美圖準備上市了，并講了一個不僅僅是關(guān)于修圖的故事。

　　從桌面端工具到如今軟硬件并發(fā)又進軍游戲、直播的美圖被曝擬赴港上市，而招股書中的“亮點”不止巨額虧損，還有其營收絕大部分來自美圖手機。

　　而從美圖公司自己的展望中，對其它業(yè)務雖有多點布局，但目前依然看不到清晰的盈利模式。有分析指出，虧損美圖匆匆啟動上市的真正原因或是資本退出壓力。

　　燒錢規(guī)模驚人

　　互聯(lián)網(wǎng)明星公司美圖在8月19日向港交所遞交了上市申請，擬募資5億美元至10億美元。

　　關(guān)于美圖的上市傳言早已不是一朝一夕。2014年底，便有相關(guān)傳聞。今年4月份，再次有消息稱，美圖可能很快將登陸資本市場，這也將是繼云游控股、飛魚科技之后，由天使投資人蔡文勝操盤的第三家上市企業(yè)，彼時美圖估值約為38億美元。而如今，有分析人士指出，美圖公司赴港上市的估值或超過50億美元，這也意味著一旦美圖上市，將成為繼騰訊之后在香港的最大互聯(lián)網(wǎng)IPO。

　　從招股書透露的信息看，目前美圖公司仍處于燒錢階段，而且燒錢的規(guī)模驚人。

　　招股書顯示，美圖移動端產(chǎn)品全球覆蓋設備數(shù)超過10億臺。截至2015年10月份，美圖的產(chǎn)品移動端月活躍用戶2.7億，日活躍用戶5200萬。美圖秀秀移動端總用戶數(shù)超過5億、美拍總用戶數(shù)超過1.7億?？扇绱她嫶蟮挠脩魯?shù)量，卻從未讓美圖公司盈利過。

　　僅2016年上半年，其虧損高達21.9億元。而在2014年和2015年，美圖公司的虧損額分別為17.7億元、22.2億元。2年半下來(30個月)，美圖累計虧損額已高達61.8億元。

　　需要注意的是，這和它轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有關(guān)，而并不是真金白銀的損失。經(jīng)過調(diào)整后，美圖2016年上半年的凈虧損額為2.576億元，較2015年同期的2.904億元同比收窄，2015、2014年及2013年經(jīng)調(diào)整的凈虧損額分別為7.105億元、1.123億元和230萬元。從2013年截至今年上半年，美圖實際累計虧損10.827億元。

　　雖然實際虧損數(shù)額也不小，但對于美圖這樣一家明星企業(yè)來說，10億元的虧損并不是其最被擔心的一點。

　　美圖手機生存空間堪憂

　　據(jù)《證券日報》記者了解，在靠美圖手機小眾市場難以撐起公司盈利的同時，美圖尚未探索出清晰的盈利模式，這才是外界最為憂心的一點。

　　招股書顯示，美圖今年上半年的5.855億元營收中95.1%來自于手機銷售，這在以廣告為主要變現(xiàn)手段的工具類產(chǎn)品中實屬罕見，在美圖的變現(xiàn)規(guī)劃中，硬件銷售仍為四大主要來源之首。

　　自2008年推出首款產(chǎn)品美圖秀秀電腦版以來，創(chuàng)業(yè)8年的美圖如今有超過95%的收入源于智能手機。招股書顯示，美圖于2013年推出專為自拍設計的美圖手機，智能硬件(目前主要包括智能手機)的收益分別占公司2013年、2014年、2015年和2016年上半年總收益的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%，期間美圖分別售出手機約27917臺、277595臺、387775臺及289079臺。

　　就是這樣一個絕對主營收入來源，卻被分析師認為，受制于整個智能手機市場的飽和狀態(tài)和細分市場的體量，并不足以保障公司營收的持續(xù)增長。

　　IHS Technology中國研究總監(jiān)王陽在與《證券日報》記者交流時表示,美圖手機做的是小眾市場，身邊有些特愛自拍的女孩子在用。但現(xiàn)在OPPO、vivo都在強調(diào)自拍功能，美圖手機的生存空間會越來越小。

　　速途研究院院長丁道師認為，美圖公司的收入中，手機占比很大，不過一年幾十萬部的銷量顯然無法支撐50億美元的估值。小米公司1年出貨量7000萬臺左右，估值才400多億美元，按此計算，美圖估值才2個億美元。所以在他看來，美圖的收入雖然靠手機，但估值絕對是靠美圖的產(chǎn)品和工具。

　　并且他認為，美圖目前號稱50億美元的估值也言過其實。

　　盈利模式不清

　　美圖最吸引投資者的莫過于其龐大的用戶數(shù)。

　　在招股書中，美圖公司表示，其核心資產(chǎn)是龐大的用戶基礎，并且已在維持用戶基礎增長的同時成功實現(xiàn)其變現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前美圖公司應用的月活躍用戶數(shù)約為4.46億人，同比增長81.0%。此外，美圖公司的用戶活躍度也隨著其不斷改善和升級產(chǎn)品及服務而持續(xù)提升。截至今年6月份，美圖的核心影像應用產(chǎn)生約56億張照片，復合年增長率為71.7%。

　　然而，如此大的用戶數(shù)，對應的卻是5%的收入，足以體現(xiàn)其在在線廣告、電子商務、增值服務上的變現(xiàn)能力極差。

　　美圖將自己的變現(xiàn)模式歸納為智能手機、在線廣告、電子商務、互聯(lián)網(wǎng)增值服務等四大方面，只是其它變現(xiàn)渠道相對于手機發(fā)展明顯滯后。在線廣告收益占比從2013年的40.2%逐年下降，2016年上半年已跌至4.4%。

　　丁道師指出，一般來說，工具型產(chǎn)品做用戶量很容易，但賺錢很難。360安全衛(wèi)士那么多用戶，都沒有賺多少錢，而是靠安全衛(wèi)士以外的產(chǎn)品賺錢。

　　盡管坐擁著海量用戶，但商業(yè)變現(xiàn)模式依然是每一家企業(yè)必須要面對的難題，尤其是普遍盈利能力不太樂觀的工具類產(chǎn)品。

　　從目前的信息來看，盡管美圖在社交電商、游戲、AR、數(shù)據(jù)分析等方面多點布局，但究竟哪塊云彩會下雨，公司也尚未探索出清晰的盈利模式。

　　資本退出大限將至

　　盡管虧損嚴重，美圖公司依然得到了資本的青睞。

　　《證券日報》記者了解到，此前美圖共進行了5輪融資，A輪融資500萬元，B輪融資5500萬元，C輪融資1.15億美元，D輪融資1.9億美元，E輪融資1.36億美元。

　　有投資圈人士在與《證券日報》記者交流時表示，也許現(xiàn)在美圖已無資可融，最好的出路就是靠上市來壯大自己，獲取更多資金。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，美圖將上市地點選在中國香港，或與國內(nèi)資本市場的上市門檻有關(guān)。由于美圖公司尚未盈利，目前其投資公司的資金存續(xù)期也到了一定階段，在資金退出壓力下，需要盡快尋求上市。但在A股市場，美圖短期沒法上市。

　　仔細算來，從2009年美圖接受第一筆天使投資到現(xiàn)在，已經(jīng)過去了7年。7年無論是對于一家互聯(lián)網(wǎng)公司，還是一筆投資來說都并不算短。

　　漫長、巨額的投資背后，是美圖發(fā)展的尷尬。雖然靠美圖秀秀為主的美圖工具積累了大量用戶數(shù)，但真正來自美圖秀秀的收入不多。

　　美圖的招股書顯示，2014年、2015年和2016年上半年美圖的月活躍用戶數(shù)分別為1.84億人、3.72億人和4.46億人。要知道突破百億美元市值的新浪微博，月活躍用戶也僅為2.82億。

　　但2016年上半年，美圖廣告收入僅為2590萬元，相比于微博14.38億的廣告收入有著不小的差距。

　　美圖已經(jīng)成為一個“賣手機”的公司。有分析指出，主營收入靠手機，想獲得高估值沒那么容易。

　　投資期限過長，業(yè)務又面臨轉(zhuǎn)型，投資人的退出壓力可想而知。此時的美圖，更需要為投資人找到一個滿意的退出方式，港股顯然是一個更好的選擇。（記者馬 燕）

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