近期，A股維持不溫不火的窄幅震蕩局面，但定向增發(fā)市場火爆異常，頻頻出現溢價發(fā)行的情況，近期就有麗珠集團(51.27 -1.02%,買入)、王府井(16.45 -0.30%,買入)、上海電氣(8.42 停牌,買入)等上市公司以高于定增定價甚至市價發(fā)行的方式進行定增，以往“折價+α+β”的定增盈利模式正在發(fā)生變化。定增大有形成賣方市場的趨勢，引發(fā)上市公司、基金機構、普通投資者的連鎖反應，有參與定增的投資者驚呼“瘋狂”。中國證券報記者采訪發(fā)現，目前市場上的優(yōu)質定增項目奇貨可居，有的上市公司甚至延緩發(fā)行節(jié)奏，惜售心理濃厚。參與定增的機構投資者特別是銀行委外資金、公私募定增產品等可謂“一票難求”，資金投資需求難以滿足，產品建倉壓力陡增。

　　定增的逆市強勁表現能否繼續(xù)？當前，監(jiān)管部門對定增審核趨嚴，銀行理財新規(guī)卡緊資金端，在此背景下，上市公司定增逐步走向理性、回歸常態(tài)的趨勢正在醞釀。投行人士指出，估值高于實際價值并且不考慮資金時間成本，這樣的定增怪相不可能是常態(tài)。

　　報高價大有人在

　　“我覺得現在定增市場有些瘋狂?！弊鳛橘Y深大戶，朱先生是定增市場的“老玩家”。在他的構想中，伴隨著A股市場的持續(xù)震蕩以及監(jiān)管政策對各路資金投資運作的進一步規(guī)范，上市公司的定向增發(fā)勢必面臨越來越大的阻力，正是低位獲取籌碼的好機會。但出乎他意料的是，在最近某上市公司的定增報價中，他“玩脫了”。

　　“我本來以為，報價比上市公司之前公布的定增底價高，應該十拿九穩(wěn)。沒想到，雖然二級市場低迷，但定增市場卻這么火熱，我的報價已經到我心理極限了，居然還有人加價！”朱先生不無失意地說，“說句良心話，我與這家上市公司的關系不錯，參與定增還心存幫襯一把的意思，但結果完全是一廂情愿?！?/p>

　　朱先生告訴中國證券報記者，從他事后打探的情況來看，在定增報價過程中，公募基金勇于報高價是他“失手”的根本原因。此前，對于這次定增，他已考慮到定增底價過低的因素，將報價提高了10%左右。但與同行和上市公司交流后，他發(fā)現報高價的人比比皆是，于是他一口氣將報價提高至超過底價約10元/股，認為自己已經鎖定了此次定增，不料卻遭遇了許多基金專戶產品更高的報價，最終定增發(fā)行價比他的心理極限還要高約10%，朱先生不得不出局。

　　朱先生總結這次出師不利的經驗時說，“就算考慮上市公司未來發(fā)展的種種預期，也已經充分反映在股價里了。如果公司發(fā)展不如預期，那現在的最終定價就有透支的可能。畢竟我們是拿自己的錢做投資，不像機構，他們有自己另外的算盤?！?/p>

　　公開信息顯示，機構敢于報高價的情況不在少數。例如，麗珠集團近日公布的定增發(fā)行情況顯示，公司以50.10元/股的價格向鵬華資管、財通基金、大成基金等五家機構發(fā)行2909.8萬股，鎖定期為一年。麗珠集團此次定增的最終發(fā)行價格相當于本次發(fā)行底價37.86元/股的132.33%，相當于本次發(fā)行申購日前20個交易日公司股票交易均價49.12元/股的102.00%。公告顯示，發(fā)行人和主承銷商共收到52家投資者提交的《申購報價單》。再如，眾生藥業(yè)(13.47 +0.75%,買入)一年期定增13.00元/股的發(fā)行價為發(fā)行底價11.23元/股的115.76%，為申購報價日前20個交易日股票交易均價12.86元/股的101.09%。東鼎國際財富、第一創(chuàng)業(yè)(34.70 +1.11%,買入)證券、華融天澤投資、鵬華資管、申萬菱信資管等投資者參與了定增。

　　公司待價而沽

　　定增已經成為上市公司融資的重要手段。統(tǒng)計數據顯示，截至9月14日，今年定增市場募集資金總額10266.14億元，創(chuàng)同期歷史新高；累計實施定增485次。定增市場的火熱已引發(fā)市場生態(tài)的變化，買方與賣方可謂愛恨交加。

　　“定增市場在今年年中有進入賣方市場的趨勢，到現在更是有點瘋搶的感覺了。我們公司的項目是‘靚女不愁嫁’，不著急?，F在上門找我們的有銀行資金、公私募基金，還有一些個人投資者，不少人還托各種關系找上門?！鄙虾Ｒ患疑鲜泄镜淖C券事務代表如是說。

　　在浙江的一家上市公司，這種志得意滿、待價而沽的心理也相當濃厚。這家公司正在推動定增項目，當前二級市場價格比定增底價高出20%，而且公司基本面一直以來比較穩(wěn)健。此次定增計劃向10名投資者發(fā)行股份，目前來報價的機構已有一百多家。如此的市場熱度令公司心態(tài)發(fā)生變化。公司當下的策略是不急于發(fā)行，看市場風頭再議。

　　與上市公司惜售形成鮮明對比的是基金等投資者火急火燎、等米下鍋的心態(tài)。

　　“通過定增獲取超額收益越來越難了。”一位公募基金專戶投資經理表示，今年之前，定增市場競爭相對溫和，僅依靠較高的折扣率就能有一定的“安全墊”。今年以來，各路資金蜂擁進入定增市場，包括基金專戶、券商資管、期貨專戶、信托計劃、私募自主發(fā)行產品等一共逾千只產品，公募定增基金也進入了快速發(fā)展時期。隨著大量資金涌入，定增市場的供求關系發(fā)生質的變化，當部分定增標的折扣收窄至不足10%甚至溢價發(fā)行時，單純依賴折價率換取初始安全邊際不再現實。對此，公私募機構人士認為，在新的市場環(huán)境中，“折扣論”投資邏輯已退去。未來機構參與定增的核心競爭力在于對真正優(yōu)質項目的鑒別能力，以及對上市公司、投行、并購標的等資源的整合能力。

　　定增進入賣方市場，首先令承接銀行委外資金的公私募機構如鯁在喉，異常難受。上海一家公募機構投研人士表示：“銀行委外資金對風控要求較高，一般都要求保底。這部分資金有參與上市公司定增的需求，但目前在定增的議價中，好項目不愁沒人要，上市公司不會沒事找事給你承諾。質量較差的項目雖然折扣大甚至可以給一定的保底承諾，但銀行委外資金一般不愿意介入。這種‘高不成、低不就’的狀態(tài)最難受”。

　　一位基金經理表示，折價率只是考察項目的視角之一，大幅折價的項目也許反而意味著項目資質不夠好。在目前的市場環(huán)境中，關鍵還是要甄別判斷上市公司未來的成長潛力，折價只能視為額外的增強收益。

　　近期快速擴軍的公募定增產品加劇了定增市場“貨源”的緊缺。資料顯示，定增公募產品已成為基金公司的標配，數量不斷增加，規(guī)模不斷擴大。公募定增產品一旦募集成立，建倉需求便隨之而來。多位公募基金經理表示，公募產品不同于專戶產品，在建倉期內要迅速收攏籌碼，在參與定增報價時顯得比較“生猛”，甚至不惜犧牲原有的折扣“安全墊”。

　　市場料回歸理性

　　經濟學家宋清輝表示，通常投資者參與定增有三個較穩(wěn)定的收益來源，一是個股成長所帶來的α收益，二是市場波動所帶來的β收益，三是參與定增時相應的折扣率。正是這三大收益吸引機構投資者蜂擁而至，從而忽略了震蕩市場中定增的風險。

　　定增的火熱難掩部分項目價格倒掛的尷尬。近期多家公司定增股份解禁時，二級市場價格與當初的定增價倒掛，再考慮資金的時間成本，這樣的定增項目令參與定增的投資者“踩了坑”，也為搶籌定增項目的資金敲響了警鐘。

　　盛宴還能延續(xù)多久？火爆的定增市場已令不少市場參與者“恐高”。他們認為，這樣的局面難以持續(xù)，隨著監(jiān)管部門對杠桿資金的約束以及對定增項目審核力度的加強，市場會逐步回歸理性。國金證券(12.70 -0.16%,買入)分析師認為，定增仍是不錯的投資機會，但人人談定增、做定增，這樣的市場熱情是有問題，也是不正常的。搶購項目時，不考慮折扣和資金時間成本的做法更是非理性的。

　　最新的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》明確，商業(yè)銀行理財產品不得直接或間接投資于境內上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權，僅面向特定客戶發(fā)行的理財產品除外。市場人士認為，這意味著原來銀行理財投資定增優(yōu)先級模式不可持續(xù)，杠桿投資受到極大約束，定增市場的資金面會發(fā)生變化，資金大量涌入定增的趨勢將得到緩解，定增折價效應將重新逐步顯現。

　　中投在線研究員呂晴認為，近期監(jiān)管趨嚴，定增市場的發(fā)行速度大大降低，甚至不少項目被叫停。但相較其他投資渠道，定增的風險還是較小的。投資者如果能審慎選擇項目，重視估值，還是有利可圖的。

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