近期，包括“黃太吉”、“錘子科技”等互聯(lián)網“獨角獸”公司頻頻爆出轉型困難、營業(yè)虧損等諸多消息，而不少曾被風投機構給予數(shù)十倍估值的互聯(lián)網科技公司也遭遇運營乏力、投資人集體退出等融資危機，過去受諸多資本追逐的明星企業(yè)逐漸褪去光環(huán)，似乎印證了當下資本寒冬的現(xiàn)實。

　　實際上，從去年下半年開始，越來越多的缺乏清晰商業(yè)模式、依賴燒錢營銷的互聯(lián)網平臺及創(chuàng)業(yè)團隊開始成批倒下或死亡，部分融資過億的公司也難逃“C輪死”魔咒，投資機構對互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)的態(tài)度也開始發(fā)生轉變，圍繞互聯(lián)網概念的融資門檻明顯抬升。

　　據多家創(chuàng)投機構負責人分析，當前移動互聯(lián)的“浮籌”逐漸消失，下一階段的技術創(chuàng)新應用尚未成熟，驅動著資本布局的方向改變。在風口迭代的臨界期，互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)和投資都在經歷“擠泡沫”過程，通過純粹資本運作來進行資源和利益互換的游戲規(guī)則終將失去市場。

　　燒錢營銷難掩盈利不足明星公司遭遇“融資危機”

　　過去幾年，在移動互聯(lián)浪潮下，諸如小米、360、餓了么等互聯(lián)網思維之下的“創(chuàng)業(yè)神話”層出不窮，令無數(shù)資本趨之若鶩。而如今，一批曾經帶著創(chuàng)業(yè)明星光環(huán)和過億估值的早期公司卻普遍遭遇了融資危機，依賴燒錢營銷的模式難以為繼，大批草創(chuàng)企業(yè)過早衰落或者集中倒下、死亡，讓熱衷互聯(lián)網概念的創(chuàng)業(yè)者的投資者都開始焦慮萬分，資本寒冬來臨似乎已經成為不爭的事實。

　　日前，有媒體稱，曾被視為互聯(lián)網餐飲經典案例的“黃太吉”已經開始大面積關停門店，原本借助話題炒作的互聯(lián)網營銷方式也逐步失效，轉型成外賣平臺后仍未獲得客戶和合作商戶認可，最終遭遇落寞。無獨有偶，曾以“情懷”兩字贏得受眾的“錘子科技”因投資方母公司招股書內容的曝光，令該公司一年半虧損6.5億元左右的財務狀況成為市場焦點，各方也開始對這家創(chuàng)業(yè)明星公司產生質疑；盡管創(chuàng)始人頻頻澄清虧損傳言，但資金奇缺、銷售慘淡、公司被收購的消息卻依然不斷，互聯(lián)網手機品牌價值也遭遇急劇縮水。

　　而在一二級市場，圍繞互聯(lián)網概念的估值也經歷了過山車般的起伏，估值大幅跳水的案例比比皆是。在深圳曾被風投給出45倍估值的某互聯(lián)網平臺公司，如今估值卻蒸發(fā)了近70%以上。而在A股市場，某互聯(lián)網龍頭概念股的股價最高達到474元，市值接近300億元，一年時間后市值僅剩高峰時的六分之一。有券商人士認為，去年被市場普遍爆炒的互聯(lián)網高估值個股，目前可能正經歷大股東或公司高管的集中減持，這可能與公司內部人對未來前景悲觀、業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)有關。

　　實際上，除了企業(yè)集中倒下、估值縮水之外，在當前市場環(huán)境下，多數(shù)互聯(lián)網公司普遍遭遇的融資危機，也是當下創(chuàng)業(yè)企業(yè)“過冬”的真實寫照。有第三方數(shù)據顯示，截至2015年年底，國內互聯(lián)網領域有超過4069起投資事件，相比2014年增速超過43%。在投資規(guī)模上，僅披露金額的部分就達到2014年的1.97倍。但到了2016年第一季度，國內新成立互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)公司143家，比2015年第一季度的206家明顯下降；從資本市場來看，投向早期創(chuàng)業(yè)團隊的投資金額占比32%，也低于2015年第一季度36%的水平。

　　“互聯(lián)網公司失敗有兩個原因，一方面是偽痛點偽需求的產生，創(chuàng)業(yè)公司本身商業(yè)模式不清。另一個則是需求找到了，同時也能抓住痛點了，但實際操作上卻由于團隊不佳而無法實現(xiàn)。比如做智能硬件的公司，雖然借助了互聯(lián)網營銷獲得短暫的客戶流量，但卻缺乏供應鏈支持，造成了其陷入了營銷燒錢的困局?！彼珊藤Y本合伙人張云鵬說，過去互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)概念火爆，資本追逐熱點，令市場機會頻出，創(chuàng)業(yè)門檻也比較低，但同時也令多數(shù)企業(yè)忽視了其中的市場風險，造成了創(chuàng)業(yè)的失敗。

　　“目前來看，無論是智能硬件領域還是O2O領域，或者所謂互聯(lián)網+概念的行業(yè)，多數(shù)創(chuàng)業(yè)者在同一類項目中集中創(chuàng)業(yè)形成的后遺癥已開始顯現(xiàn)，同類公司之間對資源的消耗較大，最終演變成一次次營銷大戰(zhàn)，反而讓BAT等互聯(lián)網巨頭坐收漁翁之利?！睋晃煌顿Y多個草創(chuàng)項目的天使機構投資人分析，過去創(chuàng)業(yè)公司過度融資的熱潮，讓不少創(chuàng)業(yè)者盲目追求資本的依靠，忽略企業(yè)內生現(xiàn)金流的能力，一旦資本撤出或融資收緊、主動權喪失，就不得不面臨著集體死亡或被收購的局面?！昂芏嗥髽I(yè)盯著所謂的趨勢和風口進行創(chuàng)業(yè)，編制了概念和故事希望投資人買單，但經過兩三年運作后，會發(fā)現(xiàn)這些故事無法實現(xiàn)，如果去掉這些說辭，回到實質的商業(yè)模式和財務問題上，卻難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心價值?！?/p>

　　移動互聯(lián)“浮籌”消失創(chuàng)投拒絕投機型資本

　　在資本對互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)降溫的趨勢下，越來越多的創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)，即便曾經獲得投資人認可、融資過億，但如果商業(yè)模式不清、內生增長能力不佳，將無法獲得機構的持續(xù)認可，“C輪死”魔咒開始在互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)圈中蔓延。而融資退潮的背后，則正是創(chuàng)投、風投、股權投資等各類投資機構態(tài)度轉向、投資策略發(fā)生調整的階段。

　　所謂C輪死，是指90%的B輪公司拿不到C輪融資，創(chuàng)業(yè)項目缺乏持久性，而這一定律在如今的互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)公司中正在被不斷印證。有數(shù)據統(tǒng)計，2016年國內金融企業(yè)只拿到B輪及以前輪次的數(shù)據占總融資次數(shù)比例為96.58%，僅有3.4%的融資輪次為C輪乃至以后。這也意味著A輪之后，中國企業(yè)拿到B輪的占比呈斷崖式下滑，獲得C輪融資的企業(yè)則更是稀缺。以去年資本熱捧的互聯(lián)網金融行業(yè)為例，2016年獲得C輪融資的互聯(lián)網金融平臺不足20家。

　　“不同融資階段，投資人看重的內容也不同。A輪階段企業(yè)負責將產品做出來，B輪階段則負責將客戶活躍度提升。而在C輪階段，公司已經發(fā)展一段時間，若商業(yè)模式的閉環(huán)沒有形成，投資人就會開始產生質疑，如果這些問題沒有解決，資本就會快速退出?！睆堅迄i認為，創(chuàng)業(yè)公司在過去融資階段說服投資人的理由無法掩蓋商業(yè)模式的不足。團隊也無法形成運作能力，就會造成投資的撤出、公司的倒地死亡。

　　“在消費互聯(lián)網時代，服務與產品相對標準化，供應鏈較短，大平臺模式容易形成贏家通吃的格局，資本的流動會驅動企業(yè)在早期階段采取補貼或燒錢的方式來或獲取用戶，但這類方式依賴于資本支持，而非內在產生現(xiàn)金流的能力?！鼻С速Y本創(chuàng)始人熊偉指出，所謂C輪死，實際上反映了資本進場和退出的正常規(guī)律。他說：“資本是有逐利性的，當整個市場贏家通吃的格局沒有形成時，各方資本都會大規(guī)模進場，但當格局形成時，大多數(shù)場內的玩家都會成為失敗者而歸零，資本也存在馬太效應，其退出也是在情理之中?！?/p>

　　熊偉認為，投資機構投資節(jié)奏的調整以及互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)泡沫的出現(xiàn)和破滅，實質上反映的卻是互聯(lián)網產業(yè)風口的轉移和變化，“移動互聯(lián)網發(fā)展的浪潮已接近尾聲，過去較容易獲得的浮籌紅利正在消失。與此同時，智能化和萬物互聯(lián)的浪潮仍在初始培育階段，技術創(chuàng)新突破的臨界點尚未形成，從時間維度看，目前正是這兩撥浪潮之間的波谷期，資本也在尋找新的機會。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，只有不斷提高對用戶體驗、產品服務性能，才能在風口起勢的過程中從量變轉為質變。如果沒有在風口中不斷優(yōu)化，練好內功，那么風口逐步過去時，衰減也是必然的?！?/p>

　　業(yè)內人士指出，目前階段，創(chuàng)業(yè)公司和投資者實際上都在經歷一輪“擠泡沫”過程，對概念炒作的過度融資熱潮也正在逐步回歸理性?！斑^去投資熱潮階段，不少投資機構專業(yè)度不足，不熟悉行業(yè)、盲目追求熱點投資，當熱點消失、市場開始降溫，這類資本就不敢投不確定的項目。同時投資金額也開始減小，比如投資機構可能將投資金額從一年10個億縮小到一年4億?！睆堅迄i認為，當前并非資本寒冬，主流機構的資金仍然充裕，但投資節(jié)奏可能有所變化，主要是擠出前兩年創(chuàng)業(yè)的泡沫。“很多投資公司在熱炒沖擊下參與以小博大的游戲，進場者眾多，但當熱潮消退后，必然有部分投資公司因業(yè)績不達預期而沒有持續(xù)募資能力，也沒有資金投新項目，虛火下降后，不合格的投資人出局也成為資本轉向的有力證據?！?/p>

　　熊偉認為，創(chuàng)業(yè)投資市場的泡沫擠出同時也是過去資本游戲規(guī)則不斷修正的過程。過去在機構缺乏專業(yè)度、民眾投資渠道缺乏、投資娛樂化的大環(huán)境下，投機機構可能短期獲得資源與資金，但是沒有未來，不少項目資源也是經歷多手轉賣，資本掮客居多，中間成本較高。在二級市場，利用資金套現(xiàn)、關聯(lián)交易等手段利益輸送的案例也較多。但隨著市場的降溫，這種游戲規(guī)則開始出現(xiàn)規(guī)范和修正，投機型資本氛圍也會逐漸清場。對于并購基金和PE等長期投資型機構而言，目前階段恰恰是進場布局的機會。

　　互聯(lián)網融資門檻抬升投資人慎對“獨角獸公司”

　　在投資機構眼中，互聯(lián)網產業(yè)發(fā)展仍是大勢所趨，但風口已然發(fā)生變化，在市場調整階段，互聯(lián)網融資的門檻逐漸抬升，對互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)項目的投資策略和布局也趨于謹慎，而挑選創(chuàng)業(yè)公司的標準開始回歸到公司核心價值的層面。

　　“從2014年開始，資本圈對創(chuàng)業(yè)公司的估值實際上出現(xiàn)了問題，投資門檻越來越低，不少投資基金都在爭搶項目而忽略公司本身的資質，當投機性的資本將互聯(lián)網公司估值抬升到一個非理性的高度后，后續(xù)輪次的融資就很難持續(xù)。當市場情況轉變，這類融資危機蔓延，會令投資人態(tài)度發(fā)生轉變，比如2015年底，投資人開始收縮對互聯(lián)網公司A輪以后的投資，而2016年，機構對天使輪的投資判斷也逐漸謹慎。”一位資深的風投機構負責人表示。

　　“目前資本市場的流向已經發(fā)生改變，類似AR、生命科技等改變未來、創(chuàng)造價值的技術創(chuàng)新領域仍會有大量的資本進入，而類似P2P、020等低門檻、平臺類的互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)內容則已經度過了風口期。”張云鵬認為，當前故事模式對于國內市場而言可能仍然有效，高估值融資仍會出現(xiàn)，但僅有1%的企業(yè)會真正成功，最終的平臺需要看項目的市場空間、團隊運作效率以及企業(yè)的核心競爭力等等因素。

　　上述風投機構人士認為，未來幾年，投資機構對于獨角獸公司的挑選將更加謹慎和用心，尤其是缺乏穩(wěn)定盈利模式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會有所顧慮，同時創(chuàng)始人在團隊發(fā)揮的關鍵作用成為投資人投資決策的重要參考指標。而針對互聯(lián)網領域的創(chuàng)業(yè)機會把握，金沙江創(chuàng)投董事總經理朱嘯虎認為，企業(yè)需精益創(chuàng)業(yè)，在A輪融資階段盡快證明商業(yè)模式，然后在后續(xù)輪次融資中進行復制，將企業(yè)核心優(yōu)勢轉為融資優(yōu)勢，然后彌補自身的業(yè)務短板。

　　“我們認為，產業(yè)互聯(lián)網在中國屬于價值洼地，至少看好十年二十年。近兩年投資重點也會投向產業(yè)互聯(lián)網的基礎設施方面，包括技術創(chuàng)新支持的底層建設以及好的垂直行業(yè)應用，能夠把技術創(chuàng)新和市場需求有效結合的模式，會更為關注。”熊偉表示，當前傳統(tǒng)產業(yè)轉型互聯(lián)網的需求強烈，但真正能夠成功需要具備三類要素，即擁有產業(yè)經驗和資源、有全業(yè)務全渠道的互聯(lián)網運營能力以及強大的IT平臺支撐能力，“對投資機構而言，更容易切入用戶、創(chuàng)造現(xiàn)金流、不依賴燒錢模式而能夠自身發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是好的標的?！保ㄓ浾邚埨颍?/p>

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