自2009年10月30日首批28家公司集體在深交所掛牌，中國(guó)開(kāi)始有了自己的創(chuàng)業(yè)板，不僅中小型創(chuàng)新公司也找到了較可靠的融資渠道，投資者也得到了更多的投資機(jī)會(huì)。一轉(zhuǎn)眼，6年時(shí)間過(guò)去了，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)484家，流通市值也從當(dāng)年的不足300億元發(fā)展到目前的2.7萬(wàn)億元（數(shù)據(jù)截止到昨日）。累計(jì)融資規(guī)模達(dá)到2751億元。

　　迫切需要更順暢的發(fā)展機(jī)制

　　深交所數(shù)據(jù)顯示，2015年創(chuàng)業(yè)板交易量占深市總交易量的比例已從2009年的0.96%上升至22%，增幅達(dá)22.9倍。投資者結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化。截至2015年9月25日，機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%上升至43.36%。機(jī)構(gòu)持股比例的上升反映了資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的認(rèn)可和對(duì)前景的信心。但2009年至2015年的6年間，創(chuàng)業(yè)板每年新增上市公司數(shù)量分別為36家、117家、128家、74家、0家、51家、78家，同期中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外上市的數(shù)量分別為163家、114家、74家、92家、113家、35家，海外上市企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其中不乏大家耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶?、京東等優(yōu)秀企業(yè)。

　　同時(shí)，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)通常處于快速成長(zhǎng)期，對(duì)于發(fā)行上市效率要求較高，與海外市場(chǎng)平均三四個(gè)月的發(fā)行審核周期相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一至兩年的發(fā)行審核周期顯得較為漫長(zhǎng)。尤其是受2012年新股發(fā)行體制改革的影響，部分企業(yè)的審核周期超過(guò)三年，而在審期間，企業(yè)為保證業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，不敢進(jìn)行大規(guī)模投資、并購(gòu)重組等行為，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了較大程度的制約。有已上市的創(chuàng)業(yè)板公司董事長(zhǎng)在上市時(shí)感慨：“8年奮戰(zhàn)終于一償所愿”（3年上市準(zhǔn)備和5年發(fā)行審核），發(fā)行審核已成為眾多創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)耗不起的“馬拉松”。

　　輕資產(chǎn)創(chuàng)新型企業(yè)上市仍面臨較大障礙

　　2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件進(jìn)行了適度調(diào)整，取消了持續(xù)增長(zhǎng)的要求，適應(yīng)了創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)，但創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻仍要求發(fā)行人已經(jīng)盈利，導(dǎo)致更多新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　2000年至今，內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)和科技型企業(yè)共經(jīng)歷了5次海外上市浪潮，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中近一半在上市前一年的凈利潤(rùn)為負(fù)，例如，京東商城上市前一年（2013年）虧損24.85億元，上市當(dāng)年（2014年）虧損擴(kuò)大至129.54億元。伴隨著每一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市熱潮的興起，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和投資者對(duì)于放開(kāi)盈利門(mén)檻，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)虧損上市的呼聲就此起彼伏，遺憾的是市場(chǎng)呼吁已久的“虧損上市”政策至今未能取得實(shí)質(zhì)性突破。

　　另一方面，除了盈利門(mén)檻限制外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)常見(jiàn)的VIE架構(gòu)也成為其境內(nèi)上市的主要障礙。今年上半年，受暴風(fēng)科技等互聯(lián)網(wǎng)A股上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，奇虎360、陌陌等一大批互聯(lián)網(wǎng)中概股啟動(dòng)私有化程序希望回歸A股市場(chǎng)，但這些企業(yè)必須拆除VIE架構(gòu)后，才能申報(bào)A股IPO上市。拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程復(fù)雜、環(huán)節(jié)較多，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本，即使順利拆除VIE架構(gòu)，仍不得不面臨發(fā)行審核的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

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