【高盛觀點(diǎn)】

　　外媒：高盛追蹤的11只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股 有一只仍有上漲空間

　　高盛：中國(guó)未來(lái)數(shù)月仍有降息和降準(zhǔn)的空間

　　高盛：準(zhǔn)備好迎接歐元下一輪跌勢(shì)吧

　　為何說(shuō)原油價(jià)格會(huì)再度下跌？ 讓高盛告訴你原因

　　最近幾周高盛看跌股市，這已不是秘密，高盛首席股票策略師David Kostin的以下言論就佐證這一點(diǎn)。

　　……以任何方式來(lái)衡量美國(guó)的股票價(jià)值，得出的都是其價(jià)值太高這一結(jié)論。標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票交易價(jià)格是預(yù)期收益的18.1倍，是1976年來(lái)美國(guó)創(chuàng)記錄股票高值的98%。對(duì)于整體指數(shù)來(lái)說(shuō)，總體市盈率為17.2倍，與此前9個(gè)市盈率擴(kuò)張周期的擴(kuò)張率中位數(shù)48%相比，自2011年9月起的這個(gè)周期市盈率上升63%。資產(chǎn)指標(biāo)如企業(yè)價(jià)值收益比，市售率和市凈率也表明，美國(guó)股票價(jià)值過(guò)高。隨著即將到來(lái)的緊縮，現(xiàn)在牛市的市盈擴(kuò)張期將馬上成為過(guò)去式。

　　所以高盛公司在其它條件一樣的前提下沒(méi)有預(yù)計(jì)股市會(huì)在此刻上漲，而預(yù)計(jì)股市會(huì)下跌更加合乎邏輯。高盛公司也想讓自己的客戶相信這一點(diǎn)。

　　這就是為什么在6月10號(hào)下午，高盛公司在總部發(fā)布聲明，其中列出三大市場(chǎng)需關(guān)注的點(diǎn)，即三大市場(chǎng)泡沫，以及高盛公司如何避免這些泡沫，如果真的發(fā)生這些，他們會(huì)怎么做。

　　在今天的報(bào)告中，我們認(rèn)真審視了幾個(gè)“假設(shè)分析”版本，特別是關(guān)注那些還沒(méi)達(dá)成共識(shí)的想法。下面就是我們進(jìn)行討論的：

　　1.)面對(duì)生物科技股潛在下跌如何貨幣化（套現(xiàn)）

　　2.)如果美聯(lián)儲(chǔ)采?。ㄉⅲ┐胧┛煊陬A(yù)期，哪一支股票表現(xiàn)會(huì)更好？

　　3.)如果中國(guó)改革沒(méi)有達(dá)到目的會(huì)怎么樣？

　　換句話來(lái)說(shuō)，高盛正在對(duì)沖生物科技泡沫，中國(guó)股市崩潰和利率沖擊。以下是高盛公司會(huì)針對(duì)這三個(gè)問(wèn)題采取的措施。

　　首先是生物科技

　　許多接受我們采訪的投資者擔(dān)心生物科技行業(yè)會(huì)下滑。雖然生物科技行業(yè)股票表現(xiàn)出色，但是中小盤(pán)股負(fù)的自由現(xiàn)金流，越來(lái)越多首次公開(kāi)募股，很容易引起人們擔(dān)憂。但仍有許多理由保持樂(lè)觀（強(qiáng)勁的新產(chǎn)品周期，I/O發(fā)展和基因療法，并購(gòu)），不過(guò)這些方面也面臨潛在的阻力。標(biāo)普生物科技(SPSIBITR)在過(guò)去一年上漲85%，在過(guò)去5年超過(guò)SPXTR 250%。2014年，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本加速外流，生物科技行業(yè)有71家公司首次公開(kāi)募股，比2013年上漲90%。受市場(chǎng)高昂情緒影響，股票中位數(shù)上升到市售率11.6倍，盡管90%的納斯達(dá)克生技股指數(shù)(NBI)涵蓋公司是不盈利的。

　　這些擔(dān)憂可能在近來(lái)幾個(gè)月引起動(dòng)蕩：

　　因?yàn)槊媾R市場(chǎng)大范圍的拋售或者利率沖擊，可供使用資本可能會(huì)快速消失。大范圍拋售和利率沖擊都能夠給生物科技帶來(lái)壓力。

　　Pipeline危機(jī)已經(jīng)引起一些中小盤(pán)生物科技公司近期出現(xiàn)波動(dòng)，如AERI（2013年10月首次公開(kāi)募股），CLDN（2014年1月首次公開(kāi)募股）和EBIO（2014年2月首次公開(kāi)募股）。

　　投資者也認(rèn)為限售股解禁是一些股票如FGEN和ATRA在近幾個(gè)月疲軟的原因。

　　怎樣對(duì)沖：購(gòu)買XBI Dec基金。XBI(標(biāo)普生物科技ETF)在對(duì)沖拋售方面非常出色。XBI 3m波動(dòng)率是29%，與去年相比接近最低值，這表明投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)感到滿足。我們更加傾向于Dec XBI期權(quán)，因?yàn)樗嘀行”P(pán)生物科技股，12月份的期權(quán)適逢重要的秋季會(huì)議，在會(huì)上會(huì)公布最近交易數(shù)據(jù)。購(gòu)買者面臨失去溢價(jià)支付的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)采對(duì)利率取行動(dòng)的時(shí)間和方法都成為人們熱議的話題，盡管近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，但是聯(lián)邦基金期貨在面臨第四季度美聯(lián)儲(chǔ)有可能上調(diào)利率的預(yù)期下價(jià)格表現(xiàn)停滯。美聯(lián)儲(chǔ)官員評(píng)論說(shuō)，將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)上調(diào)利率要依據(jù)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)副主席珍妮特·耶倫在五月下旬曾表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，有可能會(huì)在今年上調(diào)利率。期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)也暗示，利率將緩慢上升，2016年會(huì)三次上漲25個(gè)基點(diǎn)。與此形成對(duì)比的是，在最近三次美聯(lián)儲(chǔ)決定升息后的12個(gè)月里，利率平均上漲200個(gè)基點(diǎn)(2004年為200個(gè)基點(diǎn)，1999年為175個(gè)基點(diǎn)。1993年為250個(gè)基點(diǎn))

　　怎樣做好對(duì)沖：買下GSRHRATE，這個(gè)組合中包括12家金融機(jī)構(gòu)

　　貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人，地區(qū)銀行和信托銀行的每股收益上漲20%，使聯(lián)邦基金（300個(gè)基點(diǎn)）正常化。受凈息差上漲和貨幣市場(chǎng)費(fèi)用減免的影響，聯(lián)邦基金曾上漲300個(gè)基點(diǎn)。我們的金融分析師估計(jì)GSRHRATE投資的多數(shù)股價(jià)會(huì)上漲，它可能對(duì)任何利率上漲的預(yù)期敏感，因?yàn)槊抗墒找鏀?shù)據(jù)有可能被向上修正。比起XLF（金融機(jī)構(gòu)指數(shù)）和SKX（銀行指數(shù)）GSRHRATE在去年可能與國(guó)債收益率有更緊密的聯(lián)系（包括2年期，5年期和10年期國(guó)債）。

　　市場(chǎng)改革是中國(guó)復(fù)興的重要支柱。 CSI 300指數(shù)較去年（超過(guò)149%）上漲了一倍多。在香港的恒生國(guó)企指數(shù)(HSCEI)上漲33%。A股漲幅在2015年繼續(xù)超過(guò)H股，CSI300上漲50%，而HSCEI上漲16%。中國(guó)牛市的核心在于它增加外資流入和加強(qiáng)流動(dòng)性的潛力（包括滬港通），后兩者是基準(zhǔn)指數(shù)提供者如英國(guó)富時(shí)和MSCI需要的。兩家機(jī)構(gòu)都表示，把A股囊括到benChrnaikS前需要先解決市場(chǎng)準(zhǔn)入的問(wèn)題。牛市造成中國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)（指融資融券的保證金），不良貸款和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速令人擔(dān)憂起中國(guó)股市。

　　投資者用期權(quán)作為進(jìn)入的通道。對(duì)股市上漲（對(duì)沖）的呼聲不斷上漲，高于下行的呼聲（這會(huì)減緩上漲），在期權(quán)Space領(lǐng)域做空期權(quán)稀缺。恒生國(guó)企指數(shù)(HSCEI)和HSI現(xiàn)在是全球唯一帶有負(fù)斜率的全球主要股指。隱含波動(dòng)的期間結(jié)構(gòu)也呈驚人的下行趨勢(shì)，表明長(zhǎng)期期權(quán)正相對(duì)于短期期權(quán)以折價(jià)交易。

　　想要押注上漲同時(shí)減少損失：購(gòu)買4%的HSCEI 105/125%，到期日為2015年12月30號(hào)（預(yù)期支付5:1）。12月到期可以讓投資者從呈下行趨勢(shì)的期限結(jié)構(gòu)收益，也能從今年預(yù)計(jì)實(shí)行的深港通收益。

　　對(duì)沖中國(guó)股市上漲：利用反向斜率。對(duì)于抓住上行趨勢(shì)，或者押注下行的投資者來(lái)說(shuō)，我們建議買90% 12與30日到期3.9% HSCEI。

　　而對(duì)于這個(gè)真正的問(wèn)題：高盛公司真的在采取對(duì)沖押注，還是同往常一樣只是找尋愿意獲得自己手中風(fēng)險(xiǎn)敞口的交易對(duì)手。因?yàn)槿绻呤?lè)意獲得這些交易的另一面，那么標(biāo)普升至2400點(diǎn)也不遠(yuǎn)了。

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