??? 今年以來，一行三會(huì)連續(xù)發(fā)文落實(shí)金融去杠桿，成了4月以來A股市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)的主因。5月份廣義貨幣（M2）增速同比增長(zhǎng)9.6%，創(chuàng)歷史新低，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，M2增速大幅低于預(yù)期是金融體系降低內(nèi)部杠桿的結(jié)果，顯示未來較長(zhǎng)時(shí)間資金面都可能比較緊張。

　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)本周如期宣布加息25基點(diǎn)，且今年還將加息一次，同時(shí)開啟縮表。但由于早有預(yù)期，A股表現(xiàn)波瀾不驚。具體資產(chǎn)配置方面，已有機(jī)構(gòu)建議現(xiàn)金為王，認(rèn)為在未來較長(zhǎng)時(shí)間里，現(xiàn)金可能會(huì)越來越值錢，還有業(yè)內(nèi)人士提出，在這種情勢(shì)下，選股要看重公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　M2低增長(zhǎng)或成新常態(tài)

　　資金價(jià)格易上難下

　　4月以來A股的市場(chǎng)表現(xiàn)，與金融去杠桿的落實(shí)息息相關(guān)。5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一個(gè)最引人注目的亮點(diǎn)是，M2增速大幅低于預(yù)期，顯示金融去杠桿已經(jīng)產(chǎn)生了明顯效果。

　　央行最新的數(shù)據(jù)顯示，5月M2同比增速只有9.6%，而市場(chǎng)預(yù)期為10.4%，增速較上月繼續(xù)大幅減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，這也是自去年10月份以來連續(xù)第7個(gè)月下降，這也是有記錄以來首次低于10%。

　　東北證券認(rèn)為，M2增速大幅低于預(yù)期主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的結(jié)果，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及監(jiān)管逐步加強(qiáng)，與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。預(yù)計(jì)隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，M2增速中樞下移可能成為新常態(tài)。

　　“在貨幣政策由穩(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性的背景之下，5月份M2增速下降，金融去杠桿效果初現(xiàn)。但它并沒有影響到金融對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持力度，所以M2較低增速不會(huì)對(duì)實(shí)體造成大的影響。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，“伴隨著去杠桿的深化，M2保持較低增速或是新常態(tài)?！?/p>

　　中信證券認(rèn)為，存款減少導(dǎo)致M2降至歷史最低值，從更深層次的角度來看，存款下降的原因在于金融去杠桿的效果顯現(xiàn)：此前金融系統(tǒng)杠桿層層疊加，在增加資金成本的同時(shí)也造成了存款派生能力增強(qiáng)，導(dǎo)致M2持續(xù)較高，資金脫實(shí)向虛的現(xiàn)象較為明顯，但隨著去杠桿的深入，央行也表示，未來M2的增速將保持在相對(duì)低位。

　　不過，中金公司提出，隨著近年來金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，M2增速的相關(guān)性及代表性明顯下降。理財(cái)、同業(yè)以及貨幣市場(chǎng)基金等業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張都造成M2與銀行總負(fù)債增速偏離加大。所以，M2指標(biāo)的領(lǐng)先作用有所淡化。盡管流動(dòng)性收緊可能帶來增長(zhǎng)的暫時(shí)走弱，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，應(yīng)該不會(huì)像2013年一樣，出現(xiàn)較長(zhǎng)期的增長(zhǎng)萎靡、通縮加劇。

　　從外部環(huán)境來看，6月15日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這無疑增加了國(guó)內(nèi)利率波動(dòng)的壓力。不過，A股市場(chǎng)目前波瀾不驚，華泰期貨認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，市場(chǎng)調(diào)整卻未開啟，預(yù)期到的加息對(duì)于市場(chǎng)呈現(xiàn)短期“利空出盡”之感。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈表示，隨著金融去杠桿提速，資金價(jià)格易上難下，資金緊平衡狀態(tài)持續(xù)，貨幣政策需把握好去杠桿的節(jié)奏和力度。從未來趨勢(shì)看，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息政策落地以及監(jiān)管政策持續(xù)強(qiáng)化帶來的負(fù)面影響，貨幣市場(chǎng)利率仍將易上難下。貨幣政策要處理好“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”的平衡，把握好金融去杠杠的力度和節(jié)奏，避免貨幣緊縮和監(jiān)管政策形成疊加效應(yīng)，綜合考慮市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，做好流動(dòng)性預(yù)期管理，避免短期利率上升過快對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系形成負(fù)面沖擊。

　　哪些上市公司

　　“不差錢”?

　　目前在去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)政策基調(diào)不變，疊加MPA考核、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素的大背景下，已有機(jī)構(gòu)建議現(xiàn)金為王，認(rèn)為在未來較長(zhǎng)時(shí)間里，現(xiàn)金可能會(huì)越來越值錢。那么，在大類資產(chǎn)配置方面，現(xiàn)金為王真的可行嗎？俗語說，“手中有錢，心里不慌”，這對(duì)上市公司而言也是如此嗎？

　　對(duì)于大類資產(chǎn)配置，海通證券認(rèn)為，目前金融市場(chǎng)依然缺乏系統(tǒng)性大機(jī)會(huì)。在金融去杠桿時(shí)，利率短期內(nèi)很難下降，所以債市目前還沒到大拐點(diǎn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，股市缺乏整體性機(jī)會(huì)，因此，短期內(nèi)現(xiàn)金為王才是主要策略。

　　海通證券還給出了更多目前看好現(xiàn)金的理由：一是國(guó)內(nèi)有很多現(xiàn)金類資產(chǎn)，例如貨幣基金，收益率一般能達(dá)到4%以上，是有不錯(cuò)回報(bào)的。二是持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本很低，中國(guó)過去貨幣嚴(yán)重超發(fā)，導(dǎo)致資產(chǎn)大幅上漲，要么是房地產(chǎn)漲、要么是股市漲。今年房?jī)r(jià)和股市上漲有限，利率高了，匯率還在升值，短期內(nèi)人民幣現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本非常有限。

　　國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，房?jī)r(jià)增速持續(xù)下降至負(fù)數(shù)即房?jī)r(jià)出現(xiàn)調(diào)整，樓市并非大類配置的優(yōu)選項(xiàng)。對(duì)于A股市場(chǎng)，其認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面以及央行的行為使得人民幣兌美元匯率下半年有望維持穩(wěn)定。金融去杠桿在未來一段時(shí)間仍然為大方向，貨幣政策偏緊使得銀行間流動(dòng)性適度緊張，利率債市場(chǎng)難獲得趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。建議耐心等待拐點(diǎn)出現(xiàn)。其表示，A股價(jià)值投資風(fēng)已起，業(yè)績(jī)?yōu)橥?，未來市?chǎng)風(fēng)格或繼續(xù)偏好大盤藍(lán)籌，中小市值優(yōu)質(zhì)個(gè)股需等待時(shí)機(jī)。

　　市場(chǎng)人士陳剛認(rèn)為，現(xiàn)金為王是大類資產(chǎn)選擇上首先要考慮的問題。在將來較長(zhǎng)時(shí)間里，現(xiàn)金可能會(huì)越來越值錢，同樣是一萬塊錢，能夠購(gòu)買的東西可能越來越多。從這個(gè)角度看，其實(shí)股市、樓市的資產(chǎn)估計(jì)都面臨貶值的危險(xiǎn)。其認(rèn)為，選股時(shí)需看重公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，因?yàn)楝F(xiàn)金或者是可以迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)較多的公司，可以提供較厚實(shí)的安全墊，這樣的股票只要不是買在高位，安全性還是蠻不錯(cuò)的。宋清輝也認(rèn)為，M2維持較低增速，對(duì)上市公司而言，影響很有限，但那些現(xiàn)金充足的上市公司變得更具有優(yōu)勢(shì)。

　　那么，上市公司中，哪些是不差錢的現(xiàn)金“土豪”呢？同花順統(tǒng)計(jì)顯示，從一季度末貨幣資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來看，貨幣資金數(shù)額居前的上市公司均為A股公認(rèn)的“巨無霸”公司，且大多為中字頭央企。中國(guó)平安是A股“最不差錢”公司，2017年一季末坐擁5415.87億元貨幣資金，居于深滬兩市之首；其次是中國(guó)建筑，現(xiàn)金儲(chǔ)備為2529.11億元。此外，中油資本、中國(guó)石化、中信證券、海通證券、上汽集團(tuán)、中國(guó)鐵建、格力電器和國(guó)泰君安等的貨幣資金都在1000億元以上，

　　相較而言，陳剛建議關(guān)注賬上的現(xiàn)金超過市值的股票，比如華聯(lián)綜超；同時(shí)關(guān)注現(xiàn)金、速動(dòng)資產(chǎn)充裕而固定資產(chǎn)、負(fù)債都很少的公司，比如天保基建、天宸股份、國(guó)民技術(shù)、長(zhǎng)江通信等。同花順的統(tǒng)計(jì)同時(shí)顯示，目前手握現(xiàn)金大于市值的上市公司有13家，除了華聯(lián)綜超外，還有信達(dá)地產(chǎn)、西水股份、中油資本、渤海金控、上海建工等。這些股票今年以來多數(shù)較為弱勢(shì)，累計(jì)漲幅為負(fù)，卻是能提供較厚實(shí)安全墊的可關(guān)注標(biāo)的。

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