增量資金用于小微企業(yè)貸款投放、融資成本將適當(dāng)降低——

　　降準“靴子”落地 穩(wěn)健政策不變

　　備受各方關(guān)注的降準“靴子”終于要落地了。在金融監(jiān)管趨嚴的形勢下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業(yè)務(wù)迅速萎縮，社會融資規(guī)模增量明顯低于預(yù)期。此次降準將進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當(dāng)釋放增量資金，但穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變——

　　從4月25日起，中國人民銀行將下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。為何要在此時定向降準？有觀點認為，此次降準是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拈_端，究竟該如何理解？

　　給資金成本“降溫”

　　加大對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)的支持是此次降準的核心。央行此次對資金用途作了明確限制，要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估體系(MPA)考核。

　　各方對降準的呼聲由來已久。尤其是在金融監(jiān)管趨嚴的形勢下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業(yè)務(wù)迅速萎縮，社會融資規(guī)模增量明顯低于預(yù)期。今年一季度，社會融資規(guī)模增量為5.58萬億元，比上年同期大幅減少1.33萬億元。今年3月末，廣義貨幣(M2)增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速為12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。

　　2014年9月份，央行創(chuàng)立中期借貸便利(MLF)，并逐步成為向市場投放流動性的重要工具之一。據(jù)工銀國際測算，當(dāng)前MLF存量約4.9萬億元，在完成本次9000億元MLF的置換后，仍有4萬億元左右的MLF存量。工銀國際研究部副主管涂振聲認為，當(dāng)前資金投放結(jié)構(gòu)不合理，在現(xiàn)有的考核體系下，大行更容易獲得資金，中小銀行獲取資金難度較大；同時，使用MLF的資金成本較高，目前1年期MLF的投放利率高達3.3%，明顯高于法定存款準備金的利率。

　　因此，此次降準的主要用途是低成本長期資金置換MLF，同時將新增4000億元長期資金，其中大部分增量資金將釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人表示，為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當(dāng)降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當(dāng)釋放增量資金。這樣一來，可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低，置換MLF將使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

　　東方金誠研發(fā)部副總經(jīng)理王青認為，增量長期資金可直接對金融體系中城商行等機構(gòu)流動性吃緊局面起到一定緩沖作用，并增加小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。同時，減少短期工具操作，也有助于控制資金供需期限錯配和市場流動性波動。

　　流動性將更趨平穩(wěn)

　　降準也將進一步增加流動性的穩(wěn)定性。2014年前，外匯占款是我國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。在我國經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”的情況下，2005年底至2011年底的6年間，央行外匯占款迅速增長，從6.2萬億元增加到23.2萬億元。在此期間，央行為對沖外匯占款帶來的流動性，多次調(diào)升存款準備金率，從7.5%攀升至21.5%的高位。2014年是央行外匯占款的“分水嶺”，外匯占款自此開始下降，這一投放基礎(chǔ)貨幣的渠道也逐步萎縮。雖然央行在此后數(shù)次降準，但其提供的流動性規(guī)模仍然趕不上外匯占款的下降規(guī)模，存款準備金率仍然處于高位。

　　沒有大規(guī)模降準也是考慮到當(dāng)時的經(jīng)濟形勢。2015年前后，由于面臨較大經(jīng)濟下行壓力，央行曾5次降準和降息，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)反彈、人民幣匯率波動加大、金融市場風(fēng)險上升，央行在2016年和2017年都未全面降準。在各方呼聲較大的情況下，央行僅在2017年9月末宣布將于2018年對普惠金融實行定向降準。涂振聲認為，此次在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、人民幣匯率走強等情況下實行較大規(guī)模的降準具有明顯的合理性。

　　從2014年起，央行創(chuàng)設(shè)了更多短中期貨幣政策工具，主要通過公開市場操作、MLF等方式來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，包括MLF在內(nèi)的一系列貨幣政策工具在當(dāng)時有效地平抑了流動性的波動，對沖了外匯占款的下降，及時向市場補充了流動性。但從長期看，以MLF向市場投放流動性的模式存在一定問題，涂振聲認為，這不利于穩(wěn)定流動性預(yù)期，雖然MLF通常期限相對較長，初期多為3個月和6個月期，近來則基本為1年期，不過仍需要央行不斷開展到期后再投放對沖操作。從市場反應(yīng)來看，MLF到期的時點也容易導(dǎo)致市場出現(xiàn)一定波動。

　　降準也將進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性?！氨敬谓禍视兄诰徑饨鹑隗w系流動性壓力?！蓖跚嗾J為，目前以銀行表外融資和非標(biāo)資產(chǎn)為代表的影子銀行存量規(guī)模仍然很大，如銀行表外理財、委托貸款和信托貸款存量等。這些資產(chǎn)負債項目回表將大幅增加銀行業(yè)存款準備金、資本金占用，形成資金缺口。本次降準一方面將直接減少銀行業(yè)存款準備金規(guī)模，另一方面也有助于銀行業(yè)通過增厚利潤的方式補充資本金。

　　貨幣政策取向不變

　　“穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變?！毖胄杏嘘P(guān)負責(zé)人表示，此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

　　對于貨幣政策的走向，今年的《政府工作報告》已經(jīng)給出了明確的方向：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護流動性合理穩(wěn)定。中國人民銀行行長易綱近期在博鰲亞洲論壇2018年年會上也強調(diào)，中國目前實行的是穩(wěn)健中性的貨幣政策，并沒有實行量化寬松政策及零利率政策。目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處于比較舒服的區(qū)間。

　　王青也表示，此次降準仍屬定向降準，并非普降，也并非意在大規(guī)模擴張貨幣供應(yīng)量、開閘放水，主要是為了進一步推進金融整頓，防范流動性風(fēng)險，同時對小微企業(yè)提供定向支持。這與“降息降準”的寬松貨幣政策取向明顯不同。事實上，在整個宏觀經(jīng)濟去杠桿過程中，央行將持續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，把握政策節(jié)奏和力度，做到松緊適度。王青預(yù)計，未來央行還將持續(xù)降低存準率，“當(dāng)然，中國是發(fā)展中國家，為了防范金融風(fēng)險，保持相對較高的存準率還是必要的”。

　　央行有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。（陳果靜）

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