興業(yè)全球基金 朱周良

　　最近偶聞?dòng)信笥褜?zhuān)程前往香港開(kāi)股票賬戶(hù)，順便看了一下港股的表現(xiàn)，結(jié)果多少有些詫異：不管是恒指，還是國(guó)企、紅籌指數(shù)，今年以來(lái)漲幅都不到20%；反觀一江之隔的A股，上證和深證兩大基準(zhǔn)股指漲幅都超過(guò)50%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更是高達(dá)170%。

　　從市盈率來(lái)看，港股不管是恒指還是H股指數(shù)，市盈率都才10倍左右，比A股表現(xiàn)最弱的上證50還低不少。

　　事實(shí)上，在2006至2007年的上一輪牛市期間，港股的漲幅也遠(yuǎn)不及A股。有著相似甚至是完全相同的基本面，又有滬港通等政策方面的持續(xù)暖風(fēng)，“估值洼地”的呼聲也喊了一輪又一輪，為啥中國(guó)大媽和大叔們就“養(yǎng)不熟”港股呢？

　　投資人結(jié)構(gòu)或許是一個(gè)重要的原因。根據(jù)港交所發(fā)布的《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2013/2014》，2013年10月至2014年9月，香港股市機(jī)構(gòu)投資者的交易占市場(chǎng)總成交金額的比重達(dá)到58%，并且近幾年都保持在60%的歷史高位附近，機(jī)構(gòu)占據(jù)絕對(duì)的交易主導(dǎo)地位。

　　反觀A股，根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒，2013年度個(gè)人投資者的交易占比高達(dá)82.24%，而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)僅為15.3%，基金更只有可憐的6.18%。與港股的情況恰恰相反，散戶(hù)唱絕對(duì)主角。個(gè)人投資者交易占比高，往往容易帶來(lái)盲目跟風(fēng)炒作、追漲殺跌、股價(jià)畸高等不理想的現(xiàn)象。

　　當(dāng)然，也并不是說(shuō)散戶(hù)就是股市波動(dòng)或是泡沫化的罪魁禍?zhǔn)祝吘?，這是人類(lèi)的本性使然?！巴顿Y者們?cè)谑袌?chǎng)上漲時(shí)都憧憬一夜暴富，而在市場(chǎng)疲軟時(shí)，他們又想保住價(jià)值。這是面對(duì)市場(chǎng)變化的一種心理反應(yīng)?！敝Z獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒在名著《動(dòng)物精神》中這樣寫(xiě)道，最終往往會(huì)落入追漲殺跌的惡性循環(huán)，并以泡沫破裂而慘淡收?qǐng)觥?/p>

　　在散戶(hù)主導(dǎo)的股市氛圍中，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類(lèi)市場(chǎng)參與者都容易變得更為短視，進(jìn)而導(dǎo)致股市的過(guò)度波動(dòng)，這在當(dāng)前的A股市場(chǎng)即是最好的例證。

　　反之，在機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)中，類(lèi)似公募基金等機(jī)構(gòu)不管是在研究分析、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)控制等各方面都有極為嚴(yán)格的流程和規(guī)章，因此，很大程度上，基金等機(jī)構(gòu)可以規(guī)避個(gè)體在投資行為中的非理性。

　　從海外來(lái)看，愈是成熟的市場(chǎng)，散戶(hù)的股市直接參與度越低。在美國(guó)，據(jù)美國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的報(bào)告，截至去年底，美國(guó)家庭金融資產(chǎn)中有24%是基金，且這一比例還在不斷上升。2009年以來(lái)，美國(guó)家庭對(duì)于基金的投資持續(xù)呈現(xiàn)資金凈流入，2014年凈流入4160億美元，相比之下，家庭對(duì)于股票和債券的直接投資卻持續(xù)遭遇資金凈流出。

　　從股市交易來(lái)看，2014年，美國(guó)的基金在股市中的投資占比達(dá)到30%。而在A股，按照流動(dòng)市值50萬(wàn)億元、基金業(yè)總規(guī)模5萬(wàn)億元來(lái)算，這一比例也才10%左右。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了A股的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資人的占比是當(dāng)務(wù)之急，也是大勢(shì)所趨。

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