證監(jiān)會9日公布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，擬從建立申報核查制度、加強系統(tǒng)接入管理、、建立指令審核制度、實施差異化收費、嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用和加強監(jiān)察執(zhí)法六方面強化對程序化交易的監(jiān)管，以維護市場秩序，保障投資者合法權(quán)益。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士眼里，程序化交易就像一頭猛獸，即使在監(jiān)管制度相對完善的境外證券市場，這頭猛獸也并未并完全馴服，時而爆出黑天鵝事件，引發(fā)證券市場異常波動。對于正走向成熟的中國資本市場而言，疏堵結(jié)合，將程序化交易這頭猛獸關(guān)進監(jiān)管的籠子里尤為重要。明確對象疏堵結(jié)合

　　此次《管理辦法》征求意見稿明確了程序化交易的定義，即“通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為?！边@有針對性地解決了市場人士對監(jiān)管對象的困惑。在前期的監(jiān)管措施中，一些機構(gòu)也加強了與監(jiān)管層的的溝通，主動調(diào)整交易策略，適應(yīng)監(jiān)管需要。

　　更重要的是，針對程序化交易這個新事物，監(jiān)管層并不是一刀切地“一禁了之”，而是根據(jù)中國資本市場實際情況，采取疏堵結(jié)合的方法，發(fā)揮程序化交易提供市場流動性，提高價格發(fā)現(xiàn)效率等有利的一面，防范或限制其加大市場波動、影響市場公平性等不利的一面。

　　《管理辦法》共計25條，擬建立交易申報核查制度，程序化交易者需要事先進行信息申報，經(jīng)核查后方可進行程序化交易；加強程序化交易系統(tǒng)的接入管理；建立指令審核制度；授權(quán)交易所可以實施差異化收費；嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用，境內(nèi)程序化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程序化交易系統(tǒng)下達交易指令，也不得將境內(nèi)程序化交易系統(tǒng)與境外計算機相連接，受境外計算機遠程控制。此外，加強程序化交易監(jiān)察執(zhí)法。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，金融創(chuàng)新伴隨著風(fēng)險，程序化交易是資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，對于完善市場結(jié)構(gòu)、提高市場流動性具有重要意義，不能簡單地禁止而應(yīng)疏堵結(jié)合地引導(dǎo)、規(guī)范。比如，美國1987年股災(zāi)由程序化交易引發(fā)，但美國并沒有因此禁止這一創(chuàng)新型的交易模式，美國證監(jiān)會隨后引入熔斷機制，以消除程序化交易可能帶來的負(fù)面影響。程序化交易繼續(xù)得到發(fā)展，目前仍是美國資本市場重要的交易模式之一。趨利避害強化監(jiān)管

　　可以預(yù)期，《管理辦法》將引起業(yè)內(nèi)熱議，正式發(fā)布后有利于推進程序化交易趨利避害，對程序化交易的監(jiān)管也將在“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的監(jiān)管思想下進一步強化。

　　在我國，2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易開始出現(xiàn)。在2010年股指期貨上市后，量化Alpha策略和期貨日內(nèi)交易策略越來越多，程序化交易開始進入快速發(fā)展階段。程序化交易給投資者留下深刻印象的是2013年8月16日的光大證券“烏龍指”事件。光大證券在進行ETF申贖套利交易時，因程序錯誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元巨量申購180ETF成份股，實際成交達72.7億元，引起滬深300、上證綜指等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股短時間大幅波動。

　　特別是在此次股市異常波動中，一些機構(gòu)、個人利用程序化交易頻繁申報或撤銷申報以影響證券價格，加劇了市場波動。7月31日，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，對24個具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施。8月26日，中金所發(fā)布公告稱，已對164名投資者采取限制開倉1個月的監(jiān)管措施，包括152名單日開倉量超過600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達到400次、1名自成交次數(shù)達到5次的行為。同時，中金所決定自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易鏈超過10手的，構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易具有助漲助跌“雙刃劍”效應(yīng)，在股市波動期間更會放大其負(fù)面效應(yīng)。程序化交易的風(fēng)險包括：交易模型或策略存在的潛在風(fēng)險；在市場行情巨幅變化與市場異常沖擊下的潛在風(fēng)險；系統(tǒng)故障、軟件漏洞及風(fēng)險控制缺失的潛在風(fēng)險；國內(nèi)股票市場機制的缺陷引起的潛在風(fēng)險；中小投資者比重較大且受限于資金與技術(shù)的潛在風(fēng)險；程序化交易系統(tǒng)缺乏具有公信力的安全認(rèn)證的潛在風(fēng)險等。

　　他們認(rèn)為，程序化交易并不適合所有的市場行情，行情巨幅變化時，使用中的程序化交易策略將可能變得不再適合，而且在大行情到來時，用程序化交易系統(tǒng)所下的委托也可能無法成交。在某些特殊情況下，程序化交易可能遭遇死循環(huán)，導(dǎo)致部分程序的連續(xù)觸發(fā)從而引發(fā)市場的異常波動。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，程序化交易是技術(shù)進步與市場創(chuàng)新的體現(xiàn)，是一把“雙刃劍”，對資本市場有利有弊。在成熟市場，程序化交易發(fā)展較快，主要源于其多交易場所的市場結(jié)構(gòu)，也源于其機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，程序化交易可平滑不同市場和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價格，提供市場流動性，提高價格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場波動、影響市場公平性、增加技術(shù)系統(tǒng)壓力等消極影響，境外監(jiān)管機構(gòu)對程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。

　　張曉軍強調(diào)，更要清醒地認(rèn)識到，我國資本市場有其自身特點：一是發(fā)展宗旨是服務(wù)實體經(jīng)濟，在市場流動性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進一步提高流動性不是當(dāng)前面臨的主要問題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機構(gòu)或大戶所采用，過度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發(fā)現(xiàn)機制還有很長的路要走。因此，現(xiàn)階段，需按照“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導(dǎo)思想，加強對程序化交易的監(jiān)管。

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