新股發(fā)行在暫停4個(gè)月之后即將迎來(lái)重啟，證監(jiān)會(huì)推出改革舉措，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。就在這樣的敏感時(shí)刻，掌控A股IPO發(fā)審大權(quán)達(dá)13年之久，被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛宣告落馬，正在穩(wěn)步推進(jìn)中的A股IPO重啟進(jìn)程將出現(xiàn)哪些新變化成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　11月13日，中紀(jì)委網(wǎng)站宣布，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，正接受組織調(diào)查。掌控A股IPO發(fā)審大權(quán)達(dá)13年之久，被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”的落馬，將給新股發(fā)行制度帶來(lái)哪些變化？下周三起，首批10家重啟IPO企業(yè)將陸續(xù)開(kāi)始上會(huì)，暫停4個(gè)月后，IPO以后怎么玩，正成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　新情況

　　“發(fā)審皇帝”姚剛落馬

　　姚剛掌控中國(guó)A股市場(chǎng)IPO發(fā)審大權(quán)長(zhǎng)達(dá)13年之久，其治下曾有不少詭異的IPO。公開(kāi)報(bào)道稱，令完成投資的6個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司，均在姚剛治下通過(guò)發(fā)行審核。其直接下屬李量、前秘書(shū)劉書(shū)帆的先后落馬，預(yù)示著今天發(fā)生的一切。

　　另?yè)?jù)報(bào)道，姚剛及其家屬曾牽涉到北大方正高管腐敗被查案以及令計(jì)劃案件，二者同屬山西籍龐大的神秘權(quán)力組織“西山會(huì)”會(huì)員。北大方正CEO李友等人多年來(lái)向令計(jì)劃家族等輸送不法利益和賄款，又借錢給中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛的兒子姚亮，用于購(gòu)買方正證券3000萬(wàn)股股票；通過(guò)他們控制的成都華鼎公司，借錢給中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局局長(zhǎng)李量，用于購(gòu)買北大醫(yī)藥2000萬(wàn)股股票。姚亮及李量因此獲得巨額收益。

　　資料顯示，姚剛自2002年離開(kāi)國(guó)泰君安，重返證監(jiān)會(huì)后，就任發(fā)行監(jiān)管部主任這一要職，2008年升任證監(jiān)會(huì)副主席后，依然分管發(fā)行監(jiān)管部。掌控中國(guó)A股市場(chǎng)IPO發(fā)審大權(quán)長(zhǎng)達(dá)13年之久，一度被業(yè)內(nèi)戲稱為“發(fā)審皇帝”。

　　關(guān)于姚剛被調(diào)查的傳聞，自2014年下半年開(kāi)始就不斷出現(xiàn)。在最近一年多時(shí)間，有關(guān)其升遷、落馬、“平安落地”的傳言相互交替，根據(jù)新華社的報(bào)道，11月7日姚剛還在福州出席了“第四屆風(fēng)險(xiǎn)管理與農(nóng)業(yè)發(fā)展論壇”。一周后，姚剛被調(diào)查消息正式公布。顯然，姚剛的落馬將對(duì)今后的新股發(fā)行產(chǎn)生影響。

　　新分工

　　證監(jiān)會(huì)試行AB制

　　就在本周，證監(jiān)會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)新一輪分工正式落定。證監(jiān)會(huì)首次試水AB角工作制，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AB角工作制會(huì)避免出現(xiàn)工作缺位或者空崗的情況，從而提高監(jiān)管層的工作效率。公開(kāi)消息顯示，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的AB角制度安排為，副主席姚剛和方星?；锳B角。其中還透露出一個(gè)耐人尋味的信息，據(jù)內(nèi)部人士介紹，姚剛副主席不分管發(fā)行，其實(shí)在今年4月份便調(diào)整了，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)由主席助理黃煒接管。

　　姚剛是日本東京大學(xué)博士，今年53歲，曾為證監(jiān)會(huì)內(nèi)最年輕的部級(jí)后備干部，被市場(chǎng)評(píng)價(jià)為證監(jiān)會(huì)內(nèi)最懂專業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。姚剛?cè)温氉C監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部主任和證監(jiān)會(huì)主席助理期間，推動(dòng)了發(fā)審委(股票發(fā)行審核委員會(huì))制度，并首創(chuàng)發(fā)行保薦人制度。發(fā)審委和保薦制度與發(fā)行息息相關(guān)，被不少人視作證監(jiān)系統(tǒng)權(quán)力尋租的“要害”。說(shuō)到發(fā)行，姚剛?cè)温氉C監(jiān)會(huì)副主席之時(shí)，推動(dòng)了證監(jiān)會(huì)的兩項(xiàng)重頭任務(wù)：新股發(fā)行制度的變革及創(chuàng)業(yè)板的推出。

　　在此前的9月16日，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍被宣布接受調(diào)查，兩個(gè)月時(shí)間不到，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有兩位準(zhǔn)副部級(jí)和副部級(jí)官員接連落馬。隨著姚剛的落馬，新股發(fā)行制度的變革不排除面臨加速的可能。

　　新原則

　　新股發(fā)行將堅(jiān)持“低價(jià)持續(xù)發(fā)行”

　　自證監(jiān)會(huì)于11月6日宣布IPO近期將重啟的消息后，新股發(fā)行已成為市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)表示，“(本次完善新股發(fā)行制度)推出了取消新股申購(gòu)預(yù)繳款、優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制、突出審核重點(diǎn)、完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管等舉措?！?/span>

　　11月13日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，新股發(fā)行都應(yīng)該堅(jiān)持低價(jià)持續(xù)發(fā)行原則，首批10家由于需要準(zhǔn)備補(bǔ)充材料，預(yù)計(jì)11月20日左右刊登招股意向書(shū)。證監(jiān)會(huì)將先按現(xiàn)行制度，恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)在交款程序中的10家公司上市；剩余18家公司將分兩批發(fā)行。對(duì)于這些公司分批發(fā)行時(shí)間，證監(jiān)會(huì)透露，取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，除了要修訂相關(guān)規(guī)則，還涉及證券交易系統(tǒng)技術(shù)改造工作，目前這兩項(xiàng)工作已同步啟動(dòng)。

　　13日晚些時(shí)候，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委將于11月18日召開(kāi)工作會(huì)議，將審核四川天味食品、山東天鵝棉機(jī)兩家公司的首發(fā)申請(qǐng)。在此前的今年7月9日，因股市異常波動(dòng)，證監(jiān)會(huì)暫停了發(fā)審會(huì)和初審會(huì)。證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)重啟，意味著A股的IPO重啟進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　新變化

　　新股申購(gòu)中簽后再繳款

　　新股發(fā)行在暫停4個(gè)月之后即將迎來(lái)重啟。證監(jiān)會(huì)推出改革舉措，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。這一輪改革有何亮點(diǎn)，改革之后的制度與之前有何變化？

　　變化一，申購(gòu)中簽后再繳款。根據(jù)現(xiàn)行新股發(fā)行制度，投資者申購(gòu)新股時(shí)須全額預(yù)繳申購(gòu)資金。巨額資金打新從而被凍結(jié)，由此導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)現(xiàn)象。本次改革將改變申購(gòu)方式，在堅(jiān)持網(wǎng)上按市值申購(gòu)的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購(gòu)條件的投資者在提交申購(gòu)申報(bào)時(shí)，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款。

　　證監(jiān)會(huì)還將建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。

　　變化二：小盤(pán)股價(jià)格由發(fā)行人和承銷商商定。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股(含)以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。據(jù)了解，新股發(fā)行主要有詢價(jià)和直接定價(jià)兩種方式，各有優(yōu)劣。詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長(zhǎng)，大盤(pán)股發(fā)行運(yùn)用較多；直接定價(jià)發(fā)行對(duì)承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤(pán)股發(fā)行。

　　變化三：企業(yè)欺詐發(fā)行，保薦機(jī)構(gòu)需先行賠付。為強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束，證監(jiān)會(huì)決定建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度。按照要求，保薦機(jī)構(gòu)需在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。此次改革還完善了信息披露抽查制度。在目前對(duì)發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過(guò)程進(jìn)行抽查，對(duì)違規(guī)行為從嚴(yán)查處，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。

　　變化四：“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”不再設(shè)為發(fā)行條件。據(jù)了解，本次改革在對(duì)主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進(jìn)行修訂時(shí)，將進(jìn)一步貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。具體說(shuō)來(lái)，不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，相應(yīng)調(diào)整并加強(qiáng)對(duì)有關(guān)信息的披露要求。

　　變化五：建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制。據(jù)介紹，證監(jiān)會(huì)擬出臺(tái)《關(guān)于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制。在這一機(jī)制下，證監(jiān)會(huì)將要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施，并在招股說(shuō)明書(shū)中作出承諾。

　　新影響

　　網(wǎng)上打新成了買彩票

　　市場(chǎng)最為關(guān)注的是，還是新規(guī)帶來(lái)的新變化。換句話說(shuō)，相對(duì)于此前穩(wěn)賺不賠的高收益，這次打新能讓散戶的錢包更鼓嗎？

　　對(duì)于散戶來(lái)講，一個(gè)比較大的變化是，網(wǎng)上打新變成了買彩票，按照市值申購(gòu)，搖號(hào)中簽。網(wǎng)上打新門檻降低，大量投資者涌入將使中簽率降低，收益攤薄。對(duì)于已經(jīng)持有股票市值并滿足持倉(cāng)門檻的散戶來(lái)說(shuō)，打新的機(jī)會(huì)成本極低，既不需要拼錢多，又不需要占用什么資金，只需要搖號(hào)看運(yùn)氣，萬(wàn)一中了簽就像白撿到錢一樣，不管多少都愿意去試一試。中金公司對(duì)此做的測(cè)算認(rèn)為網(wǎng)上中簽率僅會(huì)有萬(wàn)分之一到萬(wàn)分之二左右。收益率被大幅攤薄，賺錢效應(yīng)也就極大地減弱了。

　　取消了預(yù)繳款制度后，網(wǎng)下參與的門檻也降低了，這意味著機(jī)構(gòu)的中簽率也大幅降低，參與打新的基民的收益也有可能縮水。根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，以前舊規(guī)則下，每批新股有效配售對(duì)象平均只有193家?，F(xiàn)在來(lái)看，混合型基金加上股票型基金，除去不能打新的指數(shù)基金以外，有高達(dá)1200只基金可以有效參與打新。再加上券商資管、券商自營(yíng)、社保賬戶等等，有效參與配售對(duì)象的家數(shù)將大幅提升至1500-2500家左右。華創(chuàng)證券做的測(cè)算認(rèn)為中簽率可能只有萬(wàn)分之四到萬(wàn)分之五左右，如果參與的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)張，中簽率還可能進(jìn)一步降低。

　　新目標(biāo)

　　新股發(fā)行向注冊(cè)制進(jìn)軍

　　目前股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，注冊(cè)制一直是中國(guó)股票發(fā)行制度改革的目標(biāo)和證券發(fā)行市場(chǎng)化改革的大方向。因《證券法》修法尚未完成，新股發(fā)行注冊(cè)制一推再推。不過(guò)，伴隨新一輪IPO修改規(guī)則后重啟，監(jiān)管層似乎已經(jīng)開(kāi)啟注冊(cè)制“預(yù)演”模式。

　　證監(jiān)會(huì)11月6日宣布，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，對(duì)股票發(fā)行制度進(jìn)行多項(xiàng)調(diào)整，并待履行完相關(guān)程序后，全面重啟IPO。而這些“完善措施”的考慮，正是注冊(cè)制改革的思路。最典型的方面，就是特別強(qiáng)調(diào)“以信息披露為中心”。

　　目前正在進(jìn)行新股發(fā)行制度的第四輪改革，從2009年至2012年，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推行過(guò)三輪新股發(fā)行制度改革。

　　2009年5月，第一輪新股發(fā)行改革啟動(dòng)。此前半年由于市場(chǎng)極度低迷，新股發(fā)行被暫停。當(dāng)時(shí)改革的主要措施是完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)；對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限。在2009年6月，IPO重新啟動(dòng)。

　　2010年11月，證監(jiān)會(huì)力推第二輪發(fā)行改革，進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制，網(wǎng)下可搖號(hào)配售；擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度；完善回?fù)軝C(jī)制和引入中止發(fā)行機(jī)制。

　　2012年4月，第三輪新股發(fā)行改革啟動(dòng)。這輪改革方案是在前兩次IPO改革的基礎(chǔ)上擬定的，并未出現(xiàn)之前市場(chǎng)預(yù)期的“顛覆性”改革。這次改革擴(kuò)大了詢價(jià)對(duì)象范圍，提高網(wǎng)下配售比例，并允許IPO發(fā)行存量老股，增加流動(dòng)性，并解除網(wǎng)下配售三個(gè)月的鎖定期。

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