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詳解1萬億地方債券置換方向：往中西部傾斜

?？诰W　http://mmkcvlj.cn　時間：2015-03-12 14:04

　　困擾銀行業(yè)上方的陰霾終于淡了一點。原因就是存量地方債務風險有了化解手段——債券置換。這一從3月6日流傳出來的消息激起銀行股近期的反彈。

　　3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應媒體提問時表示，今年國務院明確批準置換地方存量債務的額度為1萬億元。雖然此消息對“3萬億額度之說”以及“10萬億中國QE說”進行了辟謠，但也證實了處置存量地方債的方法。

　　如果沒有買銀行股，百姓也可以從這個債務處置辦法中獲益，比如，方案的實施有助于降低利率成本。更大的意義在于地方債務置換計劃猶如太極拳，構建了一套危機處理機制，在受到系統(tǒng)性風險的時候，通過期限置換等手段將風險化解于無形。

　　究竟什么是地方債置換、方向是什么、如何實現(xiàn)、對資本市場如何影響。本期專題一一呈現(xiàn)。

　　據21世紀經濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年， 1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據各省目前還債壓力、債務期限等指標。

　　3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應媒體提問時表示，今年國務院明確批準置換地方存量債務的額度為1萬億元，而不是3萬億。至于1萬億地方債的分配方式，財政部不久會公布具體計劃。

　　朱光耀進一步表示，地方債是長期積累下來的問題，實際上對應有大量優(yōu)秀資產，地方債風險完全可控。

　　一西部省份財政廳相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，財政部表示置換債券由地方自發(fā)，但可借用財政部發(fā)行平臺，具體發(fā)行方式由國庫處負責。

　　截止到2014年，我國共有10個省市試點了自發(fā)自還債券試點，其他省份仍舊由財政部組織債券承銷商、進行代發(fā)代還。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，自發(fā)自還試點效果不錯，今后絕大部分地方都要準備自發(fā)自還。

　　據21世紀經濟報道記者了解，雖然東部省份存量債務規(guī)模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會向中西部省份傾斜，因為中西部省份現(xiàn)金流壓力、負債率等指標相對較高。

　　多位分析人士對21世紀經濟報道記者表示，對存量債務進行債券置換，一方面是改變存量債務中期限錯配的現(xiàn)象，延長借款期限；另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務結構，通過發(fā)行債券直接融資，來替換掉原來成本較高的借債。

　　至于“中國版QE”的說法，多為外界對存量置換方式的一種猜測；加上當前經濟下行壓力較大，通縮風險在加大，為一些資本分析人士的預期。

　　部分省份打回重審

　　審計署2013年針對全國債務審計的報告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約為10.9萬億元，負有擔保責任的債務約2.7萬億元，承擔一定救助責任的債務為4.3萬億元。

　　隨著新預算法的修訂通過，地方政府未來只能通過發(fā)行債券來舉債，使得目前積累的大量存量債務面臨清理。

　　2014年10月份，根據國務院出臺的地方政府性債務管理意見，財政部曾下放一個存量債務清理處置辦法的征求意見稿，意見稿中要求省級政府需在今年1月5日前上報存量債務數(shù)據。

　　有接近決策層人士對21世紀經濟報道記者表示，部分省份上報的債務數(shù)據出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，這一年半時間里新增的債務規(guī)模，甚至超過截止到2013年6月底的存量債務規(guī)模，個別省份甚至還有翻番的現(xiàn)象——這些省份的債務數(shù)據要求打回去重審。

　　3月5日，樓繼偉在答記者問時表示，財政部仍在對存量債務進行審核中。一些地方政府確實存在多報債務的心理，所以對上報的數(shù)據財政部還會進行重新審核。

　　一位參與地方債務分類清理工作人士，對21世紀經濟報道記者表示，原來地方舉債不夠規(guī)范，在清理甄別存量債務的過程中，有些地方上報債務額度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因為債務上報規(guī)模還需經地方政府常務會議討論決定，一些不規(guī)范的舉債額度不敢納入其中，擔心有風險。

??? 往中西部傾斜

　　根據各省公布截止到2013年6月底的債務規(guī)模情況，相對而言東部經濟較發(fā)達省份舉債規(guī)模較大，舉債規(guī)模上江蘇、廣東、四川、上海居于前列。如江蘇總體債務規(guī)模達到1.48萬億，政府負有償還責任債務達到7636億元。

　　據21世紀經濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據各省目前還債壓力、債務期限等指標。

　　根據2013年審計結果，從地區(qū)來看，北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務壓力較大，這些省份債務余額占當年政府綜合財力比率，即總債務率均超過80%，負有償還責任的債務率均超過70%。

　　東部省份如江蘇、廣東、浙江，雖然債務總體規(guī)模居前，但較強的財政實力，也使得債務率處于全國中間水平。

　　財政部一直在強調目前債務風險完全可控。樓繼偉在3月5日答記者問中表示，化解存量債務有解決思路。具體包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目，可通過PPP模式化解；部分完全公益性融資平臺舉借的、地方政府負有償還責任的債務，通過債券置換，使得債息降下來；再者，部分銀行借貸的債務，按照契約原則，談判對債務進行重組，逐步解決。

　　財政部新聞發(fā)言人歐文漢近日表示，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負擔400億-500億元，既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。

??? 如何置換？

　　據21世紀經濟報道記者了解，針對地方存量債務進行債券置換的方法，財政部近期有望發(fā)文進行規(guī)范。

　　財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚，對21世紀經濟報道記者表示，各省的債務結構、借債主體、現(xiàn)有資源都不同，不同的省份可能會允許有不同的做法。

　　社科院財政戰(zhàn)略研究院財政研究室主任楊志勇對21世紀經濟報道記者表示表示，存量債務進行置換，主要包括兩方面內容。一是期限置換，延長債務期限。因為很多地方政府基建項目，原來舉債都是三五年，基建項目能用上幾十年，現(xiàn)在還不了錢，十年后未必還不上。二是將原來銀行貸款、BT等成本較高的間接融資，變成債券這種直接融資方式。一般而言，直接融資成本相對較低。

　　近日，財政部召開地方財政部門和駐各地財政監(jiān)察專員辦事處專題視頻會議，布置地方做好盤活財政存量資金工作，財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應與庫款調度結合起來。

　　劉昆表示，為解決地方政府債務到期問題，財政部近期將提前下達并啟動發(fā)行第一批置換債券，對有相應債券發(fā)行額度且?guī)炜钣囝~超過一個半月財政支出水平的地區(qū)，允許地方財政把債券發(fā)行和庫款調度有機結合起來。各地財政部門收到債券指標后，要將指標數(shù)額和打算采取的措施馬上向省委、省政府報告。

　　楊志勇表示，與庫款資金結合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調動起來，用于地方債還款；限額范圍內的置換債券，可進行調節(jié)，用于最需要的地方。

　　目前，十省市試點自發(fā)自還債券，發(fā)行的地方債最終多由商業(yè)銀行等金融機構承銷購買。而目前高達萬億規(guī)模的置換債券，未來央行是否會參與購買，形成基礎貨幣，轉變成流動性，成為市場討論的焦點問題一直備受關注，以至形成“中國版QE”的說法。

　　中誠信國際研究咨詢部副總經理張英杰對21世紀經濟報道記者表示，置換債券若直接由央行來購買，這是市場上猜測未來置換方式的一種。如果央行直接購買置換債券，實際就是中國版QE。這主要是在經濟下行壓力較大、通縮風險加大下，外界的一種猜測。