????公開市場操作頻次進一步提升 原則上每個工作日均開展

????央行建利率走廊 降準壓力減小

????從18日起，央行公開市場操作的頻次將進一步提升。根據(jù)央行18日發(fā)布的公開市場業(yè)務公告［2016］第2號，“為完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的針對性和有效性，人民銀行決定延續(xù)前期增加公開市場操作頻率的有關安排。18日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。如因市場需求不足等原因未開展操作，也將發(fā)布《公開市場業(yè)務交易公告》予以說明?！?/p>

????一則小小的公告所透露出來的信號不容小視。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這一方面意味著短期內(nèi)降低存款準備金率下調(diào)的可能性有所降低，另一方面意味著央行在貨幣政策的工具使用上更為多元化和側重價格型工具，在構造利率走廊的同時進一步推動利率市場化。

????此前，針對春節(jié)前后的季節(jié)性流動性需求旺盛，央行已經(jīng)通過公開市場逆回購、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等操作釋放了巨額流動性，據(jù)不完全統(tǒng)計，釋放流動性的規(guī)模已經(jīng)超過兩萬億人民幣。央行在春節(jié)前也已經(jīng)宣布，增加春節(jié)前后公開市場操作場次。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作。

????“央行公告增加操作頻率，主要基于在資本外流與穩(wěn)定人民幣的壓力下，降準降息等貨幣政策無法自由施展。同時節(jié)前逆回購等凈投放面臨到期壓力，只能通過循環(huán)操作，保持連續(xù)平穩(wěn)的流動性。此外，1月份以來的巨大融資貸款，也需要更大更頻繁的貨幣保障?！甭?lián)訊證券研究總監(jiān)付立春表示，操作常態(tài)化后，降準降息壓力將有所緩解，時間點也會延后。

????值得注意的是，不少業(yè)內(nèi)人士認為，此次公開市場操作頻次進一步提升的意義不可單純地看做只是對降準操作的一種替代，其更重要的意義在于央行有意通過加強公開市場操作來打造利率走廊，助推利率市場化。

????民生證券研究院固定收益研究負責人李奇霖對《經(jīng)濟參考報》記者表示，降準更多的意義在于釋放流動性，而公開市場操作更多的意義在于加強與市場的溝通、穩(wěn)定短端利率預期。“逆回購可作為短期的利率錨，MLF可作為中期的利率錨，從短期到中期，通過政策利率來引導市場利率，構建利率走廊。”他說。

????這一“利率走廊”的思路實際上此前央行早有闡述。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿此前曾在其工作論文中發(fā)表觀點稱，有必要建立利率走廊操作系統(tǒng)。利率走廊操作系統(tǒng)在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性，可以降低央行貨幣政策的操作成本。他也曾表示，利率市場化進程中的另外兩項重要任務是強化金融機構的市場化定價能力和進一步疏通利率傳導機制。要讓金融市場和機構更多地使用諸如SHIBOR、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎，逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴；同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導機制，讓短期利率的變化（和未來的政策利率）能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個領域的實質(zhì)性進展是向新的貨幣政策框架轉型的重要基礎。

????實際上，央行貨幣政策框架已經(jīng)在從使用數(shù)量型工具逐步向更多地使用價格型工具轉型。MLF、PSL等央行貨幣政策工具箱中工具的創(chuàng)新，都意味著未來這類利率工具所發(fā)揮的作用將逐步超越降準等傳統(tǒng)方式的作用。

????對外經(jīng)貿(mào)大學校長助理丁志杰此前在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時曾表示，從目前公開市場操作的利率水平來看，在不斷下調(diào)的過程中，其已經(jīng)逐漸接近存款準備金的利率水平，因此循環(huán)使用公開市場操作和降準，從效果上來說差異已經(jīng)不大。不過他也表示，這些工具發(fā)揮作用的基礎也是中國整體存款準備金率的進一步降低。因此，未來央行可能將交替使用降低存款準備金率和其他貨幣政策工具。記者張莫

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