8月11日，交易員在美國(guó)紐約證券交易所內(nèi)忙碌。受德法將聯(lián)手解決歐洲債務(wù)問(wèn)題和美國(guó)利好就業(yè)數(shù)據(jù)的消息提振，11日紐約股市三大股指大幅反彈，道瓊斯指數(shù)漲幅超過(guò)400點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)漲幅均超過(guò)4.5％。新華社記者伍婧丹攝

　　上周的歐美股市跌宕起伏，讓全球投資者時(shí)而置身地獄，時(shí)而置身天堂。相較之下，A股在度過(guò)了令人沮喪的周一之后，開(kāi)始穩(wěn)步向前，儼然成為本輪股市風(fēng)暴中的避風(fēng)港。上周美國(guó)三大股指均有所下行，歐洲股市表現(xiàn)更為黯淡，而A股表現(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)健。分析人士認(rèn)為，盡管上周末歐美股市有企穩(wěn)跡象，但對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)仍將制約歐美股市后期表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)了上周的先抑后揚(yáng)，影響A股走勢(shì)的主要因素已由外圍轉(zhuǎn)至內(nèi)部，種種跡象表明，政策微調(diào)或令A(yù)股的反彈延續(xù)。

　　歐美股市難言企穩(wěn)

　　上周五，受7月零售額創(chuàng)4個(gè)月以來(lái)新高的推動(dòng)，道瓊斯指數(shù)上漲1.13%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.53%，納斯達(dá)克綜指上漲0.61%。這也是過(guò)去一個(gè)月以來(lái)道指首次出現(xiàn)連續(xù)兩天的上漲。而三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)宣布將不調(diào)降法國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，意西法比等歐洲四國(guó)相繼宣布禁止賣(mài)空金融股以及法國(guó)興業(yè)銀行的辟謠大大刺激了前期持續(xù)下挫的歐洲股市，上周五歐洲主要股市均呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲，其中，倫敦富時(shí)100指數(shù)上漲3.04%，巴黎CAC40指數(shù)上漲4.02%，法蘭克福DAX指數(shù)上漲3.45%。

　　一切似乎都在向好的方向發(fā)展。標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)是本輪全球股市暴跌的導(dǎo)火索，而奧巴馬表示標(biāo)普對(duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)主要源于對(duì)美國(guó)政治執(zhí)行力的質(zhì)疑，而非美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題。最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持了他的論點(diǎn)。美國(guó)商務(wù)部12日公布，7月美國(guó)零售及餐飲服務(wù)銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，為今年3月以來(lái)最高增幅，主要受汽車(chē)、家具及汽油消費(fèi)推動(dòng)。這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)顯示美國(guó)消費(fèi)者信心稍有增加，有助于驅(qū)散經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退的恐懼情緒。另一方面，此前投資者擔(dān)心美國(guó)國(guó)債持有者會(huì)因標(biāo)普降級(jí)而承受財(cái)務(wù)損失，不過(guò)目前來(lái)看，美國(guó)國(guó)債收益率非但沒(méi)有因?yàn)樵u(píng)級(jí)下調(diào)而飆升，反而有下降趨勢(shì)。這表明，盡管標(biāo)普下調(diào)了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債評(píng)級(jí)，但美國(guó)國(guó)債全球最安全資產(chǎn)的地位并沒(méi)有動(dòng)搖。

　　值得注意的是，在過(guò)去的一周中，全球投資者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而從證券市場(chǎng)撤資，有近500億美元逃向了貨幣市場(chǎng)基金，這一數(shù)字比2008年雷曼兄弟倒閉時(shí)的規(guī)模還要大。顯然，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重蹈2008年金融危機(jī)覆轍的恐懼直接造成了美股上周初的恐慌性下跌。從這個(gè)意義上看，上周最后兩個(gè)交易日美股的反彈正是對(duì)這種恐慌性下跌的修正?；蛟S本周美股還不能夠完全從恐慌的陰影中走出，但逐漸企穩(wěn)應(yīng)當(dāng)是大概率事件。無(wú)論是巴菲特還是大摩等知名投資機(jī)構(gòu)，在不同場(chǎng)合均表示出了對(duì)美股未來(lái)走勢(shì)的相對(duì)樂(lè)觀(guān)。

　　歐洲方面卻沒(méi)有這么樂(lè)觀(guān)。上周四歐洲股市大跌，其導(dǎo)火索雖然是市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普可能下調(diào)法國(guó)信用評(píng)級(jí)的擔(dān)憂(yōu)與法國(guó)興業(yè)銀行資金鏈斷裂的謠言，但本質(zhì)上是投資者對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的看衰，更體現(xiàn)了歐洲投資者信心的嚴(yán)重缺失，僅僅是一條謠言就足以使得法興銀行盤(pán)中最多下跌超過(guò)20%。而歐洲四國(guó)禁止做空金融股，表面上看是維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但無(wú)疑將對(duì)投資者本已脆弱的信心產(chǎn)生進(jìn)一步的動(dòng)搖。值得注意的是，據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新的報(bào)告顯示，上周外匯投資者削減美元空頭倉(cāng)位一半以上，凈空頭倉(cāng)位降至今年1月以來(lái)最低水平，同時(shí)，歐元空頭合約大幅增加，顯然投資者在做空歐元。這或許表明相對(duì)于美國(guó)，歐元區(qū)存在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題要嚴(yán)重得多。法國(guó)最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體的法國(guó)二季度GDP出現(xiàn)“零”增長(zhǎng)，而希臘同時(shí)公布的二季度GDP則出現(xiàn)同比下降6.9%的糟糕數(shù)據(jù)。僅從數(shù)據(jù)上看，歐元區(qū)的麻煩要大得多，歐洲股市本周或許還將處于持續(xù)的動(dòng)蕩之中。

　　A股或延續(xù)反彈

　　上周，A股先抑后揚(yáng)，上證綜指在創(chuàng)出年內(nèi)新低2437點(diǎn)后便開(kāi)始穩(wěn)步反彈。周內(nèi)上證綜指累計(jì)下跌1.27%，跌幅明顯小于外圍市場(chǎng)。

　　盡管上周二公布的7月CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，但外圍經(jīng)濟(jì)的不確定無(wú)疑加大了央行執(zhí)行緊縮貨幣政策的難度，市場(chǎng)人士普遍預(yù)期貨幣政策將進(jìn)入觀(guān)察期。一方面，7月CPI成為年內(nèi)高點(diǎn)的可能性非常大。首先，8月份翹尾因素將較7月份明顯下降，而豬肉價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入下行軌道；其次，在歐美經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，大宗商品價(jià)格短期難以回到高位，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)口石油依存度較高的現(xiàn)實(shí)，短期內(nèi)原油價(jià)格的下滑將大大緩解國(guó)內(nèi)輸入型通脹壓力；最后，上半年持續(xù)緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)將在下半年集中體現(xiàn)，通脹高位回落可能性較大。另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期已成既定事實(shí)，這將對(duì)我國(guó)出口部門(mén)形成一定負(fù)面影響，盡管上半年出口在國(guó)內(nèi)GDP增速中貢獻(xiàn)較小，但考慮到外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與持續(xù)緊縮貨幣政策在下半年可能產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，為避免重蹈2008年覆轍，央行在實(shí)施緊縮貨幣政策時(shí)必然慎之又慎。

　　此外，還應(yīng)當(dāng)注意到美國(guó)實(shí)施QE3的可能性在逐步增大。美國(guó)受制于減少財(cái)政赤字的壓力，未來(lái)財(cái)政刺激政策的實(shí)施空間極小，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，美國(guó)勢(shì)必將再次使用超寬松貨幣政策來(lái)刺激低迷的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。如此一來(lái)，中國(guó)央行的貨幣政策騰挪將極為被動(dòng)?；蛟S正是預(yù)見(jiàn)到這一點(diǎn)，上周人民幣快速升值，這種短期內(nèi)的“主動(dòng)性”升值將降低國(guó)際熱錢(qián)未來(lái)對(duì)人民幣資產(chǎn)的升值預(yù)期，有助于降低未來(lái)可能存在的熱錢(qián)壓力。不過(guò)，短期內(nèi)的快速升值可能對(duì)出口導(dǎo)向型中小企業(yè)造成一定沖擊，為對(duì)沖這種影響，貨幣政策將向三農(nóng)、中小企業(yè)和保障房定向?qū)捤?。這種有保有壓的方式，將在保持貨幣政策基本穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　短期來(lái)看，貨幣政策全面收緊的可能性極小，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受本輪外圍沖擊的負(fù)面影響也較為有限。在此背景下，A股短期仍存在延續(xù)反彈的動(dòng)能，但長(zhǎng)期A股的走勢(shì)仍要視國(guó)內(nèi)通脹下降趨勢(shì)是否形成與美國(guó)下一步的刺激經(jīng)濟(jì)政策何時(shí)實(shí)施而定。（曹陽(yáng)）

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