今年7月份股市異常波動，市場和投資者都交了高昂的學費；受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍希望，監(jiān)管者、上市公司、證券公司、基金公司、普通投資者都能進行深刻反思，只有這樣，才會合力打造一個更趨成熟的市場

　　編者的話：從12月18日起，本報連續(xù)推出《2015年改革與挑戰(zhàn)系列報道》，針對宏觀經(jīng)濟運行、關鍵領域改革、國際環(huán)境動向、資本市場進程等方面的熱點問題，采訪了20余位專家學者，既回顧了過去一年的得失，也對2016年的發(fā)展趨勢做出了前瞻。

　　我們感到，中國經(jīng)濟和中國股市正處在一個承上啟下的關節(jié)點上，如果不大刀闊斧的推進改革，積弊將日深難除，紅利將遲滯難至。因此，我們呼吁所有市場參與者，更多凝聚共識，更多擔當責任，主動有為，共同筑造起堅強有力的中國經(jīng)濟和中國股市。值此系列報道收官之際，讓我們共勉！

　　回首2015年的中國資本市場，可謂是波瀾壯闊，上半年的大牛市讓投資者心潮澎湃，下半年的異常波動又讓投資者五味雜陳。很多市場參與者付出了成長的代價，也收獲了成長的果實。相信A股市場在經(jīng)歷這場風雨之后，會更趨成熟。

　　“這場牛市里的異常波動，意味深長?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟學家李大霄在接受《證券日報》記者采訪時表示，在市場經(jīng)過一輪大漲和大跌后，應該進行兩個反思：一是對市場的反思；二是投資者自身的反思。

　　牛市中的異常波動

　　來勢兇猛

　　相信很多投資者都對今年6月份、7月份的股市異常波動記憶猶新，這場波動來勢兇猛，讓很多投資者有點措手不及。

　　今年上半年，滬指一路扶搖直上，從年初的3200點到6月12日達到7年來的峰點5178.19點，僅用了5個月的時間，市場處在一片狂熱之中。6月12日成為一道分水嶺。6月15日開始，滬指斷崖式下跌，從6月12日的高位5178.19點，跌到7月9日的最低3373.54點，短短18個交易日，A股暴跌34.85%。千股跌停，21.6萬億元市值因此蒸發(fā)，很多個股價格腰斬，眾多投資者的信心受到重創(chuàng)。

　　除了滬指以外，中小板、創(chuàng)業(yè)板的情況更加慘烈：由于拋壓嚴重導致連續(xù)無量跌停，創(chuàng)業(yè)板和中小版的個股紛紛失去了流動性，越來越多的公司只能通過申請停牌臨時避險。在停牌潮的高峰期，滬深兩市共有1443只個股停牌無法交易，達到上市公司數(shù)量的一半。股市異常波動也對基金市場、港股市場、大宗商品交易市場甚至人民幣匯率造成了消極的影響。在市場震蕩最為激烈的7月8日，恒生指數(shù)盤中跌幅甚至一度超過了8.5%。

　　對于股市異常波動，李大霄認為主要有五個原因：一，估值過高是A股暴跌的內(nèi)因也是最重要的原因，從PE、PB以及股息率三個指標來看，估值都已經(jīng)太高，特別是創(chuàng)業(yè)板。二，去杠桿引發(fā)的強行平倉失去控制。當時場內(nèi)配資大約在2萬億元左右，另外場外配資、傘形信托以及民間不規(guī)范配資情況無法統(tǒng)計。三、上市公司大股東減持，特別是到今年5月份，大股東減持達到一個高峰。四、新股發(fā)行以及增發(fā)、配股等。大盤股上市融資，給資本的流動性造成一定的壓力。五、雙向交易成為股市異常波動的催化劑，包括股指期貨和融資融券。

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　　政府一攬子維穩(wěn)措施

　　不是“越位”也沒有“出界”

　　在股市出現(xiàn)異常波動的時候，一攬子穩(wěn)定市場的重大舉措及時出爐。從央行、證監(jiān)會、匯金到證券公司、基金公司、上市公司等市場的方方面面齊動員，從提振市場信心、改善供求關系、補充流動性等多個方面入手穩(wěn)定市場。參與面之廣、措施力度之大，動作之果決，無不體現(xiàn)出高層穩(wěn)定資本市場的決心和意志。

　　高層在危機時刻果斷維穩(wěn)，阻止危機擴散并危及金融安全，體現(xiàn)了實事求是的基本原則。但是，如此密集集中的維穩(wěn)措施，也引來一些爭議。有觀點認為，市場在運行中產(chǎn)生的問題應讓市場自行消化，行政措施過分介入有開市場化倒車的嫌疑。

　　對于此觀點，多數(shù)接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都有一個共同的認識，即堅持市場化方向一直是中國深化改革的重要組成部分；但無論推進何種改革，都必須以安全穩(wěn)定的外部環(huán)境為前提條件。在當時的市場環(huán)境下，如果教條地等待市場自我修復達到均衡，并非沒有可能，但這種無為的做法，不僅會導致股市投資者損失慘重，整個國家的金融體系安全和國民經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)都可能要付出沉重代價。

　　權威人士指出，縱觀全球發(fā)達經(jīng)濟體和成熟市場經(jīng)驗，其實不乏市場失效時由政府出手主動干預的實踐經(jīng)驗與理論依據(jù)。在當時千鈞一發(fā)的危機時刻，如果決策者被經(jīng)濟學理論上的流派分歧所束縛，難免會坐失良機，在未來付出更大的成本。

　　因此，在發(fā)生異常波動的情況下，政府出于穩(wěn)定市場的目的進行應急干預是必要的、也是必然的，是履行監(jiān)管職能的應有之義，不是“越位”，也沒有“出界”。應急管理是特殊時期的特事特辦，不能按照一般監(jiān)督管理的標準來衡量和要求。

　　也正因為監(jiān)管部門的及時出手，使得A股市場渡過難關，走出危機，逐步企穩(wěn)。

　　“今年股市的異常波動，市場需要反思五點?！焙ＭㄗC券副總裁兼首席經(jīng)濟學家李迅雷表示：一是金融管制過多過強；二是市場投資者的結(jié)構(gòu)基本上是以個人投資者為主，機構(gòu)投資比較薄弱；三是開放度很低，目前QFII、RQFII占市值之和不到3%，但是像韓國以及我國臺灣地區(qū)都是接近30%左右；四是沒有充分考慮到金融混業(yè)化的大趨勢下所潛在的風險，導致股市異常波動的直接原因是由于杠桿率過高，場外加杠桿過多，不可控、不可測。

　　同時，此次危機也給市場監(jiān)管者留下了寶貴的經(jīng)驗教訓，如何在金融創(chuàng)新頻繁出現(xiàn)，社會資本快速流動的新市場環(huán)境中建立跨行業(yè)跨系統(tǒng)的監(jiān)管體系；如何切實提高監(jiān)管透明度滿足市場需求；如何準確把握市場心理脈搏掌握監(jiān)管措施和節(jié)奏等，都是危機過后監(jiān)管部門必須面對的問題。

　　往者不可諫，來者猶可追。受訪的業(yè)內(nèi)人士普遍希望，市場各方都能通過此次危機進行深刻反思，只有這樣，才會合力打造一個更趨成熟的市場。

　　2016年A股

　　改革創(chuàng)新引領牛市新格局

　　業(yè)內(nèi)人士指出，走出危機之后，中國股市仍將繼續(xù)反映中國經(jīng)濟新常態(tài)和全面深化改革的呼吸和脈動，高層對資本市場發(fā)展的高度重視以及資本市場內(nèi)在改革創(chuàng)新，將成為2016年資本市場發(fā)展的兩大主線。

　　12月21日，中央經(jīng)濟工作會議提出，“要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場，抓緊研究提出金融監(jiān)管體制改革方案”。在此基礎上，12月23日召開的國務院常務會議進一步提出：完善股票、債券等多層次資本市場；豐富直接融資工具；加強資信評級機構(gòu)和會計、律師事務所等中介機構(gòu)監(jiān)管；促進投融資均衡發(fā)展；強化監(jiān)管和風險防范，加強相關制度建設，切實保護投資者合法權益。

　　12月25日，證監(jiān)會副主席方星海在國務院新聞辦召開的政策吹風會上，明確了2016年發(fā)展資本市場的五項重點工作：建立戰(zhàn)略新興板、完善新三板、規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場、開展股權眾籌融資試點以及大力發(fā)展債券市場等。

　　12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議審議通過《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權國務院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊制改革的要求，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。這一決定的正式通過，標志著推進股票發(fā)行注冊制改革具有了明確的法律依據(jù)，是資本市場基礎性制度建設的重大進展，也是完善資本市場頂層設計的重大舉措。

　　“A股市場已經(jīng)重回市場化改革軌道，資本市場繼續(xù)發(fā)揮其融資及推動新興企業(yè)發(fā)展的功能?！卑灿缹徲嫼匣锶藦垖帉幵诮邮堋蹲C券日報》記者采訪時表示，2016年，注冊制的繼續(xù)推進、完善多層次體系和推進資本市場開放將為A股市場掀開新的篇章。?