繼2015年年底的“舉牌潮”之后，2016年三季度各路資金再度發(fā)力，已經(jīng)有20多家上市公司被舉牌。恒大介入萬科股權之爭、陽光保險舉牌伊利股份，更是一石激起千層浪。

　　“舉牌潮”引發(fā)市場各方高度關注，這是“門口的野蠻人”攪動市場，是“股東積極主義”新投資哲學的實踐，還是“資產(chǎn)荒”背景下尋求優(yōu)質資產(chǎn)的必然結果？

　　市場人士指出，多元化市場環(huán)境下，戴著有色眼鏡看待舉牌資金已經(jīng)不合時宜。一些違規(guī)舉牌的資金固然不得不防，但在合法合規(guī)、保護投資者權益基礎上的舉牌行為，市場則應理性看待。

　　舉牌大潮再度來襲

　　如果說今年8月“恒大系”殺入萬科股權爭斗，以及對廊坊發(fā)展的“買買買”已經(jīng)賺足眼球的話，那么陽光保險9月14日的舉牌行為引發(fā)伊利股份停牌，更是將“舉牌”二字推到了資本市場熱詞榜前列。

　　不僅僅是萬科、伊利等明星公司先后成為資金舉牌標的，三季度以來“舉牌”大有蔓延之勢。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年三季度，已經(jīng)有20多家上市公司遭遇舉牌。

　　回溯過往舉牌情況可以發(fā)現(xiàn)，這可以說是2015年以來的第三波“舉牌潮”，前兩次分別發(fā)生在2015年7月-9月，以及2015年11-12月。

　　值得注意的是，此輪“舉牌潮”對市場的影響遠遠超過了前兩次。尤其是恒大對萬科、廊坊發(fā)展的舉牌一度引發(fā)了地產(chǎn)股行情，甚至在二級市場上出現(xiàn)炒作舉牌的邏輯，從股權分散、市值較小的個股到股權分散的白馬股等等，都成為炒作舉牌的標的，一時間市場資金趨之若鶩、躍躍欲試。

　　上海一家上市公司的董秘感嘆，突然間市場上出現(xiàn)了這么多舉牌資金，讓一些上市公司如坐針氈?！芭e牌資金來做財務投資者還好，獲得收益后大多減持撤離，而有所企圖的舉牌者，要的不是二級市場投資收益，而是要入主董事會、改選公司高層，其目的在上市公司的控制權?！?/p>

　　“近期的舉牌潮主要是由于恒大高調介入萬科股權之爭引發(fā)的，也是由于‘資產(chǎn)荒’和無風險利率下降導致資金無處可去，另辟蹊徑尋找的一個新突破口。相較之下，險資明顯更注重公司質地，因為需要長期穩(wěn)定的回報，傾向于所謂的權重，比如股份制銀行、龍頭地產(chǎn)等這些低估值的藍籌。而產(chǎn)業(yè)資本和民間資本就不那么統(tǒng)一了。由于資本逐利性，大部分PE和私募機構對‘殼資源’保持著持續(xù)的關注度，前期也有過炒殼熱潮。這部分投資者大多偏好市值小、股權分散的公司。其目的有的是企圖掌握公司控制權，有的是見好就收，搭乘并購重組東風，博取差價獲得二級市場的收益。”中投在線研究員呂晴認為。

　　青睞標的各有側重

　　在逐鹿舉牌疆場的各路資金中，以保險資金、產(chǎn)業(yè)資本、私募和牛散最具代表性。而從各類資金選擇標的上市公司的偏好和訴求來看，也各有側重?？傮w來講，保險資金更看重舉牌標的的盈利性、穩(wěn)健性和利潤分紅；產(chǎn)業(yè)資本更看重上市公司擁有的資產(chǎn)、市場和渠道，以及與原有業(yè)務的協(xié)同效應；私募和牛散偏愛“黑馬”，更看重舉牌標的是否有資產(chǎn)重組、借殼的可能性，或者尋求深度介入上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展。

　　以三季度的舉牌個案來說，保險資金中，陽光保險看上的是伊利這種“白馬股”。產(chǎn)業(yè)資本中，恒大瞄準的目標是同屬地產(chǎn)業(yè)的萬科、廊坊發(fā)展；廣日股份舉牌新筑股份，一方面是看好后者作為軌道交通領域技術領先企業(yè)的發(fā)展前景，另一方面，雙方的產(chǎn)品和技術在軌道交通相關市場的開拓中能夠形成業(yè)務協(xié)同和互補，在相關技術領域能夠形成聯(lián)動和集成，利于廣日股份業(yè)務的加速拓展。私募基金中，和信融智作為和君集團旗下專注于上市公司股權投資的資產(chǎn)管理機構明確表示，未來將在戰(zhàn)略管理提升、產(chǎn)業(yè)運營、人才培養(yǎng)等方面為冠昊生物提供資源和能力支持，提升公司的綜合競爭力；陽光私募基金上元資本舉牌的永安藥業(yè)是一家市值不超過50億的小市值公司。而ST慧球、*ST山水被資金看中，顯然與其“殼資源”價值相關。

　　以前的舉牌案例也呈現(xiàn)出上述特點。平安證券分析，截至2016年8月底，2015年以來共116家上市公司被舉牌，涉及資金2264億元。從行業(yè)劃分看，房地產(chǎn)、銀行、商業(yè)貿易和休閑服務是四大舉牌“高發(fā)地”。從被舉牌上市公司的規(guī)?？矗蠊荆ㄊ兄?000億以上）容易受到產(chǎn)業(yè)資本和保險資金青睞，4家被舉牌的超大公司成交金額共計1521億元。而超小公司（市值100億以下）較容易受到PE等私募資金的關注，86家被舉牌的超小公司成交金額共計285億元。

　　在各路舉牌大軍中，一些資金頻有作為，已然成為這一領域的活躍分子。在保險資金中，“安邦系”、“陽光系”、“寶能系”、國華人壽等較為活躍。“安邦系”舉牌標的包括民生銀行、招商銀行、萬科A、金融街、金地集團、大商股份、金風科技、同仁堂等，偏好低估值、高股息率的個股，集中在房地產(chǎn)、銀行、商業(yè)貿易板塊。除了伊利股份外，“陽光系”持股5%以上的上市公司還包括鳳竹紡織、中青旅、京投發(fā)展、勝利股份、承德露露等。

　　私募基金中尤以羅偉廣為代表，其成立了6只以“舉牌”命名的私募。截至今年二季度末，羅偉廣執(zhí)掌的這些舉牌私募基金持有天廣中茂、天興儀表、潮宏基、天舟文化、科斯伍德、金明精機、哈空調等股票。目前，前兩只個股都處于籌劃重組的停牌狀態(tài)。

　　而“中植系”的足跡也是遍布A股多家上市公司。除了舉牌之外，“中植系”還通過定增、協(xié)議受讓等多種方式進駐上市公司。近日“中植系”又通過協(xié)議轉讓獲得了達華智能10.07%股權，成為其第二大股東，迄今由解直錕直接持有或控制5%以上股份的境內外上市公司約20家。

　　背后邏輯不盡相同

　　A股“舉牌潮”興起之初，關于“門口的野蠻人”的討論一度甚囂塵上。隨著“舉牌熱”趨于常態(tài)化，市場人士也觀察到，各類資金的目標各有千秋。雖然一些資金不乏為爭奪上市公司控制權而來，但更多資金出于資產(chǎn)配置的需要，或者希望以更為積極的方式進行投資。

　　國海證券研究員指出，險資舉牌的深層次原因還是“資產(chǎn)荒”的邏輯。在利率下行疊加經(jīng)濟轉型升級的大背景下，一方面實體經(jīng)濟的資本回報率已降至4%左右，缺乏好的投資項目；另一方面，十年期國債利率已經(jīng)跌破3%，信用債剛兌逐步打破，風險上升，大部分險資負債端的成本還在4%以上。為了匹配現(xiàn)金流并保持足夠的流動性，權益類資產(chǎn)成為一種相對合理的選擇。通過財務投資，以及權益法的核算方式，可以避免受到股價波動的影響，從而提高資產(chǎn)端的財務收益率。

　　而對于不少私募基金來說，更多是謀求以一二級市場聯(lián)動的方式深度介入投資、獲取超額收益。

　　雖然舉牌目的各有千秋，但由于涉及到大比例股權變動，因舉牌而起的控制權爭奪也屢屢發(fā)生。如近期伊利舉牌事件中，陽光保險連發(fā)兩份聲明表示，承諾“不主動謀求成為伊利股份第一大股東，且未來12個月內不再增持伊利股份”，并稱“以上承諾都不會因為任何相關變化而變化，不會因為市場某些過度解讀而變化”。但依舊引起了伊利管理層的“反彈”。9月19日，伊利股份緊急發(fā)布重大事項停牌公告，聲稱公司正在籌劃重大事項，該事項可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。9月22日，中國奶業(yè)協(xié)會和中國乳制品工業(yè)協(xié)會均發(fā)聲：“龍頭乳企不應成為資本運作的工具，險資也不應成為影響中國乳業(yè)穩(wěn)定的不利因素?！?/p>

　　但一些市場人士認為，如果看到舉牌資金在市場上涌動就一棍子打死，甚至帶著有色眼鏡來看待舉牌資金也不符合市場發(fā)展規(guī)律?！芭e牌上市公司，是因為上市公司在國內市場是稀缺資源，資金和產(chǎn)業(yè)需要資本平臺。有些上市公司確實空留其殼，在合法合規(guī)、做好投資者保護的前提下，二級市場舉牌甚至謀求控制權和協(xié)議轉讓、定增進入等有其合理性?！蹦钞a(chǎn)業(yè)資本方表示。

　　呂晴認為，舉牌資金方要介入主營業(yè)務最好與公司有一定的相關協(xié)同性，要具備充分的專業(yè)知識、對業(yè)界了解和對該公司的把控程度，但這難免會對公司管理層造成一定影響。長期而言，還是要看舉牌能否促進公司的轉型升級、產(chǎn)業(yè)整合，與被舉牌企業(yè)達到互利共贏。

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