?？诰W5月25日消息? 今年以來，尤其是3月中旬以后，銀行、地產、煤炭等板塊中股性較死的一些大盤股先后迎來一波短暫卻洶涌的行情，也帶動了各自板塊的上揚。不過被視為A股定海神針，并且在步入加息通道等一片利好因素刺激下的保險板塊卻走勢疲軟，整體估值已經跌至歷史底部，令人頗感意外。而目前市場對該板塊后市走勢的分歧也日益加深，唱多者有之，看空者亦不少。

　　市場

　　三巨頭A股 H股價格倒掛

　　從2010年年報和2011年一季報來看，保險板塊的3家保險公司中，除了中國人壽(以下簡稱“國壽”)去年凈利潤微增2%，并且在今年一季度凈利潤出現(xiàn)超過兩成的下滑，表現(xiàn)稍遜之外，中國平安(以下簡稱“平安”)和中國太保(以下簡稱“太?！?的業(yè)績表現(xiàn)都還算不錯。中國平安去年和今年一季度的業(yè)績增長分別為24.69%和27.75%，中國太保則分別是16.32%和22.60%。

　　但是三家公司A股的表現(xiàn)卻是與業(yè)績背道而馳。據統(tǒng)計，平安今年以來跌幅超過10%，國壽為7%，太保則是3%。其中，股價走勢最為危急的當屬國壽，自4月19日其收盤價觸至21.6元/股以來，一路下探，跌至5月24日的19.10元/股。業(yè)績增長和股價下跌相互作用，最終形成的結果就是保險A股估值下降至歷史底部區(qū)域。目前，國壽、平安、太保的動態(tài)市盈率分別僅有14倍、16倍和18倍。

　　另外值得一提的是，在A股市場走勢疲軟的情況下，“保險三寶”在港股卻一直備受青睞。5月24日，平安H股收于每股80.65港元，折合人民幣67.42元；太保H股收于每股32.05港元，折合人民幣26.79元；中國人壽收于26.30港元，折合人民幣21.99元。而且三家公司長期呈現(xiàn)A股H股股價倒掛現(xiàn)象，其中，平安A股較H股折價幅度為目前所有A+H上市公司中最大。

　　回應

　　市場對我們可能有偏見

　　“真的想不通，都不知該如何是好了，市場對我們可能存在偏見?！泵鎸粋€月來公司A股的走勢，一位國壽高層頗感無奈，“股價或許已經偏離實體經營層面了，都快破發(fā)了。其實不需要這樣演繹超跌?！痹谠搰鴫鄹邔拥挠洃洰斨?，類似的一幕曾經出現(xiàn)在2008年金融危機爆發(fā)之際。

　　“公司去年330億的利潤占到行業(yè)近四成，5年來的利潤貢獻超過1000億，盈利能力是有目共睹的?！绷硪晃粐鴫蹆炔咳耸恳蚕蛴浾弑硎玖俗约簩诠竟蓛r走勢的不解，“目前公司業(yè)務結構向好，比如現(xiàn)在很多保險公司的銀郵業(yè)務出現(xiàn)了負增長，但是我們?yōu)檎?。還有公司10年期繳業(yè)務增長20%，但是市場又認為總規(guī)模增速太慢；而當以往我們規(guī)模增長比較快的時候，市場又認為我們不注重業(yè)務結構?！?/p>

　　平安內部人士則向記者分析稱，公司A股股價出現(xiàn)回調可能源自市場擔心集團與深發(fā)展的整合能否順利施行，擔心整合深發(fā)展可能占去集團過多的資金。其實目前集團以及各家子公司在資金面上是完全充足的，而且從長遠來看，收購深發(fā)展將充分發(fā)揮平安綜合金融的優(yōu)勢，增強盈利能力。

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　　探因

　　受到大盤拖累

　　大同證券投資顧問付永翀表示，三家上市保險公司雖然估值的確已落入歷史底部區(qū)域，但是與銀行股相比并無優(yōu)勢。因為目前A股銀行板塊動態(tài)市盈率僅有7.21倍，而市凈率為1.66倍，遠遠低于保險股。如果從尋找最安全品種的角度來考慮，資金當然會青睞更便宜的銀行股。另外，對于保險股這種需要大資金撬動的個股來說，在短期內既沒有催化劑，估值也沒有太多優(yōu)勢的情況下，低位震蕩是可以理解的。

　　除了估值不具優(yōu)勢以及沒有催化劑外，保險股與資本市場高度相關的特性也是板塊近期走勢不佳的重要原因。國泰君安金融分析師彭玉龍指出，A股市場不好，保險股走勢就會受到較大壓力。因為投資股票的收益是保險公司利潤的重要來源。所以當資本市場不給力，保險公司的投資收益將承受較大壓力。這造成保險股走勢與資本市場高度正相關，而且保險板塊的大行情一般發(fā)生在牛市的后半場。

　　與此同時，三家公司剛剛公布的4月份壽險業(yè)務保費收入增速出現(xiàn)明顯下滑，也是市場擔憂其二季度業(yè)績增長不力，從而抽離部分資金的一個原因。

　　后市

　　多數券商堅定唱多

　　相對于上述券商看空保險板塊而言，更多的券商以及保險業(yè)內人士則堅定唱多三只保險股的后市表現(xiàn)，并且給出各自的理由。

　　早在去年年底進入加息通道實施首次加息之后，中金公司就表示，根據利率周期對保險公司影響的理論，保險公司股價通常在降息周期最后階段和升息周期前半段有很好的表現(xiàn)，相信加息將提升保險公司的投資收益率，且投資收益率上升的速度會快過保單資金成本上升的速度。國信證券則在今年年初略顯激進地調升國壽、平安、太保2011年的估值分別至35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股。

　　雖然上述預測遭遇了近階段保險股接連下挫現(xiàn)實的無情打擊，但是仍然不改唱多派對保險股的癡心。

　　華泰聯(lián)合證券認為，考慮到一季度保險業(yè)的走勢基本反映了保費收入減緩等負面因素，保險股目前正處于一個底部形成的過程之中，股價下跌空間和概率遠小于上漲空間和上漲概率。并且指出，從歷史數據看，保險超額收益最高的部分都是在行情相對確立的情況下，換句話說，銀行是上半場，保險就是下半場。因為險資權益投資中重倉銀行等大盤股，銀行板塊大幅上漲將使得保險股權益投資直接受益，凈資產增速有望取得良好表現(xiàn)。比如，從2009年4月至7月的大盤股上漲行情中可以看到，保險股前期表現(xiàn)不如銀行，但是后期由于投資收益取得良好表現(xiàn)，股價也在6-7月取得了明顯的超額收益。

　　中信證券、平安證券唱多保險股則顯得更加直截了當，均表示保險板塊估值修復行情確立，看好其后市表現(xiàn)，建議超配保險股。

　　而在保險行業(yè)業(yè)內人士看來，保險股投資機會已經顯現(xiàn)的重要原因在于目前一級市場二級市場對保險概念的冷熱不均。與二級市場保險股備受冷落形成鮮明對比的是，近期一級市場對保險公司股權的熱情高漲，綜合實力分別排名第四和第五大壽險公司新華人壽和泰康人壽股權受到外資投行高價追捧，而兩家公司的上市計劃最快也要今年下半年或者是明年。

　　據投行預計，2010年新華人壽內含價值(EV)約為390億元、一年新業(yè)務價值約50億元，P/EV(股價對內含價值比率)為1.87倍。與之相比，已上市的平安和太保2010年P/EV分別為1.63倍和1.59倍。可見，新華人壽一級市場拍賣價與目前二級市場平安和太保估值大致相當。一級市場保險產業(yè)資本的并購價格已經接近了二級市場保險股的價格。這無疑從側面?zhèn)鬟f出了目前上市保險公司股價被嚴重低估的信號。

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