近期，全球大宗商品市場(chǎng)、國(guó)際原油市場(chǎng)以及黃金市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。表面上看，大宗商品市場(chǎng)似乎又迎來(lái)了一次繁榮。然而從本質(zhì)上說(shuō)，這未必為市場(chǎng)回暖的信號(hào)，不排除是危機(jī)的征候。

　　今年以來(lái)，彭博商品指數(shù)顯示投資者對(duì)大宗商品市場(chǎng)的投資已逾500億美元，為7年來(lái)每年2月至7月最高水平，總回報(bào)率逾14%。英國(guó)“退歐”、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息也進(jìn)一步推升黃金的避險(xiǎn)保值功能。2016年初至今，黃金價(jià)格上漲接近30%。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的西得克薩斯中質(zhì)油原油期貨價(jià)格從今年1月份低點(diǎn)的27.5美元/桶升至目前的43美元/桶，漲幅高達(dá)56%。

　　不過(guò)，這種價(jià)格上漲并非需求擴(kuò)大所致。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，各大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)貨幣寬松，主要央行步入負(fù)利率時(shí)代的大背景下，追逐短期利潤(rùn)，甚至生息資產(chǎn)回報(bào)是一種必然趨勢(shì)。沉寂了幾年的大宗商品市場(chǎng)再現(xiàn)價(jià)格上升，以及黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)獲得了國(guó)際資本的高度青睞，意味著新一輪資本流入卷土重來(lái)。究其根源，則是負(fù)利率時(shí)代特征下造就的大宗商品市場(chǎng)虛假繁榮：由于流入市場(chǎng)的貨幣量增加，加之市場(chǎng)的不穩(wěn)定性上升，使得大宗商品的避險(xiǎn)屬性進(jìn)一步凸顯。

　　為了遏制通縮，推動(dòng)本幣貶值，歐洲、丹麥、瑞士、瑞典和日本央行先后實(shí)行了負(fù)利率政策。今年以來(lái)，實(shí)施負(fù)利率政策的國(guó)家和地區(qū)在擴(kuò)大，負(fù)利率程度在增加，其覆蓋范圍從商業(yè)銀行在央行的存款進(jìn)一步擴(kuò)展到銀行間市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，而且更多的國(guó)家還在醞釀減息，或者考慮執(zhí)行負(fù)利率政策的可能性。目前，中央銀行采取負(fù)利率國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全球的23.1%。

　　負(fù)利率政策長(zhǎng)期供給廉價(jià)資金，大大增加了資產(chǎn)泡沫和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)利率政策是在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯以及通貨緊縮的雙重壓力下產(chǎn)生的，其背后的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是長(zhǎng)期資本和投資回報(bào)率的下降。一方面，這使得資金大都淤積在金融體系內(nèi)，銀行剩余資金轉(zhuǎn)向投資資產(chǎn)投報(bào)率較高的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，或是從事較高風(fēng)險(xiǎn)資本操作來(lái)實(shí)現(xiàn)短期的資本利得。如果負(fù)利率政策持續(xù)下去，還將通過(guò)實(shí)體投資回報(bào)率的下滑降低長(zhǎng)期實(shí)際利率水平，并導(dǎo)致名義利率進(jìn)一步下降，形成一個(gè)相互影響、相互加強(qiáng)的“負(fù)向循環(huán)”。

　　另一方面，負(fù)利率政策還將通過(guò)匯率和國(guó)際資本流動(dòng)渠道釋放出來(lái)，“放水競(jìng)賽”儼然已成囚徒困境。特別是在逆全球化趨勢(shì)以及負(fù)利率政策預(yù)期影響下，各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣政策還會(huì)卷土重來(lái)，這使得全球資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)變得更加動(dòng)蕩。如果當(dāng)前全球危機(jī)救助形式不發(fā)生根本性改變，這種“制造泡沫—刺破泡沫—再制造泡沫—再被刺破……”的循環(huán)還會(huì)周而復(fù)始地上演。

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2016年08月15日 22 版）