9月9日早盤(pán)，汽車板塊走出強(qiáng)勢(shì)。截至15:00，萬(wàn)里揚(yáng)漲停，特爾佳漲逾8%，長(zhǎng)城汽車漲近4%，比亞迪漲逾3%。

　　消息面，科技部部長(zhǎng)萬(wàn)鋼上周六在天津舉辦的中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達(dá))國(guó)際論壇上表示，國(guó)務(wù)院已經(jīng)正式批復(fù)新一輪的新能源汽車示范推廣方案，科技部、工信部等四部委正在制定實(shí)施細(xì)則，并將于近期正式啟動(dòng)。

　　比亞迪：傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)才是公司真正看點(diǎn)

　　比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券分析師：白宇撰寫(xiě)日期：2013-07-05

　　投資要點(diǎn)

　　Tesla熱潮席卷A股市場(chǎng)，但是我們認(rèn)為其富人的“玩具”這一地位短期將不會(huì)改變。同時(shí)我們認(rèn)為比亞迪在電動(dòng)汽車技術(shù)上的儲(chǔ)備要?jiǎng)龠^(guò)Tesla，在電動(dòng)車方面的發(fā)展前景甚至好過(guò)Tesla，但即使這樣，我們認(rèn)為，新能源汽車無(wú)法成為比亞迪業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素。未來(lái)無(wú)論是中央新能源政策或是各地政府新能源扶持計(jì)劃的出臺(tái)或許都將催生比亞迪E6以及K9在公共交通領(lǐng)域一定的增量需求，但是要讓E6或F3DM等達(dá)到月銷接近4000臺(tái)這樣的乘用車入門(mén)水平我們認(rèn)為幾無(wú)可能。3-5年內(nèi)電動(dòng)車之于比亞迪更重要的是促進(jìn)BYD品牌形象的提升從而拉動(dòng)公司傳統(tǒng)汽車的銷量，以及為未來(lái)新能源汽車可能的發(fā)展奠定研發(fā)基礎(chǔ)，探索前進(jìn)的可能和尋找最佳路徑。

　　我們看好比亞迪的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)發(fā)展：在經(jīng)歷了2011年以來(lái)兩年的經(jīng)營(yíng)陣痛后，比亞迪的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)正在走向正軌并進(jìn)入加速發(fā)展的狀態(tài)。此次我們重點(diǎn)關(guān)注比亞迪傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)在以下幾個(gè)方面的進(jìn)展：

　　新產(chǎn)品穩(wěn)步推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，量增價(jià)漲：我們認(rèn)為在新車型帶動(dòng)下，比亞迪全年銷量有望增長(zhǎng)22%，兩款主力車型速銳和思銳月均銷量有望分別達(dá)到11000和4500臺(tái)；在這兩款價(jià)值較高的車型帶動(dòng)下公司均價(jià)有望提升10%以上。

　　核心零部件技術(shù)不斷加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈各部分的產(chǎn)能建設(shè)導(dǎo)致毛利下降，但將極大程度促進(jìn)公司造車能力提升。比亞迪近年來(lái)在研發(fā)上的投入超過(guò)80億元，其中絕大部分流入了發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱這兩大核心領(lǐng)域。從目前達(dá)成的結(jié)果來(lái)看，比亞迪發(fā)動(dòng)機(jī)無(wú)論從覆蓋的排量范圍還是技術(shù)路線的種類上都遠(yuǎn)優(yōu)于自主品牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)作為垂直一體化程度較高的企業(yè)，包括內(nèi)飾、座椅等相當(dāng)多的環(huán)節(jié)比亞迪與主流合資品牌均有較大差距，但我們看到公司毛利在ASP提升的大背景下基本沒(méi)有發(fā)生變化(甚至略有下降)，產(chǎn)業(yè)鏈這些部分的建設(shè)投入是這背后主要原因，雖然短期影響業(yè)績(jī)但長(zhǎng)期將極大程度提升公司造車能力從而提升公司市場(chǎng)占有率及競(jìng)爭(zhēng)力。以我們理解的長(zhǎng)期和短期發(fā)展的確定性來(lái)看，比亞迪和長(zhǎng)城是目前自主品牌的領(lǐng)先者。

　　我們預(yù)計(jì)2013至2015年公司手機(jī)代工業(yè)務(wù)的毛利分別為51、56、62億元，在主營(yíng)利潤(rùn)中的占比保持在28%左右，繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2012年將是公司二次電池業(yè)務(wù)的低谷，開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，但增速慢于公司其他兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，我們預(yù)計(jì)2013到2015年該部分毛利分別為5.2、5.7、6.3億元，到2015年在主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)中的比重下降至5%左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響逐步變小。

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年收入分別達(dá)到573、675、734億元，同比增長(zhǎng)22%、18%、9%，凈利潤(rùn)達(dá)到16、26、33億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.68、1.1、1.38元。我們看好公司傳統(tǒng)汽車制造業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，但公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)達(dá)到了52倍，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車企業(yè)10倍左右的估值，因此我們首次覆蓋公司，給予“持有”評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)城汽車：產(chǎn)能釋放h6月銷量首破兩萬(wàn)輛

　　長(zhǎng)城汽車 601633

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：王德安，余兵，彭勇撰寫(xiě)日期：2013-09-09

　　事項(xiàng)：公司披露8月產(chǎn)銷公告。長(zhǎng)城汽車8月銷量同比增23%為61136輛，其中SUV/轎車銷量同比增長(zhǎng)41%/9%達(dá)3.7/1.5萬(wàn)輛。1-8月公司銷量同比增29%為48.9萬(wàn)輛，其中SUV/轎車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)61%/14%達(dá)26/14.1萬(wàn)輛。

　　平安觀點(diǎn)：

　　天津基地產(chǎn)能釋放，H6月銷首次破2萬(wàn)：公司首款城市型SUV哈弗H6自上市以來(lái)一直供不應(yīng)求，估計(jì)每月終端實(shí)際需求約2萬(wàn)臺(tái)，但一直受制于天津一廠產(chǎn)能有限。今年6月底長(zhǎng)城轎車騰翼C50搬至天津二廠，天津一廠產(chǎn)能完全用于哈弗H6,7月、8月哈弗H6銷量分別為18959、20965臺(tái)。至此哈弗H6月銷量突破2萬(wàn)臺(tái)高峰，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%。值得注意的是，8月H6的產(chǎn)量更高于銷量，達(dá)21242臺(tái)。H6運(yùn)動(dòng)版上市后估計(jì)未來(lái)H6銷量中H6升級(jí)版和H6運(yùn)動(dòng)版各占一半，老款哈弗H6或?qū)⒅鸩酵顺觥?/p>

　　8月轎車銷量環(huán)比上升：8月轎車銷量環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，同比亦有增長(zhǎng)。其中C50七月銷量很低，估計(jì)與搬遷生產(chǎn)線有關(guān)，8月其銷量回復(fù)到了4469臺(tái)的較正常水平。

　　產(chǎn)能布局完備、兩全新SUV即將上市：緊湊型H2預(yù)計(jì)于底或2014年初上市，公司規(guī)劃其月銷過(guò)萬(wàn)，H2將與長(zhǎng)城騰翼C50一起在天津二廠生產(chǎn)，目前C50月銷量穩(wěn)定在5000臺(tái)左右。

　　長(zhǎng)城汽車哈弗品牌獨(dú)立后推出的首款高端SUV哈弗H8預(yù)計(jì)于12月上市。

　　長(zhǎng)城汽車位于保定徐水的全新生產(chǎn)基地未來(lái)專注于生產(chǎn)高端SUV，哈弗H8將是徐水基地投產(chǎn)的首款車型，預(yù)計(jì)2014年徐水基地具備8萬(wàn)產(chǎn)能，哈弗H8月銷量估計(jì)在5000臺(tái)左右。

　　截至目前，公司產(chǎn)能基地分布于保定、天津、徐水，預(yù)計(jì)底公司總產(chǎn)能可達(dá)80萬(wàn)輛。天津工廠一期全部用于生產(chǎn)H6及H6運(yùn)動(dòng)版，天津二期生產(chǎn)C50及新SUV哈弗H2。徐水基地專注生產(chǎn)高端SUV，明年具備年產(chǎn)能8萬(wàn)臺(tái)。

　　有新車、不言頂：長(zhǎng)城汽車自A股上市以來(lái)股價(jià)一直向上，鮮有調(diào)整，關(guān)于其市值是否過(guò)大，股價(jià)是否高估的質(zhì)疑一直不絕。公司在2011年底才有首款城市型SUV哈弗H6，而在2011年長(zhǎng)城由于缺乏城市型SUV產(chǎn)品其SUV增幅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整個(gè)SUV行業(yè)平均增幅的。從哈弗H6開(kāi)始，長(zhǎng)城汽車進(jìn)入了一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，H6獲得了很大成功，月銷量還在不斷創(chuàng)新高。后續(xù)全新SUV哈弗H2、H8繼續(xù)為公司注入新鮮血液，H8將成為又一重大里程碑產(chǎn)品，有希望在前方，有新品未上市，長(zhǎng)城汽車無(wú)論是基本面還是股價(jià)都難言頂部。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們考慮到2014年公司兩全新SUV為長(zhǎng)城汽車帶來(lái)的增量，認(rèn)為公司合理股價(jià)為55元。維持對(duì)長(zhǎng)城汽車的盈利預(yù)測(cè)為、2014年2.79元、3.73元的盈利預(yù)測(cè)，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品推出、新產(chǎn)能投放晚于預(yù)期；2)SUV消費(fèi)環(huán)境變化。

　　萬(wàn)里揚(yáng)：小微金融發(fā)力，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)確立

　　萬(wàn)里揚(yáng) 002434

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：劉俊撰寫(xiě)日期：2013-08-21

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　由依賴單一產(chǎn)業(yè)到布局小微金融

　　公司作為輕卡、中卡變速器行業(yè)的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期依賴于單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且客戶和供應(yīng)商高度集中，因此受到汽車行業(yè)的周期性調(diào)整影響，公司業(yè)績(jī)連續(xù)下滑。在決策層堅(jiān)定且持續(xù)支持民間資本參與金融服務(wù)的政策背景下，公司以萬(wàn)里小額貸款公司和委托貸款為平臺(tái)，積極布局小微金融領(lǐng)域，且2013年上半年業(yè)績(jī)已受益于新型業(yè)務(wù)，拐點(diǎn)初現(xiàn)。

　　萬(wàn)通小貸率先發(fā)力增厚公司業(yè)績(jī)

　　萬(wàn)通小貸立足服務(wù)于區(qū)域性小微企業(yè)和三農(nóng)建設(shè)，是本輪金融改革的直接受益主體，且其2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)均超50%的靚麗業(yè)績(jī)。萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)將這一優(yōu)質(zhì)資源通過(guò)收購(gòu)和增資方式注入上市公司，將優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善業(yè)績(jī)狀況。預(yù)計(jì)2013年萬(wàn)通小貸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4706萬(wàn)元，對(duì)上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)1306萬(wàn)元，利潤(rùn)占比為8.8%。

　　委托貸款享受高息差多元渠道降低資金成本

　　公司以自有資金通過(guò)委托貸款等方式對(duì)區(qū)域性投資開(kāi)發(fā)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)資助，一方面有利于城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面為公司提供可觀且確定的息差收入，由于所投資對(duì)象為地方財(cái)政局全資公司，因此信用風(fēng)險(xiǎn)極低。2013年和2014年將帶來(lái)息差收入4600萬(wàn)元和5500萬(wàn)元，利潤(rùn)占比27%和29%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們測(cè)算出公司2013年和2014年，凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.5億元和1.84億元，增速為60%和23%，盈利結(jié)構(gòu)由單一向多元發(fā)展。我們認(rèn)為，金改的持續(xù)推進(jìn)和小微金融業(yè)務(wù)的展開(kāi)，將進(jìn)一步提升公司的安全邊際，公司是兼具政策、業(yè)績(jī)和估值三個(gè)層面優(yōu)勢(shì)的出色標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　江淮汽車：戰(zhàn)略拐點(diǎn)，短期低銷量即長(zhǎng)期買(mǎi)點(diǎn)

　　江淮汽車 600418

　　研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券分析師：王炎學(xué)撰寫(xiě)日期：2013-09-06

　　事項(xiàng)

　　江淮汽車公告，公司大股東江汽集團(tuán)層面引入外部投資者；同時(shí)，發(fā)布8月份銷量。8月份共銷售汽車3.75萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%，其中SUV新產(chǎn)品S5月銷2629臺(tái)；卡車銷售1.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.4%；MPV銷售4187臺(tái)，同比下降14%

　　主要觀點(diǎn)

　　1、集團(tuán)層面引入外部投資者大股東有利于未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市甚至股權(quán)的流通。據(jù)了解，引入外部投資者將推進(jìn)并梳理集團(tuán)層面的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們分析將有利于未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市甚至股權(quán)的流通。

　　2、卡車銷量增速23%(1-7月累計(jì)同比17%)，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，也遠(yuǎn)超行業(yè)增速，主要是與公司在卡車部門(mén)的管理改革，以及實(shí)行利潤(rùn)為導(dǎo)向的激勵(lì)制度最徹底有關(guān)，從6月開(kāi)始這種管理上的變革和激勵(lì)制度的完善開(kāi)始推廣到SUV、MPV、轎車部門(mén)，后續(xù)放量增長(zhǎng)值得期待。公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?yàn)橐岳麧?rùn)為導(dǎo)向，不再將銷量規(guī)模做為第一位目標(biāo)3、8月S5銷量2600臺(tái)，低于市場(chǎng)預(yù)期，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格升級(jí)，2600臺(tái)的銷量仍能盈利(盈虧平衡點(diǎn)為2500臺(tái))，同時(shí)8月銷量低與公司進(jìn)行乘用車營(yíng)銷部門(mén)的人事調(diào)整有很大關(guān)系，8月底新的領(lǐng)導(dǎo)全面到崗后，終端銷售情況將觸底反彈。公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?yàn)橐岳麧?rùn)為導(dǎo)向，不再將銷量規(guī)模做為第一位目標(biāo)，堅(jiān)持不以價(jià)換量的策略得到了堅(jiān)定的執(zhí)行。

　　4、傳統(tǒng)盈利支柱的MPV車型銷量下降主要因?yàn)樯a(chǎn)改造導(dǎo)致產(chǎn)能受限，據(jù)我們調(diào)研經(jīng)銷商終端發(fā)現(xiàn)，MPV尤其是高端MPV產(chǎn)品M5處于供不應(yīng)求情況，隨著生產(chǎn)改造的完成和產(chǎn)品線的調(diào)整，MPV銷量將進(jìn)入正常的銷售情況，M5的占比將進(jìn)一步提升(目前占比10%).

　　5、投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。江淮汽車是戰(zhàn)略拐點(diǎn)型公司，值得長(zhǎng)期買(mǎi)入持有，我們長(zhǎng)期看好公司戰(zhàn)略從規(guī)模戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為全面提升利潤(rùn)率(以變動(dòng)成本加成率為主要監(jiān)測(cè)指標(biāo))戰(zhàn)略，并且12年年報(bào)、13年中報(bào)財(cái)報(bào)已經(jīng)證明公司戰(zhàn)略的成功，強(qiáng)烈推薦長(zhǎng)期買(mǎi)入直至公司變動(dòng)成本加成率指標(biāo)拐頭向下。預(yù)計(jì)13年EPS0.85元，14年1.23元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年不到8倍PE，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、召回事件對(duì)品牌影響力度高于預(yù)期。

　　2、新產(chǎn)品S5表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。

　　長(zhǎng)安汽車：雙翼如期爆發(fā)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：蘇楊日期：2013-09-06

　　產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，中國(guó)品牌、合資品牌均保持良好勢(shì)頭增長(zhǎng)。2013年上半年，公司產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升，取得了較好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果。報(bào)告期內(nèi)，公司及下屬合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)累計(jì)完成銷售汽車105.5萬(wàn)輛，銷量首次半年突破百萬(wàn)大關(guān)，同比增長(zhǎng)18.3%，高于汽車行業(yè)5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中中國(guó)品牌轎車產(chǎn)銷19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)81%，高于行業(yè)68.2個(gè)百分點(diǎn)，增速位居中國(guó)品牌第一。由于旗下長(zhǎng)安福特等合資企業(yè)的收入未在合并報(bào)表表現(xiàn)。主業(yè)收入40.63%體現(xiàn)出公司中國(guó)品牌的較好勢(shì)頭。

　　長(zhǎng)安福特大賣(mài)，凈利潤(rùn)依托投資收益爆發(fā)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益18.05億元，同比增長(zhǎng)146.3%。主要原因系長(zhǎng)安福特的突出表現(xiàn)。長(zhǎng)安福特上半年實(shí)現(xiàn)銷量28.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)63.3%，位居合資品牌增速第一。而且在銷量大增的同時(shí)，長(zhǎng)安福特也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司依托翼虎、翼搏在此前未在國(guó)內(nèi)涉足的SUV領(lǐng)域大放異彩，兩款車均處于加價(jià)等車狀態(tài)，兩者上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量5.7萬(wàn)輛，對(duì)品牌銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過(guò)一半。結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致了長(zhǎng)安福特利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于銷量增長(zhǎng)。上半年長(zhǎng)安福特貢獻(xiàn)投資收益15.9億元，同比大增192%。

　　多重因素致Q2利潤(rùn)和營(yíng)收環(huán)比增速漲跌互現(xiàn)。從單季度來(lái)看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96億元，環(huán)比是下降了6%。我們認(rèn)為主要應(yīng)該是公司中國(guó)品牌受3月乳化劑事件影響以及微客行業(yè)增速有所下滑所致。而另一方面，公司Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.73億元，環(huán)比增長(zhǎng)了42.4%。主要原因還是因?yàn)橐聿?、翼虎兩款重磅車型分別從3月和4月才上量導(dǎo)致Q2投資收益環(huán)比大增了84%。

　　結(jié)論：我們認(rèn)為下半年翼博、翼虎等主力車型仍將保持二季度的高銷量、高盈利水平，而且近期全新蒙迪歐以及CX-5上市，將成為又一主要增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)下半年在長(zhǎng)安福特的帶動(dòng)下長(zhǎng)安汽車將延續(xù)上半年的超高增速。

　　預(yù)計(jì)公司2013到2015年EPS分別為0.71元、0.99元和1.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、10倍、8倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　德賽電池：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司研究員：袁琤，王霆日期：2013-08-07

　　投資建議：

　　公司發(fā)布2013年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.28億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)7130萬(wàn)元，同比上升49%。公司通過(guò)打造高效制造平臺(tái)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前已成為中小型電源管理系統(tǒng)及封裝細(xì)分市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，同時(shí)擁有蘋(píng)果、三星等高端客戶資源。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS為1.49元、2.08元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為44.8倍、32.2倍，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：

　　收入凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.28億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)7130萬(wàn)元，同比上升49%。公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于蘋(píng)果iPhone電池電源管理系統(tǒng)及封裝產(chǎn)品訂單的增長(zhǎng)，以及三星Gaaxy手機(jī)電池電源管理系統(tǒng)的訂單。

　　毛利率變化符合預(yù)期。上半年公司毛利率為17.56%，較去年同期下降了3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要由于三星產(chǎn)品導(dǎo)入快速增加，盈利水平低于之前的蘋(píng)果iPhone訂單所致。公司凈利率為6.70%。與去年同期持平。

　　產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。產(chǎn)品方面，上半年公司優(yōu)化產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，小型電源管理系統(tǒng)在高端客戶中銷售占比進(jìn)一步提高；中型電源管理系統(tǒng)積極拓展電動(dòng)工具領(lǐng)域客戶，同時(shí)較好地把握了筆記本電池由傳統(tǒng)電芯向聚合物電芯轉(zhuǎn)型的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。上半年公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，并且實(shí)現(xiàn)了多工序自動(dòng)化改造。同時(shí)，電池封裝業(yè)務(wù)成功開(kāi)發(fā)了新的國(guó)內(nèi)智能手機(jī)客戶，并積極開(kāi)拓國(guó)際客戶，取得了良好效果。

　　智能手機(jī)市場(chǎng)上優(yōu)勢(shì)明顯。受益于下游智能移動(dòng)手機(jī)和平板電腦快速發(fā)展，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司在未來(lái)有望繼續(xù)成為蘋(píng)果新產(chǎn)品的電池供應(yīng)商，今年下半年蘋(píng)果將有多款新產(chǎn)品推出，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，中興、華為、聯(lián)想、小米等品牌持續(xù)加大產(chǎn)品投放力度，將有利于上游電池等零組件供應(yīng)商的進(jìn)一步放量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求減弱，政府補(bǔ)貼繼續(xù)減少。

　　杉杉股份：鋰電材料前景遠(yuǎn)大類金融有望爆發(fā)新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：劉偉淵日期：2013-09-05

　　2013年8月29日，公司公布半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元，同比增長(zhǎng)12.88%；凈利潤(rùn)9260萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.59%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.23元，同比增長(zhǎng)2.59%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，原創(chuàng)品牌經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健

　　國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)仍處于行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整期。公司原創(chuàng)“杉杉”品牌業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，凈利潤(rùn)1357萬(wàn)元，同比下降0.37%。多品牌業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)-1345萬(wàn)元，上半年處于去庫(kù)存階段，今年的重點(diǎn)在于推動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理整合、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。針織品(OEM)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)-460萬(wàn)元，則因工廠較多，人力成本拖累較深，公司計(jì)劃將制造重心向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。

　　鋰電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，正極、電解液戰(zhàn)略前景遠(yuǎn)大

　　鋰電池材料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司上半年鋰電業(yè)務(wù)逆勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入9.75億元，同比增長(zhǎng)28.60%；凈利潤(rùn)5402萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.91%，其中，正極材料、負(fù)極材料和電解液業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為1357、2619和1395萬(wàn)元。尤值得注意的是，正極材料去年扭虧為盈(2012年凈利潤(rùn)1791萬(wàn)元)，未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃9000噸。公司鋰電正極產(chǎn)品涵蓋全產(chǎn)品線，開(kāi)發(fā)的高密度、高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品顯著提高了正極材料的盈利能力，并開(kāi)發(fā)了多款三元材料。負(fù)極材料產(chǎn)品線豐富，銷售額增長(zhǎng)迅猛，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；上海項(xiàng)目?jī)?chǔ)備負(fù)極材料潛在產(chǎn)能。電解液產(chǎn)品向細(xì)化、高端化，匹配性復(fù)雜化，客戶多樣化發(fā)展。公司電解液基地“北上”戰(zhàn)略布局，擬在廊坊建立電解液生產(chǎn)基地，報(bào)告期內(nèi)已基本完成河北廊坊年產(chǎn)4000噸電解液新建項(xiàng)目的調(diào)研工作。此外，公司上半年剝離了從事前驅(qū)體業(yè)務(wù)的湖南海納，有利于利于鋰電業(yè)務(wù)做精做強(qiáng)。

　　PE注重資金回籠，參股銀行分紅穩(wěn)定，類金融領(lǐng)域有望爆發(fā)新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　鑒于目前上市PE下降明顯，且IPO發(fā)行緩慢，發(fā)行制度變革，公司的Pre-IPO業(yè)務(wù)以退出、回籠資金為主。參股的寧波銀行、稠州銀行每年的權(quán)益利潤(rùn)、分紅穩(wěn)定且豐厚。此外，公司新設(shè)立融資租賃公司已起租運(yùn)營(yíng)，進(jìn)入類金融領(lǐng)域，有望培養(yǎng)新的可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們認(rèn)為，服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式在發(fā)生較大變化，該業(yè)務(wù)不慍不火。電池方面，正極、負(fù)極利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力巨大。公司的主要利潤(rùn)來(lái)自于投資，寧波銀行和稠州銀行的權(quán)益收益和分紅穩(wěn)定；新設(shè)立的融資租賃公司有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS為0.52、0.61、0.77元，“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝業(yè)務(wù)持續(xù)下滑；鋰電競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　萬(wàn)向錢(qián)潮：內(nèi)外兼修邁向世界級(jí)汽車底盤(pán)系統(tǒng)零部件企業(yè)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：張洪磊日期：2013-01-14

　　我于近日調(diào)研了萬(wàn)向錢(qián)潮，與公司管理人員進(jìn)行了交流。

　　1。公司傳動(dòng)、制動(dòng)和懸掛三大系統(tǒng)產(chǎn)品齊頭并進(jìn)，均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　公司的主要產(chǎn)品是汽車底盤(pán)總成中的傳動(dòng)、制動(dòng)和懸掛系統(tǒng)的零部件，目前三大業(yè)務(wù)各占主營(yíng)收入的1/3左右。其中，傳動(dòng)系統(tǒng)和懸掛系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第一，制動(dòng)系統(tǒng)的市場(chǎng)份額僅次于上汽納鐵福(上汽與GKN的合資公司)排名第二，均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　2。受益于美國(guó)汽車市場(chǎng)的持續(xù)回暖，公司出口持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　公司出口的主要客戶是美國(guó)通用、和福特，2012年美國(guó)汽車市場(chǎng)同比增長(zhǎng)13%，公司出口收入有望增長(zhǎng)20%左右，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象越來(lái)越明確，明年汽車銷量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，保障了公司出口收入的持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　3。公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理，重點(diǎn)發(fā)展等速驅(qū)動(dòng)軸和輪轂單元。

　　公司起家于主要用于商用車的萬(wàn)向節(jié)，早期的客戶主要集中在商用車，目前公司通過(guò)不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)演變?yōu)橐猿擞密嚍橹?占比超過(guò)60%)，同時(shí)由于公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，已經(jīng)達(dá)到外資水平，公司在合資品牌整車廠中的供應(yīng)比例快速提升，目前已經(jīng)成為上汽通用、大眾的底盤(pán)懸掛系統(tǒng)的獨(dú)家配套商以及上汽通用五菱的減震器和制動(dòng)系統(tǒng)的獨(dú)家配套商。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司將重點(diǎn)發(fā)展新產(chǎn)品等速驅(qū)動(dòng)軸和輪轂單元(包含ABS、ESP、行車電腦等電子控制系統(tǒng))，等速驅(qū)動(dòng)軸產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始向現(xiàn)代、大眾和通用批量供貨，并且已經(jīng)進(jìn)入寶馬和奔馳的配套體系。

　　4。萬(wàn)向集團(tuán)新能源汽車技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，收購(gòu)A123將大幅提升鋰電池技術(shù)實(shí)力。

　　1999年，萬(wàn)向集團(tuán)就開(kāi)始做新能源汽車的相關(guān)研究，是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展新能源汽車相關(guān)技術(shù)研究的企業(yè)，2005年之后開(kāi)始新能源汽車的整車試用和改進(jìn)，已經(jīng)儲(chǔ)備了大量相關(guān)技術(shù)和數(shù)據(jù)。此外，集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)A123公司已獲美國(guó)法院批準(zhǔn)且無(wú)競(jìng)標(biāo)對(duì)手，最終成功的可能性較大。目前A123是美國(guó)技術(shù)最先進(jìn)的鋰電池和能量存儲(chǔ)系統(tǒng)公司，核心技術(shù)是將鋰離子電池的磷酸鋰鐵正極材料制造成均勻的納米級(jí)超小顆粒，比一般的鋰離子正極材料粉體顆粒小約100倍，因顆粒和總表面面積劇增而大幅提升電池的放電功率。

　　5、公司做好內(nèi)生發(fā)展的同時(shí)加快兼并收購(gòu)步伐。

　　目前公司已經(jīng)將發(fā)展目標(biāo)定位于GKN這種國(guó)際化的專業(yè)汽車零部件集團(tuán)，公司不斷提升內(nèi)部管理的同時(shí)，也開(kāi)始加快兼并收購(gòu)步伐。目前公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、資金充沛，正在積極尋找專業(yè)零部件企業(yè)并購(gòu)標(biāo)的。

　　宇通客車：繼續(xù)買(mǎi)入環(huán)境治理龍頭客車公司

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：王炎學(xué)日期：2013-09-05

　　事項(xiàng)

　　宇通客車發(fā)布2013年8月銷量，8月共銷售客車4429臺(tái)，1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%，其中8月同比下降19%；大客同比下降35%，中客下降23%，輕客增長(zhǎng)57%。環(huán)比7月上升36%。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、8月銷量環(huán)比7月大幅上升36%，因國(guó)四7月實(shí)行導(dǎo)致的銷量透支因素淡化。同比去年8-10月份月平均銷量(因?yàn)槿ツ?月實(shí)施的相關(guān)治理超載政策造成單月銷量透支)同比增加5.3%。

　　2、當(dāng)前股價(jià)更多受政策預(yù)期支撐，新一階段的新能源客車補(bǔ)貼政策即將出臺(tái)，并且中央將直接補(bǔ)貼車企并擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，直接利好宇通。同時(shí)，山東已出臺(tái)地方版本的新能源補(bǔ)貼政府，更多地方版(包括河南)的補(bǔ)貼政策將陸續(xù)出臺(tái)。《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見(jiàn)》規(guī)定，北京、上海、廣州等城市每年新增或更新的公交車中新能源汽車的比例達(dá)到60%以上，公司作為新能源客車龍頭企業(yè)將最大受益。

　　3、隨時(shí)間推移，淘汰黃標(biāo)車的治理政策將逐步進(jìn)入需求釋放期，四季度將有因?yàn)辄S標(biāo)車提前淘汰帶來(lái)的新增銷量。黃標(biāo)車淘汰更新是未來(lái)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)可持續(xù)至未來(lái)三年。

　　4、投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)13/14/15年全面攤薄EPS預(yù)測(cè)為1.48、1.73、1.94元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年業(yè)績(jī)?yōu)?2倍PE，公司是國(guó)內(nèi)少有的新能源汽車投資標(biāo)的，今年主要受益于政策紅利提升估值，合理估值在11-15倍，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對(duì)長(zhǎng)途客運(yùn)客車的替代作用超出預(yù)期。

　　2、城市軌道的發(fā)展對(duì)公交客車需求替代作用超出預(yù)期。

　　福田汽車：深度研究：強(qiáng)者助力成就福田

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：彭勇，余兵，王德安日期：2013-09-06

　　投資要點(diǎn)

　　強(qiáng)強(qiáng)攜手，打造強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。福田汽車是國(guó)內(nèi)第一大商用車生產(chǎn)企業(yè)，輕卡銷量多年來(lái)位居行業(yè)首位，中重卡市場(chǎng)占有率也逐步提升，1H13銷量已位居行業(yè)第四。2009年公司與全球第一大獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商康明斯合資成立福田康明斯，生產(chǎn)輕型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)，隨著其出貨量繼續(xù)增加，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2010年公司與世界汽車巨頭戴姆勒奔馳合資成立福田戴姆勒，從事中重卡生產(chǎn)和銷售。福田汽車通過(guò)與戴姆勒奔馳和康明斯展開(kāi)合作，有助于進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)、品牌影響力等核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　布局海外，搶占新興市場(chǎng)份額。福田汽車正在推行“5+3+1”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)福田汽車從“中國(guó)運(yùn)營(yíng)→世界運(yùn)營(yíng)”的轉(zhuǎn)變。公司將在巴西、印度、俄羅斯、墨西哥、印尼等新興國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前印度工廠有望明后年建成投產(chǎn)，巴西和俄羅斯工廠建設(shè)計(jì)劃也在穩(wěn)步推進(jìn)。福田汽車還將借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品品質(zhì)和品牌競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

　　重卡和輕卡銷量均已恢復(fù)增長(zhǎng)，助公司業(yè)績(jī)改善。經(jīng)過(guò)兩年的銷量下滑，重卡2013年已恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年銷量增長(zhǎng)11%左右?；ê头课萁ㄔO(shè)投資增長(zhǎng)改善了工程類重卡需求，2009-2010年重卡銷量高峰期購(gòu)置的重卡已進(jìn)入更新周期，2014年重卡銷量有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。前期政策影響基本消除，從2012年開(kāi)始，輕卡銷量已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，未來(lái)輕卡銷量增速有望恢復(fù)到前期兩位數(shù)的水平。重卡和輕卡銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，有望促進(jìn)福田汽車業(yè)績(jī)大幅改善。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議?？紤]到福田戴姆勒盈利改善程度超出我們預(yù)期，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.52元、0.60元、0.69元(原預(yù)測(cè)分別為0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情況已大幅改善，福田康明斯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，公司輕卡業(yè)務(wù)盈利能力有所上升，加之公司目前估值處于低位(PB僅1倍)，我們將公司評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“推薦”，目標(biāo)價(jià)6.9元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，致使對(duì)卡車的需求不足；2)新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不力，導(dǎo)致前期投入難以收回。

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