民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具推出不足一個(gè)月，實(shí)施效果正在不斷顯現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)債券融資氛圍已經(jīng)趨于改善。

　　據(jù)《金融時(shí)報(bào)》記者梳理，截至11月12日，江蘇、浙江、廣東3省已成功創(chuàng)設(shè)29.5億元信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW），已成交15.8億元，正在配售6億元，支持12家民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券66.2億元。據(jù)悉，近期，北京、江蘇、廣東、寧夏4?。ㄊ小^(qū)）還有23單支持工具即將落地。

　　CRMW簡(jiǎn)單來說，就是投資人在購(gòu)買債券的同時(shí)，購(gòu)買了一份違約保險(xiǎn)。在這一創(chuàng)新的市場(chǎng)化工具的加載下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)也可以得到覆蓋，債券發(fā)行人成本可以得到控制。從已經(jīng)完成的交易來看，不少發(fā)行結(jié)果甚至超出預(yù)期，得到投資者踴躍認(rèn)購(gòu)。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)債融資新增1381億元，環(huán)比較9月的487.4億元進(jìn)一步改善。分析人士認(rèn)為，未來可能也將看到企業(yè)直接融資局面的持續(xù)改善。隨著后續(xù)支持工具的落地，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的預(yù)期將會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，這也將帶動(dòng)信貸市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)對(duì)于民企融資難的緩解。這將有助于緩解民企發(fā)行人的債券融資壓力，為其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供支持。

　　緩解企業(yè)融資難題

　　以浙江首批試點(diǎn)民企紅獅集團(tuán)發(fā)行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業(yè)主體評(píng)級(jí)為AA+，債項(xiàng)發(fā)行規(guī)模5億元，票面利率4.96%。發(fā)行過程中，中債信用增進(jìn)公司（以下簡(jiǎn)稱“中債增進(jìn)”）聯(lián)合主承銷商杭州銀行分別創(chuàng)設(shè)了相關(guān)的緩釋憑證。其中，中債增進(jìn)緩釋憑證票面費(fèi)率為0.4%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)0.4億元；杭州銀行緩釋憑證票面費(fèi)率為0.41%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)1億元。

　　杭州銀行副行長(zhǎng)丁鋒說，創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證有力增強(qiáng)了投資人信心，對(duì)該期債券發(fā)行的支持作用明顯。他表示：“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者參與認(rèn)購(gòu)，降低了債券發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，幫助風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)獲得足夠的金融支持，從而擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)的直接融資渠道及融資規(guī)模。”

　　紅獅集團(tuán)副總經(jīng)理章旭喜說，在融資實(shí)踐中，支持工具發(fā)揮了“實(shí)打?qū)嵉男Ч?，?chuàng)設(shè)緩釋憑證幫助企業(yè)節(jié)約了近97.5萬元的融資成本。本次發(fā)行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業(yè)融資便利程度。

　　11月5日，由浙商銀行主承銷的“18德力西SCP001”順利發(fā)行，發(fā)行金額4.2億元，期限270天。本次發(fā)行，浙商銀行與中債增進(jìn)也以“聯(lián)合發(fā)行體”形式創(chuàng)設(shè)了1億元信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，憑證費(fèi)率1.01%，成交金額1億元。

　　“18德力西SCP001”最終票面利率為6.3%，較9月份以來AA民營(yíng)企業(yè)發(fā)行利率降低約100BP,大大降低了企業(yè)的融資成本。

　　多方參與 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

　　在已經(jīng)完成的交易中，不少采取的是“聯(lián)合發(fā)行體”共同創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的方式，目的是為分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，市場(chǎng)實(shí)施機(jī)構(gòu)都按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。如中國(guó)銀行與中債增進(jìn)組成“聯(lián)合發(fā)行體”，共同為亨通集團(tuán)5億元債券融資創(chuàng)設(shè)2億元信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證。

　　除此之外，中債增進(jìn)或主承銷商也可以獨(dú)立創(chuàng)設(shè)緩釋憑證。例如，工商銀行單獨(dú)創(chuàng)設(shè)2.5億元、3.5億元信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，支持珠江投資、盈峰投資發(fā)行債券5億元、7億元。此外，央行、交易商協(xié)會(huì)也支持相關(guān)機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中不斷豐富支持工具業(yè)務(wù)模式。

　　以農(nóng)業(yè)銀行主承銷的奧克斯集團(tuán)短期融資券為例，該筆債券期限1年，金額5億元，中債增進(jìn)為本期債券配套創(chuàng)設(shè)了0.7億元信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，為投資人提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，農(nóng)業(yè)銀行通過與中債增進(jìn)達(dá)成信用違約互換交易參與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。該筆債券得到了市場(chǎng)的追捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到了2.62倍，創(chuàng)同期認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高，發(fā)行利率4.95%。

　　奧克斯集團(tuán)負(fù)責(zé)人說，CRMW是非常好的工具，對(duì)債券發(fā)行的支持作用明顯，不僅降低了發(fā)債失敗風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行成本也得到了控制。本期債券比奧克斯集團(tuán)上期短期融資券發(fā)行利率低54bp，為企業(yè)節(jié)省了財(cái)務(wù)費(fèi)用，為恢復(fù)企業(yè)的發(fā)債信心發(fā)揮了積極作用。

　　在支持工具實(shí)施和落地過程中，地方政府、地方信用增進(jìn)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用也不容忽視。近期，人民銀行杭州中支推動(dòng)浙江省擔(dān)保集團(tuán)向中債增進(jìn)提供反擔(dān)保，提高支持工具創(chuàng)設(shè)積極性，同時(shí)浙江正在建立健全省、市、縣政府共同參與的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，合力為債券融資支持工具提供增信支持。

　　堅(jiān)持市場(chǎng)化商業(yè)化原則

　　對(duì)于支持工具支持的企業(yè)范圍，央行在此前發(fā)布的新聞稿中表示，支持工具支持暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)謝多進(jìn)一步表示，支持工具按照市場(chǎng)化、企業(yè)自愿原則支持民企發(fā)債融資。同時(shí)，支持工具不確定企業(yè)名單，具體由實(shí)施機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則選擇。主承銷商、緩釋憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保增信機(jī)構(gòu)等按照商業(yè)化原則自主評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益后，為民營(yíng)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

　　緩釋憑證的價(jià)格形成方面是完全市場(chǎng)化的，通過路演和簿記建檔等市場(chǎng)化方式確定。據(jù)參與認(rèn)購(gòu)的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創(chuàng)設(shè)方在一對(duì)一詢價(jià)后直接定價(jià)，投資人參與程度有限。如定價(jià)產(chǎn)生偏差，會(huì)影響投資人申購(gòu)的積極性。而近期的緩釋憑證發(fā)售遵循公開原則，包含詢價(jià)、確定費(fèi)率區(qū)間、申購(gòu)、確定費(fèi)率等流程。在確定保護(hù)費(fèi)率區(qū)間后，采用從高到低累積申購(gòu)金額，觸及擬創(chuàng)設(shè)額度后的價(jià)格為憑證的定價(jià)。上述人士表示，近期幾單相關(guān)項(xiàng)目順利定價(jià)發(fā)行，也反映出市場(chǎng)對(duì)這種模式較為認(rèn)可。

　　市場(chǎng)人士表示，從已經(jīng)完成的交易可以看出，債券票面利率越高，憑證發(fā)行利率也越高，體現(xiàn)了投資人對(duì)企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)判斷。這也說明發(fā)行人資質(zhì)不同，保費(fèi)也不同，市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行充分評(píng)估，債券和憑證發(fā)行均為市場(chǎng)化定價(jià)。

　　人民銀行表示，將不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)摸排跟蹤企業(yè)發(fā)債融資需求，協(xié)調(diào)地方政府相關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等積極對(duì)接，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具加快落地，為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的融資環(huán)境。

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?附表：

?浙、粵、蘇3省民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具創(chuàng)設(shè)情況

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