2011年將至，新的一年帶來新的投資熱情，也即將開啟一段新的投資征途。對于明年的市場，券商是如何做出預判的呢？讓我們來聚焦6大實力券商的2011投資策略。

　　中信建投：明年三四季度可進攻

　　報告摘要：

　　熱錢東流：發(fā)達國家低利率、持續(xù)量化寬松政策，新興市場國家加息周期、本幣升值預期不斷吸引全球流動性，預計2011年流動性東流趨勢仍在一定時期內(nèi)持續(xù)，時間取決于發(fā)達國家加息進程以及新興國家采取的資本管制措施。國內(nèi)面臨較強的熱錢流入壓力。

　　國內(nèi)貨幣政策：預計2011年國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，但是作為“十二五”規(guī)劃的第一年，信貸結(jié)構(gòu)未來將更多傾向“十二五”重點規(guī)劃七大新興產(chǎn)業(yè)以及與擴大內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，流動性結(jié)構(gòu)性寬松。

　　全球經(jīng)濟：目前仍屬于經(jīng)濟的恢復性發(fā)展階段，長期來看GDP應呈現(xiàn)繼續(xù)增長態(tài)勢。發(fā)達經(jīng)濟體依然面臨通縮壓力，失業(yè)率高企是經(jīng)濟復蘇最大障礙。

　　全球流動性：在發(fā)達國家繼續(xù)放寬流動性，而新興國家有序收緊流動性的情況下，預計2011年全球流動性仍然呈現(xiàn)較為寬松的，但貨幣政策兩極化的趨勢將更加明顯，貨幣匯率戰(zhàn)爭也不可避免。

　　上市公司業(yè)績：預計2011年A股上市公司的業(yè)績增長將低于09和11年擴張性政策下的業(yè)績增速，但仍有望維持在20%左右，在通脹形勢惡化的情況下，業(yè)績或?qū)⑾抡{(diào)至10%-15%，樂觀情形下，業(yè)績增長有望提高至25%左右。

　　大盤運行區(qū)間預測：預計2011年估值區(qū)間在14-20倍PE內(nèi)，考慮到11年貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，因此11年估值上限超過2010年可能性較低，綜合考慮，2011年指數(shù)估值主要波動區(qū)間在14-18倍PE之間。按照以上估值和業(yè)績增速估算，預計11年上證綜指波動區(qū)間為2700～3800點之間，分別對應14倍PE、15%業(yè)績增長和18倍PE、25%業(yè)績增長。

　　投資策略配置：乘“十二五”之東風，執(zhí)新興產(chǎn)業(yè)之牛耳：我們認為符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向并且能在近兩年實現(xiàn)業(yè)績釋放的細分子行業(yè)龍頭公司將會是2011年最重要的投資機會，投資主線：新興產(chǎn)業(yè)+消費。

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　　2011年宏源證券十大金股：廣匯股份、新疆眾和、銀星能源、中航重機、康恩貝、海蘭信、深圳惠程、彩虹股份、恒寶股份、萊寶高科

　　2011年投資策略：周期重合與轉(zhuǎn)型疊加開啟新征程

　　2011年是“十二五規(guī)劃”元年，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展成為宏觀經(jīng)濟頭等大事，而資本市場提供的融資支持是促進經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型的重要因素，因此資本市場仍然具備持續(xù)發(fā)展的必要條件。中國經(jīng)濟在金融危機之后顯示出較好的韌性，經(jīng)濟運行回歸正常增長軌道，這顯示出中國經(jīng)濟良好的增長潛力和動能。國家提高居民收入水平和加強社會保障力度，又進一步提升了居民的消費能力，這也將會給更多的上市公司帶來發(fā)展機遇。同時隨著通脹預期加強和房地產(chǎn)調(diào)控，居民投資意識覺醒，這為A股市場上漲提供了原動力。因此，我們相信隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的逐步成功，2011年開啟的“十二五”階段中國資本市場有望展開新的一輪牛市周期。

　　一，宏觀經(jīng)濟展望：多重糾結(jié)中尋找戰(zhàn)略平衡

　　展望2011年中國經(jīng)濟，我們經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)適度減速。從發(fā)展階段的角度來看，隨著中國人口紅利拐點的臨近，投資和出口的要素成本都將面臨趨勢性的上升，這種結(jié)構(gòu)性而非周期性的上升將系統(tǒng)性的壓低投資和出口的潛在實際增長率。從結(jié)構(gòu)的角度來看，過去貨幣投放搭配投資，再輔以適度順差的經(jīng)濟模式在“后危機”時代已面臨太多的掣肘，而消費的振興又不能像投資那樣一蹴而就，新模式和舊模式承接的過程中經(jīng)濟增長率將適度的減速。我們預計2011年GDP當季同比增速在基數(shù)的影響下將呈現(xiàn)前低后高的走勢，全年累計增長9.2%左右，增速將較2010年下滑1個百分點左右。GDP同比上半年筑底，下半年溫和回升。

　　二、市場運行趨勢：基礎(chǔ)夯實啟動新征程

　　考察國內(nèi)市場2011年的市場運行趨勢，我們認為宏觀經(jīng)濟、政策預期、流動性、外圍因素以及社會情緒將會對2011年國內(nèi)資本市場的運行產(chǎn)生顯著的影響和沖擊，有效的分析這些因素可能的變化情況將會對我們研究2011年市場運行趨勢和把握2011年投資機會有顯著的幫助。

　　三，市場估值分析：藍籌價值重估與成長估值溢價交相輝映

　　一、從全球市場看A股估值

　　隨著全球市場在2009年出現(xiàn)普漲格局之后，在2010年外圍市場基本表現(xiàn)平穩(wěn)，在年內(nèi)5月到8月出現(xiàn)一波震蕩下行格局，之后在美國量化寬松貨幣政策刺激下又開始穩(wěn)步回升，截止2010年11月5日，世界主要發(fā)達國家主要股指的平均TTM市盈率為15.83倍，平均市凈率為1.86。對比國內(nèi)主要大盤指數(shù)估值可以發(fā)現(xiàn)，上證50最新TTM市盈率為13.38，估值相比有一定的優(yōu)勢，但在市凈率估值方面則有所高估，這也從另一角度也可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場的凈資產(chǎn)收益率相比國外有一定的優(yōu)勢。再考慮到國內(nèi)經(jīng)濟的高增長態(tài)勢，而相關(guān)發(fā)達國家的經(jīng)濟增速仍舊保持較低速度增長。國內(nèi)市場估值理應具有的一定的估值溢價。

　　二、主要指數(shù)估值概況

　　自從股權(quán)分置改革以來，中國A股在短短的5年之間分別經(jīng)歷了兩次連續(xù)上漲和一次持續(xù)下跌及近期的一次小跌之后的一次上漲，2005年6月6日，上證綜指以998點為起點，歷時28個月上漲至2007年10月16日的6124點，而12個月之后股指快速下跌至1664點，股市中慢漲快跌的特征一覽無遺。之后股指再次以1664點為起點，用了10個月的時間重返3000點上方，最高觸及3478點，之后震蕩下行至2381點，近期已回升至2985點。

　　四、投資策略：行業(yè)重升級題材看“規(guī)劃”操作抓波段

　　行業(yè)配置方面，我們認為，2011年行業(yè)配置將圍繞以下因素展開：第一，美國持續(xù)量化寬松政策導致美元進入長期貶值通道，也帶來了強烈的通脹預期。第二，國內(nèi)物價水平持續(xù)攀升，但上游原材料和工業(yè)品價格上漲趨勢逐步減緩。第三，隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應顯現(xiàn)，量跌價穩(wěn)的局面短期內(nèi)仍將維持。第四，各行業(yè)“十二五規(guī)劃”逐步出臺，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、促進產(chǎn)業(yè)升級換代將是未來五年規(guī)劃的重點，產(chǎn)業(yè)政策的取向?qū)⒅苯佑绊懶袠I(yè)的走勢。因此，我們認為，在人民幣升值與通貨膨脹預期強烈的背景下，資產(chǎn)價值重估將仍是重要的投資邏輯。另外，在三季報業(yè)績公布完成之后，十二五規(guī)劃重點行業(yè)的價值將得到再次挖掘，與消費以及七大新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)公司值得重點關(guān)注。根據(jù)我們對各產(chǎn)業(yè)細分行業(yè)的分析，符合產(chǎn)業(yè)升級的高端裝備制造業(yè)、汽車零部件產(chǎn)業(yè)、汽車服務業(yè)、特鋼行業(yè)、原料藥產(chǎn)業(yè)、節(jié)能建筑產(chǎn)業(yè)和軟件服務業(yè)；符合消費升級的滌綸產(chǎn)業(yè)、連鎖零售業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)以及符合資產(chǎn)價格重估的煤炭、稀有金屬和農(nóng)業(yè)都將進入2011年行業(yè)配置范圍。

　　2011年度投資策略報告：重回中周期起點之動力篇

　　報告要點：

　　市場運行的核心對于中期而言，我們將回歸到資本市場所運行的根本動因——企業(yè)盈利。

　　EPS變動和PE的變動是股票價格上行的主要推升動力。在這兩大推升因素中，PE的貢獻度更大。但無論是EPS提升還是PE提升，歸根結(jié)底在于對盈利增長的預期和實現(xiàn)。因此，中周期邏輯主線的展開在于盈利。

　　制造業(yè)盈利2011年中期見底將微觀的“量價”分析方法應用于宏觀的總量分析，我們可以得到制造業(yè)盈利增速變化與“量價”變化的關(guān)系。加工類PPI與銷量指標所構(gòu)建的ROE預測系統(tǒng)顯示，制造業(yè)ROE增速將在2011年中期見底。盈利的見底回升將是支撐中周期實體增長和資本市場運行的核心因素。

　　制造業(yè)投資與設(shè)備制造業(yè)的崛起投資中最重要的三大投資領(lǐng)域基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資在結(jié)構(gòu)上將會發(fā)生顯著的變化。中國制造業(yè)投資存在的10年運行周期將在2011年將進入周期底點。折舊所反映的社會存量資本增長達到了改革開放以來的新低，而在二次去庫存與去產(chǎn)能的背景下，制造業(yè)投資有可能再次擴張。制造業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能從材料類向設(shè)備類的轉(zhuǎn)移也預示未來增長的動力將更多的以來設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　制造業(yè)與房地產(chǎn)投資收益的逆轉(zhuǎn)宏觀調(diào)控下的房地產(chǎn)價格同比將會在明年上半年回落至政策調(diào)控的認可區(qū)間5%~6%的水平，結(jié)合當前的支付杠桿水平，房地產(chǎn)投資資金的ROE回報大體與制造業(yè)投資ROE的平均水平相當。而在實際利率回升的情況下，房地產(chǎn)投資收益將會進一步下行。房地產(chǎn)與制造業(yè)投資之間存在流量逆轉(zhuǎn)。

　　2011年市場運行的三階段模式在工業(yè)化后半期依靠制造業(yè)投資增長的經(jīng)濟面臨增長的平臺式下滑，但只要進入新平臺的穩(wěn)定增長期，資本市場所表現(xiàn)出來的就是持續(xù)向好。明年制造業(yè)盈利見底是核心，而針對市場的策略則應當圍繞著這個核心而展開。具體而言，2011年市場將會沿著一個三階段的路徑而展開。

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　　國泰君安：2011年股市先抑后揚

　　12月9日，國泰君安證券2011年投資策略報告會在三亞舉行。國泰君安認為，2011年市場將先抑后揚。

　　從宏觀經(jīng)濟來看，國泰君安認為，美國經(jīng)濟當前的主要矛盾是有效需求不足，具體表現(xiàn)為高失業(yè)率、低產(chǎn)能利用率、物價的持續(xù)下滑。由于美國的高失業(yè)率將長期持續(xù)，通縮正式成為最大威脅，預計其量化寬松貨幣政策將為常態(tài)，其目標是推升全球通脹預期。

　　在此情況下，由于貿(mào)易的全球化，各國生產(chǎn)資料價格走勢趨同，中國的產(chǎn)品價格也與美國聯(lián)動。2010年7月份以后受美國寬松政策影響中國產(chǎn)品價格被動上漲，并提前啟動了企業(yè)的存貨投資周期，而存貨投資周期是中國目前經(jīng)濟回升的主要動力。

　　國泰君安預計，2011年中國投資增速為20%，其中制造業(yè)、生活資料以及鐵路水利環(huán)境投資將是主要亮點，而地產(chǎn)投資將大幅回落。2011年消費將保持穩(wěn)定增長，其中汽車等耐用消費品增速回落，而食品、服裝、醫(yī)療、體育用品等非耐用消費品仍將保持較快增長。2011年出口增速回落至16%，發(fā)展中經(jīng)濟的高速成長將在一定程度上彌補發(fā)達經(jīng)濟增長放緩給中國出口帶來的沖擊。

　　整體來看，國泰君安預測2011年經(jīng)濟增速將從2010年的10.2%降至9.6%，2011年3季度或為同比增速高點。2011年P(guān)PI預計為5.4%，CPI升至4%，其中上半年物價在4%以上，3季度后CPI或?qū)⒒芈?。預計2011年M2目標增速下降至15%，但基于流動性結(jié)構(gòu)變化的考慮，預計2011年新增貸款不少于7.5萬億。貨幣政策將回歸穩(wěn)健，或有至少2到3次加息，而財政政策仍保持積極。

　　基于上述分析，國泰君安認為， 2011年的股市將大致以中期為限，分為兩個階段，先抑后揚。國泰君安首席策略分析師王成表示，明年市場將“先反映調(diào)節(jié)經(jīng)濟的手段，后反映經(jīng)濟調(diào)整的結(jié)果”。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，A股2011年市場將圍繞估值與成長這兩條線波動，以震蕩為主。他預計，2011年上市公司盈利增長將回落至20%左右。目前滬深300估值在16倍左右，屬于比較合理的區(qū)間，這一估值水平?jīng)Q定了明年市場的底部區(qū)間。而成長則決定了A股市場的上限。2011年出現(xiàn)一個以成長推動的牛市不太可能，但投資機會仍然會比較多。

　　王成認為，從明年前半期的基本面、資金面和技術(shù)面來看，明年一季度壓力通道的樂觀預期可以提供股市的底部支撐，而下半年伴隨經(jīng)濟進入穩(wěn)態(tài)，上升通道的中性區(qū)間可以提供引導。

　　在行業(yè)配置方面，王成重點推薦七個行業(yè)，分別是先進裝備制造、信息通訊設(shè)備、建筑建材、商業(yè)零售、物流運輸、保險及房地產(chǎn)。

　　國盛證券：波段操作和金字塔建倉

　　江信國際論壇暨國盛證券2011年投資策略報告會近日在京舉行。

　　國盛證券首席研究員、研究所副所長周明劍認為，2011年仍會實行積極的財政政策，但貨幣政策將會走向穩(wěn)健。證券市場將在通脹壓力和轉(zhuǎn)型期的政策不確定中震蕩上行。有鑒于此，國盛證券2011年投資策略為波段操作和金字塔建倉。

　　對于通貨膨脹，周明劍認為，明年乃至未來幾年的通貨膨脹是一個預期趨同的事件。通貨膨脹不是價格的均勻上漲，它會首先選擇供應彈性小、生產(chǎn)周期長、稀缺性較強的商品。國盛證券主要考慮資源類和農(nóng)業(yè)類。國盛證券另一個關(guān)注點是大消費，因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要刺激國內(nèi)需求特別是國內(nèi)消費需求。國盛證券特別考慮未來潛在市場和可能在潛在市場有較大市場份額的公司。

　　關(guān)于城市化，國盛證券認為，城市化是支撐中國經(jīng)濟高速增長的未來長期動力，應該結(jié)合區(qū)域發(fā)展來考慮，國盛證券選擇區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展有前景的城市中的城建、交通運輸、物流等行業(yè)重點關(guān)注。在新興產(chǎn)業(yè)方面，2011年不應該再是玩噱頭，而是要關(guān)注實實在在有市場前景的特別是能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代的行業(yè)及公司。對于房地產(chǎn)，國盛證券認為，明年下半年房地產(chǎn)行業(yè)的成交量和價格會有一個報復性反彈。

　　對于明年的投資組合和資產(chǎn)配置，國盛證券建議：農(nóng)業(yè)方面配置20%至30%、資源類配置10%至15%、城建和交通運輸配置10%、零售和物流方面配置10%、海西板塊配置10%、物聯(lián)網(wǎng)配置10%、房地產(chǎn)配置10%、現(xiàn)金5%至20%。

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　　中信建投：明年三四季度可進攻

　　證券2011年投資策略報告會近日在京召開，會上發(fā)布的策略報告認為，中國經(jīng)濟將在2011年初進入庫存底部，隨后經(jīng)歷一個主動補庫存的過程，并可能在三季度之后進入中周期加速階段。預計上證指數(shù)的核心波動區(qū)間在2300點到3500點之間，對應上證指數(shù)20%的利潤增速。

　　中信建投判斷，中國經(jīng)濟將在2011年初進入庫存底部，隨后經(jīng)歷一個主動補庫存的過程，并可能在三季度之后進入中周期加速階段。在影響A股運行的因素中，經(jīng)濟周期因素是比較明朗的，但仍將面臨三大因素的沖擊，即通脹、流動性和升值。

　　在物價、經(jīng)濟增長以及庫存同時達到底部后開啟的新一輪主動庫存周期是孕育新的中周期繁榮的沃土，而中周期的加速到繁榮并非一朝一夕之功，股票市場也不會因為中周期加速階段的來臨而快速進入“牛市”，經(jīng)歷2年左右的主動庫存奠定中周期繁榮基礎(chǔ)之后市場才具備“牛市”必要條件，在這之前A股表現(xiàn)會比較平庸。

　　報告認為，明年通脹和流動性沖擊導致指數(shù)下跌效應最大的是1月和2月，3月起這兩方面的負面效應逐漸消減，12月達到最大正向累積沖擊效應。而經(jīng)濟增長中樞下移并不會導致股票市場投資機會的缺失，這是因為盡管上市公司整體盈利存在下降可能，可如果考慮技術(shù)進步和創(chuàng)新因素，資本性投入加大而不是追逐勞動密集型增長方式，企業(yè)盈余反而可能顯著提升。

　　基于此，中信建投判斷，2011年A股市場的基本節(jié)奏是，上證指數(shù)將在庫存底部、通脹和流動性沖擊下到達全年的底部，二季度或者三季度指數(shù)可能在周期行業(yè)的推動下反彈，四季度A股市場出現(xiàn)反復。

　　同時，明年A股市場將在周期力量、內(nèi)部沖擊的疊加下“峰回路轉(zhuǎn)”，預計明年市場整體估值中樞將繼續(xù)穩(wěn)定在當前水平，上證指數(shù)的核心波動區(qū)間在2300點到3500點之間，對應上證指數(shù)20%的利潤增速，11.4倍到17.3倍的動態(tài)市盈率。

　　分結(jié)構(gòu)看，大盤股受制于自身原因或外部約束可能保持在低估值水平，而小盤股的估值空間依然存在，其核心動態(tài)市盈率將維持在40倍上下，依然是市場投資風格的首選。報告認為A股市場大盤股低估與中小盤股高估并存的局面將持續(xù)存在，指導中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型順利完成。

　　在配置上，中信建投建議投資者根據(jù)明年市場運行節(jié)奏，一季度防御，階段性關(guān)注消費行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)類股票；二、三季度進攻，因為周期性行業(yè)迎來機會，可關(guān)注地產(chǎn)、金融，以及上游資源行業(yè)，可能傳導至上游的化工、鋼鐵行業(yè)，也值得關(guān)注；四季度整固，持有未來中周期繁榮期的主導產(chǎn)業(yè)，如先進制造業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)等。

　　就全年行業(yè)配置角度而言，報告推薦超配機械設(shè)備、信息服務、信息設(shè)備、電子元器件、農(nóng)業(yè)、保險、地產(chǎn)和銀行。

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