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　　10月18日，?3000點關(guān)口，一時間，“A股進(jìn)入牛市”的各種消息再一次鋪天蓋地。

　　從10月20日開始至11月22日，央行通過一次加息，兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率的辦法來抑制目前愈演愈烈的通脹壓力，同時，股市也受到影響，從3000點關(guān)口下跌至2882點。

　　就像這波行情一樣，20年起伏跌宕的股市歷程中，投資者更關(guān)心，下一個機(jī)會在哪里？

　　面對這突如其來的變化，股民們又開始疑惑，牛市到底在哪兒？

　　資本市場從最初的摸著石頭過河、上市公司驚現(xiàn)財報造假到之后的“莊家時代”、“政策市”，再到如今的“逐步規(guī)范時代”，中國資本市場的發(fā)展軌跡更像是從一個懵懂少年逐漸變成一個知曉人情世故的“成年人”，這個過程無疑是“殘酷”的。

　　“大戶”初現(xiàn)

　　如今，我們很難想象1990年初的中國資本市場是怎樣的一種情形，盡管當(dāng)時的市場規(guī)模還很小，但不安分的準(zhǔn)投資者們已經(jīng)看準(zhǔn)了為數(shù)不多的幾家上市公司，在證券交易所門口排隊等待開立賬戶。

　　這段時期，整個中國似乎處于大變革的前夜。投資者的熱情也如日中天，這是中國全民炒股的鼎盛開端。

　　滬、深兩所的成立，標(biāo)志著20世紀(jì)80年代柜臺交易（OTC）和黑市交易的結(jié)束。

　　1990年12月19日上海證券交易所開業(yè)時，上市的僅有8只股票，如今已有4家發(fā)生了變化。除去飛樂音響(SH600651)、愛使股份(SH600652)、飛樂股份（SH600654）、豫園商城(SH600655)4家公司還在沿用當(dāng)初的名字，申華實業(yè)更名為申華控股(SH600653)，但依然保存著申華的字眼，也可以認(rèn)為沒有更名，延中實業(yè)改名為方正科技(SH600601)，電真空改名為廣電電子(SH600602)，浙江鳳凰也變成了ST方源(SH600656)。

　　起初，上交所對剛剛上市的8只股票交易的價格設(shè)定了嚴(yán)格的上下限，最初界定的范圍是5%，接著改為1%，最后降至0.5%。由于對股票的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供給，因此設(shè)定價格上下限就是為了限制價格波動的幅度，保證減低投資者的風(fēng)險。然而，“大戶”在日復(fù)一日的努力中，還是在不突破上下限的情況下，逐漸將股價抬高了。

　　深圳證券交易所的表現(xiàn)不同于上海。1991年4月3日的深圳交易所首日交易指數(shù)收于988.05點。在接下去的5個月中，股價從柜臺交易和黑市交易中形成的高點回落到402.5點。深圳股指從這個低點止跌回升，到1991年年底突破了900點大關(guān)。

　　如同當(dāng)時大多數(shù)投資者一樣，市場受到了鄧小平南巡的鼓舞，變得活躍起來。加上交易價格上下限的逐漸放寬，股價開始上揚(yáng)。1992年5月21日，上海交易所股票交易的所有限制都取消了，上證指數(shù)從5月20日的617點漲到了21日的1267點，僅僅3天后，又登頂1429點，累計漲幅高達(dá)130％。市場上的股票價格一飛沖天，5只新股市價面值竟狂升25倍至30倍。

　　“當(dāng)時許多人都賺了大錢?！?北京廣倫律師事務(wù)所合伙人張彥就是其中之一，他向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》回憶說，后來上海市政府的負(fù)責(zé)人看到了這種極端現(xiàn)象的潛在危險，在6月2日對外宣布，“大戶”正在操縱股市。這才引起了股市的重新調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致了股市大幅下挫，最終在當(dāng)年11月中旬跌倒了400點以下。

　　接著，有政府背景的證券公司開始狂購股票，這引發(fā)了其他資金入市以支持股價止跌回升。在隨后的1993年，“炒股熱”再次出現(xiàn)的同時，市場上出現(xiàn)了“蘇三山”詐騙事件。

　　1993年11月5日，市場傳出一家名為北海正大置業(yè)的公司將繼續(xù)收購蘇三山公司股票。

　　11月8日星期一開盤后，這家在深圳證交所上市的公司，買盤洶涌而來，從8.3元開盤價躥至11.5元收盤，當(dāng)日飆升39.88％。然而，當(dāng)日下午深交所發(fā)表聲明，認(rèn)為北海某公司購買蘇三山一事與事實不符。

　　蘇三山事件發(fā)生后，監(jiān)管層開始思考如何穩(wěn)住股市。

　　1993年7月30日，星期六，中國證監(jiān)會和國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了“救市的三大政策”。包括凍結(jié)所有新股發(fā)行、嚴(yán)格控制認(rèn)股權(quán)的發(fā)行規(guī)模，以及采取措施加速資金進(jìn)入股市。

　　這些針對投資者心理采取的措施暫時收到了效果：8月1日，股市上揚(yáng)了33%，上證指數(shù)突破了1000點大關(guān)，但在年末卻以647點收盤。次年，隨著利率的繼續(xù)上調(diào)，滬深兩市幾乎停止了所有交易活動。隨后，上證指數(shù)下跌了14%，深圳指數(shù)下跌了22%。

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