全年“成績單”漸明朗 估值切換機(jī)會顯現(xiàn)

　　隨著三季報的披露，上市公司陸續(xù)交出“成績單”。中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至10月中旬，已預(yù)告前三季度業(yè)績的上市公司中，約有1600多家業(yè)績預(yù)喜，占已披露公司總數(shù)的71.74%。此外，截至10月17日發(fā)布三季報的51家上市公司中，42家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了利潤增長，有24家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了超過50%的歸母凈利潤增長，其中19家公司增速超過100%。

　　受供給側(cè)改革、環(huán)保等因素影響，建材、化工、鋼鐵、造紙等行業(yè)是A股前三季度業(yè)績的“高地”。此外，中小板、創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績持續(xù)改善。伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場的改革步伐不斷深入，A股上市公司業(yè)績的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”持續(xù)進(jìn)行。同時，隨著三季報的披露以及全年業(yè)績的明朗化，市場將迎來年底的“估值切換”期。

　　中小創(chuàng)業(yè)績增速反彈

　　財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至10月17日，已經(jīng)累計有51家上市公司披露三季報。上述51家公司中，42家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了利潤增長，有24家公司前三季度實(shí)現(xiàn)超過50%的歸母凈利潤增長，其中有19家公司增速超過100%，這些公司多集中在建材、化工等周期類行業(yè)。

　　事實(shí)上，盡管上市公司三季報的披露剛剛拉開帷幕，但此前三季報業(yè)績預(yù)告已經(jīng)披露完畢，某種程度而言，上市公司三季度的業(yè)績輪廓已經(jīng)較為清晰。安信證券9月底的研究報告顯示，從已經(jīng)披露預(yù)告的情況來看，鋼鐵、化工盈利增長持續(xù)，造紙、交運(yùn)業(yè)績亮眼。截至9月27日披露的情況來看，中上游資源品業(yè)績分化，鋼鐵、化工盈利增長持續(xù)，周期股業(yè)績維持較高水平。

　　隨著上市公司信息的持續(xù)披露，A股三季度業(yè)績情況不斷清晰。財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至10月17日，披露三季報業(yè)績預(yù)告的公司共有2137家，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本披露完畢，主板披露率在30%左右。業(yè)績預(yù)告顯示，上市公司整體凈利潤保持較高增長，綜合來看，主板披露率較低，數(shù)據(jù)可比性較弱，而中小板保持高增長，創(chuàng)業(yè)板增速較低。值得注意的是，從數(shù)據(jù)中同樣可以看出，中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績分化趨勢更加明顯，并且非權(quán)重個股表現(xiàn)相對權(quán)重股更好。

　　由于每個公司三季報預(yù)告的凈利潤是一個區(qū)間，海通證券策略團(tuán)隊(duì)取其上下限的算術(shù)平均值近似代替為三季報的凈利潤值，由此進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，以披露三季報預(yù)告的公司為樣本，中小板、創(chuàng)業(yè)板前三季度凈利潤累計同比增長33.9%、8.1%，而半年報為23.1%、5.7%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指前三季度凈利同比增長26.3%、-8.5%，而半年報為13.6%、-15.2%。其中，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份和東方財富后，前三季度累計凈利潤同比增長22.6%，而半年報為23.0%。

　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績增速顯著反彈。根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板三季度單季度凈利同比增長22.1%，剔除溫氏和東財后為28.7%，而二季度分別為1.9%和20.4%。而中小板三季度單季度凈利同比增長42.3%，較二季度的20.7%進(jìn)一步提高。

　　而在行業(yè)分布方面，華泰證券首席策略分析師戴康表示，中小創(chuàng)非金融A股中，業(yè)績增速連續(xù)兩個季度為正，疊加三季度業(yè)績加速回升的個股集中在上游有色(稀有金屬)和中游制造(新能源設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、建筑裝修)行業(yè)。

　　全年業(yè)績增速料明顯提升

　　基于對三季報業(yè)績的分析，機(jī)構(gòu)對上市公司全年業(yè)績進(jìn)行預(yù)測。海通證券表示，根據(jù)歷史各個季度凈利潤占全年比重來推算全年凈利增速，2012-2016年中小板前三季度凈利潤占全年比重均值為71.5%，以此推算2017年中小板凈利同比增長25.5%。創(chuàng)業(yè)板公司通過外延式擴(kuò)張來提振業(yè)績的機(jī)會更少，從而年底只有很少的公司會進(jìn)行并表，公司全年凈利潤分布逐漸更加均勻。2016年創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份和東方財富后前三季度凈利占全年比重分別為68.5%、61.7%，預(yù)計2017年該占比會繼續(xù)上升，假設(shè)該比值分別為70%、65%，那么結(jié)合三季報預(yù)告增速和2016年凈利潤額，推算創(chuàng)業(yè)板2017年凈利同比增速為5.8%，剔除溫氏股份和東方財富后為16.3%。

　　東方證券策略首席分析師薛俊表示，判斷A股2017年全年業(yè)績增速區(qū)間為15%至18%，相較于去年有明顯提升，但2018年A股上市公司業(yè)績增速較2017年可能會有所下滑，但依舊處于正增長。A股歷史業(yè)績增速的周期基本為4-5年，其中復(fù)蘇時的上升周期一般不會超過3年。這一輪業(yè)績增速的低點(diǎn)為2015年，2016年開始復(fù)蘇，因此2017年大概率是這一輪業(yè)績增速周期的高點(diǎn)，2018年A股業(yè)績增速的絕對值可能會出現(xiàn)下滑，但依舊處于正增長。

　　當(dāng)然，除了業(yè)績增速外，投資者也同時關(guān)注盈利質(zhì)量、盈利能力、盈利持續(xù)性等各項(xiàng)指標(biāo)。華泰證券首席策略分析師戴康表示，維持本輪A股非金融企業(yè)ROE至少修復(fù)至明年年中的判斷。他認(rèn)為，前期經(jīng)濟(jì)與盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，反映決定企業(yè)盈利能力的方向由此前的需求主導(dǎo)過渡至供需層面決定，因此建議更加關(guān)注盈利能力的變化。

　　公募機(jī)構(gòu)宏觀分析人士表示，2017年上市公司正在迎來業(yè)績的強(qiáng)力支撐，僅就目前觀察到的信息顯示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖乃至階段性超預(yù)期表現(xiàn)，以及資本市場自身的正本清源，A股上市公司正在迎來盈利的堅挺期。今年以來，資本市場對于忽悠式重組、盲目跨界并購、過度再融資以及上市公司股東違規(guī)減持等的嚴(yán)厲監(jiān)管，讓不少上市公司拋掉此前講故事、玩概念等老套路，回歸到做大做強(qiáng)主業(yè)、著力挖掘內(nèi)生動力的正道上來，自然在業(yè)績上也會有實(shí)實(shí)在在的體現(xiàn)。另外，供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)等也促使部分行業(yè)提質(zhì)增效。

　　年底或迎“估值切換”期

　　隨著三季報的披露以及全年業(yè)績的明朗化，除了挖掘三季報超預(yù)期的品種外，市場也將迎來年底的“估值切換”期。

　　站在當(dāng)前的時點(diǎn)，三季報成為近期機(jī)構(gòu)投資的重要主線。對此，廣發(fā)證券策略分析師廖凌表示，就短期而言，投資者可以參考的確定性“錨”是三季報，對市場結(jié)構(gòu)的影響至少會持續(xù)到11月初。A股盈利增長情況整體波動不大，因而對指數(shù)整體的貢獻(xiàn)仍然微弱，投資者更加關(guān)心有哪些板塊在業(yè)績上存在超預(yù)期可能。由于目前進(jìn)入三季報集中公告期，在利率趨勢并未突變，風(fēng)險偏好又過于“主觀”時，市場能夠把握的只有三季報主線。而在11月初業(yè)績完全兌現(xiàn)之前，預(yù)計這種趨勢仍將持續(xù)。

　　而除了三季報超預(yù)期品種的挖掘，一些分析人士期待著年底的估值修復(fù)行情。東方證券策略首席分析師薛俊表示，從定期報告披露的時間點(diǎn)來看，由于涉及到估值和業(yè)績預(yù)期的問題，往往在前一年11月至來年2月這一定期報告發(fā)布空窗期，會有一波“估值切換”行情，其理論基礎(chǔ)在于根據(jù)前三季度的業(yè)績情況基本可以判斷全年業(yè)績增速，提前透支業(yè)績預(yù)期下的估值空間。

　　天風(fēng)證券研究報告表示，進(jìn)入10月份，繼續(xù)維持做多窗口期的判斷，邏輯核心在于供給端環(huán)保督查和限產(chǎn)的持續(xù)超預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)的韌性導(dǎo)致需求側(cè)不會斷崖式下跌。綜合供給側(cè)和需求側(cè)的情況來看，未來工業(yè)品價格和企業(yè)盈利大概率繼續(xù)維持在相對高位。進(jìn)入三季報窗口期，建議關(guān)注鋼鐵、有色、化工等業(yè)績超預(yù)期的板塊。除此之外，隨著三季報陸續(xù)出爐，市場對于明年的業(yè)績開始有明確預(yù)判，于是估值切換的機(jī)會將逐步展開。

　　值得注意的是，今年以來，市場尤為注重業(yè)績的確定性，以及估值和盈利的匹配度，因此投資者對于財報愈加關(guān)注。對此，薛俊表示，隨著A股與成熟市場接軌，對于業(yè)績的重視性只會增不會減少。A股對外開放大勢所趨，對于績優(yōu)股的追捧或許才剛剛開始?！敖衲暌詠恚珹股價值投資強(qiáng)勢回歸。價值投資就是緊盯業(yè)績、估值，在業(yè)績的基礎(chǔ)上，結(jié)合合理的市場估值，這也正是價值投資的顯現(xiàn)?！鄙鲜龉紮C(jī)構(gòu)分析人士表示。記者黃淑慧 徐金忠

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