沉寂1個月后，2016年地方債發(fā)行即將拉開大幕。

　　1月28日，財政部發(fā)布《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》，這意味著，2016年地方債發(fā)行框架已經(jīng)基本形成，與往年不同的是，2016年地方政府債務(wù)置換不再下達(dá)準(zhǔn)確置換規(guī)模，今年具體置換債券發(fā)行規(guī)模由省級政府確定，財政部只給出一個債務(wù)置換的“上限”。

　　據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士的測算結(jié)果，2016年地方債規(guī)?；虺?萬億元，整體發(fā)行節(jié)奏較為均衡，對債券市場形成的供給壓力可控。不過短期來看，市場人士認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前市場相對較低的國債利率水平，地方政府傾向于盡早發(fā)行以便獲得更低的資金成本，這意味著一季度在有限的時間內(nèi)，供給壓力巨大。中長期來看，隨著地方債供給放量、地方債成多項工具抵押品、投資主體進(jìn)一步豐富等，二級市場交易的流動性有望得到進(jìn)一步提升。

　　發(fā)行規(guī)?；虺?萬億

　　1月28日，財政部發(fā)布《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（以下簡稱“《通知》”），預(yù)示著年內(nèi)地方債發(fā)行大幕即將開啟。

　　《通知》指出，地方政府發(fā)行新增債券的規(guī)模不得超過財政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)新增債券限額；發(fā)行置換債券的規(guī)模不得超過財政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限，執(zhí)行過程中可以根據(jù)實際情況減少當(dāng)年置換債券發(fā)行規(guī)模。

　　對于新增債券，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，結(jié)合2016年我國財政赤字率大概率提升和財政部已經(jīng)公布的國債發(fā)行計劃等，預(yù)計2016年新增地方債規(guī)模將在8000億元左右。國金證券指出，按照3%的赤字率以及2：1的“中央赤字/地方赤字”估算分配率，預(yù)計2016年新增地方政府一般債券為7200億元，再加上專項債的規(guī)模，2016年新增地方債規(guī)模至少8200億元以上。

　　置換債方面，考慮到國務(wù)院準(zhǔn)備用3年左右時間置換14.34萬億元地方政府存量債務(wù)，2015年置換債已經(jīng)發(fā)行3.2萬億元，因此今明兩年置換規(guī)模約為11.14萬億元。不過與2015年置換到期債務(wù)不同的是，今年將可以“置換未到期存量債務(wù)”。目前來看，機構(gòu)對2016年地方政府置換債額度的預(yù)測區(qū)間多落在5-6萬億元，由此2016年地方債總體發(fā)行規(guī)模或超過5萬億元甚至6萬億元。

　　如中金公司表示，存量債務(wù)在未來2至3年完成置換，意味著未來將提前置換未到期債務(wù)。預(yù)計2016年全年將發(fā)行地方政府債6-7萬億元，較去年的3.8萬億元明顯增加。估計其中約有6萬億元地方債發(fā)行是用于置換政府現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)，其余則為新增地方赤字的部分。

　　光大證券則預(yù)計，2016年地方政府債凈發(fā)行量約在6.5萬億元左右，其中包括5.6萬億元置換債、0.7萬億元新增一般債和0.2萬億元新增專項債。

　　一季度供給壓力大

　　2016年地方債發(fā)行或進(jìn)一步擴容，引發(fā)市場對供給沖擊的擔(dān)憂，對此《通知》要求，地方財政部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)資金需求、存量債務(wù)到期情況、債券市場狀況等因素，按照各季度債券發(fā)行量大致均衡的原則，科學(xué)安排債券發(fā)行。此外，財政部還要求“做好地方債發(fā)行與國債發(fā)行平穩(wěn)銜接”，“同期限地方債與記賬式國債原則上不在同一時段發(fā)行”等。

　　《通知》進(jìn)一步指出，對于置換債券，在滿足到期存量債務(wù)償還需求的前提下，各地每季度置換債券發(fā)行量原則上控制在當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限的30%以內(nèi)（累計計算），即截至第一季度末發(fā)行量不得超過30%，截至第二季度末發(fā)行量不得超過60%，截至第三季度末發(fā)行量不得超過90%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，結(jié)合財政部對發(fā)行節(jié)奏的要求，預(yù)計今年地方債整體發(fā)行節(jié)奏較為均衡，供給沖擊可控。然鑒于一季度已經(jīng)過去1/3，春節(jié)后已經(jīng)是2月中旬，而地方政府傾向于盡早發(fā)行以便獲得更低的資金成本，預(yù)計一季度在有限的時間內(nèi)供給壓力較大。

　　中信證券指出，春節(jié)后的2月下旬到3月上旬“兩會”之前，債券市場將首先迎來地方債的供給沖擊，屆時也是央行28天逆回購集中到期和前期國庫現(xiàn)金定存到期的時間段，雖然不排除央行到期續(xù)作或以MLF、PSL等方式繼續(xù)投放中長期流動性的可能，但作為地方債的主要買方，銀行仍面臨不小的資金壓力。

　　中信建投證券則認(rèn)為，持續(xù)到二季度置換債都將面臨較大發(fā)行壓力。“由于1月31日前地方財政部門才向財政部報送一季度存量債務(wù)分月到期量和置換債券發(fā)行初步安排，加上春節(jié)假期逼近，一季度可發(fā)行時間較少，大量置換債可能將往后推遲到二季度。但即便如此，一季度仍然需要注意發(fā)行時點早于市場預(yù)期的風(fēng)險，且開始發(fā)行后月度的集中供給壓力會比較大?！?/p>

　　地方債流動性有望提升

　　按照《通知》，公開發(fā)行的地方債可通過招標(biāo)和公開承銷兩種方式發(fā)行，不過《通知》同時表示要積極推動地方政府置換債券的定向發(fā)行。對此業(yè)內(nèi)人士指出，鼓勵定向承銷發(fā)行，雖然會使地方政府承擔(dān)相對更高一些的債務(wù)成本，但是卻可以直接實現(xiàn)債務(wù)形式的轉(zhuǎn)變，減少地方債券發(fā)行對債券市場的沖擊。

　　此外，為改善地方債流動性，財政部要求“推進(jìn)地方債投資主體多元化”，“鼓勵承銷團成員之間在回購等業(yè)務(wù)中接受地方債作為抵（質(zhì)）押品。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前權(quán)益市場疲軟、投資者風(fēng)險偏好較低的背景下，隨著地方債供給放量和投資主體進(jìn)一步豐富，且地方債成為抵質(zhì)押標(biāo)的等將有利于地方債的流動性進(jìn)一步提升。

　　“通知的要求將進(jìn)一步推進(jìn)地方債的二級交易，當(dāng)二級成交足夠活躍時，可以降低地方債的流動性風(fēng)險溢價，從而降低地方債的融資成本。”招商證券表示，總的來看，2016年地方債發(fā)行或?qū)⒊尸F(xiàn)更加平穩(wěn)的態(tài)勢，二級交易的流動性也有望得到進(jìn)一步提升，地方債估值有一定的向好傾向。建議機構(gòu)在流動性壓力不大的情況下，適當(dāng)參與。

　　中信證券同時指出，目前地方債與同期限國債收益率已經(jīng)有20BP左右的利差，溢價收益已經(jīng)相對確定，同時，隨著地區(qū)間經(jīng)濟運行差異，疊加信息披露的加強和定價體系的完善，各省市地方債利差亦會出現(xiàn)分化，建議投資者保持關(guān)注。（記者王姣）

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