編者按：2011年、2012年曾先后兩次遞交IPO申請但均未成功的河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司（以下稱“養(yǎng)元飲品”）在2016年的最后時刻再次向IPO發(fā)起了第三次沖刺。說起養(yǎng)元飲品也許無人知曉，但提及“六個核桃”，卻很多人耳熟能詳。六個核桃就是養(yǎng)元飲品所生產(chǎn)的核桃乳。

　　近年來，養(yǎng)元飲品的營收和凈利一直保持著增長的態(tài)勢。據(jù)養(yǎng)元飲品發(fā)布的A股上市招股說明書顯示，2016年上半年該公司營收40.31億元，凈利潤高達(dá)13億元。然而，養(yǎng)元飲品20多年以來，卻只有一個大單品——六個核桃。六個核桃2013至2015年的銷售收入分別占養(yǎng)元飲品營業(yè)務(wù)收入的93%、94.9%和95.4%。由此看出，養(yǎng)元飲品對六個核桃是絕對依賴。

　　然而，養(yǎng)元飲品業(yè)績的增長主要靠營銷驅(qū)動，在研發(fā)上的投入少到可以忽略不計(jì)。這為其未來的發(fā)展蒙上了陰影。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年到2016年上半年，養(yǎng)元飲品研發(fā)費(fèi)用僅為128.74萬元、246.89萬元、544.61萬元和338.42萬元，這些錢在養(yǎng)元飲品營收中的占比連1%都不到，分別只有0.017%、0.03%、0.06%和0.086%。同期，養(yǎng)元飲品市場推廣費(fèi)為2.56億元、3.2億元、3.77億元和2.8億元，在營收中的占比分別高達(dá)3.45%、3.87%、4.14%和6.95%。

　　據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，“六個核桃”的宣傳為養(yǎng)元智匯打開市場的同時，宣傳也引來質(zhì)疑的聲音。在2012年就有北京消費(fèi)者以“六個核桃”里并未真正含有六個核桃，將養(yǎng)元智匯公司告上了法庭，認(rèn)為其“虛假宣傳”。而根據(jù)養(yǎng)元智匯的招股書中，“六個核桃”飲品的核桃含量其實(shí)不足5%。也就是說，一瓶“六個核桃”中只含有約一個半核桃的營養(yǎng)成分。

　　本次，養(yǎng)元飲品擬在上交所上市，公開募集資金326,567.20萬元，分別用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場開發(fā)項(xiàng)目”和“衡水總部年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目”。

　　據(jù)時代周報(bào)報(bào)道，養(yǎng)元飲品在招股說明書中披露，目前母公司及其子公司擁有自有產(chǎn)能120萬噸，委托加工商擁有產(chǎn)能65萬噸，合計(jì)共185萬噸，但在2016年上半年，公司的產(chǎn)能利用率僅為41.88%，產(chǎn)能利用率較低。

　　據(jù)招股書顯示，2013年至2016年6月，報(bào)告期公司植物蛋白飲料加權(quán)平均的產(chǎn)能分別為70萬噸/年、91.67萬噸/年、120萬噸/年、120萬噸/年，產(chǎn)能利用率分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

　　另一方面，養(yǎng)元飲品的主營業(yè)務(wù)毛利率卻年年攀升。招股書顯示，2013年至2016年6月，養(yǎng)元飲品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.40%、39.04%、46.29%、51.53%。公司將承德露露作為可比上市公司，根據(jù)招股書披露，承德露露2013年至2016年6月，毛利率分別為38.18%、41.54%、43.49%、45.91%，養(yǎng)元飲品不僅在增速上領(lǐng)先于承德露露，而且在2015年和2016年6月的毛利率都已經(jīng)高于承德露露。

　　靠營銷驅(qū)動的六個核桃在近年還屢陷質(zhì)量門。據(jù)江南都市報(bào)報(bào)道，2016年5月，南昌青山湖區(qū)的關(guān)女士家小孩在開啟一瓶“六個核桃”飲品時，發(fā)現(xiàn)里面長霉了。2015年3月，濟(jì)南日報(bào)報(bào)道，市民時先生的孩子喝“六個核桃”飲料時竟喝出了一個煙頭。

　　養(yǎng)元的麻煩遠(yuǎn)不止此。2016年4月，美國金州食品有限公司宣稱，因“六個核桃”生產(chǎn)商養(yǎng)元飲品違約，導(dǎo)致大批核桃積壓，遂將養(yǎng)元飲品告上美國、中國香港兩地法庭，索賠1029萬美元。一同被起訴的還有被指為養(yǎng)元實(shí)際控制的中國香港繽果國際貿(mào)易公司。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　市場疲軟、群雄逐鹿 仍靠一款單品打天下

　　據(jù)投資者報(bào)報(bào)道，養(yǎng)元飲品20多年以來，只有一個大單品——六個核桃。

　　根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年上半年，養(yǎng)元飲品營業(yè)收入分別為74億元、83億元、91億元和40億元，其中2014年和2015年同比增長11%和10%；凈利潤分別為16億元、18億元、26億元和13億元，2014年和2015年同比增長16%和43%。

　　然而，六個核桃2013至2015年的銷售收入分別占養(yǎng)元飲品營業(yè)務(wù)收入的93%、94.9%和95.4%。由此看出，養(yǎng)元飲品對六個核桃是絕對依賴。

　　有分析指出，養(yǎng)元飲品近20年就只有六個核桃這一大單品，這或許使其在未來的競爭中難以再有驚人表現(xiàn)。對此，養(yǎng)元飲品自身也承認(rèn)存在“產(chǎn)品種類單一的風(fēng)險”。

　　據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬表示，從商超產(chǎn)品的生產(chǎn)日期來看，六個核桃的動銷率并不是非常理想，它主要是靠節(jié)日走親訪友作為禮品為主要的消費(fèi)方式。養(yǎng)元智匯在招股書中也說明，“飲料生產(chǎn)企業(yè)的銷售存在節(jié)前逐漸升溫、節(jié)日后迅速回落的節(jié)日效應(yīng)”，“從月份上看，銷售旺季一般在7月、8月、9月（中節(jié)旺季），以及12月、次年1月、2月（春節(jié)旺季）”。

　　根據(jù)養(yǎng)元飲品的招股說明書顯示，2013年、2014年和2015年，經(jīng)銷商銷售收入占養(yǎng)元智匯飲品全部主營業(yè)務(wù)收入比重平均達(dá)到99%以上。從地域來看，養(yǎng)元智匯飲品產(chǎn)品的消費(fèi)群體主要位于河南、山東、河北三省，其他主要消費(fèi)省份還有四川、安徽、江蘇、江西、湖北和浙江。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，含乳飲料和植物蛋白飲料行業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入在2013年平均月度同比增速為24%，2014年下滑到17%，2015年繼續(xù)下滑至6%，目前穩(wěn)定在6%左右。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，含乳和植物蛋白飲料行業(yè)的企業(yè)家數(shù)由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達(dá)17%，2015年三季度末增至264家。承德露露、伊利、蒙牛、三元、娃哈哈、盼盼等知名品牌均已進(jìn)入核桃乳行業(yè)，養(yǎng)元智匯飲品面臨被“群雄逐鹿”的競爭壓力。且植物蛋白飲料市場分類較多，包括杏仁、椰子、花生等，且分別有露露、椰樹、銀鷺的巨頭產(chǎn)品爭搶市場。

　　根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2016年植物蛋白飲料零售市場規(guī)模達(dá)到573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數(shù)增長，植物蛋白飲料自2014年之后增速驟降。

　　負(fù)債、存貨高企 產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn)

　　養(yǎng)元飲品到底是誰？據(jù)了解，養(yǎng)元飲品原屬于河北衡水老白干集團(tuán)。2005年老白干集團(tuán)對旗下瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)剝離，養(yǎng)元飲品就屬于被遺棄的資產(chǎn)。當(dāng)時的資產(chǎn)評估結(jié)果顯示，其企業(yè)價值僅有399萬元。

　　隨后，養(yǎng)元飲品的58名老員工就湊錢將其買下來，主要生產(chǎn)核桃乳。不曾想，離開了老白干的養(yǎng)元飲品活得比以前更好，用10年就使其企業(yè)價值從399萬元發(fā)展到近百億元。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，養(yǎng)元飲品負(fù)債處于較高水平，數(shù)據(jù)顯示，2014至2016年上半年，養(yǎng)元飲品的負(fù)債金額分別為38.77億元、37.39億元和36.66億元。

　　同時，養(yǎng)元飲品2013至2016年上半年存貨5億元、9億元、7億元和8億元。六個核桃2014年存貨同比增長80%，雖然2015年有所下降，但2016年上半年又出現(xiàn)暴漲狀態(tài)，僅半年便超過了2015年。

　　據(jù)招股書顯示，養(yǎng)元飲品本次擬在上交所上市，公開募集資金326,567.20萬元，分別用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場開發(fā)項(xiàng)目”和“衡水總部年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目”。

　　據(jù)時代周報(bào)報(bào)道，養(yǎng)元飲品在招股說明書中披露，目前母公司及其子公司擁有自有產(chǎn)能120萬噸，委托加工商擁有產(chǎn)能65萬噸，合計(jì)共185萬噸，但在2016年上半年，公司的產(chǎn)能利用率僅為41.88%。對于產(chǎn)能利用率較低的情況，養(yǎng)元飲品在招股說明書中解釋稱，植物蛋白飲料產(chǎn)品銷售具有較為明顯的季節(jié)性特征，而公司為了保證產(chǎn)品口感選擇在臨近出貨時進(jìn)行集中生產(chǎn)，為此公司在產(chǎn)能上保留冗余，導(dǎo)致年度產(chǎn)能利用率降低。

　　本次養(yǎng)元飲品擬通過建設(shè)年產(chǎn)20萬噸營養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目，替換老舊的4條易拉罐灌裝生產(chǎn)線。養(yǎng)元飲品表示，該項(xiàng)目的實(shí)施可以緩解銷售峰值月附近的公司產(chǎn)能不足問題。但時代周報(bào)記者注意到，在報(bào)告期內(nèi)，先后有母公司年產(chǎn)19.5萬噸建設(shè)項(xiàng)目、滁州養(yǎng)元年產(chǎn)20萬噸建設(shè)項(xiàng)目以及鷹潭養(yǎng)元年產(chǎn)24萬噸建設(shè)項(xiàng)目從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，這些項(xiàng)目的產(chǎn)能是否已經(jīng)充分釋放？未來公司又會如何安排以提升產(chǎn)能利用率，養(yǎng)元飲品并未對此問題作出正面回應(yīng)。

　　養(yǎng)元飲品表示，未來公司將力爭銷售渠道建設(shè)第一、市場占有率第一、品牌第一。為了實(shí)現(xiàn)這個被稱為“三一戰(zhàn)略”的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃，養(yǎng)元智匯不僅擴(kuò)張產(chǎn)能，還將投資約29億元用以品牌建設(shè)、商超渠道建設(shè)以及辦事處建設(shè)，其中品牌建設(shè)的擬投資金額為18.95億元，按照募投計(jì)劃，該部分資金將被用于電視廣告及其他媒體營銷。

　　據(jù)招股書顯示，2013年至2016年6月，養(yǎng)元飲品擁有植物蛋白飲料生產(chǎn)線分別為14條、24條、24條、24條。按每條生產(chǎn)線5萬噸/年的產(chǎn)能計(jì)算，報(bào)告期公司植物蛋白飲料加權(quán)平均的產(chǎn)能分別為70萬噸/年、91.67萬噸/年、120萬噸/年、120萬噸/年，產(chǎn)能利用率分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

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