“悲喜交加”香港IPO

　　在全球股市震蕩的背景下，港股IPO分外熱鬧。最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，香港的新股上市，合計(jì)集資1，564億港元，港交所首發(fā)募集資金全球第一。這其中，有超過一半來自中國(guó)內(nèi)地的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，其他業(yè)務(wù)為消費(fèi)、零售業(yè)及基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)。一面是IPO市場(chǎng)的火熱，一面卻是在港上市新股頻破發(fā)。2015年在港上市的13只股票，目前有11只股票跌破發(fā)行價(jià)。與此同時(shí)，中國(guó)再保險(xiǎn)、華融資產(chǎn)、中金公司等企業(yè)并未減慢赴港上市步伐，其中等待上市已達(dá)七年之久的中國(guó)再保險(xiǎn)定于10月26日香港上市。

　　中再集團(tuán)香港上市僅差“臨門一腳”。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，中再集團(tuán)暫定于10月26日香港上市，IPO指導(dǎo)價(jià)區(qū)間為每股2.25-2.70港元。

　　另據(jù)外媒報(bào)道，中再集團(tuán)IPO將發(fā)行57.7億股股票，吸引到15位基石投資者，包括何超瓊、長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司等，已獲得11.2億美元認(rèn)購。

　　對(duì)此，一位接近中再集團(tuán)的投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“基石投資者認(rèn)購比例超過50%。”

　　事實(shí)上，中再集團(tuán)等待上市已達(dá)七年之久。此次上市，雖然中再集團(tuán)遭遇了股市的冰火兩重天，但其并未改初心。這背后的原因既有中再集團(tuán)內(nèi)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，也存在外界即國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)主體即將擴(kuò)容的壓力。

　　同時(shí)，雖然中再集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）并不理想，但影響其估值、發(fā)行等的因素疊加在一起依然較為理想，業(yè)內(nèi)期望其成為“股市低迷中的一匹黑馬”。

　　上市計(jì)劃不因股市震蕩變更

　　轉(zhuǎn)眼，七年。

　　1996年，中再集團(tuán)在中國(guó)人民保險(xiǎn)公司再保部的基礎(chǔ)上組建而成。2003年12月22日，經(jīng)過重組改制，中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司成立。2007年10月，中再集團(tuán)改制為股份公司。2008年，中再集團(tuán)便計(jì)劃先引入戰(zhàn)略投資者，再進(jìn)行A+H兩地上市。

　　然而，2008年災(zāi)害頻發(fā)，中再集團(tuán)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)損失較大，加之資本市場(chǎng)低迷，其上市計(jì)劃不得不延遲，這一等就是七年。

　　中再集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“此次上市，中再集團(tuán)在2014年就已經(jīng)開始著手準(zhǔn)備?！?/p>

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的梳理，2015年1月，中再資產(chǎn)管理公司在香港設(shè)立的中再資產(chǎn)管理（香港）公司獲批，注冊(cè)資本1億元港幣；2月，保監(jiān)會(huì)批復(fù)中再財(cái)險(xiǎn)注冊(cè)資本由95.32億元增至100.3225億元；8月，保監(jiān)會(huì)原則同意中再集團(tuán)設(shè)立新加坡分公司，分公司以經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)與人身再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，注冊(cè)資本金為5000萬新幣。

　　在人事方面，2015年6月，保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)任小兵擔(dān)任中再集團(tuán)合規(guī)負(fù)責(zé)人，任小兵為中再集團(tuán)執(zhí)行董事、副總裁；8月，保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)莫錦嫦擔(dān)任中再集團(tuán)獨(dú)立董事，而莫錦嫦在公司融資、二級(jí)市場(chǎng)集資及上市公司合規(guī)事務(wù)方面以及相關(guān)交易有著豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　然而，對(duì)上市進(jìn)展一切順利的中再集團(tuán)而言，股市的突然“變臉”則為其上市計(jì)劃增添了變數(shù)。

　　香港普華永道發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年三季度香港市場(chǎng)大型IPO宗數(shù)及集資額明顯減少，三季度港交所主板共有25只新股集資共260億港元，比去年同期數(shù)據(jù)減少近45%。

　　不過，中再集團(tuán)似乎并不為股市所動(dòng)。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲取的信息來看，中再集團(tuán)上市僅差最后一公里，10月26日便見分曉。

　　對(duì)于原因，前述接近中再集團(tuán)的投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“中再集團(tuán)始終在堅(jiān)定推進(jìn)第四季度上市的計(jì)劃。資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，好當(dāng)然喜聞樂見，但誰又能預(yù)測(cè)未來的走勢(shì)呢？而且，股市現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了穩(wěn)定向好的跡象。”

　　“同時(shí)，香港股市更為成熟、理性，并且如果一個(gè)準(zhǔn)備上市的公司中途突然改變計(jì)劃，將涉及重新撰寫招股書、審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。”

　　另外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中再集團(tuán)按部就班推進(jìn)上市計(jì)劃的原因，還包括國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)市場(chǎng)主體擴(kuò)容在即的壓力。

　　2015年2月，七匹狼（002029）、愛仕達(dá)（002403）、騰邦國(guó)際（300178）發(fā)布公告，將聯(lián)合其他多家法人機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立前海再保險(xiǎn)公司；4月，人保集團(tuán)（01339.HK）發(fā)布公告稱，公司將發(fā)起設(shè)立一家再保險(xiǎn)公司；8月，泛海控股（000046）公告稱，擬通過間接全資子公司武漢中央商務(wù)區(qū)建設(shè)投資公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合多家公司共同投資設(shè)立亞太再保險(xiǎn)公司。

　　再保險(xiǎn)公司估值較復(fù)雜

　　一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“以目前中再集團(tuán)的IPO指導(dǎo)價(jià)區(qū)間以及基石投資者的認(rèn)購情況來看，中再集團(tuán)的上市情況還是比較理想?！?/p>

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中了解到，以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的上市保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）是影響其估值的重要因素。如果集團(tuán)整體上市，則可以先將子公司進(jìn)行單獨(dú)估值，然后再合并給出一個(gè)整體估值。

　　ROE又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。中再集團(tuán)近三年的財(cái)報(bào)顯示，中再集團(tuán)2012年、2013年和2014年ROE分別為5.46%、7.53%和10.89%，而國(guó)內(nèi)大型直保公司的ROE多在10%到15%之間。

　　不過，前述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師表示，“中再集團(tuán)的ROE的確并不理想，但相比直保公司，再保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)更為專業(yè)，對(duì)其估值會(huì)更為全面和復(fù)雜。不僅如此，中再集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一一家再保險(xiǎn)公司，目前香港也并沒有一家專業(yè)從事再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司，對(duì)其估值自然都會(huì)產(chǎn)生積極影響?！?/p>

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獲得的中再集團(tuán)初步招股說明書，中再集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)記錄期間取得了總資產(chǎn)、總保費(fèi)收入和盈利規(guī)模的快速增長(zhǎng)。中再集團(tuán)的總資產(chǎn)由截至2012年12月31日的1480.29億元增加至截至2014年12月31日的1896.75億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率13.2%；總保費(fèi)收入由592.99億元增加至737.53億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率11.5%；凈利潤(rùn)由23.18億元增加至54.76億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率53.7%。

　　截至2015年3月31日，中再集團(tuán)的總資產(chǎn)為2096.31億元。在2015年第一季度，中再集團(tuán)的總保費(fèi)收入及凈利潤(rùn)分別為243.25億元及25.01億元。

　　同時(shí)，2012年至2014年，中再集團(tuán)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)、人身再保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)直保各業(yè)務(wù)分部同期保費(fèi)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.0%、14.6%和11.9%。同期，財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)、人身再保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)直保各業(yè)務(wù)分部?jī)衾麧?rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.8%、126.0%和11.0%。

　　在2015年第一季度，中再集團(tuán)的財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)、人身再保險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)直保業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入（扣除分部間抵消前）分別占中再集團(tuán)總保費(fèi)收入總額的30.9%、42.5%和27.9%。

　　中再集團(tuán)的客戶涵蓋境內(nèi)65家財(cái)險(xiǎn)直保公司和70家人身險(xiǎn)直保公司，其中包括人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安人壽、新華人壽等，客戶覆蓋率達(dá)93%，并在香港、澳門、新加坡、臺(tái)灣等市場(chǎng)確立了跨境人民幣再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主再保險(xiǎn)人的地位。

　　另據(jù)前述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師分析，“中再集團(tuán)初步招股說明書中國(guó)際化、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略都對(duì)其估值、發(fā)行有一定積極影響，而且其背后的股東是財(cái)政部、中金公司這樣的實(shí)力派?！?/p>

　　中再集團(tuán)官網(wǎng)顯示，中再集團(tuán)注冊(cè)資本為人民幣36，407，611，085元，其中財(cái)政部持股15.09%，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司持股84.91%。

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