的企業(yè)債有關(guān)。該案是被去年10月國(guó)信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞案牽出。未經(jīng)調(diào)查部門證實(shí)的市場(chǎng)說法是，孫明霞供出了一個(gè)數(shù)百人的名單，這導(dǎo)致發(fā)改委財(cái)金司不止一人被查，被處理，也波及相關(guān)券商。但目前財(cái)新記者能確認(rèn)的，是前任司長(zhǎng)張東生被查。發(fā)改委財(cái)金司證券處人事有調(diào)整，有關(guān)處長(zhǎng)已安排輪崗。

　　孫明霞曾憑她在企業(yè)債承銷上的驕人業(yè)績(jī)有“債券一姐”、“債券女王”等江湖稱號(hào)。早年孫明霞在國(guó)信證券從普通職員成長(zhǎng)為債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理。2004年，原國(guó)信總裁胡關(guān)金轉(zhuǎn)投華西證券，孫明霞也隨之加盟。2008年初，孫明霞轉(zhuǎn)投華林證券任職副總裁，分管固定收益業(yè)務(wù)，2011年升任總裁。2012年孫明霞重回國(guó)信證券，出任固定收益部總裁。基本孫明霞在哪家券商，哪家券商的企業(yè)債主承銷業(yè)績(jī)就在業(yè)內(nèi)拔尖。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，國(guó)信證券2012年企業(yè)債的承銷總額為433億元。2012年，孫明霞領(lǐng)導(dǎo)下的債券團(tuán)隊(duì)為國(guó)信證券帶來5.2億元收入。

　　2013年初，市場(chǎng)曾傳言孫明霞獨(dú)得獎(jiǎng)金8000萬元，國(guó)信證券當(dāng)時(shí)給財(cái)新記者的回復(fù)否認(rèn)了這一點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)業(yè)績(jī)，孫明霞獲得2000多萬的獎(jiǎng)金應(yīng)屬正常水平。獎(jiǎng)金風(fēng)波后，2013年9月，即傳出孫明霞被調(diào)查的消息，及當(dāng)年10月，國(guó)信證券確認(rèn)，孫明霞、固定收益事業(yè)部總裁副總裁侯宇鵬、債券交易部總經(jīng)理謝文賢，因個(gè)人原因接受公安機(jī)關(guān)調(diào)查。

　　自那時(shí)起，孫明霞案一直沒有公開披露進(jìn)展。及至最近，先后傳出浙江發(fā)改委財(cái)金一位副處長(zhǎng)被雙規(guī)的消息。業(yè)內(nèi)注意到，孫明霞所在券商在浙江拿到了大部分的企業(yè)債項(xiàng)目。

　　這次，張東生被查，也頗令市場(chǎng)震驚。公開資料顯示，張東生1982年進(jìn)入國(guó)家計(jì)委（國(guó)家發(fā)改委）工作，先后任財(cái)政金融司財(cái)政處副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)，證券處處長(zhǎng)。1996年任財(cái)政金融司副司長(zhǎng)，1998年任經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)司副司長(zhǎng)。2001年任經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)司司長(zhǎng)，2003年任財(cái)政金融司司長(zhǎng)。2006年7月任就業(yè)和收入分配司司長(zhǎng)。張東生長(zhǎng)期從事中國(guó)財(cái)政金融的宏觀政策研究和參與政策法規(guī)制定及實(shí)施，同時(shí)擔(dān)任中國(guó)財(cái)政學(xué)會(huì)、中國(guó)投資學(xué)會(huì)、中國(guó)金融學(xué)會(huì)的常務(wù)理事。

　　自去年初以來，債市利益輸送案的查處風(fēng)暴席卷了多家機(jī)構(gòu)，多家銀行、券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)的固定收益部業(yè)務(wù)骨干被查，債券發(fā)行和交易中的利益輸送等違法違規(guī)行為開始被揭開。其中，債券發(fā)行的一級(jí)半市場(chǎng)的腐敗，被市場(chǎng)認(rèn)為是最黑暗和利益最為巨大的部分。

　　多位市場(chǎng)人士稱，2013年初銀行間債市交易商協(xié)會(huì)取消短融和中票的加點(diǎn)保護(hù)后，雖然“一級(jí)半”市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)被壓縮，但債市的尋租機(jī)會(huì)并未消失。發(fā)行腐敗的源頭還是審批制，監(jiān)管部門的官員也可能指定券的分配。與代持、養(yǎng)券、倒券等二級(jí)市場(chǎng)“利益輸送”的行為相比，有的丙類戶“關(guān)系戶”在發(fā)行環(huán)節(jié)拿券的本事更令市場(chǎng)側(cè)目，被稱是“赤裸裸的搶錢”。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)正常價(jià)格拿不到券，就只能從這些關(guān)系戶手里去拿券，后者甚至連本錢都不用出。

　　一位不愿透露姓名的交易員向財(cái)新記者抱怨道，“和發(fā)行環(huán)節(jié)有關(guān)系的人才能拿到券。我們以正常價(jià)格拿不到，就只能從這種人開的投資公司（即丙類戶）手里去拿。他們轉(zhuǎn)手就在一級(jí)半市場(chǎng)賺個(gè)價(jià)差，甚至一分本錢都不用出，讓你直接去繳款。他們有時(shí)甚至和承銷的券商一起玩，價(jià)格發(fā)得特別高?！?/p>

　　“和交易商協(xié)會(huì)相比，發(fā)改委更有實(shí)權(quán)。因?yàn)槠髽I(yè)債發(fā)行一直是審批制，決定權(quán)在發(fā)改委。交易商協(xié)會(huì)采取的至少號(hào)稱是注冊(cè)制，發(fā)行時(shí)間相當(dāng)程度上可由發(fā)行人自己決定?！币晃粋械某袖N商人士說。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，短融、中票發(fā)行機(jī)制相對(duì)透明，走商業(yè)銀行的系統(tǒng)流程，電子記賬，每筆發(fā)行交易都記錄在案，案件容易查；而企業(yè)債和公司債的發(fā)行，一般是券商通過個(gè)人拿券，沒有電子記賬。“企業(yè)債賣給誰了，給低價(jià)拿到券的人多少回扣，基本查無可查?！?/p>

　　此前，債券市場(chǎng)已有多人因借由丙類戶非法獲利而接受調(diào)查（參見2013年第15期財(cái)新《新世紀(jì)》周刊封面文章《債市碩鼠》）。自去年4月的債市風(fēng)暴后，央行全面梳理了銀行間債市的多個(gè)環(huán)節(jié)，從丙類戶資格、債券發(fā)行、異常交易監(jiān)測(cè)、信息披露、網(wǎng)上交易、DVP結(jié)算制度，一直到從業(yè)人員資格等，試圖全面再造債市交易規(guī)則，近期又推出做市商和投資者分層等措施，希望從監(jiān)管倒逼機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)控，解決債市一對(duì)一詢價(jià)的道德風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

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