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中國(guó)央行“點(diǎn)線面”全方位降準(zhǔn) 有何影響？

?？诰W(wǎng)　http://mmkcvlj.cn　時(shí)間：2015-02-05 10:14

　　民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)在全年外匯占款零增長(zhǎng)的假設(shè)下，基礎(chǔ)貨幣缺口約3萬(wàn)億元，這意味著降準(zhǔn)不會(huì)只出現(xiàn)一次。根據(jù)目前的存款規(guī)模測(cè)算，0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)會(huì)大約釋放5500億左右資金，考慮對(duì)于農(nóng)發(fā)行的調(diào)降，整體釋放約在6000億左右，最利好銀行。

　　貨幣政策正根據(jù)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件的變化適當(dāng)調(diào)整力度和節(jié)奏

　　昨日晚間，央行宣布自2月5日起普降金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。央行“點(diǎn)線面”全方位降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)出乎預(yù)料，其傳遞的多重政策含義值得玩味。

　　全面降準(zhǔn)，意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂已壓過(guò)對(duì)寬松負(fù)作用的警惕；再次定向降準(zhǔn)，是央行2015年貨幣信貸與金融市場(chǎng)工作會(huì)議中“在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控”的印證。至于農(nóng)發(fā)行的額外降準(zhǔn)，一位縣域央行人士認(rèn)為，在2014年已明確農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革的總體目標(biāo)和主要政策措施的背景下，該舉措有利于其在農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。

　　定向降準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)是否與前次一致尚不得而知。假設(shè)有一半城商行和農(nóng)商行符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，并按農(nóng)發(fā)行目前預(yù)計(jì)4500億元的存款規(guī)模，此次降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性6000億元左右。

　　一位省會(huì)城市央行貨幣信貸管理處人士談起此次降準(zhǔn)時(shí)表示：“此前通過(guò)定向降準(zhǔn)、MLF、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式補(bǔ)充了一定數(shù)量的流動(dòng)性，但還不太夠，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不太理想，融資成本也還需進(jìn)一步下降。”

　　近日，央行上?？偛肯蜉爟?nèi)86家地方法人金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)了何謂新常態(tài)下“松緊適度”的貨幣政策，指出央行必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件的變化適當(dāng)調(diào)整力度和節(jié)奏，做到不多也不少。既要在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時(shí)適時(shí)適度調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)爭(zhēng)取時(shí)間；也要防止過(guò)度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲，推升債務(wù)和杠桿水平。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，央行選擇了“點(diǎn)線面”全方位降準(zhǔn)，顯然是基礎(chǔ)條件發(fā)生了一些變化，而貨幣政策也正根據(jù)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件的變化適當(dāng)調(diào)整力度和節(jié)奏。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，降準(zhǔn)是對(duì)此前PMI跌破50的反應(yīng)。中金公司固定收益研究部門(mén)預(yù)計(jì)，1月份CPI將降至0.7%附近，而PMI的下行意味著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍疲弱，社會(huì)融資和貨幣增速可能繼續(xù)破位下行，M2很可能跌破12%，創(chuàng)歷史新低。

　　從資金面考慮，中國(guó)社科院教授劉煜輝認(rèn)為降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)并不意外。春節(jié)前對(duì)流動(dòng)性需求較強(qiáng)，本周銀行間市場(chǎng)的資金壓力也比較大，所以這次降準(zhǔn)沒(méi)有拖到周五。

　　除季節(jié)因素和銀行間市場(chǎng)，資本外流和新股密集發(fā)行也對(duì)近期資金面造成壓力。2月3日國(guó)家外管局公布了2014年全年及四季度的國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，2014年四季度資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差和遺漏）逆差5595億元人民幣（相當(dāng)于912億美元），創(chuàng)下自1998年以來(lái)最大季度赤字。

　　1月30日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告審核通過(guò)24家企業(yè)IPO，其中多數(shù)集中在2月9日到11日發(fā)行。海通證券預(yù)測(cè)，參照1月份的新股發(fā)行結(jié)果，預(yù)計(jì)本輪IPO中簽率為0.6%到0.7%，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金在1.9萬(wàn)億到2.2萬(wàn)億元。

　　中國(guó)央行降準(zhǔn)，也是對(duì)全球央行競(jìng)相寬松作出的反應(yīng)。按照中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)的說(shuō)法，在各國(guó)央行相繼放水來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)之際，中國(guó)不松就等于收緊。

　　民生證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)在全年外匯占款零增長(zhǎng)的假設(shè)下，基礎(chǔ)貨幣缺口約3萬(wàn)億元，這意味著降準(zhǔn)不會(huì)只出現(xiàn)一次。交通銀行金融研究中心認(rèn)為，外有歐央行大規(guī)模量化寬松、美元走強(qiáng)，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣貶值、資本外流或?qū)⒇灤┥习肽?，外匯占款放緩趨勢(shì)難改，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率還有1至2次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的下降，發(fā)生在上半年的可能性較大。

　　年內(nèi)有望出臺(tái)更多寬松措施

　　券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此時(shí)降準(zhǔn)超出市場(chǎng)一般預(yù)期，利好銀行和地產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015年將出臺(tái)更多寬松政策。

　　申萬(wàn)宏源：再次降息已提上日程

　　申萬(wàn)宏源認(rèn)為，降準(zhǔn)完全符合政策邏輯和預(yù)期，預(yù)計(jì)之后降息將提上議事日程。從1月至2月PMI及部分高頻指標(biāo)的表現(xiàn)來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)要差于去年四季度，趨勢(shì)增長(zhǎng)率應(yīng)已下行至7.1%附近，預(yù)期全年GDP目標(biāo)值為7.0%，即開(kāi)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就已經(jīng)逼近政策底線，完成全年目標(biāo)的壓力加大。在這種情況下，貨幣政策除了積極參與穩(wěn)增長(zhǎng)之外別無(wú)選擇。降準(zhǔn)將通過(guò)流動(dòng)性充裕度的上升來(lái)引導(dǎo)資金利率下行，但經(jīng)濟(jì)下行、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降的背景下，降準(zhǔn)對(duì)于降低融資成本效果有限，仍有必要通過(guò)降息來(lái)引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行。

　　海通證券：降準(zhǔn)大幕拉開(kāi)寬松可期

　　海通證券認(rèn)為，在外匯占款系統(tǒng)性下降的背景下，準(zhǔn)備金率有繼續(xù)下降的空間，預(yù)計(jì)全年仍有兩次下調(diào)，不排除央行今年會(huì)有其他系統(tǒng)性方式更加長(zhǎng)期地投放基礎(chǔ)貨幣。近期外管局披露的外匯占款巨額下降增加了降準(zhǔn)的緊迫感，推測(cè)降準(zhǔn)旨在對(duì)沖系統(tǒng)趨勢(shì)性外匯占款下降，短期內(nèi)亦能緩解下周新股發(fā)行及節(jié)前取現(xiàn)帶來(lái)的資金壓力。根據(jù)目前的存款規(guī)模測(cè)算，0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)會(huì)大約釋放5500億左右資金，考慮對(duì)于農(nóng)發(fā)行的調(diào)降，整體釋放約在6000億左右，最利好銀行。

　　中金公司：有助名義利率和實(shí)際利率下降

　　中金公司認(rèn)為，市場(chǎng)之前對(duì)放松的預(yù)期較高，而近期對(duì)貨幣當(dāng)局的放松又有所懷疑，市場(chǎng)糾結(jié)盤(pán)整。在此背景下，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)該是超出了市場(chǎng)預(yù)期。央行此次降息幫助名義利率和實(shí)際利率下降，如果后續(xù)政策繼續(xù)跟進(jìn)，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到提振作用，對(duì)資本市場(chǎng)也起到積極的作用。從歷史上看，雖然并不是所有的降準(zhǔn)都能對(duì)市場(chǎng)起到持續(xù)積極的影響，但考慮到當(dāng)前降準(zhǔn)的措施將有助于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，輔助短端的資金成本下降，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)借貸成本的下降，對(duì)市場(chǎng)的影響將偏正面。

　　中信證券：銀行股估值有望提升至1.5倍PB

　　中信證券認(rèn)為，降準(zhǔn)有利于銀行板塊盈利提升，推動(dòng)銀行股估值提升，單次降準(zhǔn)對(duì)銀行盈利的正面影響為1%左右，預(yù)計(jì)2015年銀行股估值有望提升至1.5倍PB。

　　近期監(jiān)管先收緊兩融和傘形配資，避免資金脫實(shí)向虛，再實(shí)施寬松操作，預(yù)計(jì)釋放的資金直接流入股市規(guī)模有限，但將顯著改善投資人預(yù)期，對(duì)股市形成正向作用。展望后市，在經(jīng)濟(jì)下行、基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)受限等宏觀背景下，2015年貨幣政策將有較大寬松空間，預(yù)計(jì)將包括多次降準(zhǔn)和1至2次降息，有利于改善中期流動(dòng)性預(yù)期。

　　國(guó)泰君安：利好房地產(chǎn)

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，央行意外降準(zhǔn)給地產(chǎn)標(biāo)的送來(lái)大禮包。進(jìn)入1月以來(lái)，房地產(chǎn)基本面乏善可陳，受益于信貸政策的進(jìn)一步寬松，地產(chǎn)股有望再迎政策層面的邊際改善。信貸政策的進(jìn)一步寬松，表明中央政府對(duì)于較弱經(jīng)濟(jì)基本面和疲軟的地產(chǎn)市場(chǎng)的再次確認(rèn)，地產(chǎn)股在經(jīng)歷前期的估值修復(fù)后，后續(xù)股價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)因素將主要來(lái)自于政策層面的邊際改善，維持2015年房地產(chǎn)基本面“弱平衡”的判斷。整體看，房地產(chǎn)市場(chǎng)將呈現(xiàn)“量升價(jià)平”格局。